【正文】 ?ABC公司此項(xiàng)投資計(jì)畫的邊際收益率為多少？24 / 24。?此投資計(jì)畫的NPV值為200萬元。（c） 請算出此項(xiàng)投資計(jì)劃的淨(jìng)現(xiàn)值（NPV）。（a） 請算出發(fā)行新股的投資報(bào)酬率。7. 下期所得 E F 本期所得 A B C D ABC公司目前正評估一項(xiàng)投資計(jì)劃。（c） 請問（a）或（b）兩者之中，黃朝會選擇哪個(gè)購地計(jì)劃。（a） 若下一期出售土地的現(xiàn)金流入為75萬元，請?zhí)纥S朝規(guī)劃可行的借貸計(jì)劃。6. 黃朝正在評估一項(xiàng)購地計(jì)劃，此項(xiàng)計(jì)劃本期資本支出為70萬元，她並已決定無論最低的投資決策為何，她計(jì)劃本期消費(fèi)60萬元。（b） 若某股東本期及下一期消費(fèi)的財(cái)源完全來自於ABC公司所發(fā)行的股利，請問這個(gè)股東財(cái)富為多少？（c） 若上述股東本期想消費(fèi)4萬元，請問股東如何藉資本市場借貸來達(dá)成她的願望？（d） 這個(gè)股東在下一期消費(fèi)金額為多少？5. 請簡述為何從股東的角度來看，公司投資決策時(shí)，亦應(yīng)以淨(jìng)現(xiàn)值法則做為選擇判定準(zhǔn)則。假設(shè)目前完全競爭資本市場的均衡利率為10%。經(jīng)過估算後，投資計(jì)劃的淨(jìng)現(xiàn)值為3億元。（c） 請問投資機(jī)會D的淨(jìng)現(xiàn)值（NPV）為多少？投資機(jī)會Ｄ的邊際報(bào)　酬率為多少？（d） 假若朱一選擇投資機(jī)會D並決定本期的消費(fèi)水準(zhǔn)為50,000元，請 問此時(shí)她的財(cái)富有多少？她如何透過借貸來達(dá)到0期的消費(fèi)水準(zhǔn)？（e） 請利用上圖說明為何完全競爭資本市場是費(fèi)雪分離定理（Fisher Separation Theorem）成立所需的假設(shè)？4. 假設(shè)ABC公司手上有12億元的現(xiàn)金，目前正評估一項(xiàng)一期的投資計(jì)畫。假若她面臨一個(gè)投資機(jī)會以D點(diǎn)表示。目前市場均衡利率為12%，請問黃朝下一期的消費(fèi)水準(zhǔn)可為多少？3. 朱一目前的財(cái)務(wù)狀況可用下圖表示。目前，市場均衡利率為10%，請問朱一下一期的消費(fèi)水準(zhǔn)應(yīng)為多少？ 2. 黃朝本期所得為150萬元，而下一期所得為160萬元。習(xí) 題：1. 假設(shè)朱一本期所得為200萬元，預(yù)期下一期所得為250萬元。依據(jù)費(fèi)雪分離定理，所有投資人都會同意依淨(jìng)現(xiàn)值法則判斷應(yīng)否選擇某項(xiàng)實(shí)質(zhì)性投資計(jì)劃，與其個(gè)人偏好無關(guān)。也唯有如此，股東才願意將經(jīng)營權(quán)託付給公司經(jīng)營階層。所以，只要存在次級市場，股東亦可利用次級市場出售股票做為跨期消費(fèi)選擇的財(cái)源。也就是說，公司選擇淨(jìng)現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃後，股價(jià)會上漲，上漲的幅度正好反映這個(gè)投資計(jì)劃的淨(jìng)現(xiàn)值。林金除了利用資本市場借貸外，亦可在次級市場出售股票，再以出售價(jià)款做為跨期消費(fèi)選擇所需的財(cái)源。就如同前節(jié)的討論，不存在資本市場時(shí)，資本預(yù)算決策時(shí)才須考慮到股東的偏好；此時(shí)較有耐心的股東會傾向此類投資計(jì)劃。若林金屬於較有耐性的人，則他可能等到下一期取得這10萬元後再消費(fèi)。 設(shè)想ABC公司決定執(zhí)行一個(gè)淨(jìng)現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃預(yù)計(jì)明年有1000萬元的投資收益。舉例說，由於公司股東年齡不盡相同，年長者希望能將手中擁有的資源儘早用於消費(fèi)，而年輕者較偏好公司從事投資以期得到更多的報(bào)酬，公司做資本預(yù)算決策時(shí)應(yīng)顧及這些股東對時(shí)間偏好的不同。 由於淨(jìng)現(xiàn)值為正，公司選擇此項(xiàng)投資計(jì)畫將為這個(gè)公司創(chuàng)造500萬元的價(jià)值，故這家公司應(yīng)選擇此項(xiàng)投資計(jì)畫，然後公司股東再依其持股比例分配這500萬元?！尽繙Q(jìng)現(xiàn)值法則仍是公司資本預(yù)算決策的準(zhǔn)則下期現(xiàn)金流量 B 3300萬元 NPV 2500萬元 0 C 本期現(xiàn)金流量假設(shè)市場均衡利率為10%?！尽渴枪驹谶x擇投資計(jì)劃時(shí)，所面對可能的選擇機(jī)會。個(gè)別投資人和公司選擇實(shí)質(zhì)性投資計(jì)劃最大差別在於公司並無所謂的消費(fèi)原賦（如：【】中的點(diǎn)Y）。同理，一個(gè)淨(jìng)現(xiàn)值為負(fù)的投資計(jì)畫，選擇這個(gè)投資計(jì)畫會減損公司的價(jià)值，進(jìn)而影響到公司的股東權(quán)益，股東亦沒有理由同意這項(xiàng)計(jì)畫。