【正文】 2023年 3月 8日星期三 6時(shí) 31分 47秒 18:31:478 March 2023 ? 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 8日星期三 下午 6時(shí) 31分 47秒 18:31: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 :31:4718:31Mar238Mar23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 , March 8, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023年 3月 8日星期三 6時(shí) 31分 47秒 18:31:478 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 。 :31:4718:31:47March 8, 2023 ? 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :31:4718:31Mar238Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 , March 8, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 3月 8日星期三 6時(shí) 31分 47秒 18:31:478 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 。 :31:4718:31:47March 8, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 :31:4718:31Mar238Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 , March 8, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 ? 若期貨價(jià)格隨到期時(shí)間的增長而降低，則應(yīng)相反：空頭方越晚交割越有利，作為一般規(guī)則，期貨價(jià)格的計(jì)算應(yīng)建立在交割發(fā)生在交割期的末尾時(shí)刻的基礎(chǔ)上。因此空頭方越早交割越有利，因?yàn)槭盏降默F(xiàn)金所獲得的利息超過了持有資產(chǎn)的好處。 ? 期貨合約的到期日應(yīng)是交割期的開始、中間還是末尾呢 ? ? 盡管絕大部分期貨合約在到期前就平倉了，但了解交割何時(shí)發(fā)生對計(jì)算期貨價(jià)格的理論值仍然是十分重要。 ? 若 ST與股票市場整體水平不相關(guān)，則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為 0，這時(shí)， K=r,可得： F0= E（ ST）； ? 若 ST與股票市場整體水平正相關(guān) ,則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正 ,這時(shí) ,kr，可得： F0 E（ ST） ? 若 ST與股票市場整體水平負(fù)相關(guān) ,則投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù) ,這時(shí) Kr,可得： F0 E（ ST） 119 ? 十二、交割選擇 ? 與遠(yuǎn)期合約一般正式規(guī)定了交割的具體的特定日期不同，期貨合約允許空頭方選擇在一個(gè)特定時(shí)間段里的任一天進(jìn)行交割 (一般空頭方應(yīng)提前幾天給出其打算交割的通知 )。 ? 對投機(jī)者而言，其現(xiàn)金流為： 117 ? 時(shí)刻 0： F0erT ? 時(shí)刻 T： +ST （時(shí)刻 T時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格） ? 此次投資的現(xiàn)值： F0erT +E（ ST） ekT ? k為與此項(xiàng)投資相對應(yīng)的貼現(xiàn)率 (即它是投資者對該投資的期望收益率 )， E代表期望值。 ? 設(shè)期貨合約與遠(yuǎn)期合約運(yùn)作方式相同，交割日期為 T。 116 ? 期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn) ? 一個(gè)期貨多頭的投機(jī)者，他認(rèn)為資產(chǎn)的價(jià)格在到期日時(shí)能高于期貨價(jià)格。 ? 因此，若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正值，投資者通常要求高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。 ? 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過分散化消除。 ? 期貨價(jià)格和預(yù)期將來的即期價(jià)格不等的原因 ： 115 ? 風(fēng)險(xiǎn)和收益角度分析 ? 一般來說，一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的期望收益將越高。 114 ? 十一、期貨價(jià)格和預(yù)期將來的即期價(jià)格 ? 期貨價(jià)格低于預(yù)期未來現(xiàn)貨價(jià)格的情形被稱為現(xiàn)貨溢價(jià) (normal backwardation)。 ? 當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。對投資性資產(chǎn)，期貨價(jià)格為： ? F 0 =S 0 e cT ? ②對消費(fèi)性資產(chǎn)，期貨價(jià)格為： ? F 0 =S 0 e (cy)T ? 這里， y為便利收益。 111 ? 令便利收益為 y，則 y被定義為： ? ? 或 rTyT eUSeF )(00 ?? TuryT eSe )(00 ?? TyureSF )(00 ???112 ? 九、運(yùn)用持有成本對不同標(biāo)的資產(chǎn)期貨的定價(jià) ? 遠(yuǎn)期 (期貨 )合理價(jià)格 =現(xiàn)貨價(jià)格 +凈持有成本 ? 對股票指數(shù)，資產(chǎn)收益率為 q，持有成本為 rq； ? 對貨幣而言，持有成本為 rrf； ? 對商品而言，若其存儲成本占價(jià)格的比例為 u，支付收益率為 q，則持有成本為： rq+u。 ? 若商品使用者擁有大量的庫存，則在不久將來出現(xiàn)商品短缺的可能性就很小，從而便利收益會比較低。 rTeUSF )( 00 ??110 ? 便利收益反映了市場對未來商品可獲得性的期望。 ? 便利收益包括：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力。 rTeUSF )( 00 ??109 ? 便利收益 ? 既然當(dāng) 時(shí)，現(xiàn)貨持有者仍然不愿意出售現(xiàn)貨來套利，說明持有現(xiàn)貨較之于持有期貨有一些好處。 ? 因此他們不會積極主動地出售商品購買期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi)。因此，我們的結(jié)論是式 ()不能維持很長時(shí)間。 ? 對任何商品采用這套策略都沒有問題。 ? 此時(shí)，可進(jìn)行如下套利： ? ① .以無風(fēng)險(xiǎn)利率借金額為 S 0 +U的資金，用來購買一單位的商品和支付貯存成本； ? ②賣出一單位商品的遠(yuǎn)期合約。 105 ? (2)如果存儲成本與商品價(jià)格成一定比例 u，就可 看作負(fù)的紅利收益率 ，則 TureSF )(00??106 ? （二）、以消費(fèi)為目的而持有的商品 ? 以消費(fèi)為目的而持有的商品，其期貨不能精確定價(jià)，而只能確定一個(gè)合理價(jià)格的范圍。 ? 從而有： r=,S=450， T=1,且： ? U== ? 期貨價(jià)格 F為： ? F 0=（ 450+） = ? 如果實(shí)際中的期貨價(jià)格大于 ，套利者可以買人資產(chǎn)再賣出一年期期貨合約，從而鎖定一定利潤。假設(shè)黃金的存儲成本是每年每盎司 $2，在年底支付。 ? 結(jié)論：上式不能維持很長時(shí)間。 rTeUSF )( 00 ??103 ? （ 2）當(dāng) ? 存在套利機(jī)會 ? 可能通過以下策略套利： ? ①賣出商品，節(jié)約存儲成本，以無風(fēng)險(xiǎn)利率將所得收入進(jìn)行投資； ? ②購買期貨合約。 ? 套利結(jié)果： ? S 0將上漲，而 F 0將會下跌，直到以上不等式不再成立。 ? 設(shè) U為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則： rTeUSF )( 00 ??102 ? 無套利定價(jià)證明： ? （ 1）當(dāng) ? 存在套利機(jī)會。 采用前面的符號， S 0是黃金當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格。 ? 這說明 2023年 2月 4日，加拿大的短期無風(fēng)險(xiǎn)利率比美國的每年要高出 1%。 ? (4)期貨的價(jià)格用單位外匯的美元價(jià)值來標(biāo)價(jià)而大部分外匯的即期價(jià)格和遠(yuǎn)期價(jià)格的標(biāo)價(jià)方式有所不同，它們通常是用每單位美元若干數(shù)額的外匯來標(biāo)價(jià)。 ? 應(yīng)注意到外匯持有者的利息所得也是外匯，因此其價(jià)值在用本國貨幣衡量時(shí)亦與外匯的價(jià)值成比例。 ? (2)貨幣遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)模型與與支付已知紅利收益率的證券是一致的。 同時(shí)澳元 (AUD)兌美元 (USD)的即期匯率為 。 ? r：為本幣利率，連續(xù)計(jì)復(fù)利。 ? 無套利定價(jià) ? S 0：以美元表示的一單位外匯的即期價(jià)格； ? F 0：以美元表示的一單位外匯的遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格； ? k：是遠(yuǎn)期和期貨合約中約定的交割價(jià)格。 ? 所有到期未平倉的外匯期貨合約都必須在進(jìn)入這一天后進(jìn)行現(xiàn)匯交割 。 交割日期是指期貨交易所要求到期的未平倉合約必須進(jìn)行交割的日期 。 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所對所有在該交易所上市交易的外匯期貨品種 ， 均規(guī)定了統(tǒng)一的最后交易日 ， 即從合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第二個(gè)工作日上午 (美國芝加哥時(shí)間 )9點(diǎn) 16分開市為各幣種外匯現(xiàn)貨合約的最后交易日 。 