沈楠：中美選舉微妙期政策傳承與路徑變革-powerpoi(參考版)
2025-03-06 14:09本頁(yè)面
【正文】 吳邦棟 Tel: 8621 68751256 匯聚財(cái)智 共享成長(zhǎng) 沈 楠 Tel: 8621 68751691 王夏儒 Tel: 8621 68751610 。 本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告中所評(píng)價(jià)或推薦的證券沒(méi)有利害關(guān)系。本公司已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié) 論和建議僅供參考，不代表對(duì)證券價(jià)格漲跌或市場(chǎng)走勢(shì)的確定性判斷。 吳邦棟，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際金融學(xué)專業(yè)碩士，現(xiàn)為長(zhǎng)江證券宏觀策略部分析師。 沈楠， 復(fù)旦大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)碩士，現(xiàn)為長(zhǎng)江證券宏觀策略部高級(jí)分析師，研究領(lǐng)域?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)及海外市場(chǎng)。 ?銀行信貸狀況、消費(fèi)者信心、以及企業(yè)利潤(rùn)這三方面的改善均有助于疏 通 M0向 M2的傳 導(dǎo)過(guò)程。巴西 巴西兩次上調(diào)外資投資固定收益?zhèn)亩惵?, 分別為從 2% 升至 4%, 從 4% 到 6%泰國(guó) 泰國(guó)對(duì)外資持有政府和國(guó)有企業(yè)債券的利息收入和資本利得征收 15% 的預(yù)扣稅韓國(guó) 韓國(guó)監(jiān)管者已開(kāi)始對(duì)利用外匯衍生品的銀行進(jìn)行審計(jì)201 0年11 月 中國(guó) 周小川稱要建 池子 圈熱錢(qián) 。 21012345中期選舉前2季度 前1季度 后1季度 后2季度1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 19901994 1998 2023 2023圖 ：歷次中期選舉后財(cái)政支出明顯地下降 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 時(shí)間 總統(tǒng)所在黨派 參議院多數(shù) 眾議院多數(shù)1992 年末到 1994 年末 民主黨 民主黨 民主黨1994 年末到 1996 年末 民主黨 共和黨 民主黨1996 年末到 1998 年末 民主黨 共和黨 共和黨1998 年末到 2023 年末 民主黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 民主黨 民主黨2023 年末到 2023 年末 民主黨 民主黨 民主黨2023 年末至今 民主黨 民主黨 共和黨表： 90年代以來(lái)總統(tǒng)以及參、眾兩院黨派分布 ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之一 ：量化寬松引起的發(fā)達(dá)國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)性貶值 ? 大蕭條時(shí)的匯率戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)告訴我們： 第一、誰(shuí)先貶值，獲益更大； 第二、從整個(gè)復(fù)蘇過(guò)程來(lái)看，核心經(jīng)濟(jì)體先貶值，這從整體上是有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（兩點(diǎn)原因）； 圖：大蕭條時(shí)各國(guó)貶值幅度與工業(yè)產(chǎn)值復(fù)蘇（ 19291935年） 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： IMF, 長(zhǎng)江證券研究部 ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之二 ：量化寬松促使競(jìng)爭(zhēng)力扭轉(zhuǎn)（ RMB升值替代性） ? QE2 VS QE1 ? 量化寬松與人民幣升值存在替代性 表 ： SMIM估算的人民幣均衡匯率變化 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 國(guó)家IM F 2 0 1 0 年經(jīng)常項(xiàng)目推測(cè)值( % G D P )經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng)差額( % G D P )匯率變動(dòng)幅度 ( % )目前匯率均衡匯率預(yù)測(cè)不考慮貨幣放松4 . 6 9 7 1 . 6 9 7 9 . 4 4 1 6 . 6 4 5 6 . 0 2 6考慮貨幣放松4 . 2 3 9 1 . 2 3 9 6 . 