【正文】 近年來，在消費升級的大背景下，我國食品行業(yè)總體上保持著良好的發(fā)展勢頭；但由于受動物疫情或其他自然災(zāi)害、養(yǎng)殖成本、通貨膨脹等因素的影響，原材料的價格出現(xiàn)了一定波動。 上述食品安全問題，更多是行業(yè)層面本身伴隨的問題，在多年的經(jīng)營過程中，公司積累了豐富的行業(yè)運營經(jīng)營，以及應(yīng)對風(fēng)險事故的能力，我們判斷公司有能力處理好這方面的問題。 公司建立、健全了嚴密的食品安全控制體系，日常業(yè)務(wù)過程中也嚴格執(zhí)行上述控制體系：已通過ISO2202GB/T 220222022/ISO22022:2022 及HACCP 食品安全管理體系認證和QS 食品質(zhì)量安全強制檢驗，采購環(huán)節(jié)對原材料、輔料制定了嚴格的采購標(biāo)準和程序；在生產(chǎn)環(huán)節(jié)對每道工序均制定了詳細的工作標(biāo)準，公司建立了“每日報量、按需生產(chǎn)和每日物流配送 ”的業(yè)務(wù)模式。 近年來，隨著人們對動物疫情包括禽流感及其他自然災(zāi)害認識的不斷深入以及全球疫病防控體系的逐漸完善，動物疫情包括禽流感對整個行業(yè)的影響正在逐漸減小。若我國主要家禽養(yǎng)殖地區(qū)發(fā)生大規(guī)模的疫情或自然災(zāi)害，禽畜養(yǎng)殖行業(yè)可能難以及時、充足地向公司供應(yīng)符合質(zhì)量管理要求的原材料，公司從醬鹵制品行業(yè)分析報告而面臨原材料供應(yīng)中斷或供應(yīng)數(shù)量不足的風(fēng)險。目前行業(yè)中小作坊式生產(chǎn)仍占較大比重，在質(zhì)控上的投入和管理力度遜于大企業(yè)，如果他們發(fā)生因食用其產(chǎn)品而導(dǎo)致消費者個人身體不適或傷害等事故，被媒體大肆報道，將給整個行業(yè)形象和未來發(fā)展造成影響。綜合來看，食品安全風(fēng)險分為公司層面的和行業(yè)整體的。 從煌上煌公司的經(jīng)營歷史來看，公司發(fā)展多年，具有良好的品牌積淀，在渠道穩(wěn)步推進，管理規(guī)范，沒有出現(xiàn)上述的問題，但以上問題也是我們在以后需要關(guān)注和思考的，尤其是公司在后期產(chǎn)能投放后快速擴張的時候。極低的加盟門檻在短期內(nèi)“ 加熱” 了掉渣餅，但擴張過快、模仿過濫導(dǎo)致了品質(zhì)的參差，最終造成了掉渣燒餅的“ 冷卻” 。2022年4月20日，加盟商吳女士狀告武漢市掉渣兒食品管理有限公司（下簡稱“掉渣兒” 公司）一案在武昌區(qū)法院開庭，雙方圍繞被告是否存在欺詐行為，雙方簽訂的“特許經(jīng)營合同”是否可變更、可撤銷展開激烈辯論。就特許加盟連鎖而言，授權(quán)方要做的工作會很多，比如加盟經(jīng)營管理體系的建立、一個街區(qū)最合理的網(wǎng)點應(yīng)該是多少，如何有效地管控加盟商、如何指導(dǎo)加盟方的開店和經(jīng)營、如何使加盟方與消費者的溝通更加有效、做什么樣的公關(guān)活動才能夠與消費者拉近距離、如何與競爭對手進行區(qū)隔等等。 ●原因之四：急功近利，管理不善 掉渣燒餅的連鎖經(jīng)營急功近利的成分較多，加盟的門檻設(shè)置過低，授權(quán)過濫，光是注重對加盟數(shù)量上的擴張，大部分掉渣餅經(jīng)營者從一開始就沒有長期打算，只是收取加盟費，對加盟店絲毫沒有醬鹵制品行業(yè)分析報告約束力，存在著缺乏體系支撐的硬傷， 掉渣餅沒有統(tǒng)一的連鎖整體，沒有統(tǒng)一管理、統(tǒng)一原材料、統(tǒng)一配方、統(tǒng)一物流配送、統(tǒng)一采購，即母店用技術(shù)轉(zhuǎn)讓的方式連鎖了子店，而這些子店各自為政，又靠從母店買的配方，發(fā)展自己的子店，子店與母店間沒有任何約束，魚龍混雜，這造成掉渣餅店無限無序發(fā)展，導(dǎo)致無序競爭、分散經(jīng)營，使掉渣燒餅迅速“降溫” 。