發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資模式的比較研究與借鑒解讀(參考版)
2025-06-24 22:51本頁面
【正文】 ?！ ?6見劉鴻儒、李志玲，“中國融資體制的變革及股票市場的定位”載《金融研究》199 參考文獻(xiàn) ，“我國資本市場的若干問題探討”，載《中國證券報》 ，《中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析》， 、羅中偉，“美日德企業(yè)金融體制比較及其借鑒”，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》 ，“經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家企業(yè)融資模式及啟示”，載《國有資產(chǎn)管理》1999 、李志玲，“中國融資體制的變革及股票市場的定位”載《金融研究》 ，丁克，“關(guān)系型融資制度及其在競爭中的可行性”，載《經(jīng)濟(jì)社會體制比較 》但 在我國，銀行貸款一直是我國企業(yè)融資最主要的方式，有時甚至是唯一方式，理論界也常常 將我國企業(yè)的間接融資視為銀行貸款。未來的過渡模式應(yīng) 是自行發(fā)展、平行定位的多元化融資模式，即證券融資與銀行貸款并重、市場約束性強(qiáng)的融 資模式。作 為近期過渡模式，可以采取以“間接融資為主，直接融資為輔”的融資格局，即日德以銀行 為主導(dǎo)的融資模式，但是并不是照辦日本和德國的做法，而要根據(jù)中國的實(shí)際情況，進(jìn)行制 度創(chuàng)新，要構(gòu)建市場經(jīng)濟(jì)條件下的微觀經(jīng)濟(jì)主體，實(shí)施國有銀行商業(yè)化、股份化和國有企 業(yè)的公司化改造，大力發(fā)展非銀行金融機(jī)構(gòu)和民營金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展證券市場， 努力提高證券融資的比重，同時，還要吸取東亞金融危機(jī)中日本和韓國的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，防止 政府通過銀行對企業(yè)的過度保護(hù)和政府對銀行行為的過度干預(yù)?！ ∮捎谖覈€是一個處于市場化改革初期的發(fā)展中國家，還處于社會主義初級階段，我國人均 國民收入很低，證券市場也不太發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)證券化的水平還不高，并且，我國政府實(shí)行的是 一種漸進(jìn)式推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革。我國以銀行貸款為核心的間接融資，在集中資金支持經(jīng) 濟(jì)高速增長的時期是非常有效的，對我國實(shí)施“趕超”戰(zhàn)略起到了重要作用，它極大地推進(jìn) 了我國經(jīng)濟(jì)體制改革和連續(xù)20年的經(jīng)濟(jì)高速增長，這主要表現(xiàn)在：（1）政府可以通過銀行 集中大量資金，投入重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，在增量方面進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)；（2）銀行 貸款彌補(bǔ)了政府無力撥補(bǔ)國有企業(yè)資本金的不足；（3）政府通過控制貸款和貨幣發(fā)行，結(jié) 合財政政策，對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，速度快、中國經(jīng)過20 多年的經(jīng)濟(jì)改革，單一的銀行貸款式間接融資的弊端已充分暴露出來，這表現(xiàn)為，首先，透 明度低，按照政府意圖貸款，按照國有企業(yè)的需要貸款，政策性強(qiáng)，效益差，不良貸款有增 無減？黃浯危際θ?，由又I該鞫鵲停偌由瞎釁笠刀怨幸械摹按蠊埂憊叵擔(dān)？nbsp；款的制約力差，人情關(guān)系在起作用，有的借款企業(yè)即使有錢也不想還貸，成了典型的關(guān)系型 融資；最后，震動力大。例如，90年代日本的泡沫經(jīng) 濟(jì)也暴露了企業(yè)過分依賴銀行，政府通過大銀行保護(hù)大企業(yè)，形成所謂保護(hù)艦隊(duì)的后果，可 以說，透明度低、制約力差和不良貸款加劇了經(jīng)濟(jì)泡沫和日本銀行業(yè)的危機(jī)。以證券為 主導(dǎo)的融資模式要求有發(fā)達(dá)的證券市場、明晰的私有產(chǎn)權(quán)制度和完備的法律法規(guī)與之配套； 而以銀行為主導(dǎo)的融資模式則適應(yīng)于龐大的銀行體系以及政府對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的較強(qiáng)干預(yù)。 值得注意的是，許多國家的融資模式都是這兩種模式中的一種或改良，例如，東亞國家的融 資模式就類似于日本和德國的以銀行為主導(dǎo)的融資模式，這包括亞洲許多新興工業(yè)化國家如 韓國和泰國等，而中國的融資模式也有類似的性質(zhì)，因?yàn)橹袊７氯毡疽髧衅髽I(yè)建立 主辦銀行制度的變革。從發(fā)達(dá)國家的實(shí)際情況來看，主要有兩種比較具有 代表性的融資模式：一種是以英美等國家為代表的以證券市場為主導(dǎo)的融資模式，也就是青 木昌彥所說的保持距離型（arm39。當(dāng)局一般要求企業(yè)發(fā) 行申請必須得到德國經(jīng)濟(jì)部的批準(zhǔn)，這樣，企業(yè)往往不能在所選擇的最佳時間發(fā)行證券，及 時得到所需的資本，因此，相對于銀行貸款融資而言，發(fā)行債券的實(shí)際成本較高，并且，證 券交易稅還會給二級市場加上沉重的負(fù)擔(dān)，由于這兩個因素，德國企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)和長期 債券長期受到阻礙，股票的發(fā)行和交易同樣受到各種稅賦的制約，結(jié)果是，客觀上使得發(fā)行 股票和發(fā)行債券作為一種外部融資形式與銀行貸款相比缺乏競爭力。一直到90 年代以前，德國的非銀行金融都受到政府的約束。 法規(guī)對銀行持股的限制和對非銀行金融的約束 德國對于銀行與企業(yè)之間的持股沒有嚴(yán)格的法律限制，如前文所說，德國實(shí)行全能銀行制度 ，全能銀行實(shí)質(zhì)是一種壟斷銀行制度，銀行既可以從事存貸款等一般的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，又可 以從事證券投資等投資銀行業(yè)務(wù)，還可以從事信托業(yè)務(wù)等，并且，銀行可以持有任何比例的 公司股份，僅有許多謹(jǐn)慎的法規(guī)來限制銀行對企業(yè)的持股，但是這些謹(jǐn)慎性的法規(guī)約束力并 不太強(qiáng)，在持股的集中度方面幾乎沒有什么限制。雖然德國銀行一般并不是企業(yè)的第一大股東，它持有的 股份只占德國國內(nèi)所有上市公司股份的9%，但是，銀行除直接持有公司股票外，還能代表其 所托管的許多個人股份參加每年召開的股東大會行使投票權(quán)，例如12，在1988年末 ，德國銀行中儲存的客戶的股票就達(dá)到4115億馬克，約占國內(nèi)股市總值的40%，再加上銀行 自己持有的股票，銀行直接管理的股票就占到德國上市公司股票的50%，并且，一些全能大 銀行常常從債權(quán)人開始發(fā)展成為企業(yè)的大股東。 企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)及治理結(jié)構(gòu)
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