【正文】 公司2010年、2011年、2012年連續(xù)三年榮獲全國“環(huán)境企業(yè)競爭力大獎”，蟬聯(lián)2011年、2012年“中國水業(yè)十大影響力企業(yè)”，獲授2013年“中國金牛上市公司百強獎”。業(yè)務區(qū)域除成都市外，已拓展到蘭州、銀川、西安、深圳、海南和巴中等地。公司污水處理、污水污泥處理、中水服務、垃圾滲濾液處理服務均實行政府采購的盈利模式。（1）特許經(jīng)營的政策優(yōu)勢：公司擁有成都市中心城區(qū)30年污水處理、污水污泥處理特許經(jīng)營權(quán)、成都市中心城區(qū)24年中水服務特許經(jīng)營權(quán)、成都市中心城區(qū)及郫縣30年自來水供應特許經(jīng)營權(quán)，成都市固體廢棄物衛(wèi)生處置場垃圾滲濾液處理服務20年特許經(jīng)營權(quán)、萬興環(huán)保發(fā)電廠項目25年特許經(jīng)營權(quán)等。（4）成都市第一城市污水污泥處理廠已投入試運行，成都市固體廢棄物衛(wèi)生處置場滲濾液處理廠擴容工程已正式成都市萬興環(huán)保發(fā)電廠項目已實現(xiàn)場平工程，并正式開工建設。（2）西安市第一污水處理廠二期BOT項目及銀川市第六污水處理廠BOT項目已開始商業(yè)試運行。公司快速推進成都市三、四、五、八污水處理廠擴能提標。（含稅）。2014年度，%；，%；。該特許經(jīng)營權(quán)為公司售水區(qū)域的擴大和售水量的增加提供了基礎(chǔ)。公司在經(jīng)歷重大資產(chǎn)置換后，置入的成都市排水有限責任公司下轄8座污水處理廠（130萬噸/日），公司合計擁有150萬噸/日的污水處理能力，公司制定了立足成都、輻射四川、面向全國的市場開發(fā)戰(zhàn)略。興蓉投資原名藍星清洗劑股份有限公司，2002年更名為藍星清洗股份有限公司。成都市興蓉投資股份有限公司中水分公司成立于2014年12月，主要負責中水項目的投資、建設、運營及中水銷售。成都市興蓉安科建設工程有限公司成立于2014年3月，主要負責供排水工程及市政工程的設計、施工、管線探測等業(yè)務。公司積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，率先在國內(nèi)投運處理規(guī)模為400噸/日的污水污泥處理廠，奠定了其在污水污泥處理等領(lǐng)域領(lǐng)先的市場地位。成都市排水有限責任公司成立于1998年，是國內(nèi)最早從事污水處理的服務商之一。（2）各分公司介紹成都市自來水有限責任公司始建于1946年，現(xiàn)承擔著成都市中心城區(qū)、天府新區(qū)、周邊部分區(qū)（市）縣及海南省清瀾市的城市供水服務。公司自2010年完成重大資產(chǎn)重組以來，榮獲“環(huán)境企業(yè)競爭力大獎”“水業(yè)十大最具影響力企業(yè)”和“金牛上市公司百強”等榮譽。公司業(yè)務區(qū)域已覆蓋成都、西安、蘭州、銀川、深圳、海南等地。（四）興蓉投資（1）公司介紹成都市興蓉投資股份有限公司，是一家西部領(lǐng)先的水務環(huán)境綜合服務商。預計我國在供排水等方面的總投資將不斷提高。（2）我國城市水務產(chǎn)業(yè)需求發(fā)展空間很大。正是基于盈利能力的穩(wěn)定，公司才敢明確股東現(xiàn)金分紅不低于當期可供分配利潤的60%，這也是國內(nèi)上市公司公開承諾現(xiàn)金分紅比例最高的。（3）重慶水務所實行的供排水特許經(jīng)營模式是經(jīng)過長期市場化改革并符合國際先進經(jīng)驗的水務運營模式。（2）重慶水務核心競爭力的最大特點是產(chǎn)業(yè)鏈完整。公司及合營企業(yè)在重慶市40個區(qū)市縣中占有33個區(qū)市縣，供水業(yè)務在重慶主城區(qū)市場占有率約為91%，在重慶市場占有率約為54%；污水處理業(yè)務在重慶主城區(qū)市場占有率約為95%，在整個重慶市占有率約為96%。可見，逐漸下調(diào)的污水處理服務價格直接影響了公司的盈利能力。（1）外延擴張方面有望取得突破?？梢姡鬯幚矸帐杖霝楣局饕杖雭碓?，%。（含稅）。公司作為擁有重慶市水務特許經(jīng)營權(quán)的專業(yè)公司，將充分享受這歷史性的發(fā)展機遇。公司供水業(yè)務在重慶主城區(qū)市場占有率約為66%，在重慶市場占有率約為39%；污水處理業(yè)務在重慶主城區(qū)市場占有率約為 72%，在整個重慶市占有率約為79%。