8 9 3 6 . 6 4 5 6 . 1 9 5◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之二 ：量化寬松促使競(jìng)爭(zhēng)力扭轉(zhuǎn)（ RMB升值替代性） 圖：全球貨幣放松下通脹預(yù)期對(duì)中、美出口企業(yè)成本提升示意圖 020406080100120140中國(guó) 美國(guó)勞動(dòng)力 原材料020406080100120140中國(guó) 美國(guó)勞動(dòng)力 原材料三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 2/3 1/2 % % 2023Q4 中期選舉 2023Q4 奧巴馬連任選舉 1/2 1/3 ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之三 ：新興市場(chǎng)資本管制，設(shè)立流動(dòng)性圍欄 表：各新興經(jīng)濟(jì)體資本管制措施或表態(tài) 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部 時(shí)間 國(guó)別 事件或增量措施200 9年10 月 巴西 對(duì)外資投資股票和固定收益證券征收 2% 的稅200 9年12 月 俄羅斯 普京表示，俄將設(shè)法抑制資本流入200 9年11 月 韓國(guó) 韓國(guó)銀行的全部外幣資產(chǎn)中， 依比例撥備一定數(shù)量的安全外幣資產(chǎn)201 0年1月 泰國(guó) 泰國(guó)放松資本流出的管制 , 以沖銷(xiāo)資本的流入201 0年5月 德國(guó)針對(duì)衍生品交易的禁令，包括禁止無(wú)證券賣(mài)空，無(wú)擔(dān)保進(jìn)行歐元主權(quán)債務(wù)的違約掉期交易。個(gè)人減稅計(jì)劃2023 年底自然結(jié)束對(duì)富人的減稅計(jì)劃，而把 中層收入人群的稅收優(yōu)惠永久化? 貨幣政策： 11月 3日的 聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上再次重啟量化寬松政策，未來(lái) 8個(gè)月購(gòu)買(mǎi)規(guī)模在 85009000億美元 ； ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表：決議前部分聯(lián)儲(chǔ)分行行長(zhǎng)表態(tài) 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部 聯(lián)儲(chǔ)分行 行長(zhǎng) 是否支持量化寬松 是否具備投票權(quán)紐約 杜德利 支持 投票成員波斯頓 羅森格林 支持 投票成員克里夫蘭 普拉納托 支持 投票成員圣路易斯 布拉德 支持 投票成員堪薩斯 赫寧 反對(duì) 投票成員費(fèi)城 普羅索 反對(duì) 候選成員芝加哥 伊文思 支持 候選成員明尼蘇達(dá) 柯薛拉柯塔 略有反對(duì) 候選成員達(dá)拉斯 費(fèi)舍爾 未表態(tài) 候選成員里奇蒙 萊克 反對(duì) 非投票成員亞特蘭大 洛克哈特 支持 非投票成員舊金山 穆?tīng)枺ǖ谝桓毙虚L(zhǎng)） 支持 非投票成員? 匯率政策： 發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)性貶值或不太可能出現(xiàn)，但是對(duì)以人民幣為首的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣的升值施壓是奧巴馬緩解貿(mào)易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表 ：奧巴馬已宣布財(cái)政刺激提案（尚未通過(guò)） 資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部 刺激針對(duì)對(duì)象 奧巴馬宣布的計(jì)劃具體內(nèi)容“鐵公機(jī)”計(jì)劃針對(duì)鐵路、公路以及機(jī)場(chǎng)跑道的修建計(jì)劃， 500 億的規(guī)模是其在 2023 年單一年度的投入， 6 年的總額度并未得到公布企業(yè)廠房和設(shè)備投資減稅措施規(guī)模上減稅的額度達(dá) 2023 億美元。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹趨勢(shì)預(yù)測(cè) 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 321012345678910J a n 02J u l02J a n 03J u l03J a n 04J u l04J a n 05J u l05J a n 06J u l06J a n 07J u l07J a n 08J u l08J a n 09J u l09J a n 10J u l10J a n 11J u l11 0 . 0 3 0 . 0 2 0 .
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