而午餐和晚餐則屬于正餐，依靠土家燒餅應(yīng)付肯定不行。“ 一種拳法打天下” 的時代已經(jīng)過去了，在講求個性化的年代，連肯德基、麥當(dāng)勞都需要常變常新，更何況初出茅廬的土家燒餅，但幾乎每家掉渣餅店都顧不上玩什么“花樣 ”，依舊堅持只做裝在紙袋里的烤餅。過高地估計市場的承受力，以及供給過多良莠不齊使消費者失去新鮮感和好感，導(dǎo)致市場下滑、品牌形象受損。按照掉渣餅經(jīng)營者的計算，每天需要賣出500個以上的掉渣餅才能夠保持正常盈利。 ●原因之二：擴張過快，供大于求 據(jù)不完全統(tǒng)計，北京各式掉渣餅店在高峰時期已經(jīng)超過500家。核心技術(shù)，也就是燒餅配方，也沒有得到很好保護，在淘寶網(wǎng)上，最低甚至38元就能買到燒餅的配方、設(shè)備材料供貨商名錄、店頭設(shè)計標(biāo)準等資料。這些小店的經(jīng)營者大多沒有長遠規(guī)劃，不注重品牌加盟店的品牌形象維護，急劇的擴張使形象不一、良莠不齊、真假難辨。由起點加速度起跑，盛況空前，然后“百家爭鳴 ”，直至遭遇尷尬，接下來則戛然熄火，掉渣燒餅創(chuàng)下了連鎖加盟“最短命” 紀錄，也展示了特許加盟連鎖的管理問題綜合癥。很多店門前排起長長的隊伍，眾多加盟店如雨后春筍。醬鹵制品行業(yè)分析報告注：由于 2022 年需求比較低迷，單店年收入按照 52 萬預(yù)測，并且，上半年新店 69 家，下半年開 230 家左右，新店主要集中在下半年，因此 2022 年新開增門店這部分的收入按照成熟店的四分之一來計算。 商超渠道收入：商超等渠道方面 ，未來的增長預(yù)計更多來自包裝食品，而包裝食品更大程度上依賴品牌運作，因此，暫時給予公司商超渠道12－14 年20%、20%、20% 的收入增長假設(shè)。醬鹵制品行業(yè)分析報告盈利預(yù)測 按照渠道來預(yù)測，分為門店收入+商超渠道收入+其他收入 門店收入：公司的收入增長主要來源于門店的擴張，這塊按照成熟門店的穩(wěn)定和新門店的擴張和成熟來體現(xiàn)。 短期來看，公司能否實現(xiàn)的規(guī)劃，實現(xiàn)預(yù)計的開店數(shù)量，取決于市場需求的回暖，市場方面的拓展、管理，信息化的實施。 公司歷史上正常的關(guān)店率保持的3%左右的比例，跟行業(yè)水平基本持平。 （4）短期來看，基本面好轉(zhuǎn)能否需觀察開店速度能否達到公司計劃水平 今年受經(jīng)濟疲軟需求不旺、公司集中精力上市影響，開店和收入增長不達預(yù)期，今年上半年凈增加93家，增速偏低，隨著后期公司工作重心從上市轉(zhuǎn)移到經(jīng)營上來，門店擴張會加快，2022年下半年公司門店擴張速度將重新回到高速增長階段，預(yù)計2022年全年新開290家至2088家，同比增長16%。 公司在原有鴨肉制品深加工的基礎(chǔ)上，進一步研究和開發(fā)，推出雞肉、鵝肉、豬肉、牛肉、羊肉、魚肉、蔬菜、水產(chǎn)、豆制品等食用材料構(gòu)成的豐富產(chǎn)品組合，形成了二百多個品種的豐富產(chǎn)品線，能夠滿足消費者多樣的、變化的需求，為公司銷售持續(xù)增長提供動力。 （3）其他收入來源：煌大食品+新的品類開發(fā) 子公司煌大食品已具備較大規(guī)模的禽類屠宰能力，在未來將擴大業(yè)務(wù)規(guī)模以滿足公司對肉鴨的生產(chǎn)用料需求、提高公司的原材料自給率外，也將發(fā)展鴨類產(chǎn)品的深度開發(fā)能力，如發(fā)展鴨類分割肉、預(yù)處理鴨肉制品。