【正文】 進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種辦法。第一種辦法對(duì)股東和債權(quán)人都有利。因此該債權(quán)可以分拆成期末值為D的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。 （1）假設(shè)公司價(jià)值為V，到期債務(wù)總額為D，則股東在1年后的結(jié)果為：max(VD,0)這是協(xié)議價(jià)格為D，標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。 下限為：30－=。此時(shí)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值相等。（2） 遠(yuǎn)期合約多頭可以拆分成歐式看漲期權(quán)多頭和歐式看跌期權(quán)空頭；遠(yuǎn)期合約空頭可以拆分成歐式看漲期權(quán)空頭和歐式看跌期權(quán)多頭。習(xí)題答案： 該投資者最終的結(jié)果為：max(STX,0)+min(STX,0)=STX可見(jiàn)，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。連續(xù)復(fù)利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為8%。請(qǐng)證明在上述兩個(gè)除息日提前執(zhí)行該期權(quán)都不是最優(yōu)的，并請(qǐng)計(jì)算該期權(quán)價(jià)格。12．請(qǐng)證明布萊克－舒爾斯看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)公式符合看漲期權(quán)和看跌期權(quán)平價(jià)公式。請(qǐng)問(wèn)在下列兩種情況下，X1+X2分別遵循什么樣的過(guò)程？（1）在任何短時(shí)間間隔中X1和X2的變動(dòng)都不相關(guān)；（2）在任何短時(shí)間間隔中X1和X2變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為r。9．假設(shè)某不付紅利股票價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)，其預(yù)期年收益率16%，年波動(dòng)率30%，該股票當(dāng)天收盤價(jià)為50元，求：?第二天收盤時(shí)的預(yù)期價(jià)格，?第二天收盤時(shí)股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差，?在置信度為95%情況下，該股票第二天收盤時(shí)的價(jià)格范圍。所有期權(quán)的期限都一樣。箱型差價(jià)組合（Box Spread）由看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合組成。否則的話，你將宣布破產(chǎn)并讓債權(quán)人接管公司。該公司的所有債務(wù)在1年后到期。3．設(shè)某一無(wú)紅利支付股票的現(xiàn)貨價(jià)格為30元，連續(xù)復(fù)利無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為6%，求該股票協(xié)議價(jià)格為27元、有效期3個(gè)月的看漲期權(quán)價(jià)格的下限。第十三章習(xí)題：1．某投資者買進(jìn)一份看漲期權(quán)同時(shí)賣出一份相同標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)，請(qǐng)描述該投資者的狀況。9． 與12％連續(xù)復(fù)利年利率等價(jià)的3個(gè)月計(jì)一次復(fù)利的年利率為：4（）=%因此，每個(gè)月應(yīng)得的利息為：10萬(wàn)＝。8． 瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為：()=可見(jiàn)，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。%。假設(shè)銀行按S元/盎司買了1盎司黃金，％的黃金利率貸給客戶1年，根據(jù)黃金的儲(chǔ)存成本和市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。6． 只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于0時(shí)，上述說(shuō)法才能成立。銀行應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會(huì)選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會(huì)選擇最早的交割日期。5． 銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會(huì)選擇對(duì)銀行最不利的交割日期。acute。6/12=。3/12+amp。4． 9個(gè)月儲(chǔ)藏成本的現(xiàn)值=+amp。acute。3/12=。遠(yuǎn)期價(jià)格=（）amp。acute。若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)格為0。acute。5/12=。