【正文】 （2）3個月后。=。5/12=。3． （1）2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=180。2． 指數(shù)期貨價格=10000e()180。習(xí)題答案：1． 期貨價格=180。%（連續(xù)復(fù)利）。黃金貸款用黃金計算，并需用黃金歸還本息。如果把你自己放在銀行經(jīng)理的位置上，你會如何對客戶想要的這個產(chǎn)品進(jìn)行定價?6．有些學(xué)者認(rèn)為，遠(yuǎn)期匯率是對未來匯率的無偏預(yù)測。5. 有些公司并不能確切知道支付外幣的確切日期，這樣它就希望與銀行簽訂一種在一段時期中都可交割的遠(yuǎn)期合同。2．假設(shè)恒生指數(shù)目前為10000點(diǎn)，香港無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利年利率為10%，恒生指數(shù)股息收益率為每年3%，求該指數(shù)4個月期的期貨價格。①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%) =% g=(1－b)ROE =(1－40%)20% =12% V= D1／(y－ｇ) =1040%(1+12%)/（%－12%）= ②P1= V1=V(1+g ) =(1+12%) = y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[－100+4(1+12%)]/100 =%項 目金 額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,100,000折舊210,000應(yīng)稅所得1,890,000應(yīng)交稅金（稅率34%）642,600稅后盈余1,247,400稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流（稅后盈余+折舊）1,457,400追加投資（稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%）420,000自由現(xiàn)金流（稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流－追加投資）1,037,400事實上，可以直接運(yùn)用公式（）FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,00034%=1,037,400美元從而，總體價值為：Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元扣除債務(wù)4,000,000美元，得到股票價值為10,820,000美元。習(xí)題參考答案１、Ｂ　　　?。病ⅲ摹　　　。?、Ｂ　　　　４、Ｃ　　　?。?、Ｃ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。①假定股票的內(nèi)在價值等于其價格，求該股票的實際資本化率。1預(yù)期C公司今年的實際股息是1美元/股，實際股息增長率為4%。公司目前的債務(wù)為200萬美元。去年的折舊為20萬美元，預(yù)期每年增長5%。公司每年將稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流的20%用于再投資。 ②假如當(dāng)前的股價為100美元/股，預(yù)期一年內(nèi)股價與其價值相符，求持有該股票1年的回報率。預(yù)期該股票的股東權(quán)益收益率為20%。綜合考慮上述條件，你將投資于哪支股票？已知無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為8%，市場組合收益率為15%,，派息比率為40%，最近每股盈利10美元。 ②它們的股息增長率。③市場為公司的成長而支付的成本為多少？無風(fēng)險資產(chǎn)收益率為10%，市場組合收益率為15%，股息增長率為5%，求該股票的內(nèi)在價值。①預(yù)期今年年底的股息是8美元/股，資本化率為10%，請根據(jù)DDM模型求該公司股票的內(nèi)在價值。A．投資者對獲得投資回報的形式?jīng)]有偏好B．公司的未來成長率將低于它的歷史平均水平C．公司有確定的未來現(xiàn)金流流入D．公司未來的股東權(quán)益收益率將低于資本化率假如你將持有一支普通股1年。第十一章習(xí)題當(dāng)股息增長率 時，將無法根據(jù)不變增長的股息貼現(xiàn)模型得出有限的股票內(nèi)在價值。 14．1）債券B的久期較長。13．當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時，計算過程時間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時間16026031060小計1000 久期=。11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C12．