【正文】 敬請(qǐng)投資者充分留意股票買賣所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)社區(qū)提供的休閑娛樂(lè)及消費(fèi)方式，頗具吸引；凱旋游戲贏利，網(wǎng)游業(yè)務(wù)進(jìn)展順利；國(guó)內(nèi)即時(shí)通信市場(chǎng)占有率第一；收費(fèi)服務(wù)模式較為穩(wěn)定；可能成為點(diǎn)擊量最大的門戶網(wǎng)站之一；進(jìn)軍企業(yè)即時(shí)通信市場(chǎng)；借助互聯(lián)網(wǎng)流量加大，廣告收入可能增加；員工期權(quán)激勵(lì)組織斗志無(wú)線業(yè)務(wù)MMS、WAP較SMS增長(zhǎng)快，廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；自主開發(fā)的兩款游戲：大話西游及夢(mèng)幻西游均獲成功；具有大量的免費(fèi)郵箱賬號(hào)；背景雄厚，開展之語(yǔ)音服務(wù)增長(zhǎng)迅速；無(wú)線數(shù)據(jù)增值服務(wù)收入增長(zhǎng)也很快。682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬(wàn)元（億股）(億元)8,（6萬(wàn)元）(億元)（萬(wàn)元）注：騰訊以5元股價(jià)預(yù)估稅率稅率對(duì)比公司200433120031231200212312001123120001231利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率利潤(rùn)總額所得稅稅率SOHU10,984 54 %33,007 6,650 %(1,036)0(43,587)0(19,236)SINA16,866 824 %32,318 895 %916 0 (15,530)0(35,457)0NTES1,679 (289)(28,171)$0 (20,450)0SNDA%%海虹控股2,%10,%10,%11,1,%9,1,%注：SOHU、SINA、NTES的利潤(rùn)總額和所得稅單位為千美圓 海虹控股的利潤(rùn)總額和所得稅單位為萬(wàn)元人民幣括號(hào)中為負(fù)數(shù)估價(jià)指標(biāo)股票代碼股票名稱估價(jià)指標(biāo)（2003A）估價(jià)指標(biāo)（2004E）P/EP/BP/SEV/EBITDAP/EEV/EBITDASOHU搜狐SINA新浪NTES網(wǎng)易SNDA盛大8282(HK)Tom Online583315160700騰訊281421CTRP攜程5166039000503海虹控股 注：公司名稱騰訊網(wǎng)易TomOnline新浪經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)即時(shí)通信門戶網(wǎng)站無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站主要收入來(lái)源短信、會(huì)員費(fèi)收入、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告無(wú)線數(shù)據(jù)及語(yǔ)音增值服務(wù)、廣告短信60%、廣告34%、游戲6%經(jīng)營(yíng)模式網(wǎng)上虛擬社區(qū)提供聊天、娛樂(lè)、消費(fèi)體驗(yàn)；借助具有特色的即時(shí)通信功能，形成數(shù)千萬(wàn)的忠實(shí)客戶（含免費(fèi)），借助于客戶優(yōu)勢(shì)，開拓一切可能的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入來(lái)源。第三部分 相對(duì)價(jià)值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對(duì)比2003年同比增長(zhǎng)2001年1Q同比增長(zhǎng)收入結(jié)構(gòu)比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務(wù)（無(wú)線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構(gòu)成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構(gòu)成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。游戲時(shí)我很緊張，這種感受跟在真實(shí)的賭場(chǎng)毫無(wú)差別。其中也發(fā)現(xiàn)游戲在線人數(shù)超過(guò)了中國(guó)游戲中心，應(yīng)該僅次于聯(lián)眾，并且與聯(lián)眾的差距可能進(jìn)一步縮小。騰訊體驗(yàn) 在充分認(rèn)識(shí)騰訊之前，我未過(guò)，在騰訊網(wǎng)站上玩了一個(gè)星期，體會(huì)到了游戲樂(lè)趣。我們相信，在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)這部分的市場(chǎng)將有非常大的發(fā)展空間。另外，類似于秀這樣的娛樂(lè)化服務(wù)也將在新版本的中得到更好的體現(xiàn)，這也算是我們?cè)趭蕵?lè)化方面的新動(dòng)作吧。平均3到4個(gè)月，都會(huì)升級(jí)一次。 　　