【正文】 ８％ 續(xù)表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長(zhǎng)期借款１５％５％５％１５％＝０。 ５％１１。 ８％ 長(zhǎng)期借款１５％５％５％１５％＝０。 ５％１０。 一般來講，花費(fèi)較低的資金成本率只能籌集到較少量的資金，如果要擴(kuò)大籌資便要多花資金成本，并引起資金成本率的上升. 凡在原資金成本率條件下所能籌集到的資金總限度稱之為籌資臨界點(diǎn)，在此臨界點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資金成本不會(huì)改變，一旦超過此臨界點(diǎn)，即使維持原有資金結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會(huì)上升. 籌資臨界點(diǎn)的計(jì)算公式如下： 籌資臨界點(diǎn)＝某一籌資方式用一定成本率所能籌集到的資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重如上述資料中長(zhǎng)期借款方式在資金成本分別為３％和５％時(shí)，所能籌集到的資金限額為３０，０００元４５，０１５％和６０，００元９\ ０，００. 分別計(jì)算后可得到六個(gè)籌資臨界點(diǎn)，] １５％已在上表中列示. 按此六個(gè)籌資臨界點(diǎn)可分別計(jì)算出七組籌資范圍的加權(quán)平均的邊際資金成本率，結(jié)果以圖表２－２列示：圖表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長(zhǎng)期借款１５％３％３％１５％＝０。 ５％２６％＝１１。 ３％２０％＋１０。 ５％. 該企業(yè)的綜合資金成本率計(jì)算如下： —＝１１＋２２＋３３＋４４＋５５Q N Y N Y N Y N Y N Y N Q＝５。 ３％、１０。如已知上述Z各項(xiàng)籌資方式的個(gè)別資金成本率分別為：５。 ２３％ 因?yàn)閮?yōu)先股股利是稅后利潤(rùn)，股息不具有抵稅作用，同時(shí)，優(yōu)先股東的求償權(quán)在債權(quán)人之后，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以一般情況下，優(yōu)先股資金成本應(yīng)高于借款和債券資金成本.④普通股資金成本. 普通股資金成本計(jì)算基本上與優(yōu)先股相同，但卻有兩點(diǎn)不一致，一是普通股的股利率是可變的，但可以預(yù)計(jì)，再就是要充分考慮股利的逐年增長(zhǎng)，并對(duì)其作出合理的估計(jì)，其基本計(jì)算公式如下：＝ＤU N Ｐ（１－ＦＲ） ＋Ｇ 式中　——普通股資金成本率；U N——普通股年股息，應(yīng)按普通股面值乘上預(yù)計(jì)股利率計(jì)算；O——普通股籌貿(mào)總額，按發(fā)行價(jià)格計(jì)算；C——普通股股利預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率. V「例」 某投資機(jī)構(gòu)發(fā)行面值為１元的普通股５００萬股，實(shí)際籌資總額為１，００萬元，籌資費(fèi)率為４％，預(yù)計(jì)第１年股利率為２５％，以后每年按５％的比率增長(zhǎng)，則其成本應(yīng)為：＝５００萬元２５％U N １，００萬元（１－４％） ＋５％＝１８。其計(jì)算公式如下：＝１５０萬元１５％C N １８０萬元（１－５。 ５４％. 上述計(jì)算公式是每年付息一次，如果一次還本付息，則其計(jì)算公式有所調(diào) 整.③優(yōu)先股資金成本. 優(yōu)先股資金成本包含兩部分，籌資費(fèi)用與預(yù)定的股利，其計(jì)算公式如下：＝ＤC N Ｐ（１－ＦＲ） 式中　——優(yōu)先股資金成本率；C N——優(yōu)先股年股息，應(yīng)按優(yōu)先股面值乘固定息率. O「例」 某公司發(fā)行總值為１５０萬元的優(yōu)先股票，實(shí)際發(fā)行價(jià)為１８０萬元，合約規(guī)定年股息率為１５％，籌資費(fèi)率為５。 ２１％ 如果按面值發(fā)行，則資金成本率為８。 ３％）＝６。貨幣市場(chǎng)是經(jīng)營(yíng)１年以內(nèi)融通貨幣資金的金融市場(chǎng)，它包括商業(yè)票據(jù)承兌和貼現(xiàn)市場(chǎng)，主要有中長(zhǎng)期存貸款市場(chǎng)、金融市場(chǎng)是由金融市場(chǎng)主體、金融工具和交易場(chǎng)所三要素構(gòu)成的. 其中金融市場(chǎng)主體包括金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府和個(gè)人等提供資金或需求資金的各類主體，其中，金融機(jī)構(gòu)的作用最重要，因?yàn)樗吮旧硪獙?shí)施籌資和投資行為外，還承擔(dān)了將資金供應(yīng)者的資金轉(zhuǎn)移到資金需求者手中的媒介作用. 金融工具是指資金融通的各種手段和憑證等，如票據(jù)、債券和股票. 不同的金融工具用于不同的資金供求場(chǎng)合，它可以是有形市場(chǎng)，也可以是無形市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要作用，一般有以下幾種基本類型：①中央銀行. 