【正文】 相比杜邦、陶氏、拜耳等公司的估值，我們認(rèn)為先正達(dá)、孟山都對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)藥上市企業(yè)農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告的估值更具參考意義。根據(jù)上述分析預(yù)測(cè)相關(guān)公司業(yè)績(jī)，做出如下假設(shè)： （1）假設(shè)草甘膦價(jià)格上漲幅度達(dá)到10%，即全年草甘膦的價(jià)格達(dá)到27000元/噸。因此，我們盡管判斷草甘膦景氣將逐漸回升，但是業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)還有待密切追蹤未來(lái)相關(guān)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率以及借貸利率的變化。 農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告（4）揚(yáng)農(nóng)化工：國(guó)內(nèi)擬除蟲(chóng)菊酯與草甘膦的主要供應(yīng)商之一 揚(yáng)農(nóng)化工是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、品種最為齊全的擬除蟲(chóng)菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋衛(wèi)生與農(nóng)業(yè)兩大領(lǐng)域。 農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告（2）新安股份：生產(chǎn)規(guī)模與循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式催生低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 新安股份是國(guó)內(nèi)最大的草甘膦除草劑生產(chǎn)企業(yè)，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能8萬(wàn)噸，其工藝主要采用甘氨酸路線(xiàn)法。另外，考慮到國(guó)外草甘膦產(chǎn)能利用率已處高位（2022年，國(guó)外草甘膦產(chǎn)能在37萬(wàn)噸左右，而產(chǎn)量也在35萬(wàn)噸農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告左右），因而國(guó)外產(chǎn)能在進(jìn)一步滿(mǎn)足國(guó)外增量需求方面可能會(huì)捉襟見(jiàn)肘，從而在出口增量估計(jì)上趨于保守。而環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的不斷提高與行業(yè)景氣的持續(xù)低迷又進(jìn)一步阻止了新增產(chǎn)能的進(jìn)入。綜合上述兩方面的原因，我們判斷國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能將趨勢(shì)性下降。在副產(chǎn)母液的處理農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告上，業(yè)內(nèi)尚沒(méi)有非常成熟的技術(shù)，不同的企業(yè)通常會(huì)根據(jù)自身生產(chǎn)工藝的不同獨(dú)自開(kāi)發(fā)各自的母液處理技術(shù)，從而造成處理成本的差異。草甘膦價(jià)格從 2022 年 4 月 10 萬(wàn)元/噸的高點(diǎn)快速下滑至 2022 年初的成本價(jià) 元/噸左右，并保持窄幅震蕩至今。四、草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性向下，環(huán)保抑制產(chǎn)能再恢復(fù) 國(guó)外草甘膦產(chǎn)能穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能趨勢(shì)性下降或減少 目前，全球的草甘膦產(chǎn)能主要在中國(guó)和美國(guó)，合計(jì)產(chǎn)能在127萬(wàn)農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告噸左右，美國(guó)的草甘膦產(chǎn)能主要為孟山都所有，其產(chǎn)能大約為25萬(wàn)噸。由于復(fù)審調(diào)查的終止，巴西政府對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的草甘膦所征收的反傾銷(xiāo)稅將按照2022年06月08日制定的標(biāo)準(zhǔn)，公斤，以差價(jià)為幅度征收反傾銷(xiāo)稅，但，有效期到2022年 2月3日。 鑒于國(guó)內(nèi)草甘膦企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)低價(jià)傾銷(xiāo)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)以及“兩高一資” 的產(chǎn)業(yè)特性，國(guó)家在 2022 年 7 月 15 日取消了草甘膦原藥及制劑（原出口退稅率分別為 9%和 4%）的出口退稅。 