【正文】 巴菲特 　　董事會(huì)主席 　　2010年2月26日 另，請(qǐng)乘火車來(lái)35 / 35。我們?cè)谀抢镆?jiàn)?！　‘?dāng)然，沒(méi)有什么比同我們的股東合伙人相聚更加讓人開(kāi)心的了。事實(shí)上這些年來(lái)，我們的工作變得越來(lái)越引人入勝，簡(jiǎn)直可以跳著踢踏舞去上班。我們?cè)诿绹?guó)出生，我們的父母讓我們接受了良好的教育，我們有美好的家庭和良好的健康，我們擁有的商業(yè)天賦給我們帶來(lái)了財(cái)富，比那些跟我們一樣為社會(huì)做出貢獻(xiàn)的人獲得的更多。我們已經(jīng)將提問(wèn)時(shí)間延長(zhǎng)了三十分鐘，所以每組大概能有三十個(gè)問(wèn)題?！　∥覀儗⒃谥芰?:15通過(guò)13個(gè)麥克風(fēng)回答股東們的問(wèn)題。)　　我和查理事先都不知道問(wèn)題。希望你們的郵件盡量簡(jiǎn)潔明了，并且不超過(guò)兩個(gè)問(wèn)題。索金(Andrew Ross Sorkin)： arsorkin?？?Becky Quick)：BerkshireQuestions；紐約時(shí)報(bào)記者安德魯　　這三位記者和他們的電子郵件分別是：財(cái)富雜志記者卡羅爾　　去年我們改變了問(wèn)答環(huán)節(jié)挑選問(wèn)題的方法，會(huì)后很多人表示喜歡這樣的安排。既然今年要增加更多的國(guó)際客人，我和查理決定取消特殊接待?！　∵z憾的是，今年我們將不能為外國(guó)客人提供特別接待。我計(jì)劃兩個(gè)餐廳都去，周日的活動(dòng)將讓我胃口大開(kāi)，我在兩家都有最愛(ài)的菜。今年我已經(jīng)讓我的朋友，唐納s)將在5月2日周日為伯克希爾股東開(kāi)放專場(chǎng)，從下午1：00至晚上10：00。我們將準(zhǔn)備現(xiàn)成的球拍，但你也可以帶上自己的球拍，如果你覺(jué)得會(huì)有所幫助的話(但其實(shí)不會(huì)的)。獲獎(jiǎng)?wù)邔@得一籃See39。(你可以在YouTube上參觀我被打敗的過(guò)程，只要輸入Ariel Hsing Berkshire即可)　　自然，我一直在策劃她的再次光臨，她將在周日下午1：00出現(xiàn)。今年的特別活動(dòng)能夠使我一位朋友的再次光臨，她就是邢延華(Ariel Hsing)，全國(guó)頂級(jí)乒乓球運(yùn)動(dòng)員(將來(lái)很有可能獲得奧運(yùn)會(huì)獎(jiǎng)牌)。沃夫(Patrick Wolff)將以一敵六，盲棋應(yīng)戰(zhàn)挑戰(zhàn)者。我的女兒告訴我買(mǎi)得越多，省得越多。在此期間，請(qǐng)出示您的參會(huì)卡或者股東證明來(lái)享受優(yōu)惠?！　∷灾苣?，我們將在博希姆迎來(lái)大批顧客。然后是一個(gè)大型聚會(huì)，在5月2日周日早上9:00到下午4:00?！　≡诓┫Ｄ分閷?Borsheims)，我們將再次召開(kāi)兩場(chǎng)股東專場(chǎng)活動(dòng)。NFM在周一至周六早10:00到晚9:00開(kāi)放，周日是早上10:00到晚上6:00。本季特價(jià)包括了幾個(gè)大牌產(chǎn)品，這幾個(gè)牌子通常是沒(méi)有任何折扣的，但由于是股東周末，所以例外?！　∥覀儗⒃趦?nèi)布拉斯加家具商場(chǎng)(NFM)召開(kāi)“伯克希爾周末”特價(jià)促銷活動(dòng)，它位于72街上、道奇和太平洋之間，占地77英畝。彼得森(Carol Pedersen)將一如既往為我們處理相關(guān)事務(wù)，我知道這很繁雜，在此對(duì)她表示感謝。