中央銀行是一種執(zhí)行特種金融職能的銀行組織，是貨幣信用制度與國(guó)家職能相結(jié)合的產(chǎn)物，是國(guó)家信用活動(dòng)的組織者和調(diào)節(jié)者，在信用制度中處于總樞紐的地位，是國(guó)家管理金融的最高機(jī)關(guān)，是金融市場(chǎng)體系的核心. 中央銀行的明顯特征是，它是發(fā)幣銀行，是政府銀行，也稱之為銀行的銀行. 中國(guó)人民銀行是我國(guó)的中央銀行.②商業(yè)銀行. 商業(yè)銀行是一種存貸款機(jī)構(gòu)，它的主要特點(diǎn)是通過吸收存款聚集資金，并把這些資金通過貸款的方式提供給資金需要者，也稱之為專業(yè)銀行，如我國(guó)的工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、還包括各種儲(chǔ)蓄銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司等等.③投資銀行. 廣義的投資銀行包括各種證券公司，這是一類對(duì)證券投資和買賣產(chǎn)生重要影響的金融機(jī)構(gòu). 它雖然可能也辦理各類銀行的存貸款業(yè)務(wù)，但其主要職能是承擔(dān)證券包銷、承銷和推銷業(yè)務(wù)，當(dāng)公司決定發(fā)行或兌付各種有價(jià)證券時(shí)，可以請(qǐng)投資銀行來幫助辦理. 由于投資銀行經(jīng)常經(jīng)營(yíng)證券發(fā)行方面的金融業(yè)務(wù)，因此，它能比一般公司企業(yè)更有效地發(fā)行各種證券.④其他金融機(jī)構(gòu). 其他金融機(jī)構(gòu)主要包括養(yǎng)老基金、共同基金、租賃公司、保險(xiǎn)公司及信托投資公司等等. 它們共 同的特點(diǎn)是都為一定目的而籌措資金，但不馬上使用或使用后也有很大部分剩余，它們往往會(huì)利用這部分資金進(jìn)行各類證券投資，以期獲得投資收益. 另外，國(guó)際金融組織的介入，往往也會(huì)對(duì)一定時(shí)期的金融市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響. ２－１－３法律環(huán)境 投資理財(cái)?shù)姆森h(huán)境是指投資機(jī)構(gòu)在理財(cái)過程中與外部發(fā)生各類經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)應(yīng)遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章等. 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種法制經(jīng)濟(jì)，一方面，法律環(huán)境提出了投資理財(cái)活動(dòng)中必須要遵守的規(guī)范和前提條件，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的各種理財(cái)活動(dòng)進(jìn)行制約，同時(shí)，法律也為投資機(jī)構(gòu)依法從事各類籌資和投資活動(dòng)提供了法律保護(hù). 可以講，：企業(yè)組織的法律、金融的法律、稅務(wù)法規(guī)和財(cái)務(wù)法律等. 理財(cái)人員除了要充分了解《公司法》、《商法》等基本法規(guī)外，必須要對(duì)金融業(yè)務(wù)的專業(yè)法律有全面仔細(xì)的研究. 如《證券交易法》、《票據(jù)法》、《銀行法》、《結(jié)算法》等，及一些尚未以法律條文出現(xiàn)的各種規(guī)章制度等. 同時(shí)，理財(cái)人員還必須對(duì)《會(huì)計(jì)法》、《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等財(cái)會(huì)法律有充分的掌握，對(duì)投資理財(cái)起列重要影響的另一法律，就是稅務(wù)法規(guī). 理財(cái)人員除了應(yīng)對(duì)常規(guī)稅收制度十分了解之外，對(duì)不同級(jí)差收入的稅率差異、資本利得與損失的稅收政策、投資稅收的抵扣、投資虧損的前期抵扣或后期折扣、股利收入的所得稅免征額等等都應(yīng)有充分的掌握. 只有這樣，才能真正搞好投資理財(cái)活動(dòng). ２－２資金成本、結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn) 任何資金的使用都不可能是沒有代價(jià)的或無償供應(yīng)的，投資機(jī)構(gòu)要保持其良好和充分的投資，就必須要進(jìn)行有效的籌資，而不同的資金籌資渠道所籌措資金的成本代價(jià)是不同的，同時(shí)，不同籌資渠道籌措的資金相組合，便形成不同的資金結(jié)構(gòu)，這不但會(huì)直接影響投資機(jī)構(gòu)的投資形式、規(guī)模和效益，也會(huì)對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響. 要討論這些問題對(duì)企業(yè)理財(cái)?shù)挠绊懀紫葢?yīng)從不同的籌資渠道和方式著手. ２－２－１籌資渠道和方式 任何機(jī)構(gòu)的籌資活動(dòng)都需要通過一定的籌資渠道，并采用一定的籌資方式完成，兩者缺一不可.（１）籌資渠道籌資渠道是指資金籌集的對(duì)象和方向，即要解決向誰籌資的問題，它體現(xiàn)了資金的來源和供應(yīng)量. 