股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理(參考版)
2025-06-25 19:23本頁(yè)面
【正文】 14 / 14。但整篇論文缺乏自己的創(chuàng)新觀點(diǎn)。但對(duì)于以股權(quán)集中為特點(diǎn)的中國(guó)上市公司，大股東對(duì)公司起著至關(guān)重要的作用，因此內(nèi)部持股比例的增加應(yīng)以不削弱大股東的監(jiān)控有效性為限。所以，非流通股的比例越高，越不利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)公司治理的約束作用。其中流通股僅為1329億，%，近三分之二的非流通股是由國(guó)有股和法人股構(gòu)成。（四）提高流通股比例公司股票的低流通性在很大程度上可以說(shuō)是中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心問(wèn)題。由于中國(guó)對(duì)上市公司市場(chǎng)監(jiān)控機(jī)制還很薄弱，因此繼續(xù)適當(dāng)保持較高的法人股比例是有利的。而大股東卻相反，他們具有“用手投票”的能力和意愿。這是因?yàn)?，公司所有?quán)的集中度與公司績(jī)效是有關(guān)的，并且大股東在公司治理中發(fā)揮了不可替代的作用?？梢?jiàn)，過(guò)于集中或過(guò)于分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排都會(huì)影響企業(yè)的治理績(jī)效。實(shí)踐表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的股權(quán)過(guò)于分散也容易形成諸如內(nèi)部人控制等問(wèn)題。只有在多元投資主體存在前提下，法人治理結(jié)構(gòu)才具有良好的運(yùn)轉(zhuǎn)基礎(chǔ)，公司治理的法人性才能真正體現(xiàn)出來(lái)。有關(guān)結(jié)論如下：（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)適度性股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度過(guò)高，不利于股市發(fā)育，進(jìn)而不利于發(fā)揮外部市場(chǎng)對(duì)公司的治理作用。隨著中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐漸改變以及治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化，有關(guān)中國(guó)上市股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績(jī)效的研究結(jié)果也將發(fā)生變化，具體效果取決于國(guó)家這方面政策的進(jìn)展力度。由于我市大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)有股和法人股的比重占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（國(guó)有比例為62%）。但是他也指出由于股東基本上是國(guó)家和法人實(shí)體，所以研究的結(jié)果應(yīng)解釋為國(guó)有股東和法人股東持有的股權(quán)集中度與公司績(jī)效關(guān)系。徐二明和王智慧在對(duì)1998的105家上市公司的分析中認(rèn)為，大股東的存在有利于公司相對(duì)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力的提高，股權(quán)的集中與公司的價(jià)值成長(zhǎng)能力也有顯著的正相關(guān)關(guān)系。據(jù)計(jì)算，中國(guó)股票持有的平均期只有12個(gè)月，而在美國(guó)是18個(gè)月。（3）個(gè)人持有的A股比重在MBR回歸中為明顯負(fù)相關(guān)，在ROE和ROA回歸中系數(shù)為零。這種反對(duì)意見(jiàn)被采納，會(huì)使公司失去投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而傷害長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力。（2）國(guó)家股所占比重與公司業(yè)績(jī)有負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種低效可能是由于國(guó)家控股公司常常追求非利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，也可能是由于國(guó)有資產(chǎn)管理局與其它股東的利益沖突引起的。（二）轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下（以中國(guó)為代表的發(fā)展中國(guó)家）的股權(quán)治理與公司治理績(jī)效中國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，在理論和實(shí)踐方面與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家相比，情況大有不同。如德國(guó)在微生物、電子通訊等高技術(shù)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，就與其治理模式固有的缺陷有密切聯(lián)系。日本和德國(guó)在汽車(chē)、機(jī)械、鋼鐵等成熟產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，與其治理模式的上述優(yōu)勢(shì)有密切關(guān)系。