【正文】 敬請投資者充分留意股票買賣所帶來的風險。未經(jīng)授權不得復印、轉發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱。經(jīng)營看點社區(qū)提供的休閑娛樂及消費方式，頗具吸引；凱旋游戲贏利，網(wǎng)游業(yè)務進展順利；國內即時通信市場占有率第一；收費服務模式較為穩(wěn)定；可能成為點擊量最大的門戶網(wǎng)站之一；進軍企業(yè)即時通信市場；借助互聯(lián)網(wǎng)流量加大，廣告收入可能增加；員工期權激勵組織斗志無線業(yè)務MMS、WAP較SMS增長快，廣告業(yè)務持續(xù)增長；自主開發(fā)的兩款游戲：大話西游及夢幻西游均獲成功；具有大量的免費郵箱賬號；背景雄厚，開展之語音服務增長迅速；無線數(shù)據(jù)增值服務收入增長也很快。682(M,$)($mil)(M,$)（M,$）——($mil)（M,$）($)——0700騰訊23億元6億元CTRP攜程29432(M,$)15(M)21(M,$)（M,$）$——————$000503海虹控股923,540萬元（億股）(億元)8,（6萬元）(億元)（萬元）注：騰訊以5元股價預估稅率稅率對比公司200433120031231200212312001123120001231利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率利潤總額所得稅稅率SOHU10,984 54 %33,007 6,650 %(1,036)0(43,587)0(19,236)SINA16,866 824 %32,318 895 %916 0 (15,530)0(35,457)0NTES1,679 (289)(28,171)$0 (20,450)0SNDA%%海虹控股2,%10,%10,%11,1,%9,1,%注：SOHU、SINA、NTES的利潤總額和所得稅單位為千美圓 海虹控股的利潤總額和所得稅單位為萬元人民幣括號中為負數(shù)估價指標股票代碼股票名稱估價指標（2003A）估價指標（2004E）P/EP/BP/SEV/EBITDAP/EEV/EBITDASOHU搜狐SINA新浪NTES網(wǎng)易SNDA盛大8282(HK)Tom Online583315160700騰訊281421CTRP攜程5166039000503海虹控股 注：公司名稱騰訊網(wǎng)易TomOnline新浪經(jīng)營重點即時通信門戶網(wǎng)站無線互聯(lián)網(wǎng)門戶網(wǎng)站主要收入來源短信、會員費收入、社區(qū)網(wǎng)絡游戲、廣告無線數(shù)據(jù)及語音增值服務、廣告短信60%、廣告34%、游戲6%經(jīng)營模式網(wǎng)上虛擬社區(qū)提供聊天、娛樂、消費體驗；借助具有特色的即時通信功能，形成數(shù)千萬的忠實客戶（含免費），借助于客戶優(yōu)勢，開拓一切可能的互聯(lián)網(wǎng)增值服務收入來源。第三部分 相對價值比較一、主要互聯(lián)網(wǎng)公司比較收入公司名稱銷售收入情況對比2003年同比增長2001年1Q同比增長收入結構比例新浪$%$%短信60%，廣告34%，游戲6%網(wǎng)易$%%%，%，%搜狐$180%80%%，信息服務（無線）%，%盛大$%29mil$%%，%騰訊%%%，%，%，%注：新浪、盛大的銷售收入構成比例是按照2003年年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，網(wǎng)易、搜狐、騰訊的銷售收入構成比例按照2004年一季度數(shù)據(jù)統(tǒng)計。游戲時我很緊張，這種感受跟在真實的賭場毫無差別。其中也發(fā)現(xiàn)游戲在線人數(shù)超過了中國游戲中心，應該僅次于聯(lián)眾，并且與聯(lián)眾的差距可能進一步縮小。騰訊體驗 在充分認識騰訊之前，我未過，在騰訊網(wǎng)站上玩了一個星期，體會到了游戲樂趣。我們相信，在未來的一段時間內這部分的市場將有非常大的發(fā)展空間。另外，類似于秀這樣的娛樂化服務也將在新版本的中得到更好的體現(xiàn)，這也算是我們在娛樂化方面的新動作吧。平均3到4個月，都會升級一次。 　　現(xiàn)在的企業(yè)在原本的簡單通訊基礎上已經(jīng)可以實現(xiàn)統(tǒng)一化管理、文件傳送等功能，但僅僅這些還遠遠不夠。微軟要正式進軍中國并不是那么容易的事情，畢竟各國的市場情況并不完全相同。就目前的情況來說，我們最強的競爭對手當然是微軟的MSN，但是從我個人的角度出發(fā)，我覺得騰訊應該并不懼怕來自微軟的競爭。 　　