2/12+amp。3． （1）2個(gè)月和5個(gè)月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=amp。acute。=。習(xí)題答案：1． 期貨價(jià)格=amp。%（連續(xù)復(fù)利）。黃金貸款用黃金計(jì)算，并需用黃金歸還本息。如果把你自己放在銀行經(jīng)理的位置上，你會(huì)如何對(duì)客戶想要的這個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)?6．有些學(xué)者認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯率是對(duì)未來(lái)匯率的無(wú)偏預(yù)測(cè)。5. 有些公司并不能確切知道支付外幣的確切日期，這樣它就希望與銀行簽訂一種在一段時(shí)期中都可交割的遠(yuǎn)期合同。2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為10000點(diǎn)，香港無(wú)風(fēng)險(xiǎn)連續(xù)復(fù)利年利率為10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年3%，求該指數(shù)4個(gè)月期的期貨價(jià)格。①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) =%g=(1－b)ROE =(1－40%) 20% =12%V= D1／(y－ｇ) =10 40% (1+12%)/（%－12%）=②P1= V1=V(1+g ) = (1+12%) =y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[－100+4 (1+12%)]/100 =%項(xiàng) 目 金 額稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 2,100,000折舊 210,000應(yīng)稅所得 1,890,000應(yīng)交稅金（稅率34%） 642,600稅后盈余 1,247,400稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊） 1,457,400追加投資（稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 20%） 420,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流－追加投資） 1,037,400事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式（）FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,000 34%=1,037,400美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元扣除債務(wù)4,000,000美元，得到股票價(jià)值為10,820,000美元。習(xí)題參考答案１、Ｂ　　　?。?、Ｄ　　　?。场ⅲ隆　　　。础ⅲ谩　　　。怠ⅲ茫?、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。①假定股票的內(nèi)在價(jià)值等于其價(jià)格，求該股票的實(shí)際資本化率。1預(yù)期C公司今年的實(shí)際股息是1美元/股，實(shí)際股息增長(zhǎng)率為4%。公司目前的債務(wù)為200萬(wàn)美元。去年的折舊為20萬(wàn)美元，預(yù)期每年增長(zhǎng)5%。公司每年將稅前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的20%用于再投資。②假如當(dāng)前的股價(jià)為100美元/股，預(yù)期一年內(nèi)股價(jià)與其價(jià)值相符，求持有該股票1年的回報(bào)率。預(yù)期該股票的股東權(quán)益收益率為20%。綜合考慮上述條件，你將投資于哪支股票？已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為8%，市場(chǎng)組合收益率為15%,，派息比率為40%，最近每股盈利10美元。②它們的股息增長(zhǎng)率。③市場(chǎng)為公司的成長(zhǎng)而支付的成本為多少？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為10%，市場(chǎng)組合收益率為15%，股息增長(zhǎng)率為5%，求該股票的內(nèi)在價(jià)值。①預(yù)期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請(qǐng)根據(jù)DDM模型求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。A．投資者對(duì)獲得投資回報(bào)的形式?jīng)]有偏好B．公司的未來(lái)成長(zhǎng)率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來(lái)現(xiàn)金流流入D．公司未來(lái)的股東權(quán)益收益率將低于資本化率假如你將持有一支普通股1年。