現(xiàn)在的企業(yè)在原本的簡(jiǎn)單通訊基礎(chǔ)上已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化管理、文件傳送等功能，但僅僅這些還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。微軟要正式進(jìn)軍中國(guó)并不是那么容易的事情，畢竟各國(guó)的市場(chǎng)情況并不完全相同。就目前的情況來(lái)說(shuō)，我們最強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手當(dāng)然是微軟的MSN，但是從我個(gè)人的角度出發(fā)，我覺(jué)得騰訊應(yīng)該并不懼怕來(lái)自微軟的競(jìng)爭(zhēng)。 　　騰訊在與微軟正面交鋒。另外，騰訊還陸續(xù)推出了非常男女、蜜語(yǔ)一呼通、加油站等多種服務(wù)，在規(guī)模和特色方面始終走在互聯(lián)網(wǎng)無(wú)線業(yè)務(wù)的行業(yè)前沿。騰訊與多家移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商聯(lián)合后，憑借移動(dòng)的收費(fèi)系統(tǒng)，騰訊也實(shí)現(xiàn)了服務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)的愿望。到今天，曾經(jīng)開通并使用過(guò)移動(dòng)的用戶已超過(guò)1000萬(wàn)人。失望之余，我調(diào)整戰(zhàn)略，決定通過(guò)服務(wù)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。騰訊公司CEO馬化騰：微軟其實(shí)并不可怕2004年06月01日 11:33我個(gè)人認(rèn)為，騰訊能夠走到今天，一個(gè)是機(jī)會(huì)好，一個(gè)是善于接招。事實(shí)上，騰訊要面對(duì)的還遠(yuǎn)不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內(nèi)地市場(chǎng)占有率第二的即時(shí)通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時(shí)通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢(shì)跑馬圈地?！　I(yè)內(nèi)人士分析，與雅虎相比，騰訊的綜合實(shí)力要弱小得多，雅虎可以連續(xù)幾年投入不求利潤(rùn)，但是騰訊很難做到這一點(diǎn)，所以上市被看作是騰訊盡快壯大自己的重要步驟。周鴻?頗有針對(duì)性地表示，“2到3年內(nèi)，雅虎通不會(huì)考慮收費(fèi)問(wèn)題，上面也看不到煩人的廣告，相反，我們?cè)谘呕⑼ɡ锢壛嗣赓M(fèi)的自寫短信功能，用戶可以免費(fèi)向手機(jī)發(fā)送短信?！　∽蛱欤掳嫜呕⑼ǖ陌l(fā)布多少應(yīng)對(duì)了這種看法。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來(lái)的有關(guān)上市的聲明中表示，“并沒(méi)有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過(guò)任何具體計(jì)劃”?！　?jù)雅虎中國(guó)區(qū)總裁周鴻?介紹，“”是雅虎在美國(guó)之外非英語(yǔ)國(guó)家搶先首發(fā)的升級(jí)版，比全球其他20多個(gè)市場(chǎng)的發(fā)布提前一至兩個(gè)月以上，顯示雅虎對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的格外重視。其中包括一種能說(shuō)會(huì)道可以發(fā)聲的動(dòng)畫形象“巧嘴娃娃”，聊天窗口內(nèi)整合了雅虎搜索、在線相冊(cè)和七款互動(dòng)小游戲，可設(shè)置上班時(shí)和下班后分別對(duì)不同人群顯示在線，商務(wù)休閑互不打擾?！　⊙呕⑼〒尠l(fā)升級(jí)版 　　不知道是不是巧合，昨天下午，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎在中國(guó)正式推出了新版即時(shí)通訊軟件“”，雅虎方面自稱，“這是雅虎通自誕生以來(lái)最大的一次全球性改頭換面的升級(jí)”?！　I(yè)內(nèi)人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡(luò)企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來(lái)的市場(chǎng)大戰(zhàn)備好糧草?！　「鶕?jù)騰訊的招股計(jì)劃，從昨天上午9時(shí)開始到6月10日中午12時(shí)，(根據(jù)認(rèn)購(gòu)情況可能將做適當(dāng)調(diào)整)，也就是說(shuō)?！　‘?dāng)然，外界對(duì)騰訊最熟悉的還是由其提供的即時(shí)通訊產(chǎn)品?！　〈蛲ㄈ谫Y渠道 　　昨天，傳聞已久的騰訊上市一事終于有了確切消息，騰訊在香港正式宣布公開發(fā)售股票(股票代號(hào)700)。