【正文】 ? （一）債務(wù)成本w 債務(wù)成本（Cost of Dabt） 主要有長期借款成本和債券成本。企業(yè)的長期資金一般有長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股、留用利潤等，其中前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)資金或簡稱債務(wù)，后三者可統(tǒng)稱權(quán)益資金或簡稱權(quán)益。 ? 資金成本是評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度。 ? 1 、資全成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，由資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離而形成的一種財(cái)務(wù)概念。后者為用資費(fèi)用與籌得的資金之間的比率。? 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費(fèi)，例如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。w 資金成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。? 一、資金成本的含義和作用? （一）資金成本的含義w 企業(yè)從各種來源籌集的資金不能無償使用，而要付出代價(jià)。 ? （四）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn)w 1 、優(yōu)點(diǎn) ? 債券成本低 ? 公司可以獲得股票溢價(jià)利益 w 2 、缺點(diǎn) ? 時(shí)間籌資成本較高 ? 業(yè)績不佳時(shí)債券難以轉(zhuǎn)換 ? 債券低利率的期限不長 ?第八節(jié) 資金成本 資金成本是衡量籌資、投資經(jīng)濟(jì)效益的標(biāo)準(zhǔn)。w 5．投資者的期前回售權(quán)。換股溢價(jià)越低，投資者盡快將債券轉(zhuǎn)換為股票的可能性越大。w 3．換股溢價(jià)。在換股之前，可轉(zhuǎn)換債券與純債券一樣產(chǎn)生固定年息。但如果引進(jìn)選擇權(quán)，則債券持有人可行使這種選擇權(quán)參與增加普通股價(jià)值的行動，這就緩和了代理成本問題，也就避免了債券高成本發(fā)行。這是因?yàn)槿绻L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目成功后，債券持有人的收人并不會因此而增加，而股東可獲得所有好處；但項(xiàng)目失敗會增加債券持有人收不回本息的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 可轉(zhuǎn)換債券可以緩和代理問題。因此，直接債務(wù)證券與一個(gè)選擇權(quán)的結(jié)合，會降低這種組合證券的價(jià)值和成本對風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。w 可轉(zhuǎn)換債券可看作是一般債券加上一個(gè)相關(guān)的選擇權(quán)。轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格通常都是固定不變的。w 它有規(guī)定的轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格。 ? 三、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券w （－）可轉(zhuǎn)換債券的含義和基本原理w 1．可轉(zhuǎn)換債券的含義。? 2．發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的缺點(diǎn)：w （1 ）當(dāng)認(rèn)股權(quán)被行使后，公司的股東數(shù)增加，這就會分散股東對公司控制權(quán)。? （3）有助于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大股權(quán)。? （2）有利于吸引投資者向公司投資。? （二）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)缺點(diǎn)w 1．發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)：? （1）可降低籌資成本。認(rèn)股權(quán)證與它所伴隨的證券（例如債券），既可分開，也可不分開，這樣便于它們分別交易。它規(guī)定一個(gè)可以購買普通股的認(rèn)購價(jià)格以及每一認(rèn)購權(quán)證可以購買普通股股份的數(shù)額。發(fā)行優(yōu)先股，通常有許多限制條款，如對普通股股利支付上的限制、對公司借債的限制等，不利于公司的自主經(jīng)營。優(yōu)先股需要支付固定股利，但又不能在稅前列支，因而當(dāng)盈余下降時(shí)，優(yōu)先股股利會成為一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有時(shí)不得不延期支付。優(yōu)先股所支付的股利要從稅后凈利潤中支付，不像債券利息那樣可在稅前列支，因而優(yōu)先股成本很高。 w （4 ）能保持普通股股東的控制權(quán)。 w （2 ）股利的支付既固定，又有一定彈性。