【正文】 3. 股指期貨的高杠桿性 投資者甲在 2020 年 5 月 8 日 1200 點(diǎn)的價(jià)格買入 10 張 6 月股指期貨合約，并且假設(shè)。 早起衡量股票市場走勢的是股價(jià)平均數(shù)，是股票市場多種股價(jià)的平均水平，一般用金額表示。 1999年： SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市的交易所 2020 年： 9 月新加坡交易所將要推出新華富時(shí) A50 期貨 1992 年：臺(tái)灣放開了對島內(nèi)券商從事境外股指期貨交易的限制 1997 年：期貨交易法正式公布實(shí)施， CME和 SIMEX 分別推出道 ?瓊斯臺(tái)灣股指 期貨和摩根?斯坦利臺(tái)灣股指期貨 23 1998年：臺(tái)灣期貨交易所推出臺(tái)股指數(shù)期貨 2020年：臺(tái)灣期貨交易所先后推出小型臺(tái)股指數(shù)期貨和臺(tái)股指數(shù)期權(quán)。 1987 年：在全球股市經(jīng)歷了 “黑色星期一 ”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權(quán)韓國證券交易所建立期貨市場； 1996 年：韓國證券交易所正式開展了 KOSPI200 指數(shù)期貨交易 1997 年：韓國交易所又推出了 KOSPI200 指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品 2020 年：整合后的韓國加以所成立， KOSPI200 指數(shù)期權(quán)的交易量達(dá)到 25 億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚。 ? 交易成本通常比股票交易小的多。 ? 滿足金融市場的流動(dòng)性需求 ? 規(guī)避日益多樣化與復(fù)雜化的金融風(fēng)險(xiǎn) ? 優(yōu)化投資者的投資組合與資產(chǎn)配置 ? 金融現(xiàn)貨未來價(jià)格走勢的先行指標(biāo) ? 股價(jià)指數(shù)期貨使投資者無需直接購買股票就可以投資 股票市場，減少了因購買股票帶來的麻煩和費(fèi)用。 金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，如股票、股指、匯率、利率等。 ? 對權(quán)證投資者來說，這是衡量權(quán)證價(jià)值的一個(gè)參考指針。 ? 對沖值是量度權(quán)證價(jià)格變化與標(biāo)的證券價(jià)格變化比率的數(shù)值，權(quán)證的對沖值是 0 與正 1之間（認(rèn)沽權(quán)證的對沖值是負(fù) 1 與 0 之間） ? 權(quán)證愈是價(jià)外權(quán)證，對沖值愈低，（接近 0）；權(quán)證如是價(jià)內(nèi)權(quán)證，即股價(jià)高過認(rèn) 購價(jià)格時(shí)，對沖值會(huì)接近 1. ? 以權(quán)證的成交價(jià)格為基礎(chǔ)所推算出的波幅。 ? 它代表標(biāo)的證券的價(jià) 格變動(dòng) 1%時(shí)，權(quán)證價(jià)格理論上有多少百分比的變動(dòng)。比如某認(rèn)購權(quán)證的行權(quán)比例為 ，那么 10 份權(quán)證可以買入 1 份股票。 行權(quán)價(jià)格指發(fā)行人發(fā)行權(quán)證時(shí)所約定的，權(quán)證持有人向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券的價(jià)格。 其他概念 指權(quán)證發(fā)行人承諾按約定條件向權(quán)證持有人購買和出售的證券。當(dāng)日行權(quán)取得的標(biāo)的證券，次一交易日可以賣出。行權(quán)申報(bào)指令當(dāng)日有效，當(dāng)日可以撤銷。 權(quán)證的行權(quán) 1. 權(quán)證行權(quán)的方法 權(quán)證持有人行權(quán)的，應(yīng)委托交易所會(huì)員通過交易所交易系統(tǒng)申報(bào)。此外，根據(jù)市場需要，交易所有權(quán)單獨(dú)暫停權(quán)證的交易。第二天，標(biāo)的股票漲停至 11元，如果權(quán)證也漲停，按上面的公式計(jì)算，權(quán)證的漲停價(jià)格為 2+（ 11—10） 125%=，此時(shí)，權(quán)證的漲幅百分比是（ —2)/2100%=%. 權(quán)證作為證券衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要取決于標(biāo)的證券的價(jià)值，由此證價(jià)格和標(biāo)的的證券的價(jià)格存在密切的聯(lián)動(dòng) 關(guān)系。 