行為金融學(xué)綜述(參考版)
2025-06-19 18:35本頁面
【正文】 2002年的經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎(jiǎng)帶“火”了行為金融學(xué)，但從火中探出真金，才是我們應(yīng)該做的。在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)金融方法的道路上，也還沒有太多的成功案例和標(biāo)志性的產(chǎn)物?！ ⊥瑫r(shí)，不可否認(rèn)的是，行為金融學(xué)距離一個(gè)成熟的學(xué)派也尚有距離。需要指出的是，行為金融學(xué)是站在傳統(tǒng)金融學(xué)的梯田上耕耘，它并不試圖拆毀以往的理論，而只是開拓了金融學(xué)的研究思路和研究方法，以求完善和修正金融理論，使其更加可信、有效。而針對(duì)CAPM提出的BAPM則是一方面承認(rèn)一定程度的有效市場(chǎng)，另一方面把人性行為的復(fù)雜化融入了資產(chǎn)定價(jià)模型，重新界定了β系數(shù)，使其更能反映實(shí)證狀況?！ ≡谶@個(gè)基礎(chǔ)上繼續(xù)發(fā)掘，可以對(duì)主流金融學(xué)界的基石——有效市場(chǎng)假說和資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行修正。這些都不是一種理性的行為方式，但卻是在客觀金融行為當(dāng)中被證實(shí)經(jīng)常發(fā)生的。同時(shí)，需要決策的問題是以何種方式呈現(xiàn)在決策者面前也將影響決策行為，這就是所謂的“框架效應(yīng)”。在心理預(yù)期的過程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這類物品或服務(wù)的使用次數(shù)，還將對(duì)預(yù)期的損失過于敏感，把同樣價(jià)值的損失算計(jì)成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。行為金融學(xué)在對(duì)人類行為進(jìn)行了有限理性、有限控制力、有限自利的基本預(yù)設(shè)基礎(chǔ)上，把行為者的感情因素、心理活動(dòng)、社會(huì)規(guī)范、思維定勢(shì)注入了投資預(yù)測(cè)和資產(chǎn)管理活動(dòng)之中，認(rèn)為這些因素都在人類的決策過程當(dāng)中扮演著重要角色。因而探求人類的行為、理性與金融之間的關(guān)系成為了金融學(xué)學(xué)科發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)也是行為金融學(xué)的初始點(diǎn)。結(jié)語：再探行為、理性與金融人類具有一定的理性，人類的行為卻不盡是理性的。這方面的先驅(qū)，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué) 家 張伯倫(E Chamberlin)，他1948年進(jìn)行的關(guān)于自然市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)室模擬盡管不甚成功，但卻成為了維農(nóng)在傳統(tǒng)理論當(dāng)中，金融是一門觀察性的學(xué)科，通過觀察、調(diào)查的客觀事實(shí)進(jìn)行說明，或以一些事實(shí)為基礎(chǔ)建構(gòu)數(shù)學(xué)模型。但是，在必要的時(shí)候，借鑒一下其他社會(huì)科學(xué)學(xué)科的思維方式、分析方法，為修正現(xiàn)有模型或建構(gòu)新的模型注入一些人文的色彩，增加一些非數(shù)量的解釋理路，不僅不會(huì)影響金融學(xué)科的嚴(yán)謹(jǐn)性，還會(huì)使其更富有理論力量。尤其是后一點(diǎn)，修正了人們的一些誤區(qū)?！ ∮捎诜穸藗鹘y(tǒng)理論當(dāng)中完全的理性人假設(shè)和均衡市場(chǎng)狀態(tài)，從而把人的行為復(fù)雜化、人性化，金融學(xué)也漸漸變得富有了人文主義的色彩。 在主流金融學(xué)面臨發(fā)展困境的背景下，行為金融學(xué)的顯現(xiàn)、發(fā)展與流行，是與行為金融學(xué)對(duì)主流金融學(xué)方法論上的沖擊與革命分不開的。在面對(duì)選擇進(jìn)行冒險(xiǎn)時(shí)候，會(huì)傾向于拿已知的概率作為依據(jù)，而趨避不確定的概率。在處理一些突發(fā)事件的過程中，這種從眾的非理性會(huì)達(dá)到一個(gè)相當(dāng)高的程度，人們的預(yù)期會(huì)造成大量的誤價(jià)(mispricing)，因此眾多同方向的預(yù)期與均衡價(jià)格的偏離導(dǎo)致了前文所討論過的“套利的限制”，人們的這種非理性無法互相抵消，反而互相加強(qiáng)，有效市場(chǎng)變得更加難以實(shí)現(xiàn)。作為心理學(xué)上的古老命題，從眾心理也被引入了行為金融學(xué)。有些學(xué)者專門對(duì)此作了一系列實(shí)驗(yàn)，結(jié)果證明受訪者都傾向于高估他們答對(duì)的概率，而另一些調(diào)查也表明散戶在第一年的時(shí)候往往頻繁交易，但是他們賣出的股票卻往往比他們買進(jìn)的股票表現(xiàn)要好。因?yàn)樵谛袨檎弋?dāng)中，不論是理性行為者還是非理性行為者，都不會(huì)懷疑自己的理性的存在。 這個(gè)概念似乎在行為金融學(xué)中是一個(gè)非常普遍的觀念。例如，把經(jīng)濟(jì)泡沫和房地產(chǎn)相聯(lián)系，由股市不景氣聯(lián)想到互聯(lián)網(wǎng)在走下坡路等等。 卡尼曼和特維爾斯基把這樣一種現(xiàn)象稱作易獲得性偏誤：某件事情讓人比較容易聯(lián)想到，行為者可能便誤以為這個(gè)事件經(jīng)常發(fā)生；相反，如果某類事件不太容易讓人想象到，在人的記憶中相關(guān)信息不豐富不明確，行為者就會(huì)在不自覺的情況下低估該類事件發(fā)生的概率。也就是說，投資人可能將投資組合放在若干個(gè)心理帳戶中，不太在意它們之間的共同變異數(shù)，這也就從另一個(gè)角度解釋了行為者在有些情況下的非理性行為。這是由于人們都有既想避免損失又想變得富有的心態(tài)，因此，人們會(huì)把兩個(gè)心理帳戶分別開來，一個(gè)用來規(guī)避貧窮，一個(gè)用來一朝致富。 許多行為金融學(xué)學(xué)者都認(rèn)為，在行為人進(jìn)行決策的時(shí)
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