企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡正版畢業(yè)論文(參考版)
2025-06-27 20:16本頁面
【正文】 Maidique. “Strategic management of Technology and Innovation”,mcGrawhill,2004.致謝值此論文結(jié)束之際，我必須感謝所有影響過我的人、教過我的老師，因?yàn)槲业挠^點(diǎn)實(shí)際上都來自與他們那里；還要感謝海南大學(xué)為我提供的學(xué)習(xí)及生活環(huán)境的校園，因?yàn)槲业乃枷氲亩紴樗眨桓兄x經(jīng)濟(jì)學(xué)院李文輝同學(xué)在文中使用的軟件作圖方法上提供的幫助，為我節(jié)約了許多時(shí)間；最后，我還要特別感謝馬國強(qiáng)老師，正是他的講課及激勵(lì)使得我從頭到尾都認(rèn)真地完成本文的每一部分。Barro. [US]Xavier SalaIMartin. “Economic Growth”,McGrowhill,1995.【11】[US]Robert AO’Connor. [US]Frank CModiliani. “Capital Markets——Institution And Instruments”,Prentice Hall,inc. 2004.【 9】[US]JosephHaugen. “Modern Investment Theory”,Pretice Hall,inc. 2001.【 8】[US]Frank Jsharpe. [US]Jeffery V 著，方紅星 譯，“公司理財(cái)基礎(chǔ)”（第五版），遼寧：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社. 麥克勞—希爾教育出版集團(tuán)，2002，6.【 6】[US]Gordon J、倫道夫哈瓦維尼、克勞德熊彼特 著，葉華 譯，“經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論（The Theory of Economic Dvelopment ）”，北京：九州出版社，2006.【 3】[英]保羅結(jié)語：模型隱含的股東債權(quán)人沖突參考書目【 1】何良才 編著，“經(jīng)濟(jì)管理數(shù)學(xué)”，重慶：重慶大學(xué)出版社，2006.【 2】[美]約瑟夫現(xiàn)在，本文的內(nèi)容已經(jīng)接近尾聲了，但上文我們提到：更多的負(fù)債融資意味著留給企業(yè)的股東更少的好處，但其實(shí)這只是一種表面現(xiàn)象。第二種情形（如圖5中的N點(diǎn)）是預(yù)期水平不能夠?qū)崿F(xiàn)目標(biāo)水平，那么最大化收益策略能夠使我們離目標(biāo)更近。下面我們通過幾何模型敘述這一抉擇過程：圖4 選擇最小化風(fēng)險(xiǎn)策略上圖的左邊部分決定最優(yōu)的每股盈余水平，它實(shí)際上由圖2翻轉(zhuǎn)所得，如果項(xiàng)目的收益由右側(cè)的預(yù)期表示，那么我們應(yīng)該選擇最小化風(fēng)險(xiǎn)策略，因?yàn)檫@一策略為實(shí)現(xiàn)相同的EPS*所冒風(fēng)險(xiǎn)更?。煌瑫r(shí)在最大化收益策略下獲得的更高的是無意義的。由于前面的兩種策略實(shí)際上都是有效的，因?yàn)橹灰?，根?jù)式（），項(xiàng)目將增加企業(yè)價(jià)值。這兩種力量均促使高杠桿企業(yè)比低杠桿的企業(yè)的每股盈余對息稅前盈余的變化更加敏感，結(jié)合上節(jié)的結(jié)果，這一結(jié)論使我們可以推出：最大化收益策略與最小化風(fēng)險(xiǎn)策略相比，前者的每股盈余對息稅前盈余的變化將更加敏感，如下圖：圖3 杠桿于非杠桿政策的比較圖中，在杠桿政策下，企業(yè)的對的變化更加敏感，并且在K點(diǎn)右側(cè)的負(fù)債政策下，的增加帶來了更高的的增多，而在K點(diǎn)左側(cè)，企業(yè)冒著更大的風(fēng)險(xiǎn)卻賺得更低的。剛才的假定可以用圖形更直觀的表述出來：圖2 最優(yōu)每股盈余的決定圖2直觀地再現(xiàn)了我們上面的假定，按照這一假定，那么管理層現(xiàn)在面臨的任務(wù)便是使得項(xiàng)目的每股盈余達(dá)到的水平因?yàn)樵诖藭r(shí)任何在原有項(xiàng)目的基礎(chǔ)上增加的策略均是無益的，他無益于股價(jià)P的上升，因而股東市值也不會增加。為了技術(shù)上的方便，我們對該假定加以簡化：當(dāng)企業(yè)的每股盈余低于某一水平（設(shè)為）時(shí)，其每股盈余的價(jià)格為，而當(dāng)時(shí)，股價(jià)P將不隨的增加而上升以維持相同的市盈率，極端的假設(shè)是股價(jià)將不發(fā)生變化，即此時(shí)投資者不愿為邊際的每股盈余支付額外的價(jià)格?，F(xiàn)在的問題是：我們?nèi)绾卧谶@兩者之間進(jìn)行選擇以使股權(quán)市值更大？、最小化風(fēng)險(xiǎn)還是最大化收益延續(xù)上面的分析，我們認(rèn)為企業(yè)的管理層將股東利益最大化最作為最終目標(biāo)，而不是債權(quán)人。上文知道對于，我們已經(jīng)在最小化風(fēng)險(xiǎn)及最大化收益策略下求出其值；而對于，假設(shè)企業(yè)通過債務(wù)為其所需的資金融資，那么這一融資政策將改變企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率，記其地T期的值為：,又由恒等式： ()從而得出技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致的債務(wù)增量為：或者 ()在極小化風(fēng)險(xiǎn)策略中，由于單位產(chǎn)品增加的成本小于極大化收益的情況，那么它在式（）中所增加的債務(wù)權(quán)益率將更小，同時(shí)由于前一策略將獲得更低的增量收益，那么在派息率不變條件下，這一策略也將使企業(yè)獲得一更低的權(quán)益的增加。我們的上文已經(jīng)把技術(shù)創(chuàng)新所增加的單位產(chǎn)品成本內(nèi)化為一抽象的常數(shù)，因此項(xiàng)目為企業(yè)帶來的新的價(jià)值為： （）從此式中可以看到，項(xiàng)目的價(jià)值不僅取決于增加的收益，還與企業(yè)采用何種方式為新項(xiàng)目融資有關(guān)，更多的負(fù)債融資將意味著留給企業(yè)的股東更少的好處，其實(shí)這只是表面現(xiàn)象（見后文分解）。在市場上的風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡關(guān)系由資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）給出： （其中、分別表示資產(chǎn)的預(yù)期收益、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、市場指數(shù)收益率、資產(chǎn)的貝塔值）運(yùn)用這一結(jié)果，得到新技術(shù)的項(xiàng)目取得的收益率： （）從而新技術(shù)價(jià)值為： （）將式（）、（）、（）、（）代入（），容易得出兩個(gè)極端策略下的技術(shù)的價(jià)值，
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