權(quán)證實(shí)行 T+0 交易，即當(dāng)日買進(jìn)的權(quán)證，當(dāng)日可以賣出。 權(quán)證的交易 權(quán)證具有一定的期限，到期終止交易。權(quán)證如果采用證券給付方式進(jìn)行結(jié)算，其標(biāo)的證券的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移；如果用現(xiàn)金方式結(jié)算，則僅按照結(jié)算差價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金兌付，標(biāo)的證券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。 （ 4） 按權(quán)證行使價(jià)格是否高于標(biāo)的證券價(jià)格，分為價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)平權(quán)證和價(jià)外權(quán)證。 （ 3） 按發(fā)行人不同可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。 （ 2） 按權(quán)利行使期限分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。 4. 權(quán)證的分類 （ 1） 按買賣方向分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。雖然交易所對權(quán)證發(fā)行規(guī)定了一定的條件，但發(fā)行人在到期日還是可能因各種原因而無法向權(quán)證持有人給付約定的證券或現(xiàn)金，這種情況屬于發(fā)行人的違約，權(quán)證持有人可以根據(jù)權(quán)證發(fā)行說明書和上市公告書的約定，追究權(quán)證發(fā)行人 的違約責(zé)任。 當(dāng)然，另一方面，權(quán)證上漲時(shí)的幅度也可能比股票大。 （ 2） 權(quán)證交易價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：由于權(quán)證是一種高杠桿性產(chǎn)品，其價(jià)格只占標(biāo)的證券價(jià)格的較小比例，可能出現(xiàn)權(quán)證價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況； 舉例：某日權(quán)證的收盤價(jià)是 2 元，標(biāo)的股票的收盤價(jià)是 10 元。 舉例 2：權(quán)證的搞杠桿性 假設(shè)股票 A的權(quán)證行權(quán)價(jià)為 8 元，比較下表標(biāo)的股票和權(quán)證的收益。 ? 可買升買跌，對沖風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套利。 權(quán)證的本質(zhì)是一種期權(quán)，權(quán)證本身無實(shí)際的投資價(jià)值，它的價(jià)值只能體現(xiàn)于由 “可以行使這個(gè)權(quán)利的機(jī)會(huì)率 ”決定。此外，大成優(yōu)選還設(shè)計(jì)了業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，用于在基金凈值增長率低于業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率超過 5%時(shí)彌補(bǔ)持有人損失。 3. 大成優(yōu)選創(chuàng)新封閉基金 18 大成優(yōu)選股票型基金的創(chuàng)新方案首次引入了 “救生艇條款 ”，即基金成立后，若折價(jià)率連續(xù)幾十個(gè)交易 日超過 20%，基金科通過召開基金份額只有人大會(huì)討論審議是否轉(zhuǎn)為上市開放式基金（ LOF），通過改善基金治理結(jié)構(gòu)來消除折價(jià)率。設(shè)置封閉期的基金，它兼具封閉式基金和開放式基金的特點(diǎn)，但是它又不同于傳統(tǒng)的開放式基金，也不同于一般封閉式基金。 2. 工銀瑞信紅利股票型基金 工銀紅利基金采用了 “開放式基金封閉化管理 ”的模式 ——基金在合同生效后一年內(nèi)（含一年）封閉管理，封閉期基金份額保持不變，基金收益分配采用現(xiàn) 金方式以確保份額恒定；基金合同生效滿一年后，自動(dòng)轉(zhuǎn)為開放式基金，基金收益分配回復(fù)開放式基金現(xiàn)金紅利和紅利再投兩種可選方式。 瑞福進(jìn)取份額將如同常規(guī)封閉式基金一樣安排在交易所上市交易。 目前已發(fā)行的創(chuàng)新型封閉式基金 1. 