至于航班、酒店和汽車租賃，我們?nèi)詫⑴c美國(guó)運(yùn)通(8007996634)合作，為您提供專門(mén)的服務(wù)。NetJet公司的飛機(jī)艦隊(duì)將讓您心跳加速。（如果您需要將買(mǎi)的書(shū)郵寄回去的話，旁邊就有郵遞服務(wù)。還有《可憐查理編年史(Charlie’s Almanac)》，這是我合伙人的故事。它提供30余種書(shū)和DVD，其中有兩本我兒子新出的書(shū)：《哈佛碎片(Howard’s Fragile)》，書(shū)中有關(guān)于全球悲慘生活的照片和評(píng)論，另一本是：《彼得的生活由你造就(Peter’s Life Is What You Make It)》。我相信至少50%的人，都可以。(補(bǔ)充一點(diǎn)：這個(gè)折扣不可以累計(jì))。GEICO將給您一個(gè)股東折扣(通常是8%)。(友情提示，如果我發(fā)現(xiàn)銷量沒(méi)上去，將會(huì)很生氣，并會(huì)把出口鎖上)。去年大家血拼得很努力，銷售額破了紀(jì)錄。如果你決定在問(wèn)答環(huán)節(jié)離開(kāi)，請(qǐng)?jiān)诓槔碇v話的時(shí)候走(行動(dòng)要快，他的講話很簡(jiǎn)短)。9:30直接進(jìn)入問(wèn)答環(huán)節(jié)并持續(xù)到下午3:30 (中午在哈奎斯特用餐)。同往常一樣，哈奎斯特中心的大門(mén)會(huì)在早上7:30準(zhǔn)時(shí)敞開(kāi)。我和查理將與大家見(jiàn)面，回答問(wèn)題，最好還能讓你們多買(mǎi)我們的產(chǎn)品。因此，我們得不得對(duì)慣例做一些改變?！　∧陼?huì)　　樂(lè)觀的估計(jì)一下，去年有大約35000人參加了年會(huì)(在1981年僅有12名，這里沒(méi)有省略0)。小銀行的老板賺了錢(qián)，我們則賠了錢(qián)。你們必須保證，你們?cè)僖膊蛔鲞@么蠢的交易了?！薄　∵@家小銀行的老板可不是傻瓜，他提出了談判中的最后一個(gè)要求。”他們這么說(shuō)就好像只有對(duì)股東造成很大傷害才能成為阻止他們的理由一樣?！拔覀冃枰@示我們開(kāi)始認(rèn)購(gòu)了。不僅如此，他們要的是股票，而不是現(xiàn)金。我們的銀行以較低的價(jià)格售出，幾乎接近賬面價(jià)值，而且價(jià)格/收益比很低。銀行經(jīng)理們本來(lái)都是很有能力的銀行家，這時(shí)卻像沒(méi)見(jiàn)過(guò)女孩的男孩子。那時(shí)我們?cè)谝粋€(gè)管理良好的大型銀行擁有一些股票，幾十年來(lái)法律都不允許認(rèn)購(gòu)。沒(méi)有這個(gè)，我們得到的建議永遠(yuǎn)都是，“不要問(wèn)理發(fā)師你是不是該理發(fā)了。當(dāng)交易涉及認(rèn)購(gòu)方股票的發(fā)行時(shí)，他們只使用市場(chǎng)價(jià)值，甚至在知道認(rèn)購(gòu)方股票被嚴(yán)重低估時(shí)仍然這么做。不可避免的，銀行家會(huì)向股東會(huì)的詳細(xì)評(píng)估了被收購(gòu)公司的價(jià)值，強(qiáng)調(diào)其價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)比市場(chǎng)價(jià)值?！　∥以鴧⒓舆^(guò)幾十次股東會(huì)，討論認(rèn)購(gòu)案。如果我們需要用更多的股票來(lái)認(rèn)購(gòu)，那就沒(méi)有意義了。我們同樣愿意在幾年內(nèi)再投資幾十億美元，如果能得到合理的回報(bào)。