010-第十章-資本結(jié)構(gòu)(參考版)
2024-08-15 07:56本頁(yè)面
【正文】 企業(yè)目前的價(jià)值大，加權(quán)成本低。[1+產(chǎn)權(quán)比率（1所得稅率）]=247。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β=（%4%）247。（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位）?！∫螅海?）計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率7%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來(lái)增長(zhǎng)率為零。計(jì)算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬(wàn)元，利息率為5%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬(wàn)元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。表1012 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V(萬(wàn)元)①=②+③債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值B(萬(wàn)元)②股票市場(chǎng)價(jià)值S(萬(wàn)元)③稅前債務(wù)資本成本Kd(%)權(quán)益資本成本Ke(%)加權(quán)平均資本成本KWACC(%)0—300106001090012120014150016因此，長(zhǎng)期債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為該企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。表1011 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本債券市場(chǎng)價(jià)值B（萬(wàn)元）稅前債務(wù)資本成本Kd(%)股票β值無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf (%)市場(chǎng)證券組合必要報(bào)酬率Rm(%)權(quán)益資本成本Ke (%)0—812300108126001081290012812120014812150016812根據(jù)表1011的資料，即可計(jì)算出不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。股票的賬面價(jià)值為3000萬(wàn)元。（4）找出企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，該資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。確定方法（1）公司市場(chǎng)總價(jià)值（V）=股票的市場(chǎng)價(jià)值+長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值=S+B（2） 假定公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東要求的回報(bào)率不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值可表示為：其中：Ke=RF+β（RmRF）（3）債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值通常采用簡(jiǎn)化做法，按賬面價(jià)值確定；這里的債務(wù)是廣義的，應(yīng)該包括優(yōu)先股。（三）企業(yè)價(jià)值比較法判斷標(biāo)準(zhǔn)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。（3）因?yàn)槎惽皟?yōu)先股利80高于利息，所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?10高于無(wú)差別點(diǎn)150，所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高。（5）若追加投資前公司的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元，如果新投資可提供100萬(wàn)元或200萬(wàn)元的新增息稅前利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?【答案】（1）方案一與方案三，即長(zhǎng)期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無(wú)差別點(diǎn)，EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無(wú)差別點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的EBIT=150（萬(wàn)元）。（2）計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。企業(yè)所得稅稅率為25%?，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)元的長(zhǎng)期資本融資以滿(mǎn)足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。（3）決策：預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)=1200120060%200=280（萬(wàn)元）由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇乙方案。要求：（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)；（2）計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其的特點(diǎn)；（3）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測(cè)，幫助企業(yè)進(jìn)行決策；（4）若追加籌資后銷(xiāo)售額可望達(dá)到1200萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定經(jīng)營(yíng)成本為200萬(wàn)元，所得稅率20%，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少？【答案】（1）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)=或：得：=376（萬(wàn)元）EBIT為376萬(wàn)元是兩個(gè)籌資方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。乙方案：增發(fā)普通股100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)3元。計(jì)算題】A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn)元）；普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。方法的缺點(diǎn)沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素?！鞠嚓P(guān)鏈接】有時(shí)考試中會(huì)特指用銷(xiāo)售收入來(lái)表示，則此時(shí)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平。關(guān)鍵指標(biāo)每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行的。（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)法要點(diǎn)內(nèi)容基本觀(guān)點(diǎn)該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過(guò)分析每股收益的變化來(lái)衡量。根據(jù)表109中的數(shù)據(jù)代入計(jì)算三種不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本：方案一：方案二：方案三：通過(guò)比較不難發(fā)現(xiàn)，方案三的加權(quán)平均資本成本最低。P285【教材例105】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬(wàn)元，有以下三種籌資方案，見(jiàn)表109所示。負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長(zhǎng)性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)【提示】受企業(yè)自身狀況、政策條件及市場(chǎng)環(huán)境多種因素的共同影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與主觀(guān)判斷，使資本結(jié)構(gòu)的決策難以形成統(tǒng)一的原則與模式。第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策測(cè)試內(nèi)容能力等級(jí)（1）資本結(jié)構(gòu)的影響因素2（2）資本結(jié)構(gòu)決策方法2一、
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