【正文】 1 　?。ㄒ唬┛己它c　　成本計算制度的類型（3類）　　生產(chǎn)費用的歸集和分配：輔助生產(chǎn)費用的歸集和分配（交互分配法）　　完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品的成本分配：約當產(chǎn)量法、定額比例法　　注意：如果原材料在生產(chǎn)開始時一次性投入，不需計算在產(chǎn)品中直接材料的約當產(chǎn)量；如果原材料隨著生產(chǎn)過程陸續(xù)投入，則按照各工序投入的材料費用在全部材料費用中所占的比例計算在產(chǎn)品的約當產(chǎn)。第十二章 產(chǎn)品成本計算07年★★一、完工產(chǎn)成品和在產(chǎn)品的成本分配―約當產(chǎn)量法的計算（單選題）187。這樣，可以獲得項目的更全面的信息，減少決策錯誤。這里的清算價值，不僅指殘值的變現(xiàn)收入，也包括有關(guān)資產(chǎn)的重組和價值的重新發(fā)掘。（3）放棄期權(quán)①一個項目，只要繼續(xù)經(jīng)營價值大于資產(chǎn)的清算價值，它就會繼續(xù)下去。項目具有正的凈現(xiàn)值，并不意味著立即開始（執(zhí)行）總是最佳的，也許等一等更好。如果該現(xiàn)值小于投資成本，看漲期權(quán)不被執(zhí)行，公司放棄該項投資。項目的投資成本是期權(quán)執(zhí)行價格，項目的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格。如果他們今天不投資，就會失去未來擴張的選擇權(quán)?！　☆愋停撼Ｒ姷膶嵨锲跈?quán)包括擴張期權(quán)、時機選擇權(quán)和放棄期權(quán)?！　?7年★★（一）考核點　　含義：投資于實物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權(quán)，這種未來可以采取某種行動的權(quán)利而非義務(wù)是有價值的，它們被稱為實物期權(quán)。八、實物期權(quán)（綜合題）187。 　　(2) 對于派發(fā)股利的美式看跌期權(quán)，按道理不能用布萊克斯科爾斯模型進行估價。 σ2=股票回報率的方差 提示：看跌期權(quán)估價公式在套利驅(qū)動的均衡狀態(tài)下，看漲期權(quán)價格、看跌期權(quán)價格和股票價格之間存在一定的依存關(guān)系。 t=期權(quán)到期日前的時間（年） rc=無風險利率 X=期權(quán)的執(zhí)行價格e≈　　07年★★★（一）考核點要點相關(guān)內(nèi)容說明假設(shè)在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標的股票不發(fā)放股利，也不做其它分配； 　　股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；短期的無風險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變； 　　任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數(shù)量的資金；允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金； 　　看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。七、布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價模型（計算題）187。（2）步驟： 　　第一步：期望報酬率＝無風險利率=（上行概率上行時收益率）+（下行概率下行時收益率） 　　注：如股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，則期望報酬率＝無風險利率=（上行概率股價上升百分比）+（下行概率股價下降百分比） 　　第二步：期權(quán)的到期日的期望價值=（上行概率股價上行時到期日的價值）+（下行概率股價下行時到期日的價值） 　　第三步：期權(quán)的價值=期權(quán)的到期日的期望價值/（1+r）六、二叉樹期權(quán)定價模型（計算題）187。風險中性的投資者不需要額外的收益補償其承擔的風險。 第三步：建立對沖組合（3）公式：期權(quán)價值=組合投資成本=購買股票支出借款 　　=套期保值率股票現(xiàn)價到期日下行股價套期保值率/（1+r）套期保值原理（1）解題關(guān)鍵： 　　其中：SU 上行股價，Sd 下行股價，S0股票現(xiàn)價，d下行乘數(shù)，u上行乘數(shù)，CU 股價上行時期權(quán)到期日價值，Cd股價下行時期權(quán)到期日價值。 第二步：確定看漲期權(quán)的到期日價值 （2）步驟：第一步：確定到期日可能的股票價格 1 而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值越大。股價期權(quán)的時間溢價與貨幣時間價值的區(qū)別。期權(quán)處于虛值或評價狀態(tài)時不會執(zhí)行，只有處于實值狀態(tài)才有可能 被執(zhí)行，但一定會執(zhí)行?！　√崾尽　。?）由于標的資產(chǎn)的價格是隨時間變化的，所以內(nèi)在價值也是變化的，對于看漲期權(quán)來說，標的資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于實值狀 態(tài)，該期權(quán)稱為“實值期權(quán)”；當資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，該期權(quán)處于虛值狀態(tài)，該期權(quán)稱為“虛值期權(quán)”。無風險利率利率對于期權(quán)價格的影響是比較復(fù)雜的，對期權(quán)影響表現(xiàn)為：（1）無風險利率越高，看漲期權(quán)的價格越高；（2）無風險利率越高，看跌期權(quán)的價格越低。到期期限（1）美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加看漲期權(quán)的價值；（2）歐式期權(quán)來說，較長的時間不一定能增加期權(quán)價值。影響因素股票的市價（1）其他因素不變，隨著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也增加；（2）其他因素不變，當股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降。 　　（2）公式：看漲期權(quán)P=(S0 X)。它的大小，取決于期權(quán)標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。 1 　?。?）特點：對敲適用于預(yù)計市場價格發(fā)生劇烈波動，對敲的最好結(jié)果是無論結(jié)果如何，都會取得收益；對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。