（三）重慶水務重慶水務全名為重慶水務集團股份有限公司。（3）工程改造市場成為新增長點。2014年7月公司收購嘉凈環(huán)保51%股權(quán)，拓展農(nóng)村水處理市場，目前在江浙等地區(qū)已有項目基礎(chǔ)，未來目標項目市場仍集中在發(fā)達地區(qū)。（2）農(nóng)村水處理市場優(yōu)勢明顯，有望有超預期的表現(xiàn)。公司2014年23億元出售效率較低的京城水務回籠資金，加速優(yōu)質(zhì)項目外延。目前，公司已經(jīng)成功涉足水務及固廢領(lǐng)域，形成了集設計、工程、投資和運營為一體的基本完整的產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)。（2）擁有良好的社會資源和品牌影響力：作為北京市國資委下屬的大型上市企業(yè)，公司擁有豐富的社會資源；通過十余年來的努力和堅持，公司在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的口碑，同時通過多種途徑積極履行社會責任，擁有良好的社會聲譽，從而具備了相當程度的品牌影響力。集團公司已經(jīng)開始拓展海外污水處理市場。（2）2014年公司收購了蘇州嘉凈環(huán)保51%股權(quán)，嘉凈環(huán)保專業(yè)從事村鎮(zhèn)分散污水處理成套設備，公司將全面進入農(nóng)村污水處理市場（3）2014年初中標收購了新西蘭公司TranspacificNewZeaand（TPINZ）。從單季度來看，與二季度持平。此外，由于子公司本期報廢固定資產(chǎn)增加。財務費用、營業(yè)外支出拖累業(yè)績，%。收入增長結(jié)構(gòu)的變化是毛利率下降的主要原因。在傳統(tǒng)水務外延式擴張的同時，水務工程建設和電器拆解業(yè)務成為公司收入增長的又一動力。，%；，與二季度基本持平。目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等16個省、市、自治區(qū)的40個城擁有參控股水務項目，水處理能力達1500萬噸/日，服務人口總數(shù)超3000萬。公司發(fā)展戰(zhàn)略是：以水務為主體，致力于成為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合環(huán)境服務商。創(chuàng)業(yè)投資則要在鞏固現(xiàn)有投資品種的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化投資組合，同時積極研究募集設立項目專項基金、污水處理基金等，擴大資金管理規(guī)模，獲取管理收益。（3）投資業(yè)務要提升“專業(yè)化”管理市場資金的規(guī)模。2015年是污水處理業(yè)務發(fā)展的關(guān)鍵年。一是戰(zhàn)略中心，依據(jù)經(jīng)營環(huán)境的變化，結(jié)合公司的資源稟賦，深入研究發(fā)展戰(zhàn)略，并加強對三個業(yè)務板塊的戰(zhàn)略管理；二是管控中心，對下屬公司加強重大事項決策程序、內(nèi)部審計、重大事項報告、紀檢、安全檢查等工作，嚴控各項經(jīng)營風險；三是資本中心，加強對下屬公司重大項目投資與資產(chǎn)處置、直接與間接融資、全面預算、資金統(tǒng)一調(diào)度的管理；四是利潤中心，繼續(xù)利用投資手段，獲取優(yōu)質(zhì)項目，為公司創(chuàng)造利潤。依靠公司的產(chǎn)業(yè)背景，圍繞“大環(huán)境”主線、高度關(guān)注污水處理產(chǎn)業(yè)中的成長型企業(yè)，在污水處理等產(chǎn)業(yè)鏈上具有投資優(yōu)勢。（2）資本市場看好污水處理行業(yè)，國內(nèi)PE巨頭弘毅投資以近18億元入股上海城投控股，獲10%股權(quán)。2012年城投控股曾向上海城投旗下的排水公司出售合流污水一期資產(chǎn)系統(tǒng)，因此原來的污水處理業(yè)務在2013年以后的年報中不再體現(xiàn)。其中，%%。2010年，公司再次實施資產(chǎn)置換，將閔行自來水公司和黃浦江原水系統(tǒng)置出，基本實現(xiàn)從水類業(yè)務到現(xiàn)有環(huán)境、地產(chǎn)和股權(quán)投資業(yè)務的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司股票于1993年在上海證券交易所上市（A股代碼：600649，簡稱：原水股份）。