巧合的是，同一天下午，全球最大的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)雅虎也在京發(fā)布了最新版本的即時(shí)通訊產(chǎn)品“”。200468昨天發(fā)布的“”強(qiáng)調(diào)了娛樂(lè)色彩和個(gè)性化表達(dá)功能。面對(duì)的收費(fèi)，另一至今依然免費(fèi)的即時(shí)通服務(wù)——微軟的MSN messager 不能不成為的勁敵。通過(guò)免費(fèi)注冊(cè)獲得大量用戶，通過(guò)手機(jī)收費(fèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，然后進(jìn)入其它賺錢的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這似乎是騰訊的發(fā)展邏輯?！墩泄烧f(shuō)明書》中同時(shí)列舉了新拓展業(yè)務(wù)的方向，其中的關(guān)鍵就是在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，這也暗合了分析人士對(duì)未來(lái)騰訊戰(zhàn)略的看法。而使用跟隨戰(zhàn)略的后果是，“”，“”。一個(gè)可以證明的例子就是游戲，從去年中期運(yùn)營(yíng)到現(xiàn)在1年不到，投入資金并不多，但是由于和社區(qū)捆綁，一年不到便取得了和聯(lián)眾游戲近乎相當(dāng)?shù)囊?guī)模量，這就是跟隨戰(zhàn)略的體現(xiàn)。”漢景奎對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，“騰訊有點(diǎn)兒像是微軟，掌握了巨量的用戶資源。在此觀點(diǎn)上分析，目前被譽(yù)為高風(fēng)險(xiǎn)的SP，騰訊可能會(huì)離之越來(lái)越遠(yuǎn)，相反，就像財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)的，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)上的收入會(huì)越來(lái)越多。“跟一般的短信SP比較，騰訊最大的優(yōu)勢(shì)是在桌面上的壟斷，那是命脈所在，也是核心競(jìng)爭(zhēng)力。%，%，到今年前三月，%，騰訊開始從“純SP”的定位中脫身；同時(shí)，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的收入大幅上升，%%，其中來(lái)自網(wǎng)絡(luò)游戲方面的收入應(yīng)該功不可沒(méi)。 文化部對(duì)進(jìn)口游戲批準(zhǔn)的監(jiān)管是否從嚴(yán)根據(jù)公司招股說(shuō)明書披露，網(wǎng)絡(luò)游戲收入對(duì)公司2004年公司收入的影響將少于3%。另預(yù)期將超額增長(zhǎng)6300萬(wàn)股份。本集團(tuán)或會(huì)運(yùn)用發(fā)售所得款項(xiàng)凈額發(fā)展及支持新的策略方向，并發(fā)展及擴(kuò)充現(xiàn)有業(yè)務(wù)。九、募集資本用途本集團(tuán)自發(fā)售所得款項(xiàng)凈額（經(jīng)扣除包銷費(fèi)用及傭金和本集團(tuán)估計(jì)因發(fā)售而應(yīng)付的開支，假設(shè)并無(wú)行使超額配股權(quán)，；如全面行使超額配股權(quán)，則。? 倘若本集團(tuán)部份在線游戲業(yè)務(wù)日后被視為違反法律，則本集團(tuán)可能需要修改在線游戲的業(yè)務(wù)模式，因而可能對(duì)本集團(tuán)的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有嚴(yán)重不利影響。有關(guān)本集團(tuán)服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)? 本集團(tuán)可能由于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)公司的監(jiān)管制度復(fù)雜、不明朗及轉(zhuǎn)變而受到不利的影響。該等安排未必可如直接擁有權(quán)益般提供有效控制。? 日后的收購(gòu)可能不利本集團(tuán)管理業(yè)務(wù)的能力。? 本集團(tuán)部份收入源自網(wǎng)絡(luò)廣告銷售，惟仍未能證實(shí)互聯(lián)網(wǎng)是廣受接納的廣告媒體。七、風(fēng)險(xiǎn)因素（摘自招股說(shuō)明書）? 有關(guān)本集團(tuán)業(yè)務(wù)之風(fēng)險(xiǎn)；? 有關(guān)本集團(tuán)營(yíng)運(yùn)架構(gòu)之風(fēng)險(xiǎn)；? 有關(guān)本集團(tuán)服務(wù)及產(chǎn)品之監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；有關(guān)本集團(tuán)業(yè)務(wù)之風(fēng)險(xiǎn)? 倘若本集團(tuán)無(wú)法開發(fā)出或引進(jìn)受歡迎的內(nèi)容及應(yīng)用程序，則本集團(tuán)業(yè)務(wù)或會(huì)受損。相信本集團(tuán)在中國(guó)的企業(yè)即時(shí)通信市場(chǎng)方面為先行者之一，提供可由企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)的寄存、維護(hù)和運(yùn)作的商業(yè)化企業(yè)即時(shí)通信方案。