【正文】 Security Valuation”, 20xx 。 2) 周轉(zhuǎn)率預(yù)測 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 及 以后各期 應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 固定資產(chǎn)凈值周轉(zhuǎn)率 其他營運資本 /銷售收入 % % % % % % % 6． 預(yù)測財務(wù)報表 1) 預(yù)計利潤表 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 預(yù)計利潤表 銷售收入 1,945, 2,719, 3,596, 4,498, 銷售成本 1,740, 2,433, 3,218, 4,025, 邊際貢獻 204, 286, 378, 473, 營運成本 38, 53, 70, 88, 稅前主營營運利潤 166, 232, 307, 384, 所得稅 49, 76, 101, 127, 稅后主營營運利潤 117, 155, 206, 257, (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 18 其他利潤 1, 1, 營運利潤 117, 156, 207, 259, 續(xù)表： 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 及以后各期 預(yù)計利潤表 銷售收入 5,322, 5,955, 6,414, 銷售成本 4,762, 5,328, 5,739, 邊際貢獻 559, 626, 674, 營運成本 104, 116, 125, 稅前主營營運利潤 455, 509, 548, 所得稅 150, 168, 181, 稅后主營營運利潤 305, 341, 367, 其他利潤 1, 1, 2, 營運利潤 306, 343, 369, 2) 預(yù)計資產(chǎn)負債表 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 預(yù)計資產(chǎn)負債表 應(yīng)收款項合計 256, 318, 421, 527, 存貨凈額 320, 372, 492, 615, 固定資產(chǎn)凈值 760, 1,146, 1,515, 1,896, 其他營運資本 72, 100, 133, 166, 凈營運資本 1,410, 1,938, 2,563, 3,206, 續(xù)表： 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 及以后各期 預(yù)計資產(chǎn)負債表 應(yīng)收款項合計 624, 698, 752, 存貨凈額 728, 815, 878, 固定資產(chǎn)凈值 2,243, 2,509, 2,703, 其他營運資本 197, 220, 237, 凈營運資本 3,793, 4,244, 4,571, 7． 公司權(quán)益價值評估 1) 預(yù)測期自由現(xiàn)金流 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 營運利潤 117, 156, 207, 259, 306, 343, 凈營運資 產(chǎn)變動額 204, 528, 624, 642, 586, 451, 自由 (86,) (371,) (417,) (383,) (280,) (108,) (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 19 現(xiàn)金流 2) 預(yù)測期及后續(xù)期營業(yè)收益 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 及 以后各期 凈營運資產(chǎn) 報酬率 % % % % % % % 營業(yè)收益 5, 42, 50, 52, 47, 36, 39, 營業(yè)收益 增長率 % % % % % % 3) 公司價值 必要報酬率 % 預(yù)測期現(xiàn)值總額 184, 后續(xù)期價值 10,734, 后續(xù)期價值現(xiàn)值 7,278, 凈營運資本同 20xx 1,410, 運營總現(xiàn)值 8,872, 凈金融性負債 (628,) 權(quán)益價值 8,244, 股數(shù) 148, 每股價值 其中： 假定后續(xù)期營業(yè)收益持續(xù)以 %的速度增長 8． 評估結(jié)論 從評估所得的公司價值和每股價值，可以合理判斷：公司目前凈資產(chǎn)近 80 億元，市值（按照 20xx 年 6 月 30 日收盤價計算）約為 73 億元，均遠遠低于公司評估價值 824 億元，公司市價（ 20xx 年 6 月 30 日收盤價） 元，也遠低于每股價值 元，說明公司的價值被嚴重低估，按照公司目前的發(fā)展軌跡，應(yīng)該在未來有很好的前景，公司股價也應(yīng)該穩(wěn)步上升。 