也就是說，只要ABC公司選擇淨(jìng)現(xiàn)值為正的實(shí)質(zhì)性投資計(jì)畫，黃朝擁有股票的價(jià)值亦跟著增加。假設(shè)這個(gè)投資計(jì)畫的淨(jìng)現(xiàn)值為正。到底淨(jìng)現(xiàn)值法能否仍可做為公司資本預(yù)算決策時(shí)的判定準(zhǔn)則？ 公司簡單的說就是將眾多投資人(股東)的資金放在一起所形成的企業(yè)組織。投資與跨期消費(fèi)選擇可以互相獨(dú)立決定，稱之為費(fèi)雪分離定理（Fisher’s Separation Theorem）。綜合以上討論，黃朝不論是以自有資金或到資本市場借錢，她本期借入總金額皆為90,909元，不受資本支出財(cái)源籌措方式所影響。 假設(shè)，黃朝決定以自有資金購地，她本期只剩20,000元消費(fèi)原賦可供消費(fèi)，她必須到資本市場借入90,909元（= 110,909元 20,000元）以支應(yīng)本期消費(fèi)支出，而下一期應(yīng)償付的金額為： 100,000元 = 909,909元 。若黃朝決定不以自有資金支應(yīng)資本支出，黃朝除了必須到資本市場借3萬元支應(yīng)本期資本支出外，還需到資本市場再借60,909元（＝110,909元 50,000元），總計(jì)黃朝本期必須借入90,909元。這個(gè)數(shù)字亦是投資購地計(jì)畫的淨(jìng)現(xiàn)值。）變?yōu)? （50,000元 30,000元）+ 。B180。此時(shí)，消費(fèi)原賦就由原來的點(diǎn)Y移至點(diǎn)C（見【】）。 ﹙104,545﹚ （110,909） 假設(shè)某個(gè)投資計(jì)劃(如【】中點(diǎn)C），本期需要3萬元的資本支出，下一期的投資收益為4萬元。 60,000 Y Y180。 A100,000 C（購地投資計(jì)劃） Y180。假設(shè)市場均衡利率為10%，借入金額為54,545元（=104,545元 50,000元）。若黃朝無任何投資計(jì)劃可供選擇，則她所面對的資本市場線為線AB，其最喜愛的消費(fèi)型態(tài)為點(diǎn)B。為簡化說明，假設(shè)黃朝只偏好在本期消費(fèi)（即她偏好的消費(fèi)型態(tài)如【】中點(diǎn)B或點(diǎn)B180。6. 儲蓄與投資：費(fèi)雪分離定理經(jīng)濟(jì)個(gè)體可以透過在資本市場舉借籌措執(zhí)行實(shí)質(zhì)性投資計(jì)畫資本支出所需的財(cái)源，當(dāng)然亦可以藉借貸選擇其最偏好的跨期消費(fèi)組合。一旦考慮執(zhí)行投資計(jì)畫期間內(nèi)所有可能的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入，購地投資計(jì)劃的淨(jìng)現(xiàn)值變?yōu)镹PV= 700,000元 + ， 這裡的 。舉例說，假設(shè)市場均衡利率由10%上升至15%，下一期購地計(jì)畫投資收益(現(xiàn)金收入)的現(xiàn)值為 PV = ， 單看下一期投資收益的現(xiàn)值似乎應(yīng)選擇這個(gè)投資計(jì)畫。本課程將以淨(jìng)現(xiàn)值做為是否選擇投資計(jì)畫判定準(zhǔn)則。 淨(jìng)現(xiàn)值和淨(jìng)終值間存在以下關(guān)係： 27, = 30,000元。對應(yīng)於現(xiàn)值概念就是終值（future value）的概念，終值是將各期的現(xiàn)金流量以投資計(jì)劃中最後一期的貨幣價(jià)值計(jì)算，若再將各期現(xiàn)金流量的終值加總即得淨(jìng)終值（net future value，以NFV簡記）。若淨(jìng)現(xiàn)值為負(fù)，則不應(yīng)選擇這個(gè)投資計(jì)畫。由以上的討論可歸納出選擇投資計(jì)畫的淨(jìng)現(xiàn)值法則（NPV Rule）。換句話說，若投資計(jì)劃的淨(jìng)現(xiàn)值為正，表示接受這個(gè)計(jì)劃將為黃朝帶來更多財(cái)富。所增加的財(cái)富（BB39。而此項(xiàng)投資的投資淨(jìng)收益現(xiàn)值27,【】中的B B180。 購地投資的淨(jìng)現(xiàn)值為正，表示此項(xiàng)投資計(jì)劃將為黃朝創(chuàng)造更多的跨期消費(fèi)選擇機(jī)會，而購地投資的淨(jìng)現(xiàn)值亦等於下一期投資淨(jìng)收益（3萬元）的現(xiàn)值。 本期消費(fèi) 若本期購地價(jià)款是在資本市場以舉借方式籌措，由於下期出售土地可得價(jià)款80萬元，請問這黃朝本期最高可借入的金額為多少？假設(shè)市場均衡利率為10%，她本期可借入最高金額為 元 。 A 180萬 D（自備款項(xiàng)購地） 177萬 E（借款） Y180。也就是說，完全競爭資本市場假設(shè)下，黃朝選擇實(shí)質(zhì)性投資計(jì)畫時(shí)，不必顧慮財(cái)源如何籌措。）都會讓黃朝的資本市場線由線AB變?yōu)榫€A39。由於跨期消費(fèi)機(jī)會集合擴(kuò)大，黃朝應(yīng)選擇此項(xiàng)投資計(jì)劃。由【】可知，黃朝由於借錢購地使得其跨期消費(fèi)選擇機(jī)會由