當(dāng)然，上述的分析是一個理想狀態(tài)，省外市場的培育是一個長期的、漸進的過程，但是我們可以看到一個遠景的空間。第二點：一般門店兩年可以達到一個成熟期，福建地區(qū)2022年單店收入較低，主要是因為新進入的市場，從2022年上半年的收入來看，已經(jīng)逐漸接近一般成熟門店的水平。由此可以借鑒成熟市場的銷量，來推算這部分帶來的收入增長。并且加盟商的收入跟門店的收入增長成正比，更有利于調(diào)動加盟商的積極性，這也是連鎖加盟模式的魅力所在。一般情況下，一個門店回收一次性投資成本的時間為 ~2 年左右。 門店投入：一次性支出的成本，包括加盟費約在 1 萬元左右，此外還包括店面轉(zhuǎn)讓費、裝修費，預(yù)計總共約 37 萬的一次性投資成本；日常固定成本主要包括店租、人工，其它包括水、電、損耗等，配送由公司承擔(dān)。 根據(jù)公司慣例，一個新店達到成熟期，需要2年的時間，經(jīng)過測算（詳見五盈利預(yù)測）基本上第一年收入平均在30~40萬左右；隨著消費人群的增加、在周邊區(qū)域知名度的提高，第二年基本可以達到成熟期的正常收入70~80多萬元左右。 ①單店的營收分析 目前多數(shù)門店經(jīng)營情況穩(wěn)定，20222022年平均單店銷售收入分、門店數(shù)是按照年初和年末的加權(quán)平均數(shù)計算的（2022年單店平均收入略有下降主要是因為當(dāng)年新開門店數(shù)量較多，新開單店面積偏小造成的）。醬鹵制品行業(yè)分析報告（2）公司現(xiàn)有新老店的內(nèi)生性增長—深度 公司的內(nèi)生性增長有兩個階段：第一個階段是新店在12年內(nèi)達到成熟水平（短期），第二個階段是隨著品牌建設(shè)和宣傳、市場的培育、消費者能力的提高，省外的銷售達到省內(nèi)的水平（中長期）。要實現(xiàn)覆蓋 25 個省市自治區(qū)，占據(jù)國內(nèi) 75%以上的地級市。公司明年打算在西安建第五個生產(chǎn)基地，這些新市場競爭并不激烈，擴張的空間還很大。2022 年 16 月，公司在福建市場取得了 3, 萬元的銷售收入，在遼寧市場取得 1, 萬元的銷售收入，福建、遼寧二個區(qū)域市場成為了公司重要的業(yè)務(wù)增長點。重點在福建、遼寧等其它省市積極拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)：目前公司區(qū)域性仍然很強，其他地區(qū)加盟店密度和品牌知名度還比較低，公司為走出江西、走向全國經(jīng)過了長期的探索，探索出一條比較穩(wěn)健的路線，通過兩種新區(qū)域開發(fā)模式進行市場開發(fā)，即分特許經(jīng)營模式和自行開發(fā)新區(qū)域模式。江西省內(nèi)市場的發(fā)展得益于公司在江西省的品牌影響力和產(chǎn)品開發(fā)，未來積極向南昌市以外的各地市級、縣級和部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場拓展的營銷網(wǎng)絡(luò)下沉，廣東也是如此。江西、廣東密集網(wǎng)絡(luò)布點：江西省內(nèi)門店有 797 家，廣東省內(nèi)門店有 586 家，以縣均 35 家店的規(guī)模達到了深度覆蓋的目的，在當(dāng)?shù)仄放浦容^高。