銷售增長率預(yù)測說明： 在前面進行調(diào)整后報表財務(wù)比率分析時，曾經(jīng)對邯鋼銷售增長率預(yù)測的基本特點進行了分析，即：不能單純看到 20xx 年的高增長率，而忽略了高增長率背后的負債大量增加，邯鋼高達 60%以上的資產(chǎn)負債率，擁有足夠高的財務(wù)杠桿水平。 5． 財務(wù)指標預(yù)測 1) 主要利潤指標預(yù)測 20xx 基期 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 預(yù)測 20xx 及 以后各期 邊際貢獻率 % % % % % % % 營運費用率 % % % % % % % (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 17 所得稅率 % % % % % % % 銷售增長率 % % % % % % % 邊際貢獻率、營運費用率在前面的比率分析中我們看到，變動并不劇烈，因此預(yù)測期仍采用了基期數(shù)據(jù)，原因是基期數(shù)據(jù)時間上最貼近預(yù)測時期，理論上最接近預(yù)測期數(shù)據(jù)。 因為負債比重不可能無限制地增加，邯鋼超過 60%的資產(chǎn)負債率已經(jīng)是一個高水平的財務(wù)杠桿，再增大則企業(yè)可能無法承受過高的財務(wù)風險，甚至因此而陷入發(fā)展過快、財務(wù)危機突發(fā)導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。這種狀態(tài)說明： 邯鋼 03 和 04 年銷售的超常增長是大量增加負債、改變資本結(jié)構(gòu)的結(jié)果，不是管理和經(jīng)營效率提高的結(jié)果，不是一個可持續(xù)發(fā)展的過程。 2． 調(diào)整后的財務(wù)報告 頁面原因，文本中省略 1999 年數(shù)據(jù)，在 EXCEL 中體現(xiàn)，下同。 2) 剩余經(jīng)營收益 剩余經(jīng)營收益 ReOI = 經(jīng)營收益 ― 凈經(jīng)營資產(chǎn)要求的收益 1)1(Re ???? tFtt N O AOIOI ? 3) 凈金融負債價值 在未來 T時刻截止的凈金融負債的價值 NFOV0 NFO 的價值 = NFO + 預(yù)期剩余凈金融支出的現(xiàn)值 TD TDDN F O NF ENF ENF ENF OV ??? ReReRe 2 210 ????? ? 4) 凈經(jīng)營資產(chǎn)價值 經(jīng)營價值 NOAV0 = 凈經(jīng)營資產(chǎn) + 期望剩余經(jīng)營收入的現(xiàn)值 TF TTF TFFN O A CVOIOIOINO AV ???? ?????? ReReRe 2100 ? 5) 后續(xù)期價值 [本次評估認為剩余經(jīng)營收益（ ReOI）在預(yù)測期后始終保持為一個固定的增長速率g=%。 Security Valuation》一書中介紹的剩余收益模型。從 20xx 年開始股利支付始終保持了平穩(wěn)的較高水平支付率，這對穩(wěn)定投資者信心是有幫助的。債務(wù)的增多不可避免地增大了財務(wù)風險，同時也應(yīng)看到，流動比率 和速動比率都合乎通常判斷的良好流動性標準，說明短期償債能力還是有保障的；需要注意的是投入長期資產(chǎn)的那部分長期債務(wù)，必須保證投資有足夠的回報，才能在未來保證債務(wù)的償還和股東的利益。 ? 現(xiàn)金流量比率 年度 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 1999 主營收入現(xiàn)金含量 (%) % % % % % % 主營業(yè)務(wù)支出付現(xiàn)率 (%) % % % % % % 上表說明，邯鋼的銷售方面，收入收現(xiàn)率和支出付現(xiàn)率都是很高的，保持了產(chǎn)品銷售和所需材料物資購入的良性運行。 ? 盈利能力分析 年度 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 1999 經(jīng)營凈利率 (%) % % % % % % 經(jīng)營毛利率 (%) % % % % % % 資產(chǎn)利潤率 (%) % % % % % % 資產(chǎn)凈利率 (%) % % % % % % 凈資產(chǎn)收益率 (%) % % % % % % 稅前利潤增長率 (%) % % % % % 凈資產(chǎn)收益率增長率 (%) % % % % % 在全國近年來鋼鐵業(yè)“長”聲一片的情 況下，邯鋼也獲得了驕人的成長紀錄，但是由于前述成本率偏高的原因，各項利潤率偏低。 主營業(yè)務(wù)成本在收入中占的比重非常大，這是鋼鐵行業(yè)的一個重要特點，也是制約其凈利潤率增大的瓶頸所在。在后面根據(jù)調(diào)整后的報表進行分析時就可以看到：應(yīng)收款項總額的比例變化不大。 2． 公司財務(wù)和經(jīng)營狀況分析 在基于剩余收益法對公司進行分析和評估之前，先利用傳統(tǒng)財務(wù)指標對公司的現(xiàn)狀進行基本分析。板帶在軋機上的運行速度最快可以達到每分鐘 1250 米?？?