【正文】 。 根據(jù)上述分析，我們認為草甘膦行業(yè)景氣將逐步好轉(zhuǎn)，但是不同公司因其他業(yè)務發(fā)展和財務狀況的差異，導致業(yè)績改善的步伐不一致，因此，不同公司參照的估值時間基準應有所不同。而先正達和孟山都的主營業(yè)務主要為農(nóng)藥、種子。 目前，世界的主要農(nóng)化企業(yè)大多數(shù)為業(yè)務多元化的跨國企業(yè)。根據(jù)前面草甘膦行業(yè)基本面的分析，我們預計2022年行業(yè)產(chǎn)能利用率將有5%以上的提升。 （2）草甘膦原材料成本在2022年經(jīng)歷了一個較大的漲幅，假設其價格在2022年總體保持穩(wěn)定或者略有下滑。對于相關上市公司業(yè)績的反轉(zhuǎn)，我們認為還需要仔細分析具體公司的財務數(shù)據(jù)，相對于行業(yè)景氣的反轉(zhuǎn)，業(yè)績反轉(zhuǎn)可能存在一定的滯后期。綜合上述銷售費用、管理費用和財務費用的變化趨勢，各上市公司的期間費用率總體上保持穩(wěn)定或并略有上升。 （3）期間費用率總體保持穩(wěn)定 近三年，主要草甘膦上市公司銷售費用和管理費用保持相對穩(wěn)定的水平，部分企業(yè)受銷售渠道擴張的帶動，銷售費用略有上升。根據(jù)廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員的觀點，預計未來一段時間借貸利農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報告率可能會有所下滑，但是幅度可能不會很大，因此，我們據(jù)此認為相關企業(yè)財務費用將會穩(wěn)中有降。根據(jù)我們對相關上市公司 2022 年中期業(yè)績的統(tǒng)計分析，高額的財務費用正是導致其主營業(yè)務虧損非常重要的因素。2022 年，產(chǎn)品原材料價格的大幅上漲以及環(huán)保成本的增加對低迷的草甘膦行業(yè)更是雪上加霜，預計在 2022 年，整個草甘膦行業(yè)將面臨全行業(yè)虧損。在此期間，相關上市公司財務指標大幅下滑，盡管我們預判行業(yè)景氣將會持續(xù)好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)的緩慢進程使我們在預測公司業(yè)績時不得不考慮其財務方面的指標，對于部分上市公司而言，惡劣的財務指標甚至威脅到其生存。另外，子公司優(yōu)士化學還擁有草甘膦原藥產(chǎn)能4萬噸/年，其生產(chǎn)工藝采用IDA法，同國內(nèi)其他草甘膦生產(chǎn)企業(yè)類似，公司的草甘膦原藥也主要出口海外市場。在草甘膦業(yè)務方面，公司與阿根廷阿丹諾建立了高層次的合作關系，而阿丹諾是阿根廷最大的農(nóng)化生產(chǎn)、銷售企業(yè)，公司通過借助阿丹諾在阿根廷龐大的銷售網(wǎng)絡可以進入世界最大的農(nóng)化市場之一。 （3）華星化工：涵蓋農(nóng)藥、種子、化肥的綜合性農(nóng)資供應商 華星化工主營業(yè)務為農(nóng)藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等三大類20多個原藥和100多個制劑產(chǎn)品，是國內(nèi)做大的殺蟲劑殺蟲單、殺蟲雙生產(chǎn)廠商，同時也是國內(nèi)除草劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，此外公司還有部分化肥和種子業(yè)務。與此同時，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游農(nóng)藥制劑和有機硅深加工方向進軍，延長公司的產(chǎn)業(yè)鏈，提升了公司的競爭力。另外，公司還擁有有機硅單體產(chǎn)能20萬噸（含新安與邁圖合資項目10萬噸產(chǎn)能）。在草甘膦業(yè)務方面，江山股份先后與先正達和漢姆公司簽訂了草甘膦供應和分銷的長期戰(zhàn)略協(xié)議，此外，公司的第一大股東中化（國際）擁有遍布海內(nèi)外的農(nóng)藥分銷渠道為公司的產(chǎn)品銷售也提供很好的保障。