【正文】 中國上市公司的所有制結(jié)構(gòu)與公司治理 [C], [11] 蘇武康 ,中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效 [M].北京 。 洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 27 參考文獻(xiàn) [1] 洪功翔，國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化理論的探討，經(jīng)濟(jì)問題探索，2020 年第 7 期 [2] 薛建峰，所有權(quán)結(jié)構(gòu) 、 公司治理與公司業(yè)績， 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)位論文 ， 2020 年 10 月 [3] 欒光旭，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效，山東大學(xué)學(xué)位論文， 2020 年 4 月 [4] 戴翔東，公司治理結(jié)構(gòu)研究，武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2020年 11 月 [5] 張延波 ， 高級(jí)財(cái)務(wù)管理 ，中央廣播電視大學(xué)出版社， 2020 年 5 月 [6] 唐建新 /李青原，資本結(jié)構(gòu)、金融中介和公司治理，南開管理評(píng)論，2020 年第 2 期 [7] 嚴(yán)若森，所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制的影響機(jī)理，社會(huì)科學(xué)輯刊，2020 年第 3 期 [8] 邱國棟，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的相關(guān)分析，中國軟科學(xué)， 2020 年第 三學(xué)期 [9] 張維迎 求學(xué)生涯暫告段落 ， 但求知的道路卻永無停滯。 在論文的寫作過程中也學(xué)到了做任何事情所要有的態(tài)度和心態(tài) ， 首先我明白了做學(xué)問要一絲不茍 ， 對(duì)于出現(xiàn)的任何問題和偏差都不 要輕視 ， 要通過正確的途徑去解決 ， 在做事情的過程中要有耐心和毅力 ， 不要一遇到困難就打退堂鼓 ， 只要堅(jiān)持下去就可以找到思路去解決問題的。焉得諼草，言樹之背，養(yǎng)育之恩，無以回報(bào)。感謝母校為我們提供的良好學(xué)習(xí)環(huán)境，使我們能夠在此專心學(xué)習(xí)，陶冶情操。 洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 26 謝 辭 時(shí)間如梭，轉(zhuǎn)眼畢業(yè)在即。 綜上所述，本文通過對(duì) 2020 年、 2020 年上市公司的實(shí)證研究，印證了上市公司價(jià)值是其股權(quán)結(jié)構(gòu)函數(shù)關(guān)系的假設(shè)。機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)獨(dú)立的主體，從兩年的回歸分析可以看出，它對(duì)公司價(jià)值所起的作用并不明顯，這可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在上市公司所占的股份太少。股權(quán)結(jié)構(gòu)中的大股東、法人大股東、國有大股東、機(jī)構(gòu)投資者、流通股因?yàn)槌止芍黧w的不同，對(duì)公司價(jià)值的影響也就不同。 洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 25 結(jié) 論 股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著對(duì)公司財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或資產(chǎn)控制權(quán)的分配，扮演著將這些權(quán)利如何分給公司中的各角色。 （五）保持大股東的有效性監(jiān)控 由于經(jīng)營者持股比例的大小會(huì)影響經(jīng)營者行為與公司利益的一致性程度，即當(dāng)經(jīng)營者持股比例增加時(shí)，他們采取背離公司價(jià)值最大化的行為的成本也會(huì)提高，所以內(nèi)部持股比例越高，公司績效就越高。股票的流通與否，不僅會(huì)影響股東的行為，而且還會(huì)影響市場本身對(duì)公司價(jià)值的判斷。截止到 2020 年 12 月 31 日，滬深兩市發(fā)行的總股本為 3709 億。 （三）發(fā)展以投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者 在對(duì)投資者的法律保護(hù)尚不健全的階段，股權(quán)的適當(dāng)集中有助于提高公司治理的效率，但股權(quán)應(yīng)集中在機(jī)構(gòu)投資者手中，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者有代表性（可代表分散的小股東）又有監(jiān)督的能力，這既是我國國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的需要，也符合發(fā)達(dá)國家公司治理模式深化的趨勢。 （二）保持較高法人股比例 法人股東不同于國家股東，盡管它們可能也是被國家控制，但出于各自單位利益的考慮，相對(duì)來說會(huì)具有更大的監(jiān)控動(dòng)力和能力。從經(jīng)濟(jì)理性角度看，股權(quán)分散的小股東由于監(jiān)督的成本太高和能力有限，他們?cè)谶x擇和監(jiān)督經(jīng)營者方面，更傾向于采用在股市上 “用腳投票 ”而不是在股東會(huì)上 “用手投票 ”。