年產(chǎn)厚 ~2mm、寬 900~1650mm 的冷軋薄板 130萬噸 ，其中熱鍍鋅板 23 萬噸、彩涂板 12 萬噸。邯鋼冷軋薄板工程于 20xx 年 4 月 18日開工建設(shè)。該項目的實施，可以使企業(yè)實現(xiàn)對物流、資金流和信息流的有效管理和監(jiān)控。 公司的信息化改造工程第一期已開始實施，計劃完成財務(wù)、銷售、物料、生產(chǎn)、質(zhì)量、設(shè)備六個模塊的實施，構(gòu)建基于供應(yīng)鏈管理技術(shù)的整體信息平臺，完善工序、計量設(shè)施。項目新建、改建完成后，將會對公司增加高附加值產(chǎn)品產(chǎn)量，建設(shè)優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)基地起推動作用。 20xx年首個交易日推出的上證紅利指數(shù)，邯鄲鋼鐵股份公司又成功入選?，F(xiàn)已成為上證 180 指數(shù)指標股和美國道 1998年 1 月 16 日公司創(chuàng)立大會暨首次股東大會決議通過公司設(shè)立方案。截至 20xx 年末，集團公司的煉鋼煉鐵系統(tǒng)和鋼材生產(chǎn)的絕大部分均集中在邯鋼股份，邯鋼集團保留了輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和小部分鋼材生產(chǎn)。 邯鋼集團 是 1958 年建廠投產(chǎn)并逐步發(fā)展起來的特大型鋼鐵企業(yè) ， 主要裝備有：煉焦爐六座，生產(chǎn)能力 200萬噸；燒結(jié)機三臺，生產(chǎn)能力 600 萬噸；煉鐵高爐 7 座，生產(chǎn)能力 400— 450 萬噸；氧氣頂吹煉鋼轉(zhuǎn)爐六座， 75 噸、 90 噸電爐各一座，生產(chǎn)能力 500 萬噸；軋鋼機九套， 生產(chǎn)能力 450 萬噸。礦石等原、燃材料成本上升，利潤空間將被壓縮，毛利率降低，鋼鐵行業(yè)的效益增速將放緩，但預(yù)計 20xx 年全行業(yè)實現(xiàn)利潤仍可同比增長 20%左右。 綜上分析， 20xx 年的市場環(huán)境總體上是壓力增大，但對生產(chǎn)高端產(chǎn)品，原料條件好的上市公司是有利的。鋼材價格總體將繼續(xù)維持高位，大幅下跌的可能性不大。從供需狀況分析，預(yù)計 20xx 年國內(nèi)鋼材消費仍將保持 14%左右的增速，扣除重復(fù)材后的消費量為 ?？傮w影響鋼材成本上升 10%左右。根據(jù)全球供需狀況， 20xx 年鐵礦石價格繼續(xù)上漲已成定局，預(yù)計上漲幅度將在 (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 5 30％左右。在行業(yè)層面上，中國鋼材國際化趨勢加大；受原料成本上升及供求基本平衡影響，價格仍將維持高位運行。 據(jù)有關(guān)部門分析，相比 20xx年， 20xx 年增速可能放緩 。 河北省要想從鋼鐵大省轉(zhuǎn)變?yōu)殇撹F強省，需要進行一系列的改革 ，包括淘汰一大批工藝和產(chǎn)品落后的設(shè)備、關(guān)停一些產(chǎn)量低能耗高現(xiàn)象嚴重的小型鋼鐵企業(yè)、引進先進的工藝、技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，并對現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)能力進行整合，以邯鋼和唐鋼這樣的大型國企為龍頭企業(yè)，對中小型鋼鐵企業(yè)進行兼并和重組。據(jù)河北省冶金行業(yè)協(xié)會預(yù)計，河北省 20xx 年鋼鐵產(chǎn)量將達 5300 萬噸，這幾乎占全國鋼鐵預(yù)計產(chǎn)量 億噸的 1／ 5 強。它標志著今后的發(fā)展必須更加謹慎，必須由注重數(shù)量的增長，轉(zhuǎn)向更加注重增長質(zhì)量的提高和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，更加注重全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的發(fā)展。 對我國鋼鐵行業(yè)而言， 20xx 年是我國鋼鐵工業(yè)實現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折關(guān)鍵的一年。 由于 20xx 年鋼材、鋼坯進口減少，出口增加，把凈進口鋼材和凈出口鋼坯折算成鋼全年凈進口約 1383 萬噸，比 20xx 年的凈進口鋼 3655 萬噸，減少 2272 萬噸，下降 ％， (海量營銷管理培訓(xùn)資料下載 ) 4 即 20xx 年增加的鋼產(chǎn)量中有 45%是用于頂替進口和擴大出口的。 20xx 年按鋼計算的表觀消費增長率由 20xx年的 ％降到了 ％。其中用于汽車、電力設(shè)備、家電、電子消費品、造船等行業(yè)消費的鋼材品種主要是板材，上述行業(yè)受宏觀調(diào)控影響較小，特別是造船，而我國國內(nèi)板材供給相對需求仍有缺口。 4． 本研