此外，公司還有酰胺類農(nóng)藥產(chǎn)能 2萬噸/ 年，敵敵畏產(chǎn)能，離子膜燒堿產(chǎn)能16萬噸/年以及蒸汽業(yè)務。另外，在行業(yè)環(huán)保標準不斷提高的情況下，部分有效產(chǎn)能可能因為環(huán)保事故而減產(chǎn)，上述因素將有可能進一步推動行業(yè)產(chǎn)能利用率的上升。 因此，按照國內(nèi)有效產(chǎn)能50萬噸進行計算，%，相比2022年，產(chǎn)能利用率將提高5個百分點。 因為免耕數(shù)據(jù)缺乏，而且免耕播種的發(fā)展還有賴于政策、免耕機械等因素，其大規(guī)模推廣將是一個長期的過程，故沒有考慮此因素對草甘膦需求的影響。 假設（1）草甘膦10%水劑徹底退出市場，原藥的需求，并且在三年內(nèi)實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換，萬噸原藥的需求； （2）非耕地種植增長3%，2022年，國內(nèi)大約消耗了7萬噸草甘膦原藥，并且主要是在非耕地領域，； （3）草甘膦出口方面，我們主要考慮世界轉(zhuǎn)基因作物種植面積尤其是耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種植面積的增長。我們認為在行業(yè)景氣逐步走好的背景下，2022年，草甘膦行業(yè)有望走出虧損的泥潭。 草甘膦需求穩(wěn)健增長，而供給趨勢性向下，供需關系將會逐步農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報告好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣將逐步提升。草甘膦行業(yè)經(jīng)歷了近三年的低迷期，許多產(chǎn)能（主要是落后的、小的產(chǎn)能）已然處于閑臵狀態(tài)，在環(huán)保標準不斷提高以及行業(yè)景氣持續(xù)低迷的背景下，這些閑臵產(chǎn)能將徹底退出行業(yè)。在除草劑中，相比其他除草劑品種，草甘膦表現(xiàn)出顯著的競爭優(yōu)勢，有望進一步擴大整體的市場份額，而草甘膦制劑產(chǎn)品結構的升級更是在短期內(nèi)直接增加了國內(nèi)市場對草甘膦原藥的需求。上述三大應用領域的穩(wěn)步發(fā)展將帶動對除草劑需求的穩(wěn)健增長。 五、未來草甘膦行業(yè)景氣研判 供需關系趨勢性向好 在草甘膦需求方面，短期內(nèi)將穩(wěn)健增長，長期而言，成長空間仍然巨大。總結，草甘膦行業(yè)持續(xù)低迷導致行業(yè)國內(nèi)外新增產(chǎn)能基本停滯，農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報告而環(huán)保門檻的提高一方面促使已有閑臵產(chǎn)能逐步退出此行業(yè)，另外一方面也大幅提高其他企業(yè)進入草甘膦的難度。未來國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)將主要為圖13中所列的企業(yè)，而且不排除部分企業(yè)因環(huán)保治理技術和資金因素而退出草甘膦行業(yè)。在近三年來，草甘膦行業(yè)景氣持續(xù)低迷，嚴重制約企業(yè)進行環(huán)保改造的能力。根據(jù)目前我們所掌握的材料來看，噸產(chǎn)品廢液處理成本在20224000元之間。生產(chǎn)有效成分含量高于30% 的草甘膦水劑不能用副產(chǎn)的母液來調(diào)制，只能用草甘膦原粉加入助劑調(diào)制，產(chǎn)品成本相應增加，副產(chǎn)的母液也因沒有成熟的處理技術而無法再被利用，而且產(chǎn)生的副產(chǎn)母液必須經(jīng)過環(huán)保處理方能排放。在國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，這種形勢就更加突出，而國內(nèi)大多數(shù)的草甘膦企業(yè)卻主要分布在浙江、江蘇、山東、上海等經(jīng)濟最為發(fā)達的地區(qū)。