【正文】 Economic Statistics(JBES) Futures Journal of Futures Markets(JFM) 。 Control(JEDC) Journal of Economic Behavior amp。 主要英文期刊：金融類 (2022) Journal of Finance(JF) Journal of Financial Economics(JFE) Review of Financial Studies (RFS) Journal of Finance Intermediation(JFI) Journal of Risk and Uncertainty(JRU) Journal of Industral Economics(JIE) Mathematical Finance(MF) Journal of Financial and Quantitative Analysis(JFQA) Journal of Banking amp。由于未知情策略交易者在周一會推遲他們的交易以避開知情者最大的信息優(yōu)勢，周一的交易數(shù)量會是均衡交易量中最低的。 如果他每天都充分利用其信息，周一時(shí)做市商從比平時(shí)數(shù)量大得多的指令流獲知這一信息，從而對其定價(jià)產(chǎn)生明顯影響。有一個(gè)單一的風(fēng)險(xiǎn)中性的知情者每天收到一條個(gè)人信息。 在福斯特（ Foster， 1990） 和維斯瓦那珊（ Viswanathan,1990） 考察的交易模式中，知情者的信息優(yōu)勢隨時(shí)間逐漸喪失。他們將不知情交易商分為兩類：未知情的噪聲交易商 (Nondiscretionary Tradars)和未知情的策略交易商 (discretionary Tradars)， 他們將一個(gè)交易日分為 T個(gè)時(shí)段，未知情的噪聲交易商一天只能交易一次，未知情的策略交易商可選擇交易時(shí)間（可進(jìn)行多次交易）。最簡單的方法是假定信息的存在是暫時(shí)的，這樣就不必考慮交易期之間的間隔問題。在這里，易控制的線性均衡失去了其存在的必然性。 小結(jié)： 以上這些分析的共性就是它們都運(yùn)用了對策論理論。此外，許多研究者發(fā)現(xiàn)了令人驚訝的交易日之間的證券收益變化方式，如周末效應(yīng) (French[1980]和 Gibbons＆Hess[1981])， 即絕大多數(shù)股票在周末的期望收益是顯著為負(fù)的。但是，在實(shí)證檢驗(yàn)中，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)證券收益也存在著一定的變化規(guī)律。無論是在埃德馬特 (Admati)和皮菲德爾（ Pfleider）的對長期信息下未知情交易者交易策略的分析中，還是在福斯特（ Foster） 和維斯瓦那珊（ Viswanathan） 的對短期信息下未知情交易者交易策略的分析中，未知情交易者的交易策略都會對證券的價(jià)格行為產(chǎn)生影響，影響價(jià)格變化的方差等。但是，未知情者同樣可以把他們的交易對知情者隱藏起來，允許未知情者進(jìn)行策略交易同樣意味著會產(chǎn)生對他們有利的價(jià)格。 在知情者策略交易模型中；做市商試圖從指令流中獲取知情者所掌握的信息，知情者試圖在交易中隱藏信息以獲得更大利益，而未知情者則扮演了一個(gè)消極的角色。策略交易對知情者有利，同樣，進(jìn)行策略交易對未知情者也是不利的。 前面關(guān)于知情者策略交易的模型中，其隱含條件是未知情者不進(jìn)行策略交易。如果交易和波動變動模型為 U型，則執(zhí)行成本變化為倒 U型，而買賣價(jià)差變動是 U型的。（ 2）和（ 3）就意味著交易者會不關(guān)心信息到達(dá)的方式，市場深度、波動性和流動性交易者的成本獨(dú)立于信息到達(dá)的模式。 （ 3）私有信息總量給定，隨機(jī)指令流到達(dá)與知情者的交易方式不相關(guān)。凱爾(Kyle， 1985）， 埃德馬特（ Admati） 和皮菲德爾（ Pfleiderer） 為得到變動模式需要使私有信息量（或者是每個(gè)交易者的信息或者是交易者數(shù)目）在日內(nèi)變動，而在一個(gè)存在長期信息模型中流動性交易隨時(shí)間變動時(shí)，知情者利用的私有信息變化后，會使波動產(chǎn)生變化。 做市商根據(jù)收到的總指令流 和關(guān)于資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的先驗(yàn)期望 ，確定的線性定價(jià)規(guī)則為 = (17) 其中， 表示 t 時(shí)期的市場深度 ( ( ) 知情交易者 i在 t時(shí)期的最優(yōu)指令流為 (18) 其中， tttit Zy ?? ,ttt ZYX ?????? Tttv1)( tttt ZYXPp ??? ??? ??????? ttttt ZYXv1)(t?121??????tt nt )])([ 1 ttt tV a rn???? ?)( 1 ttititx ????? ?211)])([(ttttit V arn ??????? 埃德馬特（ Admati） 和皮菲德爾（ Pfleiderer） 模型中的動態(tài)，產(chǎn)生于凱爾(Kyle， 1985） 模型中的相對靜態(tài)。 在時(shí)期 t ， 數(shù)目為 (在這里假設(shè) 為常數(shù) ） 的知情交易者會觀察到相同的私人信息 其中 是將在下一時(shí)期公開的信息 ， 是誤差 ， 。 貝克（ Back， 1998） 和派德森（ Pedersen,1998）考察 了長期存在的信息模型中流動性交易集中的效果，看它是否會產(chǎn)生同樣的信息利用的集中，和其對波動及市場深度的影響，他們研究的模型是凱爾 (Kyle，1985） 和 Back（ 1992） 模型的擴(kuò)展，同樣只有一個(gè)知情交易者，由于不存在競爭，這使得該知情者考慮自己交易時(shí)間時(shí)具有較大的靈活性，這一點(diǎn)與埃德馬特（ Admati） 和皮菲德爾（ Pfleiderer） 模型中正好相反，在埃德馬特（ Admati） 和皮菲德爾（ Pfleiderer） 模型中由于知情者信息只存在一個(gè)時(shí)期，知情者不具備選擇交易時(shí)機(jī)的能力。 這個(gè)模型可以看作是 Kyle（ 1985） 連續(xù)拍賣模型中時(shí)間間隔達(dá)到極限時(shí)階情況。 另外，當(dāng)市場只有一個(gè)知情者時(shí)，他可以通過策略交易來控制信息的傳遞，價(jià)格會因此持續(xù)地波動；當(dāng)市場有多個(gè)知情者時(shí)，由于難以控制信息的傳播，價(jià)格將會逐漸調(diào)整至反映股票真實(shí)價(jià)值的水平。假如交易者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，那么交易過程中就會出現(xiàn)不同的情況。 )()( 0 uxpuxP ???? ?)()( 0pvvX ?? ?u???20?0??? u?如果假定均衡情況下函數(shù) X 和 P 都是簡單的線性函數(shù)，即有 ( 3) (4) 其中， ， ， ， )()( uxuxP ???? ??()X v v????u???20?0??? u? 0p?? 0p?? ??在資產(chǎn)價(jià)值 時(shí)，知情交易者的預(yù)期盈利可以寫成： ( 5) 求解使該二次函數(shù)取極大值的條件，有： 與式（ 4）對比有， （ 6） {[ ( ) ] }{[ ( ) ] }()E v P x u x v vE v x u xv x x?????? ? ? ?? ? ? ?? ? ?11( 2 ) 0 ,22v x x v? ? ???? ? ? ? ?1 ,2? ? ? ??? ? ?vv?另外有 則根據(jù)正態(tài)分布隨機(jī)變量的條件分布定理，有： 002 2 2 20020