門店銷售是公司收入和利潤的穩(wěn)定來源：通過多年的建設(shè)，截至 2022 年 6 月 30 日，公司擁有直營店和加盟店分別為 76 家、1815 家，共計 1891 家，公司已形成了江西為核心，覆蓋廣東、福建、遼寧、北京、上海、陜西、海南、浙江、江蘇、河南等地區(qū)的直營和加盟銷售網(wǎng)絡(luò)，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長的基礎(chǔ)。（1）外延式擴張：從優(yōu)勢區(qū)域市場到全國市場①新店的擴張路徑—廣度公司的發(fā)展策略是先開店，把店開起來，形成強大的渠道網(wǎng)絡(luò)，提升品牌影響，再提升單店收入。醬鹵制品行業(yè)分析報告公司未來成長性分析公司營銷網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度是公司持續(xù)盈利、持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，未來的增長，主要來源于三方面：外延式擴張新開店帶來的增長、單店收入和利潤提高帶來的內(nèi)生式增長、新產(chǎn)品品類的增加。 萬元、1, 萬元、1, 萬元，分別占存貨余額的%、%、%%。日常業(yè)務(wù)過程中，公司以連鎖專賣店銷售為主，主要執(zhí)行及時收款政策，公司的應(yīng)收賬款金額較小，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠遠高于行業(yè)上市公司。2022 年末至 2022 年 6 月末，公司應(yīng)收賬款凈額分別為 萬元、 萬元、 萬元和 1, 萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為 %、%、% 和 %，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 %、%、% 和 %。最近三年及一期，公司銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為59, 萬元、81, 萬元、和103, 萬元和54,，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流入充足而穩(wěn)定。醬鹵制品行業(yè)分析報告（2）應(yīng)收賬款和存貨數(shù)據(jù)良好 從公司的應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)的情況來看，在良好運營體系的支撐下，經(jīng)營數(shù)據(jù)良好。即公司根據(jù)加盟店前一天銷售品種、數(shù)量和價格，通過銀聯(lián) POS 機、銀行托收、網(wǎng)上銀行等方式與加盟店進行結(jié)算，將前一天貨款劃入公司賬戶。在每日銷售報量模式下，公司可以根據(jù)以往年度銷售情況、季節(jié)變化和節(jié)假日等情況對各門店的銷售報量進行監(jiān)督，對大額的、異常的次日銷售報量進行核查，以防止加盟商自行囤積貨物，從而保障公司的食品安全。 醬鹵制品行業(yè)分析報告④中央采購和運營 物流：主要采用每日銷售報量模式 在日常業(yè)務(wù)過程中，采用了集中生產(chǎn)、門店銷售的業(yè)務(wù)運作方式，原則要求加盟商和直營店每日報量、每日生產(chǎn)和每日物流配送。 ③物流配送方面：貼近市場的布局 目前，根據(jù)銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的需要，公司在江西、廣東、福建、遼寧投資建設(shè)了生產(chǎn)基地，以完善公司的生產(chǎn)布局。 ②營銷管理方面：標(biāo)準化 對于直營店和加盟店管理：在開