表17 2014年三季度污水處理行業(yè)上市公司主要指標加權(quán)排名企業(yè)縮寫加權(quán)排名城投控股1首創(chuàng)股份2重慶水務3興蓉投資4創(chuàng)業(yè)環(huán)保5桑德環(huán)境6碧水源7武漢控股8瀚藍環(huán)境9洪城水業(yè)10數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來四、典型企業(yè)分析（一）城投控股上海城投控股股份有限公司是一家集環(huán)境業(yè)務、地產(chǎn)業(yè)務和股權(quán)投資業(yè)務為一體的具有較強核心競爭能力、國內(nèi)一流的綜合性現(xiàn)代服務企業(yè)?？傎Y產(chǎn)權(quán)重賦予40%的權(quán)重，主營業(yè)務收入賦予25%的權(quán)重，凈利潤賦予35%的權(quán)重。和2013年相比，部分前十名公司發(fā)生了變化，江南水務、漳州發(fā)展跌出了前十，城投控股、洪城水業(yè)則躋身前十。表15 2014年三季度污水處理行業(yè)上市公司主營業(yè)務收入排名單位：億元2014年三季度2013年2012年企業(yè)縮寫收入排名企業(yè)縮寫收入排名企業(yè)縮寫收入排名桑德環(huán)境1首創(chuàng)股份1重慶水務 1重慶水務2重慶水務2首創(chuàng)股份 2首創(chuàng)股份3城投控股3興蓉投資 3城投控股4碧水源4桑德環(huán)境 4漳州發(fā)展5漳州發(fā)展5創(chuàng)業(yè)環(huán)保 5興蓉投資6桑德環(huán)境6洪城水業(yè) 6創(chuàng)業(yè)環(huán)保7興蓉投資7碧水源 7洪城水業(yè)8創(chuàng)業(yè)環(huán)保8南海發(fā)展 8武漢控股9洪城水業(yè)9中原環(huán)保 9瀚藍環(huán)境10武漢控股10國中水務 10數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來各上市公司的凈利潤排名排在第一位的是重慶水務，城投控股為第二，大幅低于重慶水務。表14 2014年三季度污水處理行業(yè)上市公司總資產(chǎn)排名單位：億元2014年三季度2013年2012年企業(yè)縮寫總資產(chǎn)排名企業(yè)縮寫總資產(chǎn)排名企業(yè)縮寫總資產(chǎn)排名首創(chuàng)股份1首創(chuàng)股份1首創(chuàng)股份 1重慶水務2重慶水務2重慶水務 2創(chuàng)業(yè)環(huán)保3創(chuàng)業(yè)環(huán)保3創(chuàng)業(yè)環(huán)保 3興蓉投資4興蓉投資4興蓉投資 4桑德環(huán)境5碧水源5南海發(fā)展 5碧水源6桑德環(huán)境6碧水源 6武漢控股7武漢控股7桑德環(huán)境 7瀚藍環(huán)境8瀚藍環(huán)境8洪城水業(yè) 8洪城水業(yè)9洪城水業(yè)9國中水務 9錢江水利10錢江水利10中原環(huán)保 10數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來，位列第一，重慶水務緊隨其后。排在第二位和第三位的是重慶水務和創(chuàng)業(yè)環(huán)保。我們主要選取了行業(yè)排名前十的十家公司進行詳細分析，這十家分別是重慶水務、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、興蓉投資、碧水源、桑德環(huán)境、武漢控股、瀚藍環(huán)境、洪城水業(yè)和錢江水利。三、上市公司分析截止到2014年底，國內(nèi)涉足污水處理的上市公司共有39家，比2013年增加了3家。目前，威立雅和蘇伊士是中國市場上最具代表性的外資水務巨頭。如北控水務集有限公司、北京首創(chuàng)股份有限公司、天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團股份有限公司、北京碧水源科技股份有限公司等。代表公司：重慶市水務控股（集團）有限公司、紹興市水務集團有限公司。這種模式下，公司與政府部門有天然的公共關(guān)系優(yōu)勢，在區(qū)域范圍內(nèi)擁有資源優(yōu)勢和壟斷優(yōu)勢。