國投瑞銀瑞福創(chuàng)新基金 國投瑞銀瑞福創(chuàng)新基金，通過基金收益分配的安排，將基金份額分為預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)不同的兩個(gè)級(jí)別，即瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取，兩者將通過不同渠道分開募集，募集比例各為 30 億。 開放式基金，頻繁的申購贖回造成的交易成本和沖擊成本由長期持有人承擔(dān)，基金規(guī)模的不穩(wěn)定也在一定程度上影響了投資組合效率，而封閉式基金則由于存續(xù)時(shí)間長，在存續(xù)期不能贖回，造成二級(jí)市場上的交易價(jià)格與凈值之間存在較高的折價(jià)率。 創(chuàng)新型封閉式基金專題 創(chuàng)新型封閉式基金產(chǎn)生的 背景 根據(jù)基金是否可以贖回，證券投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。 封閉式基金的選擇標(biāo)準(zhǔn) 投資封閉式基金不能單獨(dú)從貼水率高低或者規(guī)模大小或者剩余存續(xù)期長短來判斷，而是要以基金自身的盈利能力為前提。 ” 17 封轉(zhuǎn)開的套利機(jī)會(huì)分析 在封閉式基金醞釀為開放式基金的過程中，投資者在獲利預(yù)期下會(huì)買入封閉式基金，封閉式基金的價(jià)格 會(huì)不斷上升，其理論上限就是基金的單位凈值。 有關(guān)封轉(zhuǎn)開規(guī)定 2020 年出臺(tái)的《證券投資基金法》對基金 “封轉(zhuǎn)開 ”的相關(guān)事項(xiàng)作出了明確規(guī)定。同理管理層關(guān)注的重點(diǎn)也會(huì)是如何縮小折價(jià)率。 按照管理層一貫穩(wěn)健的作風(fēng)，以及保險(xiǎn)公司這一封閉式基金持有人的中堅(jiān)力量的支持，在國內(nèi)不可能出現(xiàn)臺(tái)灣當(dāng)年 QFII 倒逼政府提前封轉(zhuǎn)開的情形。 LOF與 ETF 的區(qū)別 ETF LOF 投資方法 一般為指數(shù)化投資 不限 管理費(fèi)用 較低 較高 如國外 ETF 產(chǎn) 品費(fèi)率多為 %% 如國內(nèi)現(xiàn)有積極管理型股票基金費(fèi)率一般為 % 國內(nèi)一般也不會(huì)超過 % 投資組合透明度 較高 較低 一般是完全擬合目標(biāo)指數(shù) 每季度公告持股前 10 名 申購贖回 采用一攬子股票換取基金份額的方式 采用現(xiàn)金方式 申購贖回費(fèi)用 較低 較高 不高于封閉式基金傭金水平 如國內(nèi)現(xiàn)有股票基金一般申購費(fèi)為 %，贖回費(fèi)為 % 套利時(shí)間 當(dāng)日即可完成 需要 T+1 日 “封轉(zhuǎn)開 ”專題 封閉式基金的命運(yùn) 依據(jù)基金契約和基金法的相關(guān)條文 ，封閉式基金可能會(huì)有三種發(fā)展方向：轉(zhuǎn)成開放式基金、清盤或者提前封轉(zhuǎn)開。 16 LOF 簡介 LOF的概念 上市開放式基金（英文名稱： Listed Openended Funds，簡稱 LOFs）是通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)發(fā)行并上市交易的開放式基金。 由于交易心態(tài)等因素影響， ETF 市價(jià)與凈值之間會(huì)出現(xiàn)差價(jià)，這就提供了套利的機(jī)會(huì)。 ? 利用差價(jià)進(jìn)行套利 ETF 與一般股票一 樣，都是在交易所內(nèi)交易的，字啊任何交易時(shí)間內(nèi)都有最新成交價(jià)格。而ETF 就可以幫助投資者抓住盤中上漲的機(jī)會(huì)，由于交易所沒 15 秒鐘顯示一次該基金的凈值估值，這個(gè)值即時(shí)反映了因指數(shù)漲跌而給基金凈值帶來的變化。 5. ETF 如何套利 ETF 可以利用基金的交易價(jià)格與基金凈值之間的差價(jià)來進(jìn)行套利，具體方法如下： ? 把握當(dāng)天套利的機(jī)會(huì) 目前準(zhǔn)備推出的 ETF 基金是以跟蹤上證 50 指數(shù)為基準(zhǔn)，如果上證 50 指數(shù)在某一個(gè)交易日內(nèi)日出現(xiàn)大幅波動(dòng)，當(dāng)日盤 中漲幅一定超過 5%，而收市前卻又重新跌回來。 4. 投資 ETF 的 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 普通投資者通過 ETF 收益的途徑主要是：一、通過二級(jí)市場 ETF 交易價(jià)格的波動(dòng)，低買高賣獲取差價(jià)；二、持有 ETF 獲得現(xiàn)金分紅收入。 3. ETF 與買賣標(biāo)的的指數(shù)成份股的內(nèi)在關(guān)系 由于 ETF投資完全是復(fù)制有關(guān)指數(shù)，因此投資股票的數(shù)量與比例完全相同。 