風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估的柔性分析(參考版)
2025-06-24 14:54本頁(yè)面
【正文】 運(yùn)用期權(quán)理論進(jìn)行投資分析具有上述優(yōu)點(diǎn)，為何得不到廣泛應(yīng)用？重要的原因是人們將其納入學(xué)術(shù)范疇，在研究中往往會(huì)停留在其復(fù)雜的計(jì)算模型之中，而使其成為超越現(xiàn)實(shí)的“極品”。 事實(shí)上，對(duì)能源領(lǐng)域的研究表明，眾多跨國(guó)能源公司已從直覺(jué)上把投資機(jī)會(huì)看作現(xiàn)實(shí)期權(quán)?！ ×?、啟迪 期權(quán)定價(jià)理論的誕生為價(jià)值分析中不確定性因素的評(píng)估提供了豐富的想象空間，使柔性分析有了有效的工具。一般來(lái)說(shuō)，單個(gè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差在20％－30％，小型科技企業(yè)可能達(dá)到40％－50％。例如：放棄開(kāi)發(fā)某項(xiàng)目的權(quán)利就類似于看跌期權(quán)，在一個(gè)金融租賃項(xiàng)目中，承租人可以有支付—定費(fèi)用而擁有放棄租賃的權(quán)利等等。這種不斷跟進(jìn)的投資方式也可能從另一個(gè)角度放大“靈活性”對(duì)價(jià)值評(píng)估的負(fù)面影響。然而，在風(fēng)險(xiǎn)投資的應(yīng)用中還要需要注意下述幾方面的問(wèn)題： 1．風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目往往是依靠私人權(quán)益資本多次融資壯大的，風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)這種多階段的投資方式一方面可以使經(jīng)營(yíng)者努力工作，另一方面也可以避免一次在一個(gè)項(xiàng)目上投資過(guò)大。因而這種跟進(jìn)式的投資（Follow－on因而風(fēng)險(xiǎn)投資是一種理性的投資行為。因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目一旦成功，就會(huì)獲得巨大收益，從所有投資項(xiàng)目的整體情況來(lái)看，投資仍具有正的收益；同時(shí)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展而言，要在市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須不斷地進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)和創(chuàng)新，而投資于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就是嘗試各種機(jī)會(huì)，占有先機(jī)，贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但是在運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)，必須滿足其假設(shè)條件，而現(xiàn)實(shí)中的投資項(xiàng)目很難完全滿足其假設(shè)條件，從而限制了Black和Scholes的期權(quán)定價(jià)模型的運(yùn)用，此時(shí)用決策樹(shù)方法更能讓人們接受。而現(xiàn)實(shí)中，所發(fā)生的可能結(jié)果是無(wú)限的，連續(xù)分布的。 五、評(píng)價(jià) 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的收入，滿足上述假設(shè)條件時(shí)可以采用類似于上面的評(píng)價(jià)方法。較為可行的做法有：一是用以前類似項(xiàng)目的現(xiàn)金流現(xiàn)值的方差作為估計(jì)值，二是確定各種市場(chǎng)狀況可能出現(xiàn)的概率，估計(jì)各種情況下的現(xiàn)金流，并估計(jì)出現(xiàn)值的方差?！ 。?）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)方差的固定不變性。對(duì)于大部分實(shí)際資產(chǎn)，該條件是滿足的，然而對(duì)于某些資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)受到限制，價(jià)格變動(dòng)是跳躍的，這將會(huì)低估虛值期權(quán)的真實(shí)價(jià)值。期權(quán)定價(jià)理論是建立在可以運(yùn)用的標(biāo)的資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價(jià)資產(chǎn)組合基礎(chǔ)之上的，對(duì)于上市公司股票的期權(quán)，是成立的；然而對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)沒(méi)有交易的實(shí)物情況下，套利是不可行的，造成期權(quán)定價(jià)成立的條件不充分。在大部分情況下，期權(quán)剩余有效時(shí)間溢價(jià)使得提前執(zhí)行并不是最優(yōu)方案?？傮w來(lái)看，利率的升高會(huì)使看漲期權(quán)的價(jià)值上漲，看跌期權(quán)的價(jià)值下降?！ ?．期權(quán)有效期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）。所以期限越長(zhǎng)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增加。該段時(shí)間的長(zhǎng)短會(huì)影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。對(duì)于看漲期權(quán)，期權(quán)的價(jià)值會(huì)隨著執(zhí)行的價(jià)格的上升而降低，看跌期權(quán)則會(huì)相反?！ ?．期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格（E）?！ ?．標(biāo)的資產(chǎn)支付的紅利?！ ?．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化的方差（σ）。來(lái)源:考試大資產(chǎn)評(píng)估師考試 四、影響期權(quán)價(jià)格的因素 由期權(quán)定價(jià)公式可以知道影響期權(quán)價(jià)格的因素，具體表現(xiàn)為： 1．標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值（S）。執(zhí)行價(jià)格為投資的成本，期權(quán)的期限為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出期限，一般為7－10年，如果現(xiàn)金流是均勻分布的，則延遲成本是期權(quán)年限的倒數(shù)?！ 「鶕?jù)期權(quán)定價(jià)原理，只有當(dāng)預(yù)期產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流超過(guò)開(kāi)發(fā)成本時(shí)，才會(huì)生產(chǎn)該種產(chǎn)品，否則公司會(huì)放棄使用該專利技術(shù)?！ “碆－S期權(quán)定價(jià)模型的各輸入變量是：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值＝10億元，執(zhí)行價(jià)格＝生產(chǎn)專利產(chǎn)品的初始成本現(xiàn)值＝15億元，期權(quán)期限＝20年，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值方差＝，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＝10％，代入公式計(jì)算得看漲期權(quán)的價(jià)值＝。預(yù)期現(xiàn)金流是按照各種出現(xiàn)的結(jié)果及其概率計(jì)算出的期望現(xiàn)金流，即平均值。當(dāng)前20年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10％?！ 】梢钥闯鲈撝蹬c傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算的凈現(xiàn)值3724萬(wàn)美元（－）有所不同，附加的價(jià)值來(lái)源于礦山的期權(quán)特性。20／20／黃金價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為20％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是9％該公司可以在未來(lái)20年內(nèi)擁有該礦，開(kāi)采的初始成本是1000萬(wàn)美元，單位變動(dòng)成本是每盎司250美元，并且以每年5％的速度增長(zhǎng)。運(yùn)用二項(xiàng)式定價(jià)模型的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)化了期權(quán)定價(jià)的計(jì)算和增加了直觀性。Cd]／R*（u－d）。Cu－u*Cd）／R*（u－d），C＝[（R－d）*設(shè)在到期日時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升到u*S或下降到d*S，u，d為系數(shù)，當(dāng)期權(quán)是一期時(shí)，期滿現(xiàn)金流結(jié)果仍滿足為零，這樣該項(xiàng)資產(chǎn)組合不受風(fēng)險(xiǎn)變化的影響，得： h*u*S－Cu－B*R＝0，h*d*s－Cd－B*R＝0，Cu，Cd分別為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升和下降時(shí)的期權(quán)價(jià)格，得到它主要靠組建一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1