至2022 年，國內(nèi)有生產(chǎn)的企業(yè)產(chǎn)能大約僅有 50 萬噸，產(chǎn)量約為 35 萬噸，產(chǎn)能利用率為 70%左右。因此，從 2022 年初至今，草甘膦已延續(xù)了近三年的低迷期。 產(chǎn)能快速擴張嚴重超越需求增速，導致供給嚴重供過于求，草甘膦價格不斷大幅下滑。受此高盈利推動，國內(nèi)企業(yè)紛紛進軍草甘膦領域，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能從2022年之前的20萬噸快速提升至2022年的64萬噸，成為世界最大的草甘膦生產(chǎn)商和供應國，加上2022年以來陸續(xù)投產(chǎn)的產(chǎn)能，國內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達到約100萬噸?？傮w而言，國外草甘膦產(chǎn)能近三年基本保持穩(wěn)定的水平。此外，世界其他地區(qū)還有大約10萬噸產(chǎn)能。 我們本也想通過對世界主要農(nóng)作物種植地區(qū)降水量的預測來把握這一催化劑的時點，但是經(jīng)過長時間的研究，尚未發(fā)現(xiàn)良好的方法和完整的數(shù)據(jù)來做到這點，為此，我們僅僅能通過密切跟蹤世界主要農(nóng)作物地區(qū)的天氣變化來做出草甘膦需求量的判斷。 與此對應，除草劑的主要品種草甘膦的需求也主要受制于轉(zhuǎn)基因作物種植面積、非耕地果園種植面積以及少耕、免耕播種方式的推廣程度，而應用領域降水量的變化會在一定程度上影響草甘膦的需求。 氣候因素將會是影響未來除草劑草甘膦需求的短期催化劑 影響農(nóng)藥需求的主要因素包含農(nóng)作物的種植面積、結構以及氣候因素。當前，國內(nèi)草，從這方面來看，巴西在2022年裁定的反傾銷稅率已無意義。 最近，我們收集到的相關草甘膦反傾銷訴訟主要有如下： （1）巴西政府在2022年08月15日的官方公報中稱，由于原告方孟山都公司撤訴，巴西將終止對原產(chǎn)于中國的除草劑草甘膦的反傾銷復審調(diào)查。農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報告受國內(nèi)環(huán)保治理成本增加、出口退稅取消以及人民幣匯率升值的影響，國內(nèi)外草甘膦行業(yè)的成本差距大幅縮小，隨之而來的是國外針對國內(nèi)草甘膦的反傾銷訴訟明顯減少或者已提出訴訟撤銷。除此之外，人民幣升值也大幅加劇了國內(nèi)草甘膦行業(yè)的虧損。并于 2022 年 1 月1 日停止批準生產(chǎn) 10%的草甘膦水劑，從而導致環(huán)保治理成本的大幅提高，根據(jù)我們對江山股份調(diào)研的粗略估算，此項環(huán)保措施將提升生產(chǎn)成本 1012%左右。近十年來，孟山都公司就先后在全球主要市場歐盟、澳大利亞、阿根廷和巴西等提出一系列針對中國草甘膦產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查。 總結，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，受耐草銨膦作物種植面積的制約，草銨膦對草甘膦的替代競爭壓力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草銨膦，草甘膦具有較為顯著地性價比優(yōu)勢。但由于抗草銨膦的轉(zhuǎn)基因作物非常少，在一定程度上限制了草銨膦的大規(guī)模施用。若施用草銨膦除草，每畝的成本達到 20 元，而草甘膦和百草枯的成本僅僅為 8 元和 5 元。 農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報告②高價格制約了草銨膦的推廣 草銨膦是德國赫斯特（現(xiàn)為拜耳化學的下屬子公司）公司于上世紀80年代開發(fā)的新型滅生性除草劑，主要用于防除多種一年生和多年生的禾本科草和闊