【正文】 參 考 文 獻[1] ，2010[2] —，2009(05)：40～46[3] ，2009（23）:33～37[4] 在此，謹向阮老師表示崇高的敬意和衷心的感謝！其次，也要感謝一直和自己奮戰(zhàn)在寫論文路中的同學們，雖然他們在專業(yè)學術(shù)上還有所欠缺，但在這一路上給了我很大的精神動力，使得我能一步一步的踏實的完成自己的畢業(yè)論文，并且認真仔細的對初稿做出修改。使我樹立了遠大的學術(shù)目標、掌握了基本的研究方法的同時，明白了許多待人接物與為人處世的道理與邏輯。致 謝本論文是在導(dǎo)師阮渝生副教授的悉心指導(dǎo)下完成的。數(shù)據(jù)分析較多，但系統(tǒng)性不強，缺少更加深入系統(tǒng)的分析和研究。合并報表的財務(wù)比率并不是完全不具有實際參考價值，可以根據(jù)具體行業(yè)具體定義分析。其次是茅臺和五糧液，從財務(wù)角度分析出兩者的具體運營情況。同時強強聯(lián)合，實現(xiàn)資本擴張，將企業(yè)自身做大做強，逐步走向規(guī)模化、集約化經(jīng)營，形成足以與外國大公司同臺競爭的實力，并在國內(nèi)外兩個市場上有所作為。近年來，國家陸續(xù)出臺了多項扶優(yōu)限劣的政策措施，白酒行業(yè)面臨這新一輪洗牌。從前面分析可知道，白酒企業(yè)一般是采用預(yù)收賬款的方式進行銷售的，銷售渠道的合理與否，決定了企業(yè)銷售成本及利潤的大小，預(yù)收賬款和存貨的科學管理，是企業(yè)更效率運營的潤滑劑。在投資的過程中要做到及時的公允的對外紕漏，以便股東或者投資者了解企業(yè)投資情況。合理利用白酒企業(yè)獨特的財務(wù)特征。雖然合并報表的財務(wù)比率不太具有實際參考價值，但從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析入手，有針對和聯(lián)系性的分析財務(wù)比率，還是可以具有實際意義的。保持合理的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)比，平衡二者的關(guān)系。5．中國白酒不同于國外白酒，中國白酒的核心競爭力在于文化力，提升中國白酒的競爭力，就是要提高中國白酒的文化力。投資者可以選擇一些品牌根本比力好的市值不要出格大，中等市值彈性會更大一些，選擇這么一些品種往暗藏。一般行情也會在兩大節(jié)日之前往策動。從以往的白酒行業(yè)的投資來看，一般以價錢上漲預(yù)期作為投資主線，這種價錢上漲往往是在需求旺季到來的時辰。首先，并不是說價格越高的白酒就越有投資價值。由于大量預(yù)收賬款的存在使得白酒行業(yè)的現(xiàn)金流量一般很充足，但同樣增加了企業(yè)的短期償債能力，使得在大量預(yù)收賬款下存在著大量的等待出庫的存貨，這些存貨從本質(zhì)上來說是已經(jīng)被預(yù)定好的，即將兌現(xiàn)的存貨，從這個邏輯來看，兩者的關(guān)系很密切，一旦預(yù)收賬款管理不妥當，就會引起一串的變動，這對企業(yè)管理者來說是一個挑戰(zhàn)。行業(yè)的整合必定出現(xiàn)一些較大的集團化企業(yè)，而這些集團化企業(yè)如何更好更有效的運行下去，對管理者來說是個新的挑戰(zhàn)。行業(yè)整合的步子會加快，一些中小白酒企業(yè)將會繼續(xù)被整合。就白酒行業(yè)而言，未來兩三年，白酒行業(yè)高端化的趨勢將更加明顯。雖然，在09年的時候，白酒行業(yè)表現(xiàn)出較好的抗風險能力，但這種宏觀的政策還會在一定程度上影響到企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營情況。從白酒行業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境來講，國家的一些宏觀政策對白酒行業(yè)有一定的影響。所以，白酒行業(yè)在國民生產(chǎn)消費中的地位和作用都是無可替代的。5. 我國白酒行業(yè)的發(fā)展對策首先，我國白酒行業(yè)有著深厚的文化底蘊。另外，從上面的分析中可以看出，貴州茅臺在銷售收入增長率、毛利率、營業(yè)利潤率等方面均占有絕對的優(yōu)勢，其成長性要高于五糧液。