第十一章習(xí)題當(dāng)股息增長(zhǎng)率 時(shí)，將無(wú)法根據(jù)不變?cè)鲩L(zhǎng)的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價(jià)值。14．1）債券B的久期較長(zhǎng)。13．當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí)，計(jì)算過(guò)程 時(shí)間 現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值 現(xiàn)值乘時(shí)間1 60 2 60 3 1060 小計(jì) 1000 久期=。Dy/(1+y)=amp。11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C12．DP=Damp。acute。acute。acute。()=。（140%）]的稅后收益率再投資可得本息=amp。%[=3%amp。這樣，(1+hpr)2==%。+50=。3）該債券2年后的價(jià)值=兩次息票及其再投資所得=50amp。1年后賣 該債券應(yīng)交的稅收總額=+=。acute。=。第1年總的應(yīng)稅利息收入=+50元=，所以利息稅為40%amp。由此可以算出當(dāng)前價(jià)格P0=, 1年后的價(jià)格P1=, 2年后的價(jià)格P2=。持有期收益率=（50+）/=%。10．1）用8%的到期收益率對(duì)20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對(duì)稱性。28=.9. 1）提供了較高的到期收益率。8. amp。7. 1）% 因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。4）XYZ債券的可贖回性使ABC債券相對(duì)而言更具吸引力。2）可延期性。3. %，故應(yīng)稅收入為40+=。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。債券B是10年期可贖回債券息票率為7%，也按面值出售。債券B的息票率為6%，期限10年，低于面值出售。如果市場(chǎng)到期收益率變動(dòng)了50個(gè)基點(diǎn)，其價(jià)格會(huì)變動(dòng)多大比例？13．一種3年期債券的息票率為6%，每年支付一次利息，到期收益率為6%，請(qǐng)計(jì)算該債券的久期。%，則凸度對(duì)其價(jià)格變動(dòng)比例的貢獻(xiàn)有多大？A．%B. %C. %D. %8) 以下關(guān)于馬考勒久期的說(shuō)法哪個(gè)是正確的？零息票債券的馬考勒久期：A．等于該債券的期限B．等于該債券的期限的一半C．等于該債券的期限除以到期收益率D．無(wú)法計(jì)算9）一種債券的息票率為8%，每年付息一次，到期收益率為10%，馬考勒久期為9年。D投資者通?？砂雌谵D(zhuǎn)換成標(biāo)的普通股5）一種債券有可贖回條款是指：A投資者可以在需要的時(shí)候要求還款B投資者只有在公司無(wú)力支付利息時(shí)才有權(quán)要求償還C發(fā)行者可以在到期日之前回購(gòu)債券D發(fā)行者可在前三年撤銷發(fā)行6）一種面值1000元的附息債券的息票率為6%，每年付息一次，修正的久期為10年，市價(jià)為800元，到期收益率為8%。C相對(duì)于不可贖會(huì)的類似債券而言，通常有更高的收益率。11．選擇題：1)發(fā)生哪種情況時(shí)，國(guó)庫(kù)券和BAA級(jí)公司債券的收益率差距會(huì)變大？A利率降低B經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定C信用下降D以上均可2）一債券有可贖回條款是：A很有吸引力的，可以立即得到本金加上溢價(jià)，從而獲得高收益。1）如果一年后該債券的到期收益率變?yōu)?%，請(qǐng)問(wèn)這一年的持有期收益率等于多少？2）如果你一年后賣掉該債券，你要交納多少稅收？假定利息稅稅率為40%，資本利得稅稅率為30%，且該債券適用于初始發(fā)行折價(jià)條款。3)試說(shuō)明一個(gè)資產(chǎn)組合中包含可贖回債券的利弊。，附加的可贖回條款對(duì)債券收益率產(chǎn)生的影響。1)平價(jià)債券的到期收益率是多少？為什么會(huì)高于折價(jià)債券？2)如果預(yù)期利率在此后兩年大幅下跌，投資者會(huì)選擇那種債券？%。第一種債券的息票率為4%，售價(jià)580美元。項(xiàng)目 ABC債券 XYZ債券發(fā)行數(shù)額/億美元 12 到期期限/年 10（可延期10年） 20息票率（%） 9 10抵押 一級(jí)抵押 普通債券回購(gòu)條款 不可贖回 保護(hù)期10年回購(gòu)價(jià)/美元 無(wú) 110償債基金 無(wú) 5年后開(kāi)始不考慮信用水平，找出4個(gè)能說(shuō)明ABC債券息票率較低的原因，并說(shuō)明理由。企業(yè)正與債權(quán)人協(xié)商，看來(lái)債權(quán)人同意將利息支付減至一半。此債券現(xiàn)在按到期收益率7%售出。來(lái)年，投資者對(duì)此債券的應(yīng)稅收入是多少？假定此債券在年末不被售出。1) 如果三種債券都有８%的到期收益率，它們的價(jià)格各應(yīng)是多少？2)如果投資者預(yù)期在下年年初時(shí)到期收益率為8%，那時(shí)的價(jià)格各為多少？對(duì)每種債券，投資者的稅前持有期收益率是多少？如果稅收等級(jí)為：普通收入稅率30%，資本收益稅率20%，則每種債券的稅后收益率為多少？