本集團(tuán)計(jì)劃不斷創(chuàng)新技術(shù)及服務(wù)，專注向中國(guó)之目標(biāo)客戶提供有價(jià)值的服務(wù)，從而以競(jìng)爭(zhēng)取勝，鞏固本集團(tuán)在中國(guó)即時(shí)通信及增值服務(wù)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。中國(guó)的企業(yè)軟件公司亦可能在日后的產(chǎn)品加入即時(shí)通信功能。微軟、AOL及雅虎均已在美國(guó)推出企業(yè)即時(shí)通信產(chǎn)品，故也可能進(jìn)入中國(guó)之企業(yè)即時(shí)通信市場(chǎng)。本集團(tuán)在網(wǎng)上休閑游戲市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括聯(lián)眾、中國(guó)游戲中心及邊鋒等等，在MMOG市場(chǎng)方面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則有盛大、第九城市及廣通等。本集團(tuán)認(rèn)為，目前移動(dòng)電話增值服務(wù)及產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)集中于移動(dòng)內(nèi)容和移動(dòng)游戲方面，而本集團(tuán)在此方面的主要對(duì)手仍為國(guó)內(nèi)的門戶網(wǎng)站。在移動(dòng)及電信增值服務(wù)方面，本集團(tuán)亦面對(duì)大量競(jìng)爭(zhēng)。該等即時(shí)通信競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手世界馳名，在國(guó)外擁有龐大的用戶群，并可能利用此等優(yōu)勢(shì)提升在中國(guó)的市場(chǎng)地位。本集團(tuán)與該等門戶網(wǎng)站競(jìng)相向中國(guó)的消費(fèi)者提供全面的互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)。本集團(tuán)不少現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和一些潛在對(duì)手均較本集團(tuán)擁有更雄厚的資金、技術(shù)及市場(chǎng)實(shí)力。此外，隨著中國(guó)向外國(guó)投資者開放其電信增值服務(wù)市場(chǎng)，本集團(tuán)亦可能面對(duì)更多來(lái)自國(guó)際對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。由于行業(yè)歷史尚淺，而且發(fā)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)可能經(jīng)常改變，令新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)。六、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境（摘自招股說(shuō)明書）中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)很大，且預(yù)期競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越趨激烈。本集團(tuán)已獲移動(dòng)電話游戲開發(fā)商授出多種SMS、WAP、KJava或BREW單人及多人游戲的特許權(quán)同時(shí)亦設(shè)立內(nèi)部移動(dòng)電話游戲開發(fā)小組。（7）移動(dòng)電話游戲。本集團(tuán)在移動(dòng)電話網(wǎng)絡(luò)提供各種移動(dòng)電話新聞及信息。隨著在中國(guó)開發(fā)及分銷的可支持上述功能的移動(dòng)設(shè)備與日俱增，本集團(tuán)計(jì)劃提供更豐富的多媒體信息服務(wù)。本集團(tuán)已就現(xiàn)時(shí)向用戶推廣及分銷的內(nèi)容獲不同第三方授出特許權(quán)。（5）移動(dòng)電話音樂(lè)、圖像及圖片下載服務(wù)。電信營(yíng)運(yùn)商一般會(huì)在各省招標(biāo)，挑選少量?jī)?nèi)容供貨商作為彩鈴服務(wù)合作伙伴。該服務(wù)的用戶須向電信營(yíng)運(yùn)商支付月費(fèi)。彩鈴服務(wù)用戶可預(yù)先選定撥號(hào)者等候接聽時(shí)所收聽的音樂(lè)鈴聲或其它內(nèi)容。除語(yǔ)音聊天外，本集團(tuán)亦不斷增加音頻信息服務(wù)，包括信息、音樂(lè)、笑話及游戲。本集團(tuán)其中一項(xiàng)IVR服務(wù)為語(yǔ)音聊天服務(wù)，用戶只需撥入簡(jiǎn)短代號(hào)及號(hào)碼，便可接通其它用戶的電話。IVR為利用電話語(yǔ)音渠道傳輸各種音頻內(nèi)容的技術(shù)?，F(xiàn)時(shí)，而根據(jù)共同品牌安排，本集團(tuán)與中國(guó)移動(dòng)分占部份月費(fèi)收入。本集團(tuán)于二零零一年九月推出移動(dòng)電話聊天服務(wù)「非常男女」。（2）移動(dòng)電話聊天。本集團(tuán)亦與中國(guó)多家手