【正文】 在政策環(huán)境及運(yùn)作體較為成熟時(shí)，逐步豐富地方政府債券的品種并擴(kuò)大地方政府債券的規(guī)模，從而使這一市場為籌集地方建設(shè)資金、發(fā)展地方市政建設(shè)事業(yè)發(fā)揮更大作用。從企業(yè)債券發(fā)行較為規(guī)范、市政建設(shè)項(xiàng)目基礎(chǔ)較好的地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)；從現(xiàn)行的法律框架出發(fā)，從發(fā)展收入債券入手；對(duì)地方政府債券給予稅收優(yōu)惠。隨著我國金融、財(cái)稅體制改革的深入，適時(shí)引入地方政府債券等金融工具，發(fā)展和培育獨(dú)立的地方政府債券市場已具有現(xiàn)實(shí)的必然性和可行性。因此，我國從政策法規(guī)上明確規(guī)定地方政府不允許舉債，少量市政建設(shè)項(xiàng)目只得以公司債券的形式籌集。結(jié)束語地方政府債券作為一種較為成熟的融資工具，在發(fā)達(dá)國家的債券市場上占有舉足輕重的地位，其成功運(yùn)用將有助于市政建設(shè)的加速發(fā)展，從而為地方經(jīng)濟(jì)騰飛創(chuàng)好良好的硬件基礎(chǔ)。在創(chuàng)建地方政府債券的過程中，應(yīng)當(dāng)明確其為公用事業(yè)建設(shè)服務(wù)的功能定位，明確其利息免繳所得稅的優(yōu)惠地位，開放銀行、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)投資地方政府債券，在延續(xù)國家計(jì)委為監(jiān)管主體的格局下逐步建立和完善地方政府債券監(jiān)管體系，大力促進(jìn)地方政府債券二級(jí)交易市場的建設(shè)和發(fā)展。綜上所述，地方政府債券作為一種免稅的金融品種，對(duì)于完善資本市場結(jié)構(gòu)、支持公用事業(yè)的建設(shè)、豐富居民的金融資產(chǎn)、促進(jìn)民間投資極具意義。我國地方政府債券市場的創(chuàng)建，應(yīng)當(dāng)包括發(fā)行市場的創(chuàng)建和交易市場的籌建兩大塊。在美國，債券交易有交易所交易和場外交易兩種，但主要通過場外柜臺(tái)交易市場(OTC)來進(jìn)行。長遠(yuǎn)來看：以國家計(jì)委為主體，吸收證監(jiān)會(huì)在證券交易監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)合組建地方政府債券監(jiān)管委員會(huì)是一個(gè)更為合理的選擇。在我國基于廣大債券投資者的素質(zhì)不高，審核制將持續(xù)較長的一段時(shí)間，因此地方政府債券的監(jiān)管體系將完全有別于注冊(cè)制。地方政府債券規(guī)則制定委員會(huì)是根據(jù)《1975年證券補(bǔ)充法》組建的，從事規(guī)范地方政府債券承銷商、經(jīng)紀(jì)人活動(dòng)的自律團(tuán)體。地方政府債券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是美國證監(jiān)會(huì)（SEC）及其下屬的地方政府債券規(guī)則制定委員會(huì)（MSRB）。當(dāng)然，廣大的居民特別是當(dāng)?shù)鼐用駪?yīng)當(dāng)是地方政府債券的主要投資者，從而使地方政府債券發(fā)揮利用民間投資為公用事業(yè)建設(shè)服務(wù)的功能。在我國資本市場，地方政府債券應(yīng)當(dāng)作為風(fēng)險(xiǎn)極小、收益適中的金融資產(chǎn)而擁有自己的投資群體。我國地方政府債券的利息也應(yīng)當(dāng)免繳所得稅：個(gè)人投資者免繳個(gè)人利息所得稅，機(jī)構(gòu)投資者在計(jì)算應(yīng)稅收入時(shí)允許扣除地方政府債券利息所得。為控制風(fēng)險(xiǎn)，在創(chuàng)建的初期可以考慮以下手段：嚴(yán)格限定發(fā)行主體，如地方政府限于省、市兩級(jí)，地方政府機(jī)構(gòu)限于省級(jí)；為控制地方政府的債務(wù)規(guī)模，可以嚴(yán)格限定一般責(zé)任債券的數(shù)量，甚至可以暫時(shí)不發(fā)展一般責(zé)任債券這一品種，而著重收入債券的培育，直接為公用事業(yè)項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)；在收入債券的培育初期，可以考慮優(yōu)先發(fā)展雙重保證債券的方式（即首先由項(xiàng)目的收益作為償債資金的來源，在項(xiàng)目的收益不足的情況下再由地方政府及其相關(guān)機(jī)構(gòu)補(bǔ)足），以塑造地方政府債券的良好形象。（2）發(fā)行人及債券品種界定由服務(wù)于公用事業(yè)建設(shè)（主要是地方性公用事業(yè)建設(shè)項(xiàng)目）的功能定位所決定，地方政府債券的發(fā)行人應(yīng)當(dāng)界定為地方政府、地方政府中從事公用事業(yè)建設(shè)的機(jī)構(gòu)（如各省交通廳、公用事業(yè)局、電信局）、從事地方市政建設(shè)的公司。