騰訊在與微軟正面交鋒。另外，騰訊還陸續(xù)推出了非常男女、蜜語一呼通、加油站等多種服務，在規(guī)模和特色方面始終走在互聯(lián)網(wǎng)無線業(yè)務的行業(yè)前沿。騰訊與多家移動電話運營商聯(lián)合后，憑借移動的收費系統(tǒng)，騰訊也實現(xiàn)了服務創(chuàng)造利潤的愿望。到今天，曾經(jīng)開通并使用過移動的用戶已超過1000萬人。失望之余，我調整戰(zhàn)略，決定通過服務創(chuàng)造新的利潤增長點。騰訊公司CEO馬化騰：微軟其實并不可怕2004年06月01日 11:33我個人認為，騰訊能夠走到今天，一個是機會好，一個是善于接招。事實上，騰訊要面對的還遠不止雅虎一家，利用在Windows操作系統(tǒng)中捆綁的特殊方式，目前微軟MSN已經(jīng)迅速上升為內地市場占有率第二的即時通訊產(chǎn)品，而網(wǎng)易泡泡、新浪了了吧、搜狐搜Q等即時通訊的后起之秀也正加緊利用自己的門戶優(yōu)勢跑馬圈地。　　業(yè)內人士分析，與雅虎相比，騰訊的綜合實力要弱小得多，雅虎可以連續(xù)幾年投入不求利潤，但是騰訊很難做到這一點，所以上市被看作是騰訊盡快壯大自己的重要步驟。周鴻?頗有針對性地表示，“2到3年內，雅虎通不會考慮收費問題，上面也看不到煩人的廣告，相反，我們在雅虎通里捆綁了免費的自寫短信功能，用戶可以免費向手機發(fā)送短信?！　∽蛱欤掳嫜呕⑼ǖ陌l(fā)布多少應對了這種看法。然而昨天中午，騰訊在給記者發(fā)來的有關上市的聲明中表示，“并沒有就集資金額定出任何特定用途，亦未通過任何具體計劃”。　　據(jù)雅虎中國區(qū)總裁周鴻?介紹，“”是雅虎在美國之外非英語國家搶先首發(fā)的升級版，比全球其他20多個市場的發(fā)布提前一至兩個月以上，顯示雅虎對中國市場的格外重視。其中包括一種能說會道可以發(fā)聲的動畫形象“巧嘴娃娃”，聊天窗口內整合了雅虎搜索、在線相冊和七款互動小游戲，可設置上班時和下班后分別對不同人群顯示在線，商務休閑互不打擾?！　⊙呕⑼〒尠l(fā)升級版 　　不知道是不是巧合，昨天下午，互聯(lián)網(wǎng)巨頭雅虎在中國正式推出了新版即時通訊軟件“”，雅虎方面自稱，“這是雅虎通自誕生以來最大的一次全球性改頭換面的升級”?！　I(yè)內人士分析，和盛大等上市網(wǎng)絡企業(yè)一樣，騰訊并不缺錢，上市的主要目的在于打通融資渠道，為將來的市場大戰(zhàn)備好糧草?！　「鶕?jù)騰訊的招股計劃，從昨天上午9時開始到6月10日中午12時，(根據(jù)認購情況可能將做適當調整)，也就是說?！　‘斎唬饨鐚︱v訊最熟悉的還是由其提供的即時通訊產(chǎn)品。　　打通融資渠道 　　昨天，傳聞已久的騰訊上市一事終于有了確切消息，騰訊在香港正式宣布公開發(fā)售股票(股票代號700)。巧合的是，同一天下午，全球最大的網(wǎng)絡企業(yè)雅虎也在京發(fā)布了最新版本的即時通訊產(chǎn)品“”。200468昨天發(fā)布的“”強調了娛樂色彩和個性化表達功能。面對的收費，另一至今依然免費的即時通服務——微軟的MSN messager 不能不成為的勁敵。通過免費注冊獲得大量用戶，通過手機收費實現(xiàn)利潤，然后進入其它賺錢的網(wǎng)絡業(yè)務領域，這似乎是騰訊的發(fā)展邏輯。《招股說明書》中同時列舉了新拓展業(yè)務的方向，其中的關鍵就是在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務方面，這也暗合了分析人士對未來騰訊戰(zhàn)略的看法。而使用跟隨戰(zhàn)略的后果是，“”，“”。一個可以證明的例子就是游戲，從去年中期運營到現(xiàn)在1年不到，投入資金并不多，但是由于和社區(qū)捆綁，一年不到便取得了和聯(lián)眾游戲近乎相當?shù)囊?guī)模量，這就是跟隨戰(zhàn)略的體現(xiàn)?！睗h景奎對本報記者說，“騰訊有點兒像是微軟，掌握了巨量的用戶資源。在此觀點上分析，目前被譽為高風險的SP，騰訊可能會離之越來越遠，相反，就像財務報表中體現(xiàn)的，在互聯(lián)網(wǎng)增值服務上的收入會越來越多?！案话愕亩绦臩P比較，騰訊最大的優(yōu)勢是在桌面上的壟斷，那是命脈所在，也是核心競爭力。%，%，到今年前三月，%，騰訊開始從“純SP”的定位中脫身；同時，來自互聯(lián)網(wǎng)增值服務的收入大幅上升，%%，其中來自網(wǎng)絡游戲方面的收入應該功不可沒。 