【正文】 n 考查方式： 平時成績 (20%)；期末考試 (80%)。2023/3/10 星期三88n 數(shù)學(xué)預(yù)備知識： 多元微積分，線性代數(shù)，初等概率論與數(shù)理統(tǒng)計 ,運籌學(xué)。 Ross, S. A., 1976, The arbitrage theory of capital asset pricing, Journal of Economic Theory, 13, 341360.167。 Merton, R. C., 1992, ContinuousTime Finance, Rev. ed., Blackwell, Oxford.167。 Black, F., and M. Scholes, 1973, The pricing of options and corporate liabilities, Journal of Political Economy, 81, 637654.167。 Fama, E., 1991, Efficient markets: II, Journal of Finance, 46, 15751617.2023/3/10 星期三86167。 Fama, E. F., 1965, Random walks in stock market prices, Financial Analysts Journal, September/October.167。 Mossin, J., 1966, Equilibrium in a capital asset market, Econometrica, 34, 768783.167。 Sharpe, W., 1964, Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk, Journal of Finance, 19, 425442.2023/3/10 星期三85167。 Modigliani, F., and M. Miller, 1958, The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment, American Economic Review, 48, 261297.167。 Markowitz, H., 1959, 1991 Second ed., Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment, Basil Blackwell, Cambridge.2023/3/10 星期三84167。 Markowitz (1927) 投資組合選擇理論 167。 ArrowDebreu 一般經(jīng)濟均衡存在定理 167。n 總之， “信息 ”、 “行為 ”、 “時變 ”和 “隨機折現(xiàn)因子 ” 這幾個關(guān)鍵詞對微觀金融學(xué)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠影響。n 當(dāng)然，正如該專著所指出，隨機折現(xiàn)因子理論本身只是一個空洞的框架。而不管是經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)，還是信息經(jīng)濟學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)對資產(chǎn)定價理論的應(yīng)用，都歸結(jié)為如何確定這個隨機折現(xiàn)因子。雖然該書的基本理論結(jié)果仍然類同于羅斯的資產(chǎn)定價基本定理，并且許多理論推導(dǎo)也都已在以前問世，但是把它明確表達和總結(jié)為適用于金融學(xué)經(jīng)典和各種新發(fā)展的形式，應(yīng)該說是該專著的貢獻。2023/3/10 星期三80n 柯克蘭 (John H. Cochrane) 于 2023 年出版的 《 資產(chǎn)定價 (Asset Pricing)》 一書。然而，我們也可看到，這些新理論的提出，并沒有 “徹底摧毀 ”原有的一般均衡框架或者經(jīng)典的金融經(jīng)濟學(xué)?？紤]不對稱信息、非理性行為、非均衡時變都是其中的重要手段。這種處理方法對于金融市場來說十分重要。這種方法以及隨后發(fā)展起來的各種各樣推廣對于研究隨時間變化的證券金融市場就非常有用。這兩種方法針對的都是經(jīng)濟數(shù)據(jù)隨時間的變化不那么平穩(wěn)的情形。所謂 “行為金融學(xué) ”就在卡尼曼－特浮爾斯基的研究的推動下，蓬蓬勃勃地發(fā)展起來。后者則代表人們在復(fù)雜的現(xiàn)實條件下可能有的 “非理性 ”行為，它可能在許多情況下更接近于人們的實際行為。n 這兩位心理學(xué)家就是出于這樣的考慮提出他們的所謂 “小數(shù)定律 ” (人們根據(jù)少量經(jīng)驗就進行推理 )、 “展望理論 ” (Prospect theory， 不追求期望效用最大的一種決策過程的描述 ) 等等。