借鑒美國地方政府債券市場以及國內(nèi)債券市場的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，我國地方政府債券市場基本框架應(yīng)當(dāng)考慮以下因素：（1） 功能定位在美國債券市場上以發(fā)行主體劃分，有國債、地方政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券四種，分別為中央政府、地方政府、中央政府的直屬機(jī)構(gòu)、企業(yè)服務(wù)。發(fā)展地方政府債券市場尚有許多問題迫切需要研究。由于以前我國發(fā)行的企業(yè)債券普遍規(guī)模較小，在二級(jí)市場很難上市流通，在目前柜臺(tái)交易沒有得到充分開展的情況下，幾乎沒有流動(dòng)性。（7）二級(jí)市場流通地方政府債券的投資價(jià)值主要取決于流動(dòng)性、收益率和安全性等。根據(jù)《擔(dān)保法》，政府是不能為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供擔(dān)保的，因此，作為地方政府債券的保證人，應(yīng)為經(jīng)營業(yè)績較好、凈資產(chǎn)不低于發(fā)行債券本息總額的獨(dú)立企業(yè)法人，最好是銀行或證券公司等金融機(jī)構(gòu)。因此，地方政府發(fā)行地方政府債券，要爭取獲得權(quán)威性資信評(píng)估機(jī)構(gòu)較高級(jí)別的信用等級(jí)評(píng)估（起碼在AA級(jí)以上），才能得到有實(shí)力的承銷商的青睞，通過證券市場向廣大投資者籌集資金。債券信用評(píng)級(jí)的目的，是將發(fā)債主體的信譽(yù)和債務(wù)償還的可靠程度對(duì)外公開，供投資者決策時(shí)參考，這樣做既有利于擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，也保護(hù)了投資者的切身利益。（5）信用評(píng)級(jí)按照國外規(guī)范化的證券市場運(yùn)作方式，發(fā)行地方政府債券，必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，以評(píng)估債券的投資風(fēng)險(xiǎn)和信用水平。 由于地方政府債券是以市政基礎(chǔ)設(shè)施的投資收益和政府信用為償債保證，其收益水平和信譽(yù)都比普通的企業(yè)債券高，如果其收益率與一般的企業(yè)債券持平或稍低，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者仍具有較強(qiáng)的吸引力。在我國，企業(yè)債券利率與銀行儲(chǔ)蓄利率緊密掛鉤，按1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)債券利率最高可上浮至同期限居民儲(chǔ)蓄利率的 140%。（3）債券期限目前，各地發(fā)行企業(yè)債券的期限一般為35年，但由于市政基礎(chǔ)設(shè)施投資周期較長，為了保證資金的運(yùn)營效益和償債能力，同時(shí)考慮到通貨膨脹因素和投資者的可接受程度，建議地方政府債券的還本期限為310年。（2）承銷方式為保證地方政府債券的市場運(yùn)作效率，降低發(fā)債主體的投資風(fēng)險(xiǎn)，在運(yùn)作初期建議采用協(xié)商發(fā)行方式，由一家具有較強(qiáng)承銷實(shí)力和融資經(jīng)驗(yàn)的證券公司牽頭作為主承銷商，聯(lián)合其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，以全額包銷方式發(fā)行，證券商的承銷資格可類似與國債承銷商的資格認(rèn)定，實(shí)行一級(jí)承銷商制度。（1）發(fā)債主體從目前來看，我國只允許中央政府發(fā)行建設(shè)債券進(jìn)行直接融資，即使是地方政府安排發(fā)行的市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)債券，也是以企業(yè)發(fā)行的方式運(yùn)作。現(xiàn)階段，我國還沒有頒布有關(guān)地方政府債券的法律法規(guī)，但由于地方政府債券與企業(yè)債券的運(yùn)作方式相似，可以參考1993 年國務(wù)院頒發(fā)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、1998年3月中國人民銀行頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》和即將出臺(tái)的新的債券管理?xiàng)l例，作為各地發(fā)行地方政府債券的指導(dǎo)性法規(guī)。（5）加強(qiáng)有關(guān)的法規(guī)建設(shè)。