第八章固定資產(chǎn)投資決策(參考版)
2025-07-02 16:16本頁(yè)面
【正文】 15 / 15。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤，有些企業(yè)根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)。在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選用不同的約當(dāng)系數(shù)。所謂肯定當(dāng)量法就是把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)(通常稱為約當(dāng)系數(shù))折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫做按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。但這種方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這是不合理的。 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率以后，具體的評(píng)價(jià)方法與無風(fēng)險(xiǎn)的基本相同。(二)按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率 這種方法是對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法。j(RmRf) 式中，Kj——項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬率；RF——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； 223?！?按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率有如下幾種方法。有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策的分析方法很多，主要有調(diào)整現(xiàn)金流量和調(diào)整貼現(xiàn)率兩種方法。第五節(jié) 有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策 年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式是： 式中，ANPV——年均凈現(xiàn)值； PVIFAk,n——建立在公司資本成本和項(xiàng)目壽命周期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。也就是說，求出兩個(gè)項(xiàng)目使用年限的最小公倍數(shù)。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，必須設(shè)法使兩個(gè)項(xiàng)目在相同的壽命周期內(nèi)進(jìn)行比較。 五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策 大部分固定資產(chǎn)投資都會(huì)涉及到兩個(gè)或兩個(gè)以上的壽命不同的投資項(xiàng)目的選擇問題。如果Δ凈現(xiàn)值為正，說明縮短投資期比較有利；如果Δ凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明縮短投資期得不償失。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判明得失。 四、投資期決策 從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。在這種情況下，由于價(jià)格不斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時(shí)機(jī)問題?！?第四步：接受凈現(xiàn)值的合計(jì)數(shù)最大的組合?！?第三步：如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項(xiàng)目，那么就要對(duì)第二步進(jìn)行修正?！?(二)使用凈現(xiàn)值法的步驟 第一步：計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并列出項(xiàng)目的初始投資。這一修正的過程是：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限量?jī)?nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。 第二步：接受PI≥1的項(xiàng)目，如果所有可接受的項(xiàng)目都有足夠的資金，則說明資本沒有限量，這一過程即可完成。也就是說，有很多獲利項(xiàng)目可供投資，但無法籌集到足夠的資金。從新設(shè)備的角度計(jì)算差量現(xiàn)金流量ΔNCFt；根據(jù)差量現(xiàn)金流量計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值ΔNPV當(dāng)ΔNPV≥0，選擇新設(shè)備；當(dāng)ΔNPV0，繼續(xù)使用舊設(shè)備。第四節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用 因而，在這三種評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值是最好的評(píng)價(jià)方法。當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。由于凈現(xiàn)值和指數(shù)使用的是相同的信息，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的優(yōu)劣時(shí)，它們常常是一致的，但有時(shí)也會(huì)產(chǎn)生分歧。 在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個(gè)比較好的方法。但在如下兩種情況下，有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異：(1)初始投資不一致；(2)現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致?！?(三)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較。但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)?！?非貼現(xiàn)指標(biāo)中的平均報(bào)酬率、投資利潤(rùn)率等指標(biāo)夸大了項(xiàng)目的盈利水平。 非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且夸大了投資的回收速度。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增多，從70年代開始，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系。但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以貨幣時(shí)間價(jià)值原理為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。獲利指數(shù)法的優(yōu)點(diǎn)是，考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度，由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行對(duì)比；獲利指數(shù)的缺點(diǎn)是獲利指數(shù)這一概念不便于理解?！?獲利指數(shù)法的決策規(guī)則。 第一步：計(jì)算未來報(bào)酬的總現(xiàn)值，這與計(jì)算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。 (三)獲利指數(shù) 獲利指數(shù)的概念獲利指數(shù)又稱利潤(rùn)指數(shù)(Profitability Index，縮寫為PI)，是投資項(xiàng)目未來報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解?！?內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則。經(jīng)過如此反復(fù)測(cè)算，找到凈現(xiàn)值
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