國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的目標(biāo)應(yīng)是國有股從大多數(shù)企業(yè)退出或減少，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，但又不能使股權(quán)像英 美模式那樣太分散。中國國有上市公司的內(nèi)部人控制的根源是股權(quán)的過度集中——國有股 “一股獨(dú)大 ”。但股權(quán)結(jié)構(gòu)不宜過度分散，要追求股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的適度性。中國應(yīng)建立投資主體多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu) ，即使投資主體由國家唯一體發(fā)展為國家、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等多元化主體。 圍繞中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程，以培育市場為主的改革雖然在一定程度上提高了國有企業(yè)的效率，但不改革國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是不能從根本上提高國有企業(yè)效率的。 5. 不論行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)還是行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，管理股 權(quán)對(duì)公司治理績效無顯著影響，但高管報(bào)酬與公司治理績效顯著正相關(guān)。 4. 不論行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)弱，流通股比例對(duì)公司治理績效無顯著影響，主要是因?yàn)槲覈C券市場的不完善和投資者的短線心里，在股票市場和控洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 23 股權(quán)市場不斷完善的過程中，流通股比例不可能永遠(yuǎn)對(duì)公司治理績效無影響。對(duì)于行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)的上市公司，我們要不斷降低國有股比例和股權(quán)集中度，建立分散股權(quán)結(jié)構(gòu)， 培育法人股東。行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，應(yīng)建立控股型股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股股東首選法人股東，法人股東的持股比例大于 27%。當(dāng)然，并不是所有的行業(yè)、所有的企業(yè)都 建立統(tǒng)一模式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，我們還要分行業(yè)環(huán)境具體對(duì)待。 6. 行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)和行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，公司治理績效與流通股比例均沒有顯著的相關(guān)關(guān)系 。行業(yè)競爭環(huán)境弱且存在法人控股股東的情況下，公司治理績效 與股權(quán)集中度指標(biāo)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。行業(yè)競爭環(huán)境弱的上市公司，法人控股型結(jié)洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 22 構(gòu)優(yōu)于國有控股型，國有控股型優(yōu)于股權(quán)分散型。行業(yè)競爭強(qiáng)的公司的第一大股東的控制程度明顯高于行業(yè)環(huán)境弱的公司，與行業(yè)競爭環(huán)境弱公司相比，競爭環(huán)境強(qiáng)大公司股東之間持股更加不均衡。 3. 整體上我國上市公司存在著國有控制股和國有股一股獨(dú)大問題，且股權(quán)集中度較高。 2. 對(duì)于行業(yè)競爭環(huán)境強(qiáng)的上市公司，公司治理績效與法人股比例成三次函數(shù)關(guān)系，當(dāng)法人股比例在 0— %之間時(shí)，公司治理績效與法人股比例存在正相關(guān)，當(dāng)法人股比例超過 %— %時(shí)，公司治理績效與法人股比例存在負(fù)相關(guān)，當(dāng)法人股比例超過 %時(shí)，公司治理績效與法人股比 例存在正相關(guān)。隨著中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的逐漸改變以及治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范化，有關(guān)中國上市股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效的研究結(jié)果也將發(fā)生變化，具體效果取決于國家這方面政策的進(jìn)展力度。 由于我市大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國有股和法人股的比重占絕對(duì)優(yōu)勢（國有比例為 62%）。但是他也指出由于股東基本上是國家和法人實(shí)體，所以研究的結(jié)果 應(yīng)解釋為國有股東和法人股東持有的股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系。 