額外的好處是，將由邁特幸運(yùn)的是，我們?cè)谑袌?chǎng)上現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)了BNSF的一大部分，因此我們的成本中只有30%是用伯克希爾股票購(gòu)買(mǎi)的。然而我們的成本卻稍高于此，因?yàn)檫@100美元是以股票形式。事實(shí)上，某些大公司就是通過(guò)這種方式建立起來(lái)的(當(dāng)然沒(méi)有當(dāng)事人公開(kāi)承認(rèn)內(nèi)幕，但是私底下有許多消息傳出來(lái))。這種認(rèn)購(gòu)會(huì)周期性的發(fā)生。這就是為什么股市到處存在的泡沫將不可避免帶來(lái)一系列發(fā)行。它的CEO將經(jīng)營(yíng)一個(gè)兩倍大的公司，帶來(lái)更多的名譽(yù)和利益。%，%。然而他沒(méi)有認(rèn)識(shí)到，他將讓他的股東們?yōu)锽公司的每股支付125美元的內(nèi)在價(jià)值。它們的股票市面上都賣(mài)80美元每股。我們不能用一個(gè)被低估的股票去交換一個(gè)被完全反應(yīng)價(jià)值的股票，這會(huì)損害股東利益。如果不是做夢(mèng)以現(xiàn)在的市價(jià)賣(mài)掉全部伯克希爾股票的話，為什么要以幾乎同樣低的發(fā)行價(jià)賣(mài)掉公司如此大的一部分呢？　　評(píng)估換股并購(gòu)時(shí)，目標(biāo)公司的股東不僅注重認(rèn)購(gòu)公司股份的市場(chǎng)價(jià)，同樣也希望交易能夠給他們帶來(lái)所放棄的那些自己股份的內(nèi)在價(jià)值。我和查理對(duì)發(fā)行伯克希爾股票的感受，正如我們享受結(jié)腸鏡檢查前的準(zhǔn)備工作一樣。在很多情況下，主管都從過(guò)多的金融胡蘿卜中獲利，應(yīng)該在他們的職業(yè)生涯中加入一些大棒了?！　”M管如此，一個(gè)失敗公司的CEO們和主管們都毫發(fā)無(wú)傷，而且還活的很好?？傊?，他們?cè)谶^(guò)去的兩年中的四次最大的金融颶風(fēng)中已經(jīng)損失了超過(guò)5000億美元?！　「阍銕准胰珖?guó)最大金融機(jī)構(gòu)的不是股東。如果CEO不能勝任這項(xiàng)任務(wù)，那么他應(yīng)該擔(dān)任其他的工作。如果伯克希爾出現(xiàn)問(wèn)題，那就是我的問(wèn)題，決不會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)或者首席風(fēng)險(xiǎn)辦公室的責(zé)任。這太重要了?！　∽尣讼栠h(yuǎn)離這些風(fēng)險(xiǎn)是我的職責(zé)所在。我們一直都在警告衍生品給社會(huì)和相關(guān)人士帶來(lái)的危險(xiǎn)，這可能是毀滅性的，當(dāng)這些合同導(dǎo)致交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和（或）舉債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到頂點(diǎn)?！　∥覀冮L(zhǎng)期以來(lái)一直投資我和查理認(rèn)為錯(cuò)誤定價(jià)了的衍生品合同，正如我們嘗試錯(cuò)誤定價(jià)的股票和債券一樣。至今我們已經(jīng)從它們所提供的浮動(dòng)中獲得了頗豐的收益。當(dāng)我們報(bào)告給你的時(shí)候，你仍將區(qū)分這些數(shù)字(就像我們確實(shí)實(shí)現(xiàn)了收益或損失一樣)，這樣你就可以更清楚地看到我們所經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利情況。 　　4 ()　　2 收益 (損失) (單位：十億美元)　　1這個(gè)想法很適合2009年的環(huán)境。