在非耕地、免耕地領(lǐng)域，雖然草銨膦具有高效低毒的特性，但由于生產(chǎn)工藝復(fù)雜，成本較高，在我國(guó)至今未得到大規(guī)模的推廣。在土壤中迅速與土壤結(jié)合而純化，對(duì)植物根部及多年地下莖及宿根無(wú)效，利于水土保持。假設(shè)10%的草甘膦水劑全部替換成30% 的草甘膦水劑，并且30%的草甘膦制劑藥效為10%的草甘膦制劑藥效的2倍，在保持同等除草劑效果的情況下，國(guó)內(nèi)草甘膦原藥的市場(chǎng)需求將增。這意味著銷(xiāo)量最大的草甘膦農(nóng)藥10%草甘膦水劑從2022年1月1日起不能生產(chǎn)，由于該藥具有2年的保質(zhì)期，因此，該制劑將在2022年1月1日停止銷(xiāo)售。 ③世界部分國(guó)家免耕應(yīng)用面積占比高，我國(guó)提升潛力巨大 2022 年，全世界保護(hù)性耕作應(yīng)用面積達(dá)到 億公頃，占世界總耕地面積的 11%，其中，美國(guó)保護(hù)性耕作應(yīng)用面積占總耕地比例達(dá)到 60%。2022 年，美國(guó)俄亥俄州立大學(xué)生態(tài)學(xué)家在 《科學(xué)》雜志上發(fā)表文章，認(rèn)為傳統(tǒng)耕作導(dǎo)致的土壤有機(jī)質(zhì)衰竭——土壤結(jié)構(gòu)破壞——水分的入滲和儲(chǔ)存減少——風(fēng)蝕水蝕加劇、生態(tài)環(huán)境惡化——產(chǎn)量下降這一惡化過(guò)程是緩慢的，3050年才明朗化，但后果卻是致命的，全世界必須更廣泛地實(shí)行保護(hù)性耕作，否則，未來(lái)2050年就要面臨嚴(yán)重的氣候、土壤和糧食生產(chǎn)方面的問(wèn)題。近十年來(lái)，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，果園面積均穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是增速比較緩慢。根據(jù)測(cè)算當(dāng)石油價(jià)格在95美元/桶以上時(shí)，種植轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物生產(chǎn)燃料乙醇才具比較優(yōu)勢(shì)。 此外，發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)基因作物種植面積增速要高于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，其種植面積已接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平，并將在不遠(yuǎn)的將來(lái)超越發(fā)達(dá)國(guó)家。 三、世界草甘膦需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，并蘊(yùn)藏爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 轉(zhuǎn)基因作物與非耕地領(lǐng)域?qū)Σ莞熟⒌男枨蠓€(wěn)定增長(zhǎng)，少耕/免耕蘊(yùn)育著未來(lái)草甘膦需求增長(zhǎng)的廣闊空間 草甘膦是一種廣譜滅生型除草劑，在抗除草劑轉(zhuǎn)基因作物誕生前，莠去津是除草劑中市場(chǎng)份額最大的品種，而草甘膦僅排在第五農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告位。2022 年，草甘膦占整個(gè)除草劑市場(chǎng)的 %，占全球農(nóng)藥市場(chǎng)需求的 %。 農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告在需求方面，我們認(rèn)為草甘膦需求將穩(wěn)步上升。我們認(rèn)為在行業(yè)景氣提升的初期，受較大產(chǎn)能的抑制，價(jià)格走勢(shì)將呈現(xiàn)緩慢提升的態(tài)勢(shì)，而在景氣提升的中后期，價(jià)格將會(huì)有一個(gè)較大幅度的提升。 從股價(jià)上來(lái)看，以國(guó)內(nèi)最早從事草甘膦生產(chǎn)的上市企業(yè)新安股份為例，孟山都關(guān)停 10 萬(wàn)噸草甘膦產(chǎn)能對(duì)當(dāng)時(shí)新安股份的股價(jià)已有所觸動(dòng)，2022 年 1 月相比 2022 年 12 月，股價(jià)已有 50%的漲幅，但是股價(jià)的大幅上漲是與草甘膦價(jià)格大幅上漲同時(shí)發(fā)生的，新安股份最高股價(jià)達(dá)到 90 元/股，相比 2022 年 1 月，股價(jià)漲幅達(dá)到 275%。價(jià)格從。在過(guò)去的三年中，全球新增產(chǎn)能基本處于停滯狀態(tài)，而原有產(chǎn)能尤其是國(guó)內(nèi)的草甘膦產(chǎn)能在行業(yè)低迷期中又逐步退出；在需求方面，全球草甘膦消耗量穩(wěn)步增長(zhǎng)。 在供給方面，我們認(rèn)為草甘膦產(chǎn)能趨勢(shì)性下降。因此，原藥需要經(jīng)過(guò)進(jìn)一步加工成溶解度較高的制劑方可廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中。而 IDA 工藝生產(chǎn)草甘膦的原材料主要有三氯化磷、甲醛和亞氨基二乙酸，其中亞氨基二乙酸的生產(chǎn)工藝又分為二乙醇胺法和氫氰酸法兩種。2022年，比2022年增長(zhǎng)了10%。