ETF最大的作用在于投資者可以借助這個(gè)金融產(chǎn)品具備的指數(shù)期貨、商品期貨的特性套利操作，有助于提高股市的成交量。買進(jìn)（申購）基金份額有兩種方式，一是現(xiàn)金，二是用一攬子股票。其通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)，兼具股票和指數(shù)基金的特色?；饦?biāo)準(zhǔn)差是根據(jù)每天實(shí)際凈值與平均凈值的差價(jià)累計(jì)計(jì)算而來，標(biāo)準(zhǔn)差越大，表示基金凈值波動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)也越高。針對此缺點(diǎn)，必須將基金的凈值波動(dòng)程度量化，以衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)程度。 ? 單 位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 所有投資工具都有風(fēng)險(xiǎn)，而且報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)程度往往成正比。評(píng)估長期業(yè)績，可以選定較長時(shí)間（三年、五年），算出基金在此期間的總報(bào)酬率（包括凈值成長記歷年配息），再以復(fù)利的觀念，推算出其平均年酬率。第二種方式比較能顯示基金經(jīng)理人的功力，如果某個(gè)基金在指數(shù)上揚(yáng)時(shí)， 凈值漲幅均能超過同類型基金及指數(shù)，反之在指數(shù)下跌時(shí)，凈值跌幅又低于同類型基金及指數(shù)，那么基金經(jīng)理人對于波段行情的掌握及選股方向必有獨(dú)到之處。 基金業(yè)績評(píng)價(jià) 1. 名詞解釋：單位基金資產(chǎn)凈值 計(jì)算日基金資產(chǎn)凈值總額除以計(jì)算日基金單位總數(shù)后的價(jià)值。 3. 順延贖回 連續(xù)（順延）贖回是指在發(fā)生巨額贖回時(shí)，投資者對于延期辦理的贖回申請部分，選擇依次在下一個(gè)基金開放日進(jìn)行贖回。基金管理人可以在接受贖回比例不低于基金總規(guī)模 10%的情況下，對其余的贖回申請延期辦理。 ? 基金存續(xù)期內(nèi)，單個(gè)投資者申請的基金份額加上上一開放日其持有的基金份額不得超過上一開放日基金總份額的 10%，超過部分不予承認(rèn)。 金額申購、份額贖回原則 ? 基金存續(xù)期間單個(gè)基金賬戶最高持有基金單位的比例不超過基金總份額的 10%。你申請的該筆交易最終以多少價(jià)格成交要到下午三點(diǎn)交易所收市后才能計(jì)算出來。 ? 價(jià)格形成方式不同：封閉式交易價(jià)格主要受二級(jí)市場供求關(guān)系的影響，開放式基金的買賣價(jià)格以基金份額凈值為基礎(chǔ)，不受市場供求關(guān)系的影響。 ? 交易場所不同：封閉式基金在證券交易所上市交易。 13 積極 4. 封閉式基金與開放式基金的主要區(qū)別 ? 不同：封閉式基金一般有一個(gè)固定的存續(xù)期，而開放式基金一般都是無期限的，封閉式基金的存續(xù)期大多在 15 年左右。雖然收 益較低，但風(fēng)險(xiǎn)相對也最低，因此多被投資人利用來作為短期資金停泊的去處，有點(diǎn)像銀行 的活期存款可以隨存隨取。這種基金的數(shù)量在美國市場并不 多，總資產(chǎn)也僅占市場的 %左右。 “混合型基金 ”的投資范圍同時(shí)包括股票和債券兩種。由于投資的地區(qū)和投資債券的信用高低不 同，因此也有風(fēng)險(xiǎn)大小之分。基金所屬的類 別在基金公開說明書上都有詳細(xì)的說明，投資前應(yīng)該詳細(xì)閱讀。 “股票型基金 ”主要是以投資上市或上柜的股票為主，由于市場中各類股票的性質(zhì)不同，所以 又分為積極成長性、成長型、成長收益型等基金。 開放式基金：指基金規(guī)模（基金份額總額）不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí) 間和場所進(jìn)行申購或贖回的一種基金運(yùn)作方式?；鸢l(fā)行的收益 憑證表明投資者對投資基金所享有的權(quán)益。 3. 證券投資基金的分類 12 ? 公司型基金和契約型基金 公司型基金又叫作共同基金，指基金本身為一家 股份有限公司，公司通過發(fā)行股票或 受益受益憑證的方式來籌集資金，投資者購買了該家公司的股票，就成為該公司的股東，憑 票領(lǐng)取股息或紅利，分享投資所獲得的收益。證券投資基金最低投資數(shù)量一般較低，投資者可以根據(jù)自己的財(cái)力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者