【正文】 35 / 35。當(dāng)市場較熱時(shí)，這些股票很容易漲至價(jià)值區(qū)間的上限。有些公司的股票價(jià)值具有相當(dāng)不確定性，其價(jià)值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個(gè)區(qū)間更為合適。經(jīng)過一輪投機(jī)后的股票其價(jià)值低于價(jià)格很多，長期持有這類股票風(fēng)險(xiǎn)極大。投資者首先要辨別題材是否具有實(shí)質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買進(jìn)。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對(duì)股票價(jià)值具有影響的因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。持續(xù)高速成長的股票是從價(jià)值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。這種股票最好的買入時(shí)機(jī)是其他投資者惟恐避之不及之時(shí)。四是選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)買入并長期持有。進(jìn)行分析時(shí)可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分析報(bào)告，但要注意報(bào)告是否具有客觀性。較難做到的是以下兩條。做到這一點(diǎn)也不困難。做到這一點(diǎn)并不困難，投資者可從近幾年分行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料和政府工作報(bào)告中很容易得到。怎樣從上千家上市公司中選擇出高速成長的公司，是價(jià)值型投資者苦苦思索的一個(gè)難題。投資者在實(shí)際投資中也總結(jié)了許多可資借鑒的經(jīng)驗(yàn)，如選擇自己十分了解的公司投資；選擇銳意進(jìn)取、對(duì)股東負(fù)責(zé)的管理層的公司投資等。行業(yè)中的龍頭企業(yè)其增長速度更會(huì)高于行業(yè)的平均增長速度，給企業(yè)帶來豐厚的利潤從而提高股價(jià)。行業(yè)前景可用行業(yè)所處的生命周期來表示。而擔(dān)心喪失技術(shù)優(yōu)勢會(huì)迫使企業(yè)不斷進(jìn)取。我國的郵政企業(yè)即是典型。壟斷可以分為行政壟斷、自然壟斷、品牌壟斷、技術(shù)壟斷等。而那些隨著收入提高而需求減少或不變的行業(yè)發(fā)展前景則不會(huì)美好，如糧食生產(chǎn)，喪葬服務(wù)等。⑶產(chǎn)品需求的收入彈性?？蛻艟哂袇^(qū)域特征的公司擴(kuò)展?jié)摿ν邢?，如城市基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)（供熱、管道煤氣、供水）、商業(yè)零售、公路橋梁收費(fèi)等，這種類型的企業(yè)很難把服務(wù)擴(kuò)展到其他城市。決定公司股本擴(kuò)張潛力的因素是什么呢。以下是深發(fā)展歷年每股收益的數(shù)據(jù)： 表（3，3）年份93949596979899000102每股收益 決定公司盈利增長能力的因素很多，如管理水平、技術(shù)水平等，對(duì)這個(gè)問題我們?cè)谝院笳鹿?jié)分析。高速增長的盈利是維持公司股價(jià)高企的基礎(chǔ)。 第四節(jié) 股票價(jià)值的實(shí)際分析一、一個(gè)案例深圳發(fā)展銀行股份有限公司是在原深圳市6家城市信用合作社基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一家股份制商業(yè)銀行，從成立至今，公司的股本、資產(chǎn)、盈利規(guī)模都發(fā)生了劇烈變化，通過剖析這樣一家高速成長的股份公司的發(fā)展歷程，可以為我們前面的理論分析增添一些具體而生動(dòng)的內(nèi)容。我們所建立的模型有可能遺漏了市場中的某一個(gè)重要因素。而這些數(shù)據(jù)是否符合實(shí)際是大可置疑的。在一個(gè)具有過度投機(jī)特征的市場里，一旦某個(gè)熱點(diǎn)被投資者認(rèn)同，趨同行為會(huì)使這一因素對(duì)市盈率的影響被過分夸大，熱點(diǎn)轉(zhuǎn)移后則可能會(huì)微不足道。即x在將來如何取值是不確定的；③該模型可能忽視了其他重要的影響市盈率的因素。導(dǎo)致這一問題的原因可能有如下三個(gè)：①市場熱點(diǎn)的變化。