后者的主要優(yōu)點(diǎn)是銀行和其他大股東有積極性且有能力監(jiān)督經(jīng)營(yíng)，解決分散股東在監(jiān)督經(jīng)營(yíng)上的搭便車(chē)現(xiàn)象，既使經(jīng)營(yíng)者受到監(jiān)督和控制，又能使其避開(kāi)資本市場(chǎng)的短期壓力，集中精力從事長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)和投資。前者的主要優(yōu)點(diǎn)是能利用資本市場(chǎng)固有的靈活性、激勵(lì)和約束，實(shí)現(xiàn)資本從低效領(lǐng)域轉(zhuǎn)向高效領(lǐng)域，特別有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)籌集資金，也有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的重組。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖然認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)很重要，但認(rèn)為股權(quán)集中并不見(jiàn)得有效，大股東的監(jiān)督會(huì)損害其他利害關(guān)系者的利益，因?yàn)榇蠊蓶|想通過(guò)監(jiān)督來(lái)彌補(bǔ)其股票不分散的代價(jià)，諸如利用內(nèi)部交易損害小股東的利益，迫使經(jīng)理降低工資，損害工作的利益，銀行作為大股東還可能要求企業(yè)支付高利息或擴(kuò)大貸款，企業(yè)之間相互作為大股東可能使低效企業(yè)長(zhǎng)期存在等等。原因在于經(jīng)理可以利用許多法律空缺對(duì)付外國(guó)投資者。在對(duì)股東的法律保護(hù)程度較低的國(guó)家，小股東權(quán)利的行使會(huì)遇到很多困難，或需要持有更多的股份才能控制企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)者設(shè)置障礙時(shí)更是如此。在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)和英國(guó)對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度較高，德國(guó)和日本相對(duì)較弱。他發(fā)現(xiàn)在對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度低的國(guó)家，不僅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重較高，而且股權(quán)也較集中，大股東比較普遍。美國(guó)學(xué)者SHLEIFER等人認(rèn)為，提高大股東持股比例，使股權(quán)相對(duì)集中，就可以提高股東的監(jiān)控能力，因而大股東的存在有利于公司價(jià)值的增長(zhǎng)。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，相對(duì)于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)是不重要的，因?yàn)橹灰袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)很激烈，就會(huì)迫使企業(yè)選擇效率最高的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，或改進(jìn)現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)，否則就會(huì)被市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所淘汰。由于公司治理結(jié)構(gòu)這四種機(jī)制對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)及促使經(jīng)理按照股東利益最大化原則行事具有決定性影響，是公司治理結(jié)構(gòu)最重要的內(nèi)容，因此，從理論上說(shuō)，該類(lèi)股權(quán)結(jié)構(gòu)與其他類(lèi)型的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，可使公司的績(jī)效最大化。對(duì)以上分析，用下表概括之。其次，由于他擁有一定的股權(quán)，他甚至可能爭(zhēng)取其他股東的支持，使自己能提出代理人人選。股權(quán)較為集中，但集中程度有限，并且公司有若干個(gè)較大的股東這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能是最有利于經(jīng)理在經(jīng)營(yíng)不佳的情況下能被迅速更換的一種股權(quán)結(jié)構(gòu)。并且，搭便車(chē)的動(dòng)機(jī)使得這些股東缺乏推翻現(xiàn)任經(jīng)理或董事長(zhǎng)的激勵(lì)。此時(shí)，經(jīng)理或董事長(zhǎng)作為經(jīng)營(yíng)決策者，在公司治理結(jié)構(gòu)中的地位變得較為突出。因此，股權(quán)的高度集中一般而言不利于經(jīng)理的更換。除非該代理人已經(jīng)不再被控股股東所信任，他才有可能交出代理權(quán)。該機(jī)制要發(fā)揮作用，需要有經(jīng)理市場(chǎng)的存在，以對(duì)在職經(jīng)理產(chǎn)生更換壓力，促使其努力工作。（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)與代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)所謂代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，是指股東中的異議集團(tuán)爭(zhēng)
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