我國(guó)目前主要的籌資渠道有：①國(guó)家財(cái)政資金. 這是指國(guó)家對(duì)企業(yè)或某些金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的直接投資，它是國(guó)有企業(yè)機(jī)構(gòu)，特別是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)機(jī)構(gòu)最主要的資金來源渠道，產(chǎn)權(quán)歸國(guó)家所有.②銀行信貸資金. 這是企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)向銀行獲得的各種貸款，也是籌資最常用的渠道. 其中，商業(yè)銀行貸款是以盈利為目的的，利率較高，而政策性銀行的貸款以政府扶植為目的，利率較低，甚至可以免息. ③非銀行金融機(jī)構(gòu)資金. 非銀行金融機(jī)構(gòu)主要指保險(xiǎn)公司、租賃公司、證券公司、信托投資公司、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等等，企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)向這些金融機(jī)構(gòu)獲取的各種融資資金，也是其籌資的一個(gè)重要渠道，雖然在我國(guó)目前資金的供應(yīng)量相對(duì)較小，但發(fā)展前景廣闊.④企業(yè)資金. 企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)形成閑置資金，或籌措資金，也可以投放到金融市場(chǎng)，形成投資機(jī)構(gòu)籌集資金的一個(gè)來源.⑤個(gè)人資金. 城鎮(zhèn)居民的閑散資金，是銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)等之外的社會(huì)資金，有時(shí)總額也相當(dāng)大，它投放到金融市場(chǎng)，形成民間資金渠道，可成為投資機(jī)構(gòu)籌措資金又一個(gè)來源.⑥外商資金. 外商資金是指國(guó)外投資者及我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)投資者投入的資金，它是我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)籌資的一項(xiàng)重要內(nèi)容.⑦，主要包括公積金和未分配利潤(rùn)及折舊資金等等. 這種資金的特征是，它們無需通過一定的方式去籌集，只要直接內(nèi)部自動(dòng)生成或轉(zhuǎn)移便可.（２）籌資方式籌資方式是指投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)籌措資金所采用的具體手段或形式. 如果說籌資渠道屬于客觀存在的，那么籌資方式則屬于籌資主體的主觀能動(dòng)行為. 投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)籌資決策的重要內(nèi)容是如何針對(duì)客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進(jìn)行籌資. 充分認(rèn)識(shí)和把握各種籌資方式的特性，有利于投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)選擇最為有效、合理的籌資方式并有效地進(jìn)行籌資組合，降低資金成本，：①吸收直接投資.②發(fā)行股票.②利潤(rùn)留成.④銀行借款.⑤商業(yè)信用.⑥發(fā)行債券.⑦，前三項(xiàng)屬于主權(quán)資本籌資，便形成了資金結(jié)構(gòu).（３）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道主要解決向誰籌資的問題，要了解籌資的方向和規(guī)模，才能確定選擇何種籌資渠道是最恰當(dāng)?shù)? 籌資方式主要解決在籌資渠道既定的情況下，采用什么最合理的手段來籌措資金. 這兩者之間存在一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但決非一一對(duì)應(yīng). 在一定情況下，某種籌資渠道可能只能采用某種特定的籌資方式，但在大多數(shù)情況下，一種籌資渠道的資金可以采用不同的籌資方式，同理，同一籌資方式可能會(huì)適用于多種籌資渠道. 因此，在籌資時(shí)，應(yīng)對(duì)籌資的渠道和方式作深入的研究，作出合理的選擇，并將兩者作有效的配合，最終均會(huì)以主權(quán)資金或負(fù)債資金的形式表現(xiàn)在籌資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上. 主 權(quán)資金的籌資主要表現(xiàn)為實(shí)收資本（股本） 、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等項(xiàng)目. 負(fù)債資金籌資主要表現(xiàn)為長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債. ２－２資金成本 （１）資金成本的概念和作用資金成本是指企業(yè)或機(jī)構(gòu)為籌集和使用資金而付出的代價(jià). 廣義地講，不論長(zhǎng)短期資金都有成本問題，但由于短期資金的占用不穩(wěn)定，市場(chǎng)變動(dòng)較大，較難估量，. 