根據(jù)這個(gè)方程可以估計(jì)出特定x值下的市盈率值，很多分析人士據(jù)此提出投資建議，當(dāng)市盈率估計(jì)值高于實(shí)際值時(shí)，建議買入股票；當(dāng)市盈率估計(jì)值低于實(shí)際值時(shí)，建議賣出股票。二、市盈率的回歸估計(jì)回歸估計(jì)即是用回歸方程對(duì)市盈率進(jìn)行估計(jì)，回歸方程的一般形式為：y=a+bx，y為市盈率，x為影響市盈率的某種因素，如流通股規(guī)模、每股收益或者稅后利潤增長率等，用最小二乘法對(duì)回歸方程的參數(shù)a、b進(jìn)行估計(jì)，其公式為： 我們只要得到n組（）的數(shù)據(jù)，就可以運(yùn)用上述公式求出a，b的數(shù)值，從而得到回歸方程式： b的符號(hào)表示因素x對(duì)市盈率的影響方向；其數(shù)值表示對(duì)市盈率貢獻(xiàn)的大小。②把所需估價(jià)公司的預(yù)期每股收益乘以估計(jì)的市盈率，得出市場對(duì)該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價(jià)。一、市盈率的簡單估計(jì)在我國證券投資界，有一種簡單而適用的估計(jì)市盈率的方法。或者說，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型可以在不考慮投資者計(jì)劃持有股票時(shí)間長短的條件下來決定一普通股股票的內(nèi)在價(jià)值。 在t=1時(shí)股票出售價(jià)格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即： 帶入上式得： 上式說明對(duì)未來某一時(shí)刻的股利和這一時(shí)刻原股票出售價(jià)格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的價(jià)值，等于對(duì)所有未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價(jià)值，這是因?yàn)楣善钡念A(yù)期出售價(jià)格本身也是基于出售之后的股利的貼現(xiàn)。如果投資者只計(jì)劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價(jià)值如何決定呢？如果投資者計(jì)劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股票的收入。設(shè)表示在最后一個(gè)增長速度開始后的所有股利的現(xiàn)值，表示這以前所有股利的現(xiàn)值，可知這些模型實(shí)際上是多元增長模型的特例。三元模型假定在時(shí)間T以前存在一個(gè)的不變?cè)鲩L速度，在時(shí)間T以后，假定有另一個(gè)不變?cè)鲩L速度。如果假定開始時(shí)T=0，那么： 二元增長模型可表述為：這個(gè)公式實(shí)際上就是不變?cè)鲩L模型。 （元/股） （元/股） （元/股）該價(jià)格與目前每股價(jià)格55元相比較，股票的定價(jià)似乎相當(dāng)合理，即可以說，該股票沒有被錯(cuò)誤定價(jià)。于是，在T時(shí)刻以后的所有股利的貼現(xiàn)值： （3，6）根據(jù)方程（3，5），我們得出直到T時(shí)刻為止的所有股利的現(xiàn)值，根據(jù)方程（3，6），得出T時(shí)刻以后的所有股利的現(xiàn)值，于是這兩部分現(xiàn)值的總和即是這一股票的內(nèi)在價(jià)值。因此，該種股票在時(shí)間T的價(jià)值（），可通過不變?cè)鲩L模型的方程求出：。 第一部分為股利無規(guī)則變化時(shí)期內(nèi)所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間T內(nèi)沒有遵循特定的模式，在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L率模型進(jìn)行變動(dòng)。經(jīng)常會(huì)見到這樣一種情況：一種股票其股息在某個(gè)階段以一個(gè)異常高或異常低的水平增長，隨后恢復(fù)正常水平，這就是兩個(gè)階段增長模型。三、分階段增長模型Gordon模型假設(shè)公司股息以不變?cè)鲩L率增長；Walter模型假設(shè)公司股息以不變?cè)鲩L額增長。即公司股價(jià)的市盈率等于金融市場一般收益率的倒數(shù)；②如果f﹥1，即c﹥i，公司投資項(xiàng)目的收益率較高，則c/i﹥1，若股息率越低，即越小而越大，則公司的股價(jià)越高；③如果f﹤1，即c﹤i，公司投資項(xiàng)目的收益率較差，則c/i﹤1，若股息率越低，即越大而越小，則公司的股價(jià)越低。二、不變?cè)鲩L額模型不變?cè)鲩L額模型又稱瓦特模型，它與不變?cè)鲩L率模型的區(qū)別是，前者假定