沈楠：中美選舉微妙期政策傳承與路徑變革-powerpoi-wenkub
2023-03-23 14:09:14 本頁(yè)面
【正文】 料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 1 0 . 0 0 % 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 %3 5 . 0 0 %4 0 . 0 0 %201008200911200902200805200708200612200609200606200603200511200508200505200502200410200407200404200312200309200306200303200211200208200205200202200110200107200104200012200009200006200003石油加工 化學(xué)原料 非金屬礦物 黑色金屬“十一五”時(shí)期，“衣食住行”相關(guān)的內(nèi)需快速增長(zhǎng)，尤其是房地產(chǎn)的大發(fā)展帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了增速最快的一段時(shí)期。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：商品房投資的回落需要保障房投資來(lái)補(bǔ)充 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 30201001020304050607080J a n 01A u g 01M a r 02Oc t 02M a y 03D e c 03J u l04Feb 05S e p 05A p r 06N o v 06J u n 07J a n 08A u g 08M a r 09Oc t 09M a y 10新開(kāi)工增速 開(kāi)發(fā)投資增速商品房投資見(jiàn)頂回落 億元 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增量 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速 商品房投資增量 商品房 /房地產(chǎn) 增量地產(chǎn)投資需求 保障房投資規(guī)劃 2023 2751 21 2024 2023 3514 22 2777 2023 5866 30 4367 2023 5914 23 4435 2023 5039 16 3173 1866 3000 2023E 12671 35 7979 4692 3000 2023E 11739 24 7392 4347 3000 0 . 3 0 . 2 0 . 100 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 71996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023基建 制造業(yè) 房地產(chǎn)增長(zhǎng)的問(wèn)題就是投資結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整和收益替代問(wèn)題，私人投資為了追求回報(bào)而在不同產(chǎn)業(yè)間進(jìn)行配置。依靠財(cái)政投入維持一定的基建投資以促進(jìn)消費(fèi)和民生，同時(shí)支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將是明年比較確定的新增動(dòng)力。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖： 2023年貨幣供給和投資增速的情景分析 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 億元 情景一 情景二 M2增速 14% 13% 新增信貸 67275 62083 中長(zhǎng)貸 37250 中長(zhǎng)貸余額 325176 322061 投資增速 % % 00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 72023 2023 2023 2023 2023中長(zhǎng)貸占信貸比重穩(wěn)定在2 0 1 0 年水平市場(chǎng)習(xí)慣以產(chǎn)出缺口來(lái)解釋物價(jià)，順便摻雜一些勞動(dòng)力和工資等成本因素。 ◆ 通脹運(yùn)行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹與流動(dòng)性和食品關(guān)系密切 二、庫(kù)存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來(lái)源： CEIC， Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 考慮 10年下半年農(nóng)戶的存貨回補(bǔ)，預(yù)計(jì)通脹上升周期將延續(xù)至明年上半年，也是貨幣政策的時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)上半年有 12次加息。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表 ：奧巴馬已宣布財(cái)政刺激提案（尚未通過(guò)） 資料來(lái)源： 長(zhǎng)江證券研究部 刺激針對(duì)對(duì)象 奧巴馬宣布的計(jì)劃具體內(nèi)容“鐵公機(jī)”計(jì)劃針對(duì)鐵路、公路以及機(jī)場(chǎng)跑道的修建計(jì)劃， 500 億的規(guī)模是其在 2023 年單一年度的投入， 6 年的總額度并未得到公布企業(yè)廠房和設(shè)備投資減稅措施規(guī)模上減稅的額度達(dá) 2023 億美元。 21012345中期選舉前2季度 前1季度 后1季度 后2季度1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 19901994 1998 2023 2023圖 ：歷次中期選舉后財(cái)政支出明顯地下降 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： Bloomberg, 長(zhǎng)江證券研究部 時(shí)間 總統(tǒng)所在黨派 參議院多數(shù) 眾議院多數(shù)1992 年末到 1994 年末 民主黨 民主黨 民主黨1994 年末到 1996 年末 民主黨 共和黨 民主黨1996 年末到 1998 年末 民主黨 共和黨 共和黨1998 年末到 2023 年末 民主黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 民主黨 民主黨2023 年末到 2023 年末 民主黨 民主黨 民主黨2023 年末至今 民主黨 民主黨 共和黨表： 90年代以來(lái)總統(tǒng)以及參、眾兩院黨派分布 ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之一 ：量化寬松引起的發(fā)達(dá)國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)性貶值 ? 大蕭條時(shí)的匯率戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)告訴我們： 第一、誰(shuí)先貶值，獲益更大； 第二、從整個(gè)復(fù)蘇過(guò)程來(lái)看，核心經(jīng)濟(jì)體先貶值，這從整體上是有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（兩點(diǎn)原因）； 圖：大蕭條時(shí)各國(guó)貶值幅度與工業(yè)產(chǎn)值復(fù)蘇（ 19291935年） 三、量寬推動(dòng)再平衡，美國(guó)復(fù)蘇存動(dòng)力 資料來(lái)源： IMF, 長(zhǎng)江證券研究部 ◆ 全球再平衡的推動(dòng)力之二 ：量化寬松促使競(jìng)爭(zhēng)力扭轉(zhuǎn)（ RMB升值替代性） ? QE2 VS QE1 ? 量化寬松與人民幣升值存在替代性 表 ： SMIM估算的人民幣均衡
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