第四章2金融期貨(參考版)
2025-01-03 07:48本頁(yè)面
【正文】 中國(guó)利率期貨 — 國(guó)債 327 事件（續(xù)） 返回 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 ? 一個(gè)新的金融品種的產(chǎn)生必須要有成熟的市場(chǎng)條件配合。當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，萬(wàn)國(guó)證券由巨額虧損轉(zhuǎn)為巨額盈利。萬(wàn)國(guó)證券的同盟軍遼國(guó)發(fā)突然倒戈，改做多頭，“ 327” 國(guó)債 10分鐘后共上漲了 ! ? 管金生只有孤注一擲，在下午 4： 22分開(kāi)始出手，把價(jià)位打到 。 ? 1995年 2月 23日，傳言得到證實(shí)，財(cái)政部確實(shí)要對(duì)“ 327” 國(guó)債進(jìn)行貼息。 表 1 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500種股票指數(shù)期貨（ SP500期貨） 返回 表 2 紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨 (NYSE綜合指數(shù)期貨 ) 返回 表 3 價(jià)值線指數(shù)期貨 返回 表 4 金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨 (FTSE指數(shù)期貨 ) 返回 表 5 日本證券市場(chǎng)指數(shù)期貨 返回 表 6 香港恒生指數(shù)期貨 返回 ? “327” 國(guó)債是指 1992年發(fā)行、 1995年 6月到期兌換的3年期國(guó)債。下面四種債券哪一種為最便宜可交割債券： 債券 價(jià)格 轉(zhuǎn)換因子 1 12505 2 14215 3 11531 4 14402 現(xiàn)在為 1996年 7月 30日。 （ a）設(shè)計(jì)套期保值方式，說(shuō)明理由； （ b） 9月 1日申請(qǐng)貸款 1000萬(wàn)美元，期限 3個(gè)月，利率 12%，計(jì)算利息成本； (c)7月 1日， 9月份的 90天期國(guó)庫(kù)券期貨報(bào)價(jià)為 ； 9月 1日，報(bào)價(jià)為 ，計(jì)算期貨交易損益； (d)計(jì)算該公司貸款實(shí)際利率。 7月份利率為 %，該公司考慮若 9月份利率上升，必然會(huì)增加借款成本。請(qǐng)根據(jù)上述條件求出國(guó)債期貨的理論價(jià)格。 國(guó)債期貨價(jià)格的確定 ()() r T tF S I e ???? 案例 410： 假定我們已知某一國(guó)債期貨合約最合算的交割券的息票利率為 14%，轉(zhuǎn)換因子為 ，其現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為 118美元，該國(guó)債期貨的交割日為 270天后。 ? 3．根據(jù)交割券期貨的現(xiàn)金價(jià)格反算出交割券期貨的理論報(bào)價(jià)。 案例 49（續(xù)） ? 1．根據(jù)交割最合算的國(guó)債的報(bào)價(jià)，算出該交割券的現(xiàn)金價(jià)格。請(qǐng)確定交割最合算的債券。若空方定于 2023年 12月 3日用債券 A進(jìn)行交割，則一份 USZ7國(guó)債期貨的實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格為 1000 ( +應(yīng)計(jì)利息 ) ? 2023年 11月 15日到 2023年 12月 3日共 18天 ，實(shí)際應(yīng)計(jì)利息為 18/182= ? 空方交割 10萬(wàn)美元面值該債券應(yīng)收到的現(xiàn)金為1000 ( +)=113153美元： 轉(zhuǎn)換因子與實(shí)際現(xiàn)金價(jià)格的計(jì)算 （續(xù)） ? 交割最合算債券就是 購(gòu)買(mǎi)交割券的成本與空方收到的現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。 ? 根據(jù)有關(guān)規(guī)則，假定該債券距到期日還有 19年 9個(gè)月。由于上例中的債券 A在 2023年 12月 1日時(shí)的剩余期限為 19年 11個(gè)月又 15天且不可提前贖回。這樣我們可以把將來(lái)息票和本金支付的所有現(xiàn)金流先貼現(xiàn)到距今 3個(gè)月后的時(shí)點(diǎn)上，此時(shí)債券的價(jià)值為 ? 由于 3個(gè)月利率為 ，所以該債券現(xiàn)在的價(jià)值為 ? 3個(gè)月累計(jì)利息為 14%/4=，所以 轉(zhuǎn)換因子 ? )(1 ???? 空方交割 100美元面值的債券應(yīng)收到的現(xiàn)金： 空方收到的現(xiàn)金 =期貨報(bào)價(jià) ?交割債券的轉(zhuǎn)換因子 +交割債券的累計(jì)利息 這里期貨報(bào)價(jià)均指標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)。 ? 債券含息價(jià)格 ? 轉(zhuǎn)換因子 轉(zhuǎn)換因子計(jì)算 轉(zhuǎn)換因子計(jì)算 ? 假設(shè)一只債券存續(xù)期是 18年零 4個(gè)月，票面利率為 14%，求轉(zhuǎn)換因子。（ 二舍三入 ）如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在 6個(gè)月之后，否則就假定在 3個(gè)月后付息，此時(shí)累計(jì)利息應(yīng)從貼現(xiàn)值中扣掉，以免重復(fù)計(jì)算。 交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子 (一 ) ? 轉(zhuǎn)換因子： 面值為 1美元的各債券的未來(lái)現(xiàn)金流按6%的年利率（每半年計(jì)復(fù)利一次）貼現(xiàn)到交割月第一天的價(jià)值，再扣掉該債券累計(jì)利息后的余額。 ? 使不同的可交割債券價(jià)值具有可比性。其它券種均得按一定的比例折算成 標(biāo)準(zhǔn)券 。 ? 2023年 5月 15日到 10月 3日之間的天數(shù)為 141天 累計(jì)利息為： 141/184= ? 該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為： += 附息債券的現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià) ? 芝加哥交易所規(guī)定，空方可以選擇期限長(zhǎng)于 15年且在 15年內(nèi)不可贖回的任何國(guó)債用于交割 。 中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià) 32295? 案例 47： 2023年 10月 3日，將于 2027年 11月 15日到期、息票率為 %的長(zhǎng)期國(guó)債（記為國(guó)債 A）收盤(pán)價(jià)為 。 美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨的標(biāo)的 CME長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約 交易單位 100000美元面值或其倍數(shù)的長(zhǎng)期國(guó)債 最小變動(dòng)價(jià)位 1/32 最小變動(dòng)值 每日交易限價(jià) ，即每張合約 3000美元 合約月份 3月、 6月、 9月、 12月 交易時(shí)間 芝加哥時(shí)間周一至周五 7： 20~14： 00 最后交易日 從交割月份最后一個(gè)工作日往回?cái)?shù)第 7個(gè)營(yíng)業(yè)日 交割等級(jí) 從交割月的第一天起剩余期限或不可贖回期至少為 15年的長(zhǎng)期國(guó)債 ? 長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的關(guān)系 長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，以美元和 1/32美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是 100美元面值債
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