貴州茅臺則堅深化體制機制改革，激發(fā)企業(yè)發(fā)展動力；強化細化企業(yè)管理，提高決策執(zhí)行能力；提升系列酒競爭力和市場占有率，夯實市場基礎(chǔ)，提高產(chǎn)品的綜合競爭能力；加大科技創(chuàng)新力度，增強企業(yè)創(chuàng)新能力。營銷市場方面繼續(xù)提高高端品牌銷量和影響力，下大功夫推廣中價位、中高價位品牌，加大團購酒營銷工作力度；根據(jù)市場需要和開拓情況，加強產(chǎn)品研發(fā)；研究和制定團購策略，搶占高端集團消費市場；加大中價位酒的打造力度，落實品牌打造的中長期規(guī)劃；整合營銷資源，細分微分市場，擴大市場占有率；加強營銷隊伍的建設(shè)，引入競爭機制。主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤保持穩(wěn)步增長。表10 茅臺單股指標項目07茅臺08茅臺09茅臺10茅臺每股凈資產(chǎn)每股收益3每股主營收入表11 五糧液單股指標項目07五糧液08五糧液09五糧液10年五糧液每股凈資產(chǎn)3每股收益每股主營收入五糧液大力開拓團購渠道、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等戰(zhàn)略。權(quán)益負債率越低公司償債能力越強，但有時這并不完全是好事，很有可能說明公司缺乏刺激業(yè)績增長的擴張項目所以無需過多借款，或者公司行業(yè)地位較弱，無法過多占用供應(yīng)商貨款。圖9 茅臺償債能力 圖10 五糧液償債能力如圖所示，茅臺和五糧液的流動比率和速凍比例都在大于1，從公司的發(fā)展情況來看以及公司的性質(zhì)來看，兩個公司都是國有控股企業(yè)，所以，基本上沒有長期負債，資金非常充裕，唯一值得考慮的是短期負債中的預(yù)收賬款，由于白酒生產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收賬款大多為預(yù)收酒款，所以，就不會牽扯到現(xiàn)金償還，只要企業(yè)生產(chǎn)能力足夠就可以。企業(yè)償債能力，靜態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動態(tài)的講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營過程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。綜上所述，茅臺的利潤率比較高，但盈利能力比較穩(wěn)定，且呈現(xiàn)了下降的趨勢。但是，與茅臺的整體盈利比例來講，五糧液的利潤率還不及茅臺。但這個并不能說企業(yè)的盈利能力下降了，因為任何資產(chǎn)的投入與產(chǎn)出之間都需要一定的時間，從茅臺的報表附注中也可以看到，茅臺在不斷地整合資源，新建生產(chǎn)線等，進行資本的積累，只是現(xiàn)在還處于剛起步階段，這些在建工程、新的生產(chǎn)線暫時沒有獲得收入。在垂直共同比中，可以清晰的看到，09年為頂峰呈現(xiàn)拋物線形狀，但整體來看，變動幅度不大，企業(yè)盈利能力還是比較穩(wěn)定的。一般來說這些指標越高，說明企業(yè)從主營業(yè)務(wù)收入中獲取的利潤的能力越強。一般來說，公司的盈利能力是指正常的營業(yè)狀況。五糧液整體上都在逐年遞增，運營情況比較看好。圖6 茅臺、五糧液存貨周轉(zhuǎn)率對比應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也是企業(yè)運營能力的重要指標，在白酒行業(yè)里，特別是像茅臺、五糧液這樣的領(lǐng)頭企業(yè)，主要是以預(yù)收賬款的形式就行銷售的，應(yīng)收賬款在整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占的比例就特別小，所以本文認為，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對于白酒行業(yè)，特別是比較大型的企業(yè)來說，意義不大。但考慮到茅臺和五糧液的釀酒工藝的不同，他們兩個的存貨周轉(zhuǎn)率就沒有很大的對比價值了，只能單個的分析趨勢。所以，在存貨周轉(zhuǎn)率上，我們拿存貨成本除以平均存貨，這樣推理的話，會出現(xiàn)五糧液的存貨周轉(zhuǎn)率大于茅臺。