2．一種債券的息票率為8%，到期收益率為6%。三種債券有相同的違約風(fēng)險(xiǎn)，都是十年到期。16． 半強(qiáng)式效率市場(chǎng)假說(shuō)。15． 市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。14． 應(yīng)買入。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場(chǎng)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到，則這種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測(cè)的那樣來(lái)臨時(shí)，股價(jià)就不會(huì)有反應(yīng)。13． 不能。12． 不對(duì)。（5）不符合。（4）不符合。（3）符合。（2）不符合。11． （1）符合。10． 否。8． （4）。6． （2）。4． （2）。2． （3）。請(qǐng)問(wèn)這種現(xiàn)象符合哪種形式的效率市場(chǎng)假說(shuō)？習(xí)題答案：1． 對(duì)。由于股票分拆時(shí)公司凈資產(chǎn)并未變化，他們發(fā)現(xiàn)造成這種現(xiàn)象的主要原因是80%的公司在股票分拆后利潤(rùn)都有不同程度的增長(zhǎng)。你應(yīng)買入還是賣出該股票？15． B公司剛宣布其年度利潤(rùn)增加，然而其股價(jià)不升反跌。那么我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)股市就一定上漲？14． 你知道A公司的管理很差?！边@句話對(duì)否？為什么？13． 我們知道股市應(yīng)對(duì)好消息產(chǎn)生正面反應(yīng)。（5） 本周表現(xiàn)好的股票在下周就表現(xiàn)不好。（3） 股票價(jià)格在1月份的波動(dòng)率通常大于其他月份。這是否違背效率市場(chǎng)假說(shuō)？11． 請(qǐng)判斷下列各種現(xiàn)象或說(shuō)法是否符合效率市場(chǎng)假說(shuō)，并簡(jiǎn)單解釋理由：（1） 在一個(gè)普通年份里，將近一半的基金表現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平。（4） 過(guò)去信息在預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)時(shí)是有用的。（2） 股價(jià)對(duì)新舊信息的反應(yīng)都是緩慢的。（4） 低市盈率股票在長(zhǎng)期中有正的超常收益率。（2） 掌握內(nèi)幕信息的人的收益率大大高于市場(chǎng)。（4） 在宣布前后價(jià)格不會(huì)異常變動(dòng)。（2） 在宣布前價(jià)格會(huì)異常上升。（4） 是可預(yù)測(cè)的。（2） 充分反映了所有可以公開(kāi)獲得的信息。（4） 在任何年份都有50%左右的共同基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)。（2） 在公司宣布其紅利超常增加后買入（或賣出）該股票無(wú)法獲得超額利潤(rùn)。（4） 股價(jià)不會(huì)變動(dòng)。（2） 價(jià)格反映了所有可獲得的信息。（4） 通過(guò)持有低紅利收益率的股票就可以獲得高于平均數(shù)的資本利得。（2） 任何一周的收益率與下一周的收益率的相關(guān)系數(shù)都等于0。（3） 每年1月份股票市場(chǎng)都有超額收益率。2． 下列哪種情況與弱式市場(chǎng)假說(shuō)最為矛盾？（1） 超過(guò)30%的共同基金表現(xiàn)超過(guò)市場(chǎng)平均水平。第九章習(xí)題：1． 如果市場(chǎng)是有效的，那么兩個(gè)不重疊時(shí)期的股票收益率的相關(guān)系數(shù)應(yīng)為0。正的標(biāo)準(zhǔn)差并不等于正的β。21． （4）?？梢?jiàn)，這樣套利就可以使你不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)獲取1%的報(bào)酬。acute。acute。acute。acute。acute。acute。例如，你可以賣掉組合C，并將得到的收入50%買進(jìn)組合A、50%買進(jìn)組合B。組合A的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（12%6%）/=5，而組合C的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（8%6%）/=。 18． 令RP1和RP2分別表示F1和F2的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則兩因素的APT可以寫為：=rf+β1RP1+β2RP2把有關(guān)數(shù)據(jù)代入得：28%=5%++20%=5%+解得：RP1=%, RP2=%。16． （4）。=%。14． 在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借款受到限制的情況下，市場(chǎng)組合的零貝塔組合的預(yù)期收益率就相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，：6%+（15%6%）amp。