【正文】 金融風(fēng)險，外管局下發(fā)《關(guān)于加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》201 0年11 月 中國境外個人只能在境內(nèi)購買一套用于自住的住房，而境外機構(gòu)只能在注冊城市購買辦公所需非住宅房屋201 0年10 月201 0年6月匯聚財智 共享成長 目 錄 一、政治周期下的投資沖動 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財智 共享成長 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 ? M0基數(shù)已經(jīng)相對很高，稀釋作用會被大大弱化。 ?銀行信貸狀況、消費者信心、以及企業(yè)利潤這三方面的改善均有助于疏 通 M0向 M2的傳 導(dǎo)過程。 ◆新輪量化寬松能否如常所愿？ —— 本次對通脹推升力較強 圖： M0環(huán)比顯示本輪貨幣刺激稀釋作用有限 02468101214Feb89 Feb91 Feb93 Feb95 Feb97 Feb99 Feb01 Feb03 Feb05 Feb07 Feb09 Feb1115105051015202530貨幣乘數(shù) MO 環(huán)比未來 8 個月預(yù)測值 M 0 環(huán)比資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 環(huán)比上看 ， M0沖擊 并不明顯 匯聚財智 共享成長 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 ◆新輪量化寬松能否如常所愿？ —— 本次對通脹推升力較強 圖：銀行信貸、消費者信心、企業(yè)利潤的恢復(fù)有助于貨幣乘數(shù)回升，以及 對 CPI未來 8個月 的預(yù)測 Jan89 Jan92 Jan95 Jan98 Jan01 Jan04 Jan07 Jan10銀行信貸同比 貨幣乘數(shù)020406080100120140160Jan89 Jan92 Jan95 Jan98 Jan01 Jan04 Jan07 Jan10咨商局消費者信心 貨幣乘數(shù)604020020406080Mar89 Mar92 Mar95 Mar98 Mar01 Mar04 Mar07 Mar10企業(yè)利潤 貨幣乘數(shù)3210123456Jan07 Aug07 Mar08 Oct08 May09 Dec09 Jul10 Feb11C P I 同比資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 ◆ CPI上升會否再次推升緊縮預(yù)期？ 表 ： CPI持續(xù)回升下的緊縮預(yù)期表現(xiàn) 資料來源： 長江證券研究部 年份 C P I連續(xù)上升期間 C P I上升的低點與高點 期間有否降息操作 L I B O R 是否上升 L I B O R 回升類型1990 當(dāng)年 5 月至 10 月 4 . 4 6 . 3 有 否 1992 當(dāng)年 1 月至 4 月 2 . 6 3 . 2 否 是 偽回升1994 當(dāng)年 5 月至 9 月 2 . 3 3 . 0 否 是 加息覆蓋1996 95 年 12 月至 96 年 4 月 2 . 5 2 . 9 否 是 偽回升1999 98 年 11 月至 99 年 4 月 1 . 5 2 . 3 否 是 加息覆蓋02 至 03 02 年 9 月至 03 年 2 月 1 . 5 3 . 0 有 否 04 至 06 04 年 3 月至 6 月 1 . 7 3 . 3 否 是 加息覆蓋2023 當(dāng)年 4 月至 7 月 3 . 9 5 . 6 否 是 偽回升2023 09 年 7 月至 12 月 2 . 1 至 2 . 7 否 是 偽回升匯聚財智 共享成長 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 ◆美元是否回升，流動性是否將回流？ 圖：“偽回升”緊縮預(yù)期下美元的趨勢性快速走強 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 788082848688909294Oct92 Oct92 Oct92 Nov92 Nov92 Dec92 Dec927072747678808284868890Aug08 Sep08 Oct08 Nov087476788082848688Jan10 Feb10 Mar10 Apr10 May10圖：“真實回升”緊縮預(yù)期下美元強弱取決于經(jīng)濟的相對表現(xiàn) 80828486889092949698Jan94 Apr94 Jul94 Oct9410123美元指數(shù) 美相對于歐、日、英經(jīng)濟差異加權(quán)平均（工業(yè)產(chǎn)值同比衡量）949698100102104106Apr99 Jun99 Aug99 Oct99 Dec99210123美元指數(shù) 美相對于歐、日、英經(jīng)濟差異加權(quán)平均（工業(yè)產(chǎn)值同比衡量）7476788082848688909294Mar04 Jun04 Sep04 Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06 Jun06321012345美元指數(shù) 美相對于歐、日、英經(jīng)濟差異加權(quán)平均（工業(yè)產(chǎn)值同比衡量）匯聚財智 共享成長 李冒余，北京師范大學(xué)金融學(xué)碩士，現(xiàn)為長江證券研究部首席策略分析師，研究領(lǐng)域為宏 觀經(jīng)濟和投資策略。 沈楠， 復(fù)旦大學(xué)公共經(jīng)濟學(xué)專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部高級分析師，研究領(lǐng)域為全球經(jīng)濟及海外市場。 王夏儒，上海財經(jīng)大學(xué)土地資源管理專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部分析師。 吳邦棟，上海財經(jīng)大學(xué)國際金融學(xué)專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部分析師。 分析師介紹 重要申明 長江證券系列報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不 保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所 述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關(guān)系。本公司及其所屬 關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取 提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。 本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引 用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改 。 吳邦棟 Tel: 8621 68751256 匯聚財智 共享成長 沈 楠 Tel: 8621 68751691 王夏儒 Tel: 8621 68751610 演講完畢，謝謝觀看！