茅臺醬香型是高溫大曲，9個月，1斤高粱出2兩酒。因為考慮到正常的釀酒時間成本，所以，一幫情況下，存貨時間比較長些，不像一些營銷類企業(yè)，存貨只是單純的庫存商品。營運資金占用在存貨上的金額也會越少。存貨周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)銷售效率和存貨使用效率。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快（即存貨周轉(zhuǎn)率或存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越大、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短），存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越快，這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。表7 0710年五糧液資本增減情況07年增減08年增減09年增減10年增減營業(yè)收入%%%%固定資產(chǎn)%%%%流動資產(chǎn)%%%%總資產(chǎn)%%%%圖5 五糧液運營能力存貨周轉(zhuǎn)率指標的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低，它影響到企業(yè)的短期償債能力，是整個企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。表6 0710年茅臺資本增減情況07年增減%08年增減%09年增減%10年增減%營業(yè)收入%%%%固定資產(chǎn)%%%%流動資產(chǎn)合計%%%%資產(chǎn)總計%%%%圖4 茅臺運營能力 五糧液在09年開始逐步的進行子公司資源的整合，先后收購的多家子公司，所以在09年到10年的報表中可以看到總資產(chǎn)的增加幅度還是比較大的，結(jié)合近四年的資產(chǎn)垂直共同比和橫向共同比分析，可知09年、10年五糧液的總資產(chǎn)的增加幅度達到了37%以上，與之比較匹配的是營業(yè)收入，也有了40%左右的增長。理想化下的資本運營相關(guān)比率應(yīng)該呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。表2 茅臺、五糧液資本結(jié)構(gòu)對比表茅臺、五糧液資本結(jié)構(gòu)對比表資產(chǎn)07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%流動資產(chǎn)茅臺五糧液貨幣資金%%%%%%%%交易性金融資產(chǎn)　%%%%應(yīng)收票據(jù)%%%%%%%%應(yīng)收賬款%%%%%%%%預(yù)付賬款%%%%%%%%應(yīng)收利息%%%%%%%%應(yīng)收股利　　　其他應(yīng)收款%%%%%%%%存貨%%%%%%%%流動資產(chǎn)合計%%%%%%%%非流動資產(chǎn)　　　持有到期投資%%%%　　長期應(yīng)收款　　　長期股權(quán)投資%%%%%%%%投資性房地產(chǎn)　　　固定資產(chǎn)%%%%%%%%在建工程%%%%%%%%工程物資%%%%　　油氣資產(chǎn)　　　無形資產(chǎn)%%%%%%%%開發(fā)支出　　　商譽　　%長期待攤費用%%%%　%%遞延所得稅資產(chǎn)%%%%%%%%非流動資產(chǎn)合計%%%%%%%%資產(chǎn)總計%%%%%%%%表3 0710年茅臺、五糧液負債結(jié)構(gòu)表0710年茅臺、五糧液負債結(jié)構(gòu)表負債和股東權(quán)益07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%07年末結(jié)構(gòu)%08年末結(jié)構(gòu)%09年末結(jié)構(gòu)%10年末結(jié)構(gòu)%流動負債茅臺五糧液應(yīng)付票據(jù)　　　%應(yīng)付賬款%%%%%%%%預(yù)收款項%%%%%%%%應(yīng)付職工薪酬%%%%