鋁行業(yè)年度研究報告(參考版)
2025-05-12 22:45本頁面
【正文】 本報告版權屬于新疆證券有限責任公司所有，未經(jīng)許可，不得翻印或以商業(yè)盈利為目的進行傳播。本報告所做評述力求客觀公正，謹代表新疆證券研究所觀點，我們對投資者的投資行為不負任何責任。新疆證券研究所評級說明 類 別級 別定 義短期評級推薦預計未來6個月內(nèi)，股價漲幅為10%以上中性預計未來6個月內(nèi)，股價變動幅度介于177。表16：2004年6月30日前十大流通股股東名細名次流通股股東持股數(shù)（股）占流通股比例（%）1華寶興業(yè)多策略增長證券投資基金5,139,0632鴻陽證券投資基金4,835,6693華安證券有限責任公司4,515,9584海富通精選證券投資基金4,500,0005全國社?；鹨涣闼慕M合3,116,3826安久證券投資基金3,050,0727德盛穩(wěn)健證券投資基金3,009,8078安信證券投資基金2,800,0009興業(yè)可轉債混合型證券投資基金2,725,42610山西證券有限責任公司2,600,000合計36,292,377資料來源：，新疆證券研究所整理圖28：山東鋁業(yè)2003年2季度2004年2季度股東持股變動情況資料來源：，新疆證券研究所整理`注：設定2003年2季度各數(shù)值為1以25倍動態(tài)市盈率判斷，山東鋁業(yè)已向下偏離合理區(qū)間較大。，但持倉量基本穩(wěn)定2004年半年報顯示前十大流通股股東持倉量占流通股比例變動不大，%%，但前十大流通股股東變化較大，更換率為90%。2003年氧化鋁銷售均價為2091元/噸，單位成本為1263元/噸。%。鋁業(yè)上市公司的合理市盈率在25倍對比美國鋁業(yè)（紐約證券交易所）和中國鋁業(yè)（香港聯(lián)合交易所）近期較合理的市盈率軸線，我們認為深滬證券交易所鋁行業(yè)上市公司近期較合理的市盈率軸線為25倍左右。圖23：六家電解鋁上市公司主營收入和主營成本變動情況（平均值）資料來源：新疆證券研究所整理注：2004年為預測數(shù)六家電解鋁上市公司利潤增長得益于主營業(yè)務收入的增加，但主營業(yè)務成本上升快于收入的增長，因此，主營業(yè)務利潤率逐年下降，預計2004年受成本因素的影響，主營業(yè)務利潤率會繼續(xù)下降。表15：鋁行業(yè)上市公司2003年報和2004年1季報（元/股）公司名稱2003年報2004年1Q山東鋁業(yè) 中孚實業(yè) 焦作萬方 蘭州鋁業(yè) 關鋁股份 云鋁股份 新疆眾和 資料來源：公司年報山東鋁業(yè)利潤增長得益于主營業(yè)務收入的增加，同時主營業(yè)務利潤率提升較快，預計2004年這一趨勢還將繼續(xù)。六家電解鋁上市公司中,焦作萬方、中孚實業(yè)以及新疆眾和均有自備電廠,在成本競爭上具有一定優(yōu)勢。圖20：電價每增加一分對電解鋁上市公司利潤的影響（萬元）資料來源：新疆證券研究所目前六家電解鋁上市公司均沒有涉足氧化鋁生產(chǎn),如果不考慮各公司采購氧化鋁時的價格差異(一般差別不大),氧化鋁在各公司生產(chǎn)成本中基本一致，因此電價是關鍵，這也是目前企業(yè)鋁電聯(lián)營,甚至煤電鋁聯(lián)營的主要原因之一。圖19：氧化鋁價格上升對六家上市公司利潤的影響（萬元）資料來源：新疆證券研究所氧化鋁每噸漲價100元,六家上市公司電解鋁較2003年就增加10957萬元的成本,當氧化鋁每噸漲價800元，%時，六家上市公司整體面臨虧損。從鋁業(yè)上市公司主營利潤率的變動來看，價格、成本、產(chǎn)能三個因素相比，產(chǎn)能對公司盈利增長的影響相對較小，產(chǎn)品價格和成本相對較大。