優(yōu)先股有固定的股利，類似債券的利息；優(yōu)先股對利潤的分配和對剩余財(cái)產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)，這也類似于債券。優(yōu)先股持有人是公司的股東，優(yōu)先股股東擁有的權(quán)利同普通股股東相近似；優(yōu)先股的股利不能像債券利息那樣從稅前扣除，而必須從稅后利潤中支付。? （三）優(yōu)先股的性質(zhì) ｜w 優(yōu)先股的性質(zhì)比較復(fù)雜，既屬于自有資金，又具有債務(wù)資金的特性。通常，在公司的股東大會上，優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)。w 3．管理權(quán)。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，出售資產(chǎn)所得的收人，優(yōu)先股的求償位于債權(quán)人之后，但先于普通股。至于累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)就更為突出了。優(yōu)先分配股利的權(quán)利，是優(yōu)先股的主要特征。 w 4 ．可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股。 w 2 ．可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。從法律地位上看，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金。對于這種具有雙重性質(zhì)的籌資活動，人們稱之為混合性籌資，主要有發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。(3020)]100%=%　　最有利的付款日期為10天付款，價(jià)格為98萬元。(3010)]100%=%　　放棄第20天付款折扣的成本率=1%247?！　〈鸢福悍艞壍?0天付款折扣的成本率=2%247。　　計(jì)算公式：　　放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比/（1折扣百分比）[360/（信用期折扣期）]　　決策原則： 　若放棄現(xiàn)金折扣成本＞短期融資成本率 　折扣期內(nèi)付款　若放棄現(xiàn)金折扣成本＜短期融資成本率　信用期付款　　例5：某公司擬采購一批零件，供應(yīng)商規(guī)定的付款條件：10天之內(nèi)付款付98萬；20天之內(nèi)付款，付99萬；30天之內(nèi)付款付100萬。弊：喪失折扣?！　〉诙桨福撼^折扣期但不超過信用期。w 　（二）商業(yè)信用主要有以下幾種： ? ? ? ? 　　　　　　　例：賒購商品100元，賣方提出付款條件2/10，n/30　　2/10表示10天之內(nèi)付款，享受2%折扣，10折扣期　　n/30表示超過10天，30天之內(nèi)付款，全額付款 30信用期　　三種選擇：　　第一方案：折扣期內(nèi)付款。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也將視為承租企業(yè)的一種機(jī)會損失。w 租賃籌資的主要缺點(diǎn)是資金成本高。 w （6 ）租賃可提供一種新資金來源。 w （4 ）到期還本負(fù)擔(dān)輕。 w （2 ）租賃籌資限制較少。在進(jìn)種方法下，通常要根據(jù)利率和手續(xù)費(fèi)率確定一個(gè)租費(fèi)率，作為貼現(xiàn)率。 ? （2）等額年金法。平均分?jǐn)偡ㄊ窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算出租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計(jì)算。? 3．確定租金的方法。w 支付租金的方式通常有如下幾種：（l）按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付；（2）按在期初和期末支付，分為先付和后付；（3）按每次是否等額支付，分為等額支付和不等額支付。? 2．租金的支付方式。至于租賃期限的長短，則決定分期支付時(shí)每期應(yīng)付的租金數(shù)額。（5）租賃期限。（4）租賃手續(xù)費(fèi)。（3）利息。（2）預(yù)計(jì)設(shè)備殘值。（1）設(shè)備原價(jià)。w 合同期滿處理設(shè)備。w 投保。w 交貨驗(yàn)收。w 簽訂購貨協(xié)議。 ? （二）融資租賃的基本程序w 選擇租賃公司，提出租賃申請。它是以融通資金為主要目的的租賃。經(jīng)營租賃的主要目的，是解決企業(yè)短期的、臨時(shí)的資產(chǎn)需求問題，但從企業(yè)不必先付款購買設(shè)備即可享有設(shè)備使用權(quán)來看，也有短期籌資的作用。 ? 經(jīng)營租賃w 是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)，又稱服務(wù)性租賃。租賃活動由來己久，現(xiàn)代租賃則成為解決企業(yè)資金來源的一種籌資方式。利用債券籌資在數(shù)額上有一定限度，當(dāng)公司的負(fù)債超過一定程度后，債券籌資的成本會迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出去。這種限制比優(yōu)先股及長期借款要嚴(yán)得多，這可能會影響企業(yè)的正常發(fā)展和以后的籌資能力。w （2）限制條件多。