徐二明和王智慧在對(duì) 1998 的 105 家上市公司的分析中認(rèn)為，大股東的存在有利于公司相對(duì)價(jià)值和價(jià)值創(chuàng)造能力的提高，股權(quán)的集中與公司的價(jià)值成長能力也有顯著的正相關(guān)關(guān)系。據(jù)計(jì)算，中國股票持有的平均期只有 12個(gè)月，而在美國是 18 個(gè)月。（ 3）個(gè)人持有的 A 股比重在 MBR 回歸中為明顯負(fù)相關(guān)，在 ROE 和 ROA回歸中系數(shù)為零。這種反對(duì)意見被采納，會(huì)使公司失去投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而傷害長期的增長潛力。（ 2）國家股所占比重與公司業(yè)績有負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種低效可能是由于國家控股公司常常追求非利潤最大化的目標(biāo)，也可能是由 于國有資產(chǎn)管理局與其它股東的利益沖突引起的。 洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 19 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的股權(quán)治理與公司治理績效 中國正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，在理論和實(shí)踐方面與成熟市場經(jīng)濟(jì)的國家相比，情況大有不同。如德國在微生物、電子通訊等高技術(shù)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，就與其治理模式固有的缺陷有密切聯(lián)系。 日本和德國在汽車、機(jī)械、鋼鐵等成熟產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)競爭力，與其治理模式的上述優(yōu)勢有密切關(guān)系。后者的主要優(yōu)點(diǎn)是銀行和其他大股東有積極性且有能力監(jiān)督經(jīng)營，解決分散股東在監(jiān)督經(jīng)營上的搭便車現(xiàn)象，既使經(jīng)營者受到監(jiān)督和控制，又能使其避開資本市場的短期壓力，集中精力從事長期經(jīng)營和投資。前者的主要優(yōu)點(diǎn)是能利用資本市場固有的靈活性、激勵(lì)和約束，實(shí)現(xiàn)資本從低效領(lǐng)域轉(zhuǎn)向高效領(lǐng)域，特別有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)籌集資金，也有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè) 的重組。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖然認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)很重要，但認(rèn)為股權(quán)集中并不見得有效，大股東的監(jiān)督會(huì)損害其他利害關(guān)系者的利益，因?yàn)榇蠊蓶|想通過監(jiān)督來彌補(bǔ)其股票不分散的 代價(jià)，諸如利用內(nèi)部交易損害小股東的利益，迫使經(jīng)理降低工資，損害工作的利益，銀行作為大股東還可能要求企業(yè)支付高利息或擴(kuò)大貸款，企業(yè)之間相互作為大股東可能使低效企業(yè)長期存在等等。原因在于經(jīng)理可以利用許多法律空缺洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 18 對(duì)付外國投資者。在 對(duì)股東的法律保護(hù)程度較低的國家，小股東權(quán)利的行使會(huì)遇到很多困難，或需要持有更多的股份才能控制企業(yè)，在經(jīng)營者設(shè)置障礙時(shí)更是如此。在發(fā)達(dá)國家，美國和英國對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度較高，德國和日本相對(duì)較弱。他發(fā)現(xiàn)在對(duì)股東特別是小股東的法律保護(hù)程度低的國家，不僅企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重較高，而且股權(quán)也較集中，大股東比較普遍。 美國學(xué)者 SHLEIFER 等人認(rèn)為，提高大股東持股比例，使股權(quán)相 對(duì)集中，就可以提高股東的監(jiān)控能力，因而大股東的存在有利于公司價(jià)值的增長。 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，相對(duì)于市場結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)是不重要的，因?yàn)橹灰袌龈偁幨袌龊芗ち遥蜁?huì)迫使企業(yè)選擇效率最高的內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，或改進(jìn)現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)，否則就會(huì)被市場競爭所淘汰。 洛陽理工學(xué)院畢業(yè)設(shè)計(jì)論文 17 股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份、導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績效有較大影響，換句話說股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用 。從這個(gè)角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在我國，就是指國家股東、