DP=D180。(140%)] 應(yīng)繳的資本利得稅 [30%180。 第2年末你賣掉該債券收入 [n=18,y=7%] 第2年應(yīng)繳的利息稅 [40%180。（140%）]的稅后收益率再投資可得本息=180。 4）第1年末你應(yīng)交的利息稅= 第1年末你的現(xiàn)金流凈額==。 2年你得到的總收入=+=。 3）該債券2年后的價值= 兩次息票及其再投資所得=50180。 1年后賣 該債券應(yīng)交的稅收總額=+=。 第1年應(yīng)稅的資本利得=1年后的實際價格1年后按不變到期收益率計算的價格P1 == 第1年的資本利得稅=30%180。第1年總的應(yīng)稅利息收入=+50元=，所以利息稅為40%180。由此可以算出當(dāng)前價格P0=, 1年后的價格P1=, 2年后的價格P2=。 持有期收益率=（50+）/=%。10．1）用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對稱性。28=.9. 1）提供了較高的到期收益率。2）選擇折價債券。5）償債基金要求XYZ每年贖回一部分債券，對持有者而言是不利的。3）有優(yōu)先求償權(quán)。4. 以半年計，所得贖回收益率分別為：%，%，%5. 承諾和預(yù)期的到期收益率分別為：%，%6. 1)發(fā)行量更大，具有更好的流動性。而隨著時間的流逝，債券價格會逐漸向面值靠攏。 習(xí)題參考答案1.息票率%008%10%當(dāng)前價格/美元1000一年后價格/美元1000價格增長/美元息票收入/美元稅前收入/美元稅前收益率%稅/美元24稅后收入/美元56稅后收益率%2. 降低。 2）債券A是10年期不可贖回債券，息票率為6%，按面值出售。如果到期收益率為10%，那么久期等多少？ 14．比較下列兩組中兩個債券的久期： 1）債券A的息票率為6%，期限10年，按面值出售。該債券修正的久期等于： A. B. C. D. 10)當(dāng)利率下降時，市價高于面值的30年期債券的久期將： A. 增大 B. 變小 C. 不變 D. 先增后減 11）下列哪種債券的久期最長？ A．8年期，息票率為6% B．8年期，息票率為11% C．15年期，息票率為6% D．15年期，息票率為11% 12．一種9年債券的到期收益率為10%。如果到期收益率提高到9%，那么運(yùn)用久期計算法，預(yù)計其價格將降低： A． B. C. D. 7）一種息票率為6%、每年付息兩次、凸度為120的債券按面值的80%出售，到期收益率為8%。D以上均不對3）考慮一個5年期債券，息票率10%，但現(xiàn)在的到期收益率為8%，如果利率保持不變，一年后債券價格會：A更高B更低C不變D等于面值 4）以下那一條對投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券不是有利的:A收益率通常比標(biāo)的普通股高B可能會推動標(biāo)的股票價格的上漲C通常由發(fā)行公司的特定資產(chǎn)提供擔(dān)保。B當(dāng)利率較高時期傾向于執(zhí)行，可節(jié)省更多的利息支出。稅后持有期收益率等于多少？ 3）假設(shè)你在2年后賣掉該債券，在第2年底時的到期收益率為7%，息票按3%的利率存入銀行，請問在這兩年中你實現(xiàn)的稅前年持有期收益率（一年計一次復(fù)利）是多少？ 4）用上面的稅收條款計算兩年你實現(xiàn)的稅后年持有期收益率（一年計一次復(fù)利）。 10．一種新發(fā)行的債券每年支付一次息票，息票率為5%，期限20年，到期收益率8%。2)試說明發(fā)行債券時，附加的可贖回條款對債券的預(yù)期收益產(chǎn)生的影響。計算債券的轉(zhuǎn)換損益。第二種債券以平價售出，%。，都可按1050美元的價格提前贖回。則債券承諾的和預(yù)期的到期收益率各是多少？。1)贖回收益率是多少？2)若贖回價格為1050美元，贖回收益率是多少？3)若贖回保護(hù)期是兩年，贖回收益率是多少？，息票率14%（每年付息一次），售價為900美元。，息票率8%，半年付息一次，5年后可按1100美元提前贖回。如果一年后該債券的到期收益率保持不變，則其價格將升高，降低還是不變？，息票率4%，每年付息一次，出售給公眾的價格為800美元。第一種是零息債券，到期支付1000美元；第二種是息票率為8%，每年付80美元的債券；第三種債券息票率為10%，每年支付100美元。第十章習(xí)題，想在三種債券間進(jìn)行選擇。與原來的預(yù)期相比，這個消息令人失望。因為你認(rèn)為該公司的管理水平并不象其他投資者認(rèn)為的那么差，因此該股票的價格被市場低估了。只有復(fù)蘇程度或時間與預(yù)期有出入時股價才會變動。市場只對新的消息起反應(yīng)。因為各種證券的風(fēng)險不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動率并不能帶來超額收益。因為只要買在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在微軟成功成為顯而易見的事實后買入股票可以賺取超常收益。