中國(guó)金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)與效率(參考版)
2025-07-01 23:39本頁(yè)面
【正文】 7 / 7。因此，進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)的目標(biāo)是，給非國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)上更多的融資機(jī)會(huì)，加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，將競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的國(guó)有股減持到50％以下從而真正做到產(chǎn)權(quán)明晰。然而，A、B兩類股票市場(chǎng)的成長(zhǎng)性存在巨大反差，1992年到1998年中國(guó)滬深兩市A股價(jià)格大大高于B股價(jià)格，主要原因有：其一， A股流通股本占上市公司總股本比率過(guò)低造成了股票二級(jí)市場(chǎng)供不應(yīng)求，使股價(jià)偏高；其二，某些國(guó)有證券公司、銀行用國(guó)家的錢(qián)違規(guī)操作，使大量的資金非法流向A股市場(chǎng)，哄抬股價(jià)；其三，股份公司發(fā)行股票重在圈錢(qián)，沒(méi)有將主要精力放在改善經(jīng)營(yíng)管理上。貨幣、債券和股票相對(duì)數(shù)量的變化，反映了銀行中介機(jī)構(gòu)相對(duì)地位的下降和資本市場(chǎng)相對(duì)地位的提高。 三、結(jié)論 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的金融資產(chǎn)總量和結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，從1986～1998年13年間，廣義貨幣增長(zhǎng)了約15倍；債券余額增長(zhǎng)了24倍；股票市場(chǎng)籌資額增長(zhǎng)了355倍。第三，中國(guó)的貨幣流通速度與美國(guó)貨幣流通速度穩(wěn)定性存在重大差別，美國(guó)自60年代以來(lái)，M2的流通速度接近常數(shù)且比M1的流通速度穩(wěn)定，中國(guó)正好相反，M1的流通速度接近常數(shù)且比M2的流通速度更加穩(wěn)定。僅為美國(guó)的1/3。第一，貨幣M1流通速度長(zhǎng)期在低水平上徘徊。金融的發(fā)展除了規(guī)模擴(kuò)張以外，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)更重要的是金融資產(chǎn)價(jià)格的合理程度（利率的市場(chǎng)化程度）和金融效率，后者從宏觀上集中體現(xiàn)在單位貨幣對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支持的力度上。 過(guò)去人們有一種錯(cuò)覺(jué)，似乎金融深化量的增加意味著金融的發(fā)展。然而，表現(xiàn)貨幣流動(dòng)性的指標(biāo)M0/M2和M1/M2出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的下降，M0/，M1/。 如果金融流程的梗阻與貨幣流動(dòng)性下降聯(lián)系起來(lái)考慮，問(wèn)題就可以看得更清楚。我們的股市不是促進(jìn)宏觀效益的股市，而是為擺脫國(guó)有企業(yè)困境而發(fā)展的股市。另外我國(guó)的M2/GNP和總金融資產(chǎn)/，說(shuō)明貨幣化與金融深化的方向是一直的，它們的增長(zhǎng)并沒(méi)有改變中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)下滑的局面。可見(jiàn)，除了股票之外，其它金融資產(chǎn)與GNP的比值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率均無(wú)顯著的相關(guān)關(guān)系。從這一特殊現(xiàn)象中，我們很難看出M2/GNP對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面作用，恰恰相反，它暴露了中國(guó)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中存在的嚴(yán)重問(wèn)題。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，代表經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的M2與GNP比例在一國(guó)發(fā)展的初期一般是增加的，到達(dá)一定程度之后，貨幣化將被證券化所替代，表現(xiàn)為穩(wěn)定或者下降的趨勢(shì)。股票市場(chǎng)發(fā)展較晚，但股票市價(jià)總值占GNP的比率增長(zhǎng)速度最快，在1992年到1998年短短的7年時(shí)間里，%上升到25％。1986年到1998年，%%，12年的時(shí)期里增加了1倍，這在世界金融發(fā)展史上是絕無(wú)僅有的。 在金融經(jīng)濟(jì)與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的關(guān)系方面，金融相關(guān)比，即全部金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)存量之間的比例，是反映金融結(jié)構(gòu)的最重要指標(biāo)。其三，股份公司發(fā)行股票重在圈錢(qián)，沒(méi)有將主要精力放在改善經(jīng)營(yíng)管理上。A股流通股本占上市公司總股本比率過(guò)低造成了股票二級(jí)市場(chǎng)供不應(yīng)求，使股價(jià)偏高。因?yàn)锳、B股兩種上市公司的審核程序是基本一致的，所以，平均來(lái)說(shuō)，無(wú)法用A股上市公司質(zhì)量好于B股上市公司來(lái)解釋。；，；。 股票市價(jià)總值與股票籌資額的比率可以反映投資股票的成長(zhǎng)性和股票市場(chǎng)理性化程度，從長(zhǎng)期看，此比率越大，公司業(yè)績(jī)?cè)胶谩? 到995年，我國(guó)在股票市場(chǎng)的籌資從原來(lái)的A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀發(fā)展到A股與B、H、N股平分秋色了，單純A股的籌資額比例已下降到48％。在股票發(fā)展的初期，即1991年之前，股票市場(chǎng)主要集中在上海和深圳兩地試點(diǎn)，A股市場(chǎng)一花獨(dú)放，股票籌資規(guī)模相當(dāng)有限。這種變化趨勢(shì)表明了中央政府對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的基本政策是擴(kuò)大政府債券的主導(dǎo)作用，收縮企業(yè)和國(guó)家公司債的地位，并且有消滅國(guó)債和政策性金融債之外的其它債券形式的趨勢(shì)。1995年新開(kāi)辟了政策性金融債，形成了國(guó)債和政策性金融債共同主導(dǎo)債券市場(chǎng)的局面。截至到1992年底，國(guó)債余額在債券余額的比例從1986年的
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