文化部對進口游戲批準的監(jiān)管是否從嚴根據(jù)公司招股說明書披露，網(wǎng)絡游戲收入對公司2004年公司收入的影響將少于3%。另預期將超額增長6300萬股份。本集團或會運用發(fā)售所得款項凈額發(fā)展及支持新的策略方向，并發(fā)展及擴充現(xiàn)有業(yè)務。九、募集資本用途本集團自發(fā)售所得款項凈額（經(jīng)扣除包銷費用及傭金和本集團估計因發(fā)售而應付的開支，假設并無行使超額配股權，；如全面行使超額配股權，則。? 倘若本集團部份在線游戲業(yè)務日后被視為違反法律，則本集團可能需要修改在線游戲的業(yè)務模式，因而可能對本集團的業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績有嚴重不利影響。有關本集團服務及產(chǎn)品之監(jiān)管風險? 本集團可能由于對互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務公司的監(jiān)管制度復雜、不明朗及轉變而受到不利的影響。該等安排未必可如直接擁有權益般提供有效控制。? 日后的收購可能不利本集團管理業(yè)務的能力。? 本集團部份收入源自網(wǎng)絡廣告銷售，惟仍未能證實互聯(lián)網(wǎng)是廣受接納的廣告媒體。七、風險因素（摘自招股說明書）? 有關本集團業(yè)務之風險；? 有關本集團營運架構之風險；? 有關本集團服務及產(chǎn)品之監(jiān)管風險；有關本集團業(yè)務之風險? 倘若本集團無法開發(fā)出或引進受歡迎的內容及應用程序，則本集團業(yè)務或會受損。相信本集團在中國的企業(yè)即時通信市場方面為先行者之一，提供可由企業(yè)內部數(shù)據(jù)網(wǎng)絡的寄存、維護和運作的商業(yè)化企業(yè)即時通信方案。本集團計劃不斷創(chuàng)新技術及服務，專注向中國之目標客戶提供有價值的服務，從而以競爭取勝，鞏固本集團在中國即時通信及增值服務市場的領導地位。中國的企業(yè)軟件公司亦可能在日后的產(chǎn)品加入即時通信功能。微軟、AOL及雅虎均已在美國推出企業(yè)即時通信產(chǎn)品，故也可能進入中國之企業(yè)即時通信市場。本集團在網(wǎng)上休閑游戲市場的競爭對手包括聯(lián)眾、中國游戲中心及邊鋒等等，在MMOG市場方面的競爭對手則有盛大、第九城市及廣通等。本集團認為，目前移動電話增值服務及產(chǎn)品的競爭重點集中于移動內容和移動游戲方面，而本集團在此方面的主要對手仍為國內的門戶網(wǎng)站。在移動及電信增值服務方面，本集團亦面對大量競爭。該等即時通信競爭對手世界馳名，在國外擁有龐大的用戶群，并可能利用此等優(yōu)勢提升在中國的市場地位。本集團與該等門戶網(wǎng)站競相向中國的消費者提供全面的互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務。本集團不少現(xiàn)有的競爭對手和一些潛在對手均較本集團擁有更雄厚的資金、技術及市場實力。此外，隨著中國向外國投資者開放其電信增值服務市場，本集團亦可能面對更多來自國際對手的競爭。由于行業(yè)歷史尚淺，而且發(fā)展迅速，競爭焦點可能經(jīng)常改變，令新的競爭對手有機會進入市場。六、競爭環(huán)境（摘自招股說明書）中國的互聯(lián)網(wǎng)及電信增值服務市場競爭很大，且預期競爭會越趨激烈。本集團已獲移動電話游戲開發(fā)商授出多種SMS、WAP、KJava或BREW單人及多人游戲的特許權同時亦設立內部移動電話游戲開發(fā)小組。（7）移動電話游戲。本集團在移動電話網(wǎng)絡提供各種移動電話新聞及信息。隨著在中國開發(fā)及分銷的可支持上述功能的移動設備與日俱增，本集團計劃提供更豐富的多媒體信息服務。本集團已就現(xiàn)時向用戶推廣及分銷的內容獲不同第三方授出特許權。（5）移動電話音樂、圖像及圖片下載服務。電信營運商一般會在各省招標，挑選少量內容供貨商作為彩鈴服務合作伙伴。該服務的用戶須向電信營運商支付月費。彩鈴服務用戶可預先選定撥號者等候接聽時所收聽的音樂鈴聲或其它內容。除語音聊天外，本集團亦不斷增加音頻信息服務，包括信息、音樂、笑話及游戲。本集團其中一項IVR服務為語音聊天服務，用戶只需撥入簡短代號及號碼，便可接通其它用戶的電話。IVR為利用電話語音渠道傳輸各種音頻內容的技術?，F(xiàn)時，而根據(jù)共同品牌安排，本集團與中國移動分占部份月費收入。本集團于二零零一年九月推出移動電話聊天服務「非常男女」。（2）移動電話聊天。本集團亦與中國多家手