利率市場化、金融脫媒與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展-曹遠(yuǎn)征(參考版)
2025-05-02 05:04本頁面
【正文】 2. 將政府隱性負(fù)債變成規(guī)范的、顯性的政府信用，納入地方預(yù)算并形成監(jiān)管。 ? 城投債雖然有不規(guī)范、不透明等問題，但它對于中國經(jīng)濟(jì)增長做出了貢獻(xiàn)，不應(yīng)被全盤否定。而較弱的民營企業(yè)發(fā)行人的信用風(fēng)險不斷積聚。 地產(chǎn)債 ——可以配置 2022年地產(chǎn)行業(yè)總體回暖明顯，放眼2022年，仍處于其他行業(yè)之前。 ? 很多募集資金投向并非公益，與民企爭利，不利于市場經(jīng)濟(jì) ? 地方政府事實(shí)上提供了隱性擔(dān)保，風(fēng)險逐步積累。 城投債存在的問題 ? 不透明：財(cái)務(wù)報(bào)表、投資去向等等不透明，缺乏監(jiān)管 ? 融資成本高。 占比 ?2022年城投債發(fā)行量占銀行間市場當(dāng)年發(fā)行總量的比例達(dá) 11%。 2022年城投債發(fā)展迅猛 發(fā)行 ? 僅從銀行間市場看， 2022 年全年，城投類債券累計(jì)已發(fā)行 6,，較2022 年增加 3,，同比增長 148％ 。目前城投債月度增量已經(jīng)超過千億，與企業(yè)部門獲得的銀行中長期貸款數(shù)量相當(dāng)，成為今年基建投資的重要資金來源。 見效快 風(fēng)險大 36 利率風(fēng)險管理（續(xù)） =利率敏感型資產(chǎn) – 利率敏感型負(fù)債 =可重新定價資產(chǎn) – 可重新定價負(fù)債 利率敏感型缺口管理 利率預(yù)期變動 最佳缺口狀況 積極管理措施 市場利率上升 利率敏感型正缺口 增加利率敏感型資產(chǎn) 減少利率敏感型負(fù)債 市場利率下降 利率敏感型負(fù)缺口 減少利率敏感型資產(chǎn) 增加利率敏感型負(fù)債 未來債券市場發(fā)展前景 三大趨勢： ? 發(fā)展迅猛，將迎來數(shù)十年的發(fā)展機(jī)會（直接融資代替間接 融資、利率市場化） ? 信用債快速發(fā)展，成為主要發(fā)展方向 ? 投資難度將快速提高，對投資人要求不斷提高 信用債體量膨脹迅速，已經(jīng)成為規(guī)模膨脹最為迅速的類型 信用債快速膨脹，將是未來主流 10%0%10%20%30%40%50%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022國債 央票 地方政府債 信用債 金融債 ? 債券收益率（介于 GDP名義增速和通脹率之間）未來數(shù)年都將持續(xù)下行 ? 債券持有成本：利率市場化將導(dǎo)致融資成本不斷提高 ? 結(jié)論：債市投資難度加大，人傻錢多的時代正在過去 投資難度加大 —— 套利空間不斷縮小 信用利差擴(kuò)大，信用分析日趨重要 20220525 20220525 20220525 20220525 20220525 20220525利差 銀行間固定利率企業(yè)債到期收益率 (AA):5年 日 銀行間固定利率國債到期收益率 :5年 日 投資難度加大 —— 信用利差不斷擴(kuò)大 目 錄 一、 利率市場化的歷史與現(xiàn)狀 二、 中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段與金融脫媒 三、 利率市場化與金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型 四、 影子銀行與城投債 城投債的由來 ? 以四萬億為契機(jī)， 城投債的發(fā)行自 2022年開始出現(xiàn)井噴， 2022年增加迅猛， 2022更是翻倍增長。 管理方式 工具 策略 特點(diǎn) 表內(nèi)調(diào)整 存貸款、債券投資組合、貨幣市場拆借（回購）等 調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，包括種類、規(guī)模占比、期限結(jié)構(gòu)、息票結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品價格等。 壓力測試 情景模擬的極端形式，即設(shè)置極端的情景進(jìn)行模擬 Var/Ear 根據(jù)利率波動性構(gòu)造大量利率情景進(jìn)行模擬，衡量在一定置信水平下， NII/EV可能波動的程度。 評估方法 簡要說明 重定價缺口分析 使用重定價缺口表分析利率變動對銀行
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