山東大學(xué)金融市場(chǎng)學(xué)第八章期權(quán)和權(quán)證(參考版)
2024-12-30 12:27本頁(yè)面
【正文】 ? 2．普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。它把原來(lái)傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個(gè)純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個(gè)約定的固定價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入股票。可轉(zhuǎn)債的價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系如圖 86所示。 ? 這些期權(quán)主要有： ? 1．投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán) )； ? 2．投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán) )； ? 3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán) )； ? 4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán) )。有的還規(guī)定超過(guò)一定幅度需要股東大會(huì)通過(guò)。 ? 影響回售權(quán)價(jià)值大小的因素有回售期限、回售價(jià)格、回售條件、股票價(jià)格波動(dòng)率等。對(duì)投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。影響贖回權(quán)價(jià)值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價(jià)格波動(dòng)率等 ? (七 ) 回售條款 ? 回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣(mài)給發(fā)行公司的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 /轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? (四 ) 票面利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失 ? 5．期限較長(zhǎng) ? 可轉(zhuǎn)換債券期限一般都很長(zhǎng)。 ? 3．多選擇性 ? 可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點(diǎn)，使投資者有了更多的選擇機(jī)會(huì)。 (二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn) ? 1．可轉(zhuǎn)換性 ? 可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和轉(zhuǎn)換期權(quán)的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價(jià)值為 其價(jià)值被稀釋了。假設(shè)沒(méi)有認(rèn)購(gòu)權(quán)證的情況下公司股票在 T 時(shí)刻的價(jià)格為 ，公司的股權(quán)價(jià)值為 。 ? 假設(shè)公司打算發(fā)行 M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照 K的價(jià)格在時(shí)刻 T購(gòu)買(mǎi)一股的公司股票。 三、權(quán)證的基本要素 ? 6．認(rèn)購(gòu)比率 ? 認(rèn)購(gòu)比率是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù)，如認(rèn)購(gòu)比率為 ，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票 ? 7．杠桿比率 (Leverage ratio) ? 杠桿比率是正股市價(jià)與購(gòu)入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即： ? 杠桿比率＝正股股價(jià) /(權(quán)證價(jià)格 247。 ? 3．執(zhí)行方式 ? 在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。 ? 2．到期日 ? 到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu) (或出售 ) 權(quán)利的最后日期。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買(mǎi)賣(mài)的股票數(shù)量，從而對(duì)股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場(chǎng)上購(gòu)入，上市公司的總股本并不會(huì)增減，期權(quán)行權(quán)對(duì)上市公司無(wú)任何影響。而期權(quán)沒(méi)有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買(mǎi)愿賣(mài)，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無(wú)限的。 ? （ 2）數(shù)量是否有限。 二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于： ? （ 1）有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)。 ? (3) 是否影響總股本。 ? (2) 發(fā)行人不同。 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別 ? (1) 發(fā)行目的不同。 ? 如果權(quán)證由獨(dú)立的第三方 (通常是投資銀行 ) 發(fā)行，則稱(chēng)為 備兌權(quán)證 。它授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價(jià)向上市公司買(mǎi)賣(mài)該公司股票。 ? 權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港交易所稱(chēng)之為“衍生權(quán)證” )。 ? 認(rèn)購(gòu)權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間 )，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格 ) 向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 (三 ) 布萊克 —— 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式 ? 1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。 ? 4．無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。 ? 3．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率 ? 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率是用來(lái)衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。換句話說(shuō)，對(duì)于到期日確定的期權(quán)來(lái)說(shuō)，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。 ? 我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。 ? 對(duì)于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。 ? 1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ? 由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 ? 由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時(shí)間不同，其內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也就有所差異。 ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (Intrinsic Value) ? 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時(shí) （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指
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