9． （3）。7． （1）。5． （3）。3． （3）。否則的話，投資者就可以用一個時期的收益率預(yù)測另一個時期的收益率并賺取超額利潤。也就是說，公司管理層通常是在預(yù)計利潤會增長后才進(jìn)行股票分拆。對于這個現(xiàn)象，你有沒有合理的解釋？16． Fama, Fisher, Jensen和Roll研究了股價對公司宣布股票分拆（Stock Split）的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股價通常在宣布股票分拆后上升。你給該公司管理水平打的分?jǐn)?shù)是30分，而市場調(diào)查發(fā)現(xiàn)投資者平均打20分。而象經(jīng)濟(jì)衰退即將結(jié)束這樣的好消息可以比較精確地預(yù)計到。12． “如果所有證券都被合理定價，那么它們的預(yù)期收益率一定都相等。（4） 在1月份宣布盈利增加的公司股價的表現(xiàn)在2月份通常超過市場平均水平。（2） 在某一年中戰(zhàn)勝市場的某貨幣市場基金在第二年很可能又會戰(zhàn)勝市場。10． 象微軟這樣的成功企業(yè)的股票在很多年中持續(xù)產(chǎn)生巨額收益。（3） 未來股價變動與過去股價變動是無關(guān)的。9． 下列哪種情況稱為“隨機(jī)漫步”：（1） 股價變動是隨機(jī)的但是可預(yù)測的。（3） 技術(shù)分析無助于判斷股價走向。8． 下列哪種現(xiàn)象是反對半強(qiáng)式效率市場的最好證據(jù)：（1） 在任何年份有一半左右的共同基金表現(xiàn)好于市場。（3） 在宣布后價格會異常下跌。7． 假設(shè)公司意外地宣布向其股東派發(fā)大額現(xiàn)金紅利，如果該消息沒有事先泄露，那么在有效市場中，你認(rèn)為會發(fā)生什么情況？（1） 在宣布時價格會異常變動。（3） 充分反映了包括內(nèi)幕消息之內(nèi)的所有相關(guān)信息。6． 半強(qiáng)式效率市場假說認(rèn)為，股票價格：（1） 充分反映了所有歷史價格信息。（3） 市盈率低的股票有超常收益率。5． 下列哪種現(xiàn)象可以作為反對半強(qiáng)式效率市場假說的證據(jù)？（1） 共同基金平均收益并未超過市場。（3） 證券價格變動的原因無法知道。4． 如果效率市場假說成立的話，下列哪種說法是正確的？（1） 可以精確預(yù)測未來事件。（3） 在股價上升8%后買入并在下跌8%后賣出就可獲的超額利潤。3． 你通過對股價歷史資料的分析發(fā)現(xiàn)了如下現(xiàn)象，請問哪種現(xiàn)象與弱式效率市場相矛盾？（1） 平均收益率顯著大于0。（2） 內(nèi)幕人士賺取大量的超額利潤。（對或錯）。只有具有正的β值的證券，其預(yù)期收益率才會高于無風(fēng)險利率。22． 不對。20． 令RP表示風(fēng)險溢價，則APT可以寫為： 13%=rf+ 8%=rf+ 解得rf=%。=0。+180。6%1180。這樣，你的套利組合的預(yù)期收益率為： 180。顯然存在無風(fēng)險套利機(jī)會。因此預(yù)期收益率與β的關(guān)系式就是： =5%+%β1+%β219． 組合B的β值為0，因此它的預(yù)期收益率就是無風(fēng)險利率。17． （3），, 因此該投資組合的總風(fēng)險中有51%是未被指數(shù)收益率解釋的，這部分風(fēng)險就是非系統(tǒng)性風(fēng)險。15． （1）。14． 在無風(fēng)險借款受到限制的情況下，市場組合的零貝塔組合的預(yù)期收益率就相當(dāng)于無風(fēng)險利率，： 6%+（15%6%）180。 （3）根據(jù)證券市場線,β=: 4%+()180。28%）=% 因此資本市場線為： =5%+[（13%5%）/%]s=5%+13． （1）由于市場組合本身的β值等于1，因此其預(yù)期收益率應(yīng)等于10%。180。180。20%2+180。40%+15%180。12． 我們只要算出市場組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差就可以寫出資本市場線。 （3）錯。只有系統(tǒng)性風(fēng)險高的股票才能獲得高的預(yù)期收益率。其預(yù)期收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率。該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)。 %時，該項目的凈現(xiàn)值為負(fù)。10． 該項目的合理貼現(xiàn)率為： 6%+(15%6%)=%。如果無風(fēng)險借貸利率不等的話，借款者和貸款者將因其風(fēng)險厭惡度不同（從而無差異曲線的斜率不同）而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險組合。14%=% 因此，%，否則就存在無風(fēng)險套利機(jī)會。該無風(fēng)險組合的預(yù)期收益率為：