在能源方面，因其可再生性，將是解決能源危機(jī)的重要手段，因此其種植推廣將是未來(lái)的需求要求。2022年全球種植轉(zhuǎn)基因作物的國(guó)家是29個(gè)，到2050年可能超過(guò)120個(gè)。 根據(jù)相關(guān)研究顯示，采用保護(hù)性耕作方式可以減少地表徑流量5060%；減少土壤流失 80%左右；增加土壤蓄水量 1619%；提高水分利用率 1216%；增加土壤有機(jī)質(zhì) %；提高糧食產(chǎn)量農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告1316%；降低作業(yè)成本 20%左右；減少大風(fēng)刮起的沙塵暴 60%左右，此外，還可以抑制土壤中二氧化碳的排放。從70年代開(kāi)始，少耕和免耕已有幾十個(gè)國(guó)家進(jìn)行研究并大面積應(yīng)用。 草甘膦水劑結(jié)構(gòu)調(diào)整和除草劑內(nèi)部之間的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)為草甘膦需求拐點(diǎn)帶來(lái)契機(jī) （1）草甘膦內(nèi)部調(diào)整：10%的草甘膦水劑淘汰利于草甘膦需求增長(zhǎng) 2022年12月12日，為進(jìn)一步規(guī)范農(nóng)藥市場(chǎng)秩序，保護(hù)環(huán)境和維護(hù)農(nóng)藥消費(fèi)者權(quán)益，促進(jìn)農(nóng)藥行業(yè)發(fā)展，發(fā)展改革委和農(nóng)業(yè)部聯(lián)合發(fā)布了第946號(hào)文件，主要從提高農(nóng)藥產(chǎn)品質(zhì)量、保護(hù)環(huán)境、降低使用成本、方便使用等方面規(guī)范了國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑的有效成分的含量。 10%草甘膦水劑便宜、效果好使其成為各類(lèi)草甘膦制劑中銷(xiāo)量最大的品種，銷(xiāo)量遠(yuǎn)大于高濃度的草甘膦和其他除草劑產(chǎn)品。因此，從競(jìng)爭(zhēng)替代的角度而言，上述三者除草劑的需求存在一定此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。2022年，百草枯全球銷(xiāo)售量超過(guò)5萬(wàn)噸。 總結(jié)，在轉(zhuǎn)基因作物除草方面，受耐草銨膦作物種植面積的制約，草銨膦對(duì)草甘膦的替代競(jìng)爭(zhēng)壓力很小，而在非耕和免耕地除草方面，相比草銨膦，草甘膦具有較為顯著地性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。農(nóng)藥草甘膦行業(yè)分析報(bào)告受?chē)?guó)內(nèi)環(huán)保治理成本增加、出口退稅取消以及人民幣匯率升值的影響，國(guó)內(nèi)外草甘膦行業(yè)的成本差距大幅縮小，隨之而來(lái)的是國(guó)外針對(duì)國(guó)內(nèi)草甘膦的反傾銷(xiāo)訴訟明顯減少或者已提出訴訟撤銷(xiāo)。 與此對(duì)應(yīng)，除草劑的主要品種草甘膦的需求也主要受制于轉(zhuǎn)基因作物種植面積、非耕地果園種植面積以及少耕、免耕播種方式的推廣程度，而應(yīng)用領(lǐng)域降水量的變化會(huì)在一定程度上影響草甘膦的需求。受此高盈利推動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)軍草甘膦領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能從2022年之前的20萬(wàn)噸快速提升至2022年的64萬(wàn)噸，成為世界最大的草甘膦生產(chǎn)商和供應(yīng)國(guó)，加上2022年以來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)的產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)能達(dá)到約100萬(wàn)噸。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這種形勢(shì)就更加突出，而國(guó)內(nèi)大多數(shù)的草甘膦企業(yè)卻主要分布在浙江、江蘇、山東、上海等經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)。未來(lái)國(guó)內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)將主要為圖13中所列的企業(yè)，而且不排除部分企業(yè)因環(huán)保治理技術(shù)和資金因素而退出草甘膦行業(yè)。在除草劑中，相比其他除草劑品種，草甘膦表現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步擴(kuò)大整體的市場(chǎng)份額，而草甘膦制劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)更是在短期內(nèi)直接增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)草甘膦原藥的需求。 假設(shè)（1）草甘膦10%水劑徹底退出市場(chǎng)，原藥的需求，并且在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)換，萬(wàn)噸原藥的