（4）為避免因市政債的發(fā)行引起資金在區(qū)域間的不合適流動(dòng)，協(xié)調(diào)平衡各地方的財(cái)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后地方的開發(fā)，對(duì)不同地方的公債發(fā)行，可實(shí)行區(qū)別對(duì)待政策。（3）為防止濫用地方政府債券的行為，地方政府債券融資收入應(yīng)納入地方預(yù)算體系進(jìn)行管理。中央政府可根據(jù)該地方財(cái)政的債務(wù)依存度、債務(wù)累積額、債務(wù)清償情況、地方稅征收水平及國家經(jīng)濟(jì)調(diào)控方針等因素，決定是否準(zhǔn)許該地方政府發(fā)行公債及發(fā)債的額度和種類。中央政府在政策、法規(guī)制定和政治、經(jīng)濟(jì)管理中必須占據(jù)主導(dǎo)地位，地方債的發(fā)行也要在中央的統(tǒng)一指導(dǎo)下進(jìn)行。通過發(fā)行地方政府債券籌集資金主要是為了滿足地方政府進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他公用事業(yè)發(fā)展的需要，而用于彌補(bǔ)地方財(cái)政的赤字則受到非常嚴(yán)格的限制；而且地方政府債券的發(fā)行必須受到一系列的約束，包括中央政府的直接制約、市場的硬約束等，同時(shí)，地方政府必須承擔(dān)償還債務(wù)的責(zé)任等，由此可確定我國地方政府債券市場發(fā)展的基本原則。美國地方政府債券市場帶給我們的重要啟示就是：面對(duì)同美國地方政府債券市場發(fā)展的相同基本因素，即對(duì)市政基礎(chǔ)設(shè)施的巨大的需求和從單純銀行儲(chǔ)蓄向高質(zhì)量多元化金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的需求，中國的地方政府債券市場有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α＞C上所述，美國地方政府債券市場的發(fā)展有其客觀必然性，即對(duì)市政服務(wù)的巨大需求和對(duì)高質(zhì)量的金融產(chǎn)品的需求共同推動(dòng)了這一市場的發(fā)展。但是從整體上來說，地方政府債券以其較高的安全性而受到廣大投資者的歡迎。從安全性的角度來看，盡管市政機(jī)構(gòu)的信用程度不及聯(lián)邦政府及聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)，使得地方政府債券的安全性比國債和聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)債券為低，但是地方政府債券的安全性還是大大高于公司債券的。地方政府債券的免稅特性使得地方政府債券受到納稅人，特別面對(duì)較高邊際稅率的高收入者以及大公司的歡迎，投資地方政府債券成為一種重要的避稅手段。美國的稅法規(guī)定地方政府債券的利息收入是免交聯(lián)邦所得稅的。從地方政府債券的需求方面來考察。、縣、市、校區(qū)等地方政府單位，其中的大部分（）都通過舉債來融資進(jìn)行市政設(shè)施的建設(shè) 。自上世紀(jì)40年代以來，美國人口和收入的不斷增長，50年間美國人口翻了一番 。美國的地方政府債券市場的發(fā)展原因在于地方政府債券的供給和需求雙方的強(qiáng)烈拉動(dòng)。美國的地方政府債券市場經(jīng)過近百年的發(fā)展，在法制監(jiān)管、稅收安排、市場體系、各種金融技術(shù)的靈活運(yùn)用和品種的創(chuàng)新等方面已經(jīng)十分完備和發(fā)達(dá)。對(duì)發(fā)達(dá)國家，尤其是美國地方政府債券市場發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀進(jìn)行全面、綜合、透徹的考察與分析，以借鑒其成功的經(jīng)驗(yàn)、吸取其失敗的教訓(xùn)，將使我國地方政府債券市場的發(fā)展少走彎路。多數(shù)投資者購買債券后，是將其持有到期滿。包銷方式分為競爭投標(biāo)和協(xié)商發(fā)行兩種，但其基本業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是相同的，即包銷商以一定的價(jià)格從發(fā)行者手中把債券全額買進(jìn)，再以稍高一些的價(jià)格銷售給投資者獲取利潤。從上述角度來看， 地方政府債券的發(fā)行不僅促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，而且也為商業(yè)機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)鼐用裉峁┝肆己玫耐顿Y機(jī)會(huì)。三是流動(dòng)性強(qiáng)，借款抵押價(jià)值較高，由于地方政府債券安全可靠，當(dāng)債券持有人需要現(xiàn)金時(shí)，一般都能迅速