資金的籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券和借款等的印刷費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)用、資信評(píng)估費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等. 資金使用費(fèi)是指由于占用資金而要付出的代價(jià)，如股票的股息、資金的使用費(fèi)是在資金占用期內(nèi)持續(xù)和經(jīng)常發(fā)生的，而資金的籌集費(fèi)則通常在籌資時(shí)一次性發(fā)生的，因此在計(jì)算資金成本時(shí)，如無特殊說明，一般是以年度為標(biāo)準(zhǔn). 資金成本率是以資金的使用成本與所籌資金之?dāng)?shù)額的比值來表示的，其基本計(jì)算公式如下： ＝ＤN Ｐ－Ｆ＝ＤＰ（１－ＦＲ） 式中——資金成本率；N——資金使用費(fèi)；O ——籌資金額；C——資金籌集費(fèi)；P——資金籌集費(fèi)率. Q P資金成本是由于資金的使用權(quán)和資金的所有權(quán)相分離而產(chǎn)生的，資金成本與資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)概念很容易混淆，事實(shí)上兩者既有區(qū)別，又有聯(lián)系. 資金的時(shí)間價(jià)值著重反映了資金隨著其運(yùn)動(dòng)時(shí)間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì). 具體說，資金時(shí)間價(jià)值是資金所有者在一定時(shí)期內(nèi)從資金使用者處獲得的報(bào)酬. 至于資金成本則是指資金的使用者由于使用他人資金而付出的代價(jià). 它們的共同點(diǎn)在于都是以利息或股利等作為其表現(xiàn)形式. 兩者的區(qū)別，主要表現(xiàn)在這樣三個(gè)方面：第一，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本則是資金使用者的籌資代價(jià)，所有者的收入要求越高，使用者的籌資成本便越大. 第二，資金的時(shí)間價(jià)值一般表現(xiàn)為時(shí)間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù). 第三，資金成本中還包含資金籌集費(fèi)，：首先，資金成本是選擇籌資方案的重要依據(jù)，籌資者往往要選擇資金成本最低的籌資方案，資金成本是評(píng)價(jià)投資是否可行的一個(gè)基本尺度，任何投資項(xiàng)目只有在其投資收益率大于其資金成本率時(shí)才是可接受的，否則將無利可圖. 再次，資金成本也是衡量投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)的一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn)，資金成本分析可 以促使資金使用者節(jié)約使用資金，挖掘資金的潛力，提高資金使用效益，追求最低的綜合資金成本率，往往是投資理財(cái)努力的方向.（２）個(gè)別資金成本計(jì)算個(gè)別資金成本是指各種長(zhǎng)期資金的成本，主要有長(zhǎng)期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和保留盈余資金成本. 前兩者為債務(wù)資金成本，后三者是權(quán)益資金成本.①長(zhǎng)期借款資金成本. 長(zhǎng)期借款資金成本一般由借款利息及銀行借款手續(xù)費(fèi)兩部分構(gòu)成. 由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅作用，因此，長(zhǎng)期借款資金成本的公式為： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ－Ｆ式中　——長(zhǎng)期借款資金成本率；R N——年利息費(fèi)用，等于借款額乘上利息率；H——所得稅稅率；S——長(zhǎng)期借款的本金；C——長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用，如銀行手續(xù)費(fèi)等. P如已知銀行借款手續(xù)費(fèi)率，并用ＦＲ表示，則上述公式可改寫如下： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ（１－ＦＲ） 「例」 某投資機(jī)構(gòu)向銀行長(zhǎng)期借款２００萬元，年利息率為１０％，每年付息一次，假定籌資費(fèi)用率為０。 ８６３８０。 ８６３８ １（１＋６％） ３＝０。 ３２％L １＋５％）（１＋８％）（１＋９％） J③名義利率的確定. 企業(yè)將實(shí)際利率和通貨膨脹率確定以后，名義利率的計(jì)算公式如下：＝（１＋ｉ） （１＋ｆ）－１M式中　——名義利率；M——實(shí)際利率；E——平均通貨膨脹率. J「例」 １９５年借款的實(shí)際利率為５％，平均通貨膨脹率為７％，計(jì)算其名義利率如下：＝（１＋５％）（１＋７％）－１＝１２。 ４４（元） G④永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算. ，. 其計(jì)算公式如下：