利用債券籌資要承擔(dān)還本、付息的義務(wù)。 w 則債券發(fā)行價(jià)格公式： 　 利息　　 利息　　 利息　　利息　　　　本金　　　　　　　　　未來各期利息的現(xiàn)值債券發(fā)行價(jià)格＝　　　　　　＋　　　　　　　　　　折現(xiàn)率的確定：市場利率　　　　　　　　　到期本金的現(xiàn)值? （四）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)w 1 、債券籌資的優(yōu)點(diǎn) ? 資金成本低 ? 具有財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 可保持控制權(quán) ? 2．債券籌資的缺點(diǎn)：w （1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。 w 3 ．按債券是否記名，分為記名債券和無記名債券。? （一）債券的種類w 1 ．按債券有無抵押擔(dān)保，分為抵押債券、擔(dān)保債券和信用債券。w 在西方，發(fā)行債券是企業(yè)籌集負(fù)債資金的一個(gè)重要途徑。它代表持券人同公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。銀行一般不愿借出巨額的長期借款，故不如股票、債券那樣可以一次籌集剄大筆資金。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如不準(zhǔn)改變借款用途、限制企業(yè)借人其他長期資金等，這些條款可能會防礙企業(yè)的籌資、投資活動。企業(yè)舉借銀行借款，必須定期還本付息，在經(jīng)營不利的情況下，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。借款到期后，如有正當(dāng)理由，還可延期歸還。企業(yè)與銀行可以直接接觸，可通過當(dāng)面商談，確定借款的時(shí)間、數(shù)額和利率。利用銀行借款所支付的利息比發(fā)行債券所支付的利息要低，另外，也無需支付大量的發(fā)行費(fèi)用。而銀行借款與發(fā)行證券相比，一般所需時(shí)間較短，可以迅速地獲取資金。發(fā)行各種證券籌集資金所需時(shí)間一般較長。設(shè)周轉(zhuǎn)信貸額度為p，年度內(nèi)已使用借款額為r，承諾費(fèi)率為R，應(yīng)支付的承諾費(fèi)為貫，則應(yīng)支付的承諾費(fèi)為? （四）銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)w 1．銀行借款的優(yōu)點(diǎn)。由于要求企業(yè)在銀行中保留補(bǔ)償性余額，則實(shí)際可以利用的借款相應(yīng)減少。貼現(xiàn)利率是從一般貸款利率轉(zhuǎn)化而來的。如復(fù)利按年計(jì)算，借款年限為n，則實(shí)際利率的換算公式為? 2．一午內(nèi)分次計(jì)算利息的復(fù)利。當(dāng)信用條件發(fā)生變化時(shí)，兩者就出現(xiàn)差異。? 銀行借款的籌資成本應(yīng)是企業(yè)實(shí)際支付的利息，其相對數(shù)則應(yīng)是實(shí)際利率。采用這種方法，企業(yè)可利用的貸款額只有本金扣除利息后的差額部分，因此其實(shí)際利率高于名義利率。w 銀行借款利息的支付方式一般為利隨本清法，又稱收款法，即在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。實(shí)際可用借款額=名義利率247。補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)；但對借款企業(yè)來說，補(bǔ)償性余額則提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)負(fù)擔(dān)。 ? 3．補(bǔ)償性余額。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)協(xié)定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)用。w 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。這時(shí)，銀行不承擔(dān)法律責(zé)任。信貸額度亦即貸款限額，是借款企業(yè)與銀行在協(xié)議中規(guī)定的借款可得到的最高限額。 w 3 ．銀行貸款按貸款的用途，分為基本建設(shè)貸款、專項(xiàng)貸款合流動資金貸款。 ? （一）銀行借款的種類w 1 ．銀行貸款按提供貸款的機(jī)構(gòu)，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和其他金融機(jī)構(gòu)貸款。銀行機(jī)構(gòu)遍布全國城鄉(xiāng)，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機(jī)關(guān)、團(tuán)體和城鄉(xiāng)個(gè)人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯(lián)系密切。負(fù)債資金籌集借款：種類、借款的信用條件、利息支付、優(yōu)缺點(diǎn)債券：種類、發(fā)行價(jià)格的確定、優(yōu)缺點(diǎn)融資租賃：特點(diǎn)、各形式的特點(diǎn)、租金的構(gòu)成、優(yōu)缺點(diǎn)商業(yè)信用：主要形式、放棄折扣率的計(jì)算、優(yōu)缺點(diǎn)? 