污水處理行業(yè)主要競爭主體按公司性質(zhì)可分為國有公司、投資型公司、外資公司，其中國有公司仍占據(jù)行業(yè)大部分市場。總之，我國污水處理正在經(jīng)歷由規(guī)模小、水平低、品種單一、嚴重不能滿足需求到具有相當規(guī)模和水平、品種質(zhì)量顯著提高和逐步滿足國民經(jīng)濟發(fā)展要求的深刻轉(zhuǎn)變。根據(jù)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》，“十二五”期間，我國新增城鎮(zhèn)污水處理能力投資1040億元，由于大中城市污水基礎(chǔ)設施建設高潮已經(jīng)臨近尾聲，將主要投資于中小縣鎮(zhèn)的新建污水處理設施。表13 20102014年污水處理行業(yè)營運能力2010年2011年2012年2013年2014年應收賬款周轉(zhuǎn)率（次） 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率（次） 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次） 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局第三節(jié) 行業(yè)內(nèi)企業(yè)運行情況分析一、企業(yè)規(guī)模特征分布近年來，污水處理廠的數(shù)量不斷翻番，預計到2050年，我國污水處理廠數(shù)量會超過一萬?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持比較平穩(wěn)，%左右。產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率一直保持平穩(wěn)上升的趨勢。綜合三項指標可以看出，除了銷售收入增長率略有下降后，利潤總額增長率和資產(chǎn)增長率都出現(xiàn)了不同程度的增長，說明2014年污水處理行業(yè)的發(fā)展能力開始恢復。%%，%?？傮w來看，2014年污水處理行業(yè)財務風險有所增加。產(chǎn)權(quán)比率跟負債率類似，%%。總體來看，2014年污水處理行業(yè)的盈利能力大幅下降，銷售毛利率、銷售利潤率和資產(chǎn)報酬率均降低到近五年的最低點。銷售利潤率在2011年和2012年內(nèi)小幅回落后，在2014年大幅下降。三、行業(yè)財務指標（一）盈利能力從污水處理行業(yè)盈利能力指標來看，行業(yè)的盈利能力有所下降。農(nóng)村污水處理運營市場年均為62億元，20142015年平均為32億元。污水處理特別是農(nóng)村污水處理市場空間很大。表9 20102014年污水處理行業(yè)經(jīng)營效益單位：億，%銷售收入增速利潤總額增速虧損額增速2010 2011 2012 2013 2014 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局“水十條”以及的新環(huán)保法，都將給環(huán)保行業(yè)帶來重大發(fā)展機遇。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖2 20102014年污水處理行業(yè)規(guī)模二、行業(yè)效益：銷售收入和利潤總額上升、虧損額下降從2010年到2014年中，我國污水處理行業(yè)的銷售收入和利潤總額逐年提高， ，； 。表8 20102014年污水處理行業(yè)規(guī)模單位：個，億元，%企業(yè)數(shù)量資產(chǎn)總計增長率負債總計增長率2010302 2011185 2012213 2013247 2014277 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局由于水污染治理將成為環(huán)保治理的重頭戲，預計總投資達2萬億的《水污染防治行動計劃》將于2015年上半年出臺，水處理行業(yè)將迎來大發(fā)展期。從2010年到2014年中，我國污水處理行業(yè)的資產(chǎn)總額在逐年提高。受益于污水處理行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)不斷提高以及下游需求市場不斷擴大，預計未來我國水污染防治設備制造行業(yè)發(fā)展形勢十分看好。表6 2014年污水處理費價格單位：元/噸地