利率互換及其交易策略介紹(參考版)
2025-06-19 22:09本頁(yè)面
【正文】 圖10：3年AA中票及FR0075Y利率互換收益率走勢(shì)（2016110120170126）。2）IRS做空收益FR0075Y利率互換， %，%。在以上套保組合下，通過(guò)IRS交易可彌補(bǔ)現(xiàn)券組合因收益率調(diào)整而受到的損失，對(duì)沖后損失降低到原先的50%以下。%，%，區(qū)間累計(jì)調(diào)整幅度約為70bp，對(duì)應(yīng)組合現(xiàn)券收益出現(xiàn)估值負(fù)偏離約為2100萬(wàn)元。我們選定7Drepo5Y利率互換（付固定、收浮動(dòng)）為主要的套保工具，其付息頻率為每季度一次，久期相當(dāng)于5年期按季付息債券的久期，如進(jìn)行完全對(duì)沖。五、 利率互換對(duì)現(xiàn)券套保效果回測(cè)對(duì)于債券投資組合而言，在市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可通過(guò)IRS交易支付固定利率、收取浮動(dòng)利率來(lái)進(jìn)行套保，平滑現(xiàn)券因收益率上行帶來(lái)的虧損，從而補(bǔ)償利率風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)組合收益的下跌。這是因?yàn)?D repo利率一般變化較為連續(xù)，且短時(shí)間內(nèi)波動(dòng)較大；而3M Shibor一般在一段時(shí)間內(nèi)變化較小，而貨幣政策發(fā)生較大變化時(shí)3M Shibor將發(fā)生突變，因此可以利用市場(chǎng)政策預(yù)期差進(jìn)行基差交易。 圖8 收益率曲線(xiàn)變凸例如：2013年7月25日，買(mǎi)入3M和5yr，賣(mài)出1yr；2013年8月2日，7DrepoIRS產(chǎn)品3M和1yr的價(jià)差變?yōu)?4bp，5yr和1yr的價(jià)差為12bp，賣(mài)出3M和5yr，買(mǎi)入1yr。當(dāng)收益率曲線(xiàn)變凸，可以考慮付短期和長(zhǎng)期固定，收中期固定。收益率差價(jià)交易策略由兩筆交易組成：在預(yù)期收益率曲線(xiàn)變得陡峭時(shí)，買(mǎi)長(zhǎng)期賣(mài)短期；預(yù)期收益率曲線(xiàn)變得平坦時(shí)，賣(mài)長(zhǎng)期買(mǎi)短期。通過(guò)買(mǎi)入短期IRS同時(shí)賣(mài)出長(zhǎng)期即期做對(duì)沖鎖定Roll Down的收益。通過(guò)這種向上傾斜的收益率曲線(xiàn)定價(jià)出來(lái)的IRS必然會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期品種價(jià)格高于短期，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)高于即期的情況。圖6收益率曲線(xiàn)平行下移例如：%賣(mài)出2Y IRS，%買(mǎi)入2YIRS，價(jià)差為20bp，年化收益率為36%。 方向性交易策略主要通過(guò)預(yù)測(cè)IRS曲線(xiàn)走勢(shì)，判斷操作方向。利率互換主動(dòng)性交易則通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的判斷通過(guò)買(mǎi)賣(mài)單個(gè)或多個(gè)利率互換操作獲利的交易方式。主要操作方式為計(jì)算出債券現(xiàn)貨組合的久期及DV01，通過(guò)流動(dòng)性較好的利率互換合約，支付固定利率，收取浮動(dòng)利率，使得利率互換做空的DV01絕對(duì)值與現(xiàn)貨組合相等。 圖5 WIND資訊IRS實(shí)時(shí)成交頁(yè)面四、 利率互換交易策略利率互換策略包括套保策略和主動(dòng)性交易策略。圖4：人民幣利率互換市場(chǎng)各參考基準(zhǔn)利率合約占比據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在每個(gè)交易日成交的FR0075Y利率互換名義本金在20億元左右，對(duì)于單一機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，每日可通過(guò)利率互換構(gòu)建200萬(wàn)元DV01的多頭或空頭頭寸，市場(chǎng)流動(dòng)性不差于國(guó)債期貨。而在國(guó)際成熟市場(chǎng)中，利率互換市場(chǎng)規(guī)模甚至遠(yuǎn)大于債券市場(chǎng)規(guī)模，這說(shuō)明我國(guó)利率互換市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段。雖然人民幣利率互換市場(chǎng)自推出之后迅速發(fā)展，但其成交額相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然較小。 2008 年1月18 日，中國(guó)人民銀行頒布《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知》，人民幣利率互換交易開(kāi)始
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