2023/3/10 星期三76n 而從認知心理學(xué)的角度來看待同樣的問題，思路幾乎完全不同。雖然它在數(shù)學(xué)論證上無可挑剔，但是它所依據(jù)的公理則長期受到質(zhì)疑。諾依曼和摩根斯特恩 (O. Menstern) 1944 年提出的 期望效用函數(shù)理論 。他們研究的問題是人們在不確定環(huán)境下的判斷和決策。2023/3/10 星期三74n Kahneman完全是位心理學(xué)家，公認為是行為經(jīng)濟學(xué)的倡導(dǎo)人之一。其主要解決方案是 在市場的一般經(jīng)濟均衡模型中需要引入有成本的信息 ， 引進掌握不同信息的交易者。 1980 年他與格羅斯曼 (Stanford J. Grossman) 一起提出有關(guān)市場有效性的 “GrossmanStiglitz 悖論 ”：如果市場價格已經(jīng)反映了所有有關(guān)的市場信息，那么經(jīng)濟活動者就沒有必要去搜集市場信息；但是如果所有經(jīng)濟活動者都不去搜集市場信息，那么市場價格怎么可能反映所有有關(guān)的市場信息？這樣，經(jīng)典的市場有效性理論就受到了嚴重挑戰(zhàn)。 它們正是 2023 年到 2023 年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的三個主題?？磥砣藗冋J為經(jīng)典的金融學(xué)已經(jīng)告一段落，而非經(jīng)典的金融學(xué)必須考慮比均衡、無套利等更有活力的因素。2023/3/10 星期三68n 在 2023－ 2023這三年中諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎又頒發(fā)了三次，并且都與金融學(xué)有關(guān)。n 這一問題曾使經(jīng)濟學(xué)家們困惑很久。n 關(guān)于 不完全證券市場 的一般經(jīng)濟均衡模型是拉德納 (R. Radner)于 1972 年首先建立的，他同時在對賣空有限制的條件下，證明了均衡的存在性。這里的完全市場是指作為定價出發(fā)點的基本資產(chǎn) (無風(fēng)險證券、標(biāo)的資產(chǎn)等 ) 能使每一種風(fēng)險資產(chǎn)都可以表達為它們的組合。n 雖然他們的研究基本上還停留在計量經(jīng)濟學(xué)的層次，但勢必會對微觀金融學(xué)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本的影響。他們認為，以市場收益率來刻劃股票收益率，不足以解釋股票收益率的各種變化。2023/3/10 星期三66n 法瑪在市場有效性的理論表述和實證研究上都有重大貢獻。這時，對投資者來說，因為沒有套利機會，就只能采取保守的投資策略。 2023/3/10 星期三64有效金融市場的三種類型 半強式市場：包含全部公開信息強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對全部信息的最佳的分析和解讀弱式市場：包含全部歷史信息2023/3/10 星期三65n 當(dāng)金融商品定價已經(jīng)建立在無套利假設(shè)的基礎(chǔ)上時，對市場是否有效的實證檢驗就和金融理論是否與市場現(xiàn)實相符幾乎成了一回事。 一條重要定理：在有效金融市場上，市場預(yù)期是基于當(dāng)前所有可能信息和對歷史規(guī)律的最佳認識的基礎(chǔ)上做出的最優(yōu)預(yù)期。任何投資分析師可能都不會同意這樣一個讓他失業(yè)的金融工程理論，事實是：在任何一個金融市場上，投資分析師的工作仍然在積極地展開。2023/3/10 星期三62n 什么是有效金融市場呢？n 一個簡單的定義就是： 在一個有效金融市場上，以當(dāng)時的市場價格簡單地買入或者賣出一項金融資產(chǎn)，并不能夠使投資人實現(xiàn)任何套利的利潤 （ 該定義引自 Richard A. Brealey和 Stewart C. Myers合著的 《 公司理財學(xué)原理 》）。2023/3/10 星期三61n法瑪 (E. F. Fama， 1939～ )法瑪?shù)某删褪紫仁且驗樗? 20 世紀(jì) 60 年代末開始的 市場有效性 方面的研究。2023/3/10 星期三60n 這樣一來，微觀金融學(xué)就在很大程度上離開了一般經(jīng)濟均衡框架，而只需要 從等價于無套利假設(shè)的資產(chǎn)定價基本定理出發(fā) 。由此得到 期權(quán)定價的離散模型 。n 這條定理可表述為： 無套利假設(shè)等價于存在對未來不確定狀態(tài)的某種等價概率測度，使得每一種金融資產(chǎn)對該等價概率測度的期望收益率都等于無風(fēng)險證券的收益率 。于是針對 CAPM 的單因素模型，