目前只有中國鋁業(yè)平果鋁廠原鋁生產(chǎn)電耗為14000度/噸，與國際平均電耗水平相當。%的份額，由于2004年新增產(chǎn)能的加入，市場份額會繼續(xù)上升。我們認為，從產(chǎn)能、產(chǎn)量、原料供給、電力來源等指標判斷，未來大多數(shù)中小生產(chǎn)商將難以與中國鋁業(yè)和大型生產(chǎn)商競爭，產(chǎn)業(yè)集中度會進一步提高。我國原鋁業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度較低，%，僅一家達到較優(yōu)規(guī)模，六家達到經(jīng)濟規(guī)模，前十名均已采用預焙槽工藝且向大型化發(fā)展。電解鋁單體生產(chǎn)廠的經(jīng)濟規(guī)模起點在20萬噸，較優(yōu)經(jīng)濟規(guī)模為30萬噸，但2004年國內(nèi)僅有7家年產(chǎn)能超過20萬噸，達到經(jīng)濟規(guī)模起點。我們認為受政策、工藝、礦山控制權、資本等因素的影響，未來兩年內(nèi)中國鋁業(yè)的壟斷地位不會改變。中國鋁業(yè)總體安排是在鋁土礦儲量集中和電力充沛的地方續(xù)建原鋁廠，已計劃在山西鋁廠建設24萬噸的電解鋁裝置，其它計劃還包括擴建平果鋁廠等，該計劃將使這些氧化鋁廠氧化鋁外銷比例進一步降低，從這點看，對山東鋁業(yè)又是有利的。山東鋁業(yè)建廠較早，采用燒結法工藝，鋁土礦主要從河南和山西調(diào)集，運輸成本相對較高，這使其生產(chǎn)成本在六家氧化鋁廠中最高，處于不利的競爭態(tài)勢。中國鋁業(yè)所屬青海鋁廠26萬噸原鋁生產(chǎn)所需氧化鋁由中州鋁廠提供，因此中州鋁廠外銷比例為51%。受需求增長減緩和出口退稅造成出口回流影響，國內(nèi)市場原鋁的價格將有所回落，同時受氧化鋁和電力等成本高企的影響，原鋁的價格又難以大幅下降，我們預計2004年原鋁價格仍會在15000元/噸的相對高位運行。氧化鋁和原鋁作為上下游關系，價格走勢并不完全一致，尤其是國內(nèi)氧化鋁處于嚴重短缺和壟斷經(jīng)營的態(tài)勢下，原鋁生產(chǎn)商在向中國鋁業(yè)購買氧化鋁時處于不利的地位。目前國內(nèi)外原鋁市場已趨于一體化，原鋁定價最重要的參考依據(jù)是上海和倫敦期貨交易所的現(xiàn)貨（交割）價格和三個月期貨價格。產(chǎn)業(yè)政策對新建氧化鋁和原鋁產(chǎn)能規(guī)模提出限制要求，以滿足環(huán)保的需要和提高資源利用率。我們認為，不論經(jīng)濟增長快慢，消費結構升級和城市化步伐會繼續(xù)加快，外資涌入中國的趨勢不會改變，下游行業(yè)受慣性影響會繼續(xù)保持增幅，只是增幅減小。需要具體控制與調(diào)節(jié)的行業(yè)和產(chǎn)品有：房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車業(yè)以及水泥和電解鋁，鼓勵的行業(yè)和產(chǎn)品有：農(nóng)業(yè)、煤炭業(yè)、電力業(yè)、石油開采業(yè)、采礦業(yè)、交通運輸業(yè)和高科技產(chǎn)品，其中房地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè)都是鋁產(chǎn)品的消費大戶，而電力業(yè)在鋁消費份額中逐漸減小。表8：鋁出口退稅
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