91 ? (5)最后交易日 。 ? 自第一通知日起 ， 外匯期貨合約的買方隨時(shí)都可能受到賣方在第一通知日通過經(jīng)紀(jì)公司再通過結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門發(fā)出的交割通知 。 90 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨品種均有 8個(gè)交割月份可供交易者選擇 。 ? 芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨合約月份是每個(gè)季度均設(shè)置兩個(gè)交割月份。 89 ? (4)合約月份。 88 ? 美國芝加哥商業(yè)交易所外匯期貨每日價(jià)格最大波幅限制不是當(dāng)日全天有效，而只是在開市后的前 15分鐘內(nèi)有效，開市 15分鐘之后，各幣種外匯期貨價(jià)格的波動幅度將不再有任何限制。 87 ? 幣種不同，每日價(jià)格最大波動幅度的限制也不同。 ? 由于外匯匯率受到多種因素影響，容易發(fā)生劇烈而頻繁的波動。 ? 日元期貨的最小變動價(jià)位為 ， 每張合約； ? 瑞士法郎的最小變動價(jià)位為 ， 每張合約 ； ? 加拿大元期貨的最小變動價(jià)位為 ， 每張合約 10加元； ? 澳大利亞元期貨的最小變動價(jià)位為 ， 每張合約 10澳元 。 84 ? 這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N外匯的匯率波動情況有所不同。 ? 匯期貨交易中設(shè)置最小變動價(jià)位 ， 既是為了保護(hù)交易者的利益 ， 也是為了保障外匯期貨交易的安全性和便利性 。 ? 例如 : ? 美國芝加哥商品交易所的英鎊期貨合約為 62500英鎊 /張 ， ? 馬克期貨合約為 125000馬克 /張 ， ? 瑞士法郎期貨合約為 125000瑞士法郎 /張 ， ? 澳大利亞元期貨合約為 100000澳元 /張 ， ? 加拿大元期貨合約為 100000加元 /張 ， ? 法國法郎期貨合約為 250000法郎 /張 。 82 外匯期貨合約的基本內(nèi)容與結(jié)構(gòu) ? (1)交易單位 。 ? 此后 ， 澳大利亞等國也紛紛效仿 ， 先后建立了外匯期貨交易市場 ， 從而使外匯期貨交易成為一種世界性的交易品種 。 ? 為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易和國際金融活動的參與者便產(chǎn)生了外匯期貨的要求，目的是借此轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。又稱貨幣期貨。 ? 貨幣的實(shí)際交割是在約定的遠(yuǎn)期交割日進(jìn)行。 ? ，并在成交之后的第二個(gè)營業(yè)日進(jìn)行交割的外匯買賣。 ? 匯率的變動影響企業(yè)的生產(chǎn)成本和銷售價(jià)格，從而引起產(chǎn)銷數(shù)量的調(diào)整，并由此帶來獲利狀況的變化。 ? 該類外匯風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在涉外經(jīng)濟(jì)主體，尤其是跨國公司的會計(jì)報(bào)表中。 ? ②資本輸出入面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)。 75 ? 影響匯率變動的因素 ? （ 1）國際收支狀況 ? （ 2）兩國通貨膨脹的對比 ? （ 3）利率差異引起的資本流動 ? （ 4）市場預(yù)期的心理影響 ? （ 5） 政府政策的影響和中央銀行的直接干預(yù) 76 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)主要類型 ? （ 1）交易風(fēng)險(xiǎn) ? 交易風(fēng)險(xiǎn) (dealing risk)是指在運(yùn)用外幣計(jì)價(jià)收付的交易中，由于外幣與本幣之間以及外幣與外幣之間的匯率變動，使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。 74 （二）、外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn) ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)，又稱匯率風(fēng)險(xiǎn) (foreign exchange risk)，是指國際收支結(jié)算中可能由于外匯匯率的變動而出現(xiàn)匯兌損失的危險(xiǎn)。 ? 它是適應(yīng)不同國家進(jìn)行國際結(jié)算時(shí)必須進(jìn)行貨幣兌換的要求而產(chǎn)生的。 ? 外匯的產(chǎn)生是商品生產(chǎn)和國際流動性資本發(fā)展的必然結(jié)果。 71 72 七、貨幣期貨 （ — ）、外匯與匯率 ? (foreign exchange)以外幣表示的用以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段。 ? F0S0e(rq)T ? 可賣出指數(shù)中的成分股票，買進(jìn)指數(shù)期貨合約而獲利。 70 ? （五）股票指數(shù)期貨的套利 ? F0S0e(rq)T ? 可以通過購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約而獲利。 ? 其中， q是以紅利的方式實(shí)現(xiàn)的，而 x