當(dāng)我們支付抵押保證金的時(shí)候，我們所支付的抵押品仍然在給我們賺錢(qián)?！　?2)只有少數(shù)合同要求我們無(wú)論如何交付抵押保證金?！　∪ツ曛刑岣叩膸c(diǎn)現(xiàn)在需要重申一下：　　(1)盡管不能確保，但我認(rèn)為我們的合同總值將持續(xù)給我們帶來(lái)利潤(rùn)，即使把投資收入大幅波動(dòng)考慮在外。10%的股票指數(shù)合約也改變了：期限縮短，成交價(jià)減少?！　≈笪覀兏淖兞藥讉€(gè)倉(cāng)位?！　∪ツ晡以敿?xì)的介紹了我們的衍生品合約，引起了爭(zhēng)議和誤解。那些投資者為了毫無(wú)意義的保證而付了更高的價(jià)格。然而，在2009年，我們的現(xiàn)金減少到了306億美元(其中80億用于BNSF采購(gòu))，我們?cè)谶^(guò)去兩年已經(jīng)用了很多錢(qián)。當(dāng)天上掉金子的時(shí)候，應(yīng)該拿桶去接，而不是管子。但是我應(yīng)該做的更多。我們?cè)?009年初賣(mài)出了一些，為道氏和瑞士再保險(xiǎn)籌集資金，以及籌備BNSF的收購(gòu)。； Johnson)(后者的賣(mài)出在我們今年早期持倉(cāng)后發(fā)生)。s)、寶潔(Procter amp。最后，我們擁有76，777，029股(%)的BNSF鐵路，但是隨后并入了我們對(duì)整個(gè)公司的收購(gòu)。我們?cè)谶^(guò)去十八個(gè)月收購(gòu)了五個(gè)倉(cāng)位。 *這是我們的實(shí)際成交價(jià)格，同時(shí)也是我們的計(jì)稅基礎(chǔ)，GAAP“成本”在幾個(gè)個(gè)案中不同，這是由于提高賬面價(jià)值或減記賬面價(jià)值的不同要求。 　 　 其他 6,680 8,636 　　39,037,142 沃爾瑪 1,893 2,087 　　234,247,373 英國(guó)特易購(gòu) 1,367 1,620 　　83,128,411 寶潔公司 533 5,040 　　130,272,500 卡夫食品公司 4,330 3,541 　　37,711,330 康菲石油公司 2,741 1,926 　　225,000,000 比亞迪 232 1,986 　　投資　　下面是年末市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)10億美元的普通股票的投資　　(單位：百萬(wàn)美元)　　截至09年12月31日　　持股數(shù)量 持股公司 持股比例(單位：%) 成本* 市值 當(dāng)時(shí)，喬和伊恩所做的努力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他們分內(nèi)的工作，所以當(dāng)他們與我聯(lián)系共同購(gòu)買(mǎi)Berkadia時(shí)，我感到很高興?？?Ian Cumming)運(yùn)營(yíng)的Leucadia?！　∥覀?cè)贐erkadia的合作伙伴是喬除了擁有2350億美元的投資管理資產(chǎn)外，Berkadia是最初出現(xiàn)住房抵押貸款時(shí)的重要操作者，在全國(guó)擁有25間辦公場(chǎng)所。 187 87　　Clayton 116$330　　人壽及養(yǎng)老金業(yè)務(wù) 2008　　凈投資收入盡管他們的競(jìng)爭(zhēng)地位仍如以往一樣牢固，但我們還沒(méi)有看到這方面業(yè)務(wù)有任何反彈跡象：　　稅前收益(單位：百萬(wàn)美元)　　2009當(dāng)然，我們同時(shí)不得不承認(rèn)，即使這樣我們也無(wú)法將信貸利率降低到政府機(jī)構(gòu)所能提供的