企業(yè)借入資金的籌資方式，又稱債權(quán)性籌資，主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等。 第六節(jié) 借入資金的籌集? 借入資金是指企業(yè)向銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映債權(quán)人的權(quán)益，又稱債務(wù)資金。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應(yīng)按規(guī)定的最低比例提取法定盈余公積金，有條件的還可提取任意盈余公積金。另外，新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，會降低普通股的凈收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。w （2）容易分散控制權(quán)。而且股利要從稅后利潤中支付，而債務(wù)資金的利息可在稅前扣除。w （1）資金成本較高。由于普通股票沒有固定的到期日，不用支付固定的利息，不存在不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。 ? （3 ）沒有固定的利息負(fù)擔(dān)。 ? （1 ）能提高公司的信譽(yù)。 w 顯然，中間價(jià)兼具等價(jià)和時(shí)價(jià)的特點(diǎn)。w 中間價(jià)（Issuance of Stock at Mean Price） 是取股票市場價(jià)值與面值的中間值作為股票的發(fā)行價(jià)格。 w 綜觀世界股市的現(xiàn)狀與趨勢，時(shí)價(jià)發(fā)行股票頗為流行。w 時(shí)價(jià)也稱市價(jià)（Issuance of Stock at Market Price）， 即以公司原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場價(jià)值為基準(zhǔn)來選擇增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。在股票市場不甚發(fā)達(dá)的情況下，設(shè)立公司首次發(fā)行股票時(shí)，選用等價(jià)發(fā)行可確保及時(shí)足額地募集資本。w 等價(jià)（Issuance at Par） 就是以股票面值為發(fā)行價(jià)格發(fā)行股票，即股票的發(fā)行價(jià)格與其面值等價(jià)，亦稱平價(jià)發(fā)行。股份公司在不同時(shí)期、不同狀態(tài)下對不同種類的股票，可采用不同的方法確定其發(fā)行價(jià)格。 ? 3．股票發(fā)行價(jià)格的決策。以公司收益能力為基礎(chǔ)計(jì)算，接近于上述市場價(jià)值。以資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)計(jì)算，接近于上述賬面價(jià)值。 ? 2．新股發(fā)行價(jià)格的計(jì)算。 ? 1．股票價(jià)值的種類。 w 股票發(fā)行價(jià)格通常由發(fā)行公司根據(jù)股票面額、股市行情和其他有關(guān)因素決定。w 股票發(fā)行的代銷，是由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)，若募股期滿實(shí)際募股份數(shù)達(dá)不到發(fā)行股份數(shù)，承銷機(jī)構(gòu)不負(fù)承購剩余股份的責(zé)任，而是將未售出的股份歸還給發(fā)行公司，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行公司自己承擔(dān)。? 承銷方式包括包銷和代銷兩種具體辦法：w 股票發(fā)行的包銷（Underwriting），是由發(fā)行公司與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，全權(quán)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理股票的發(fā)售業(yè)務(wù)。w 承銷方式是發(fā)行股票所普遍采用的推銷方式。w 股票發(fā)行的承銷方式，是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券承銷機(jī)構(gòu)代理。w 在國外主要在知名度高、有實(shí)力的公司向現(xiàn)有股東推銷股票時(shí)采用。自銷方式可節(jié)約股票發(fā)行成本，但發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)完全由發(fā)行公司自行承擔(dān)。 ? （1）自銷方式。w 股票的發(fā)行是否成功，最終取決于能否將股票全部推銷出去。w 采用這種辦法時(shí)，股份公司發(fā)行新股付予股東時(shí)，股東只需交付一部分股款，其余部分由公司公積金抵充，即可獲取一定量的新股。 w 按照國際慣例，無償配股通常有三種具體做法，無償交付、股票派息和股票分割。 w 有償增資又可分為公募發(fā)行、股東優(yōu)先認(rèn)購、第三者分?jǐn)偟染唧w做法。 ? 股票發(fā)行方法w （1 ）有償增資。 ? （三）股票發(fā)行的方法和推銷的方式w 股票的發(fā)行方法和推銷方式對于及時(shí)籌集和募足資本有著重要的意義。 ? 公司設(shè)立發(fā)行原始股的基本程序如