對敲（1）內(nèi)容：同時買入（或賣出）一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日相同?！　?7年★（一）考核點投資策略內(nèi)容說明保護性看跌期權(quán)股票加看跌期權(quán)組合，即購買1股股票，同時購入該股票1股看跌期權(quán)。三、期權(quán)的投資策略（客觀題）187。如果價格下跌，期權(quán)被放棄，雙方的價值均為零?！　、趯τ诳礉q期權(quán)來說，空頭和多頭的價值不同。（4）賣出看跌期權(quán)（1）公式：空頭看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格股票市價，0） 　　空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格（2）特點：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失卻潛力巨大。（2）賣出看漲期權(quán)（1）公式：空頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(股票市價執(zhí)行價格，0) 　　空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格（2）特點：凈收益有限（最大值為期權(quán)價格），而凈損失卻潛力巨大。 1 （2）場外交易是金融機構(gòu)和大公司直接進行的交易，其優(yōu)點可以為客戶“量身定制”期權(quán)合約，其執(zhí)行價格、到期日等不必和場內(nèi)交易相一致。 　　（2）看跌期權(quán)到期日價值=執(zhí)行價格股票價格；（3）期權(quán)購買人的“損益”=看跌期權(quán)的到期日價值期權(quán)費?？吹跈?quán)（1）含義指期權(quán)賦予持有人在到期日或到期日前，以固定價格出售標的資產(chǎn)的權(quán)利。（2）要點（1）授予權(quán)利的特征是“購買”；但并不要求必須執(zhí)行該期權(quán)。購進或售出標的資產(chǎn)的固定價格稱為“執(zhí)行價格”。過后期權(quán)失效。期權(quán)到期時雙方不一定進行標的物的實物交割，而只需按價差補足價款即可。（2）期權(quán)的標的資產(chǎn)是指選擇購買或出售的資產(chǎn)。（1）期權(quán)是一種權(quán)利期權(quán)賦予持有人做某件事的權(quán)利，但他不承擔必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行該權(quán)利。 1 1 　　（5）經(jīng)濟利潤可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，還可以把現(xiàn)金流量與業(yè)績考核必需的權(quán)責發(fā)生制統(tǒng)一起來，從而把投資決策、業(yè)績評價和獎金激勵統(tǒng)一起來評價?！　。?）投資資本=所有者權(quán)益+凈債務(wù)=（流動資產(chǎn)－經(jīng)營流動負債）+（長期資產(chǎn)凈值－經(jīng)營長期負債）　?。?）教材中的投資資本回報率=稅后經(jīng)營利潤/（所有者權(quán)益+凈債務(wù)）；在財務(wù)分析中所談的投資報酬率和此處的投資資本回報率是兩個不同的比率?！　?=期初投資資本投資資本回報率－期初投資資本加權(quán)平均資本成本　　 =稅后經(jīng)營利潤－稅后利息－股權(quán)費用　　 1 　　?。?）現(xiàn)金流量基本關(guān)系式　　營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+①　　營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營利潤+①―②　　實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+①―②―③　　=稅后經(jīng)營利潤+①―總投資　　=稅后經(jīng)營利潤―（總投資―①）　　=稅后經(jīng)營利潤―凈投資　　股權(quán)現(xiàn)金流量　　=實體現(xiàn)金流量―債權(quán)人現(xiàn)金流量　　=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷―經(jīng)營營運資本增加―資本支出―稅后利息費用+凈債務(wù)增加　　=凈利―凈投資+凈債務(wù)凈增加=凈利―凈投資（1―負債率）　　=凈利―（資本支出―折舊與攤銷）（1―負債率）―經(jīng)營營運資本增加（1―負債率）　　提示：上式中實體現(xiàn)金流量用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量用權(quán)益資本成本折現(xiàn)、債權(quán)人現(xiàn)金流量用等風險的債務(wù)成本折現(xiàn)。07年★★★二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法―各參數(shù)估計以及兩階段增長模型的計算（計算題）187。　?。ㄒ唬┛己它c　　價值評估的涵義：　　企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。第十章 企業(yè)價值評估一、企業(yè)價值評估概述―評估對象、類別（多選題）187。營業(yè)收益理論不存在最佳資本結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)理論加權(quán)平均資本成本最低時，是最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 1 1 　　債務(wù)、權(quán)益資本成本的計算：　　提示：　　（1）債務(wù)的利息可以在稅前列支，起到抵稅的作用，簡單債務(wù)的稅前成本是其內(nèi)含報酬率；　　（2）若債務(wù)是個平價債務(wù)，而且不考慮籌資費，則債務(wù)的稅后資本成本=稅前資本成本（1所得稅稅率），則稅前資本成本是債券的票面利率或銀行借款的年利率；如果考慮籌資費或不是平價債務(wù)，債務(wù)稅后資本成本≠利率（1－所得稅率）；　　（3）優(yōu)先股成本KE= D/ P0；　?。?）在財務(wù)上留存收益必須計算資本成本；　　（6）融資租賃的租金在考慮時間價值時：先付租金A=P/[（P/A，I, n1）+1]+手續(xù)費/N、后付租金A=P/[（P/A，I，n）+手續(xù)費/N；　　（7）加權(quán)平均資本成本的計算與股票組合收益率的形式相同。它也是最低可接受的收益率、投資項目的取舍收益率。 1 1 另外股利分配政策經(jīng)常和第三章外部融資額結(jié)合計算。保持目標資本結(jié)構(gòu)，不是指一年中始終保持同樣的資本結(jié)構(gòu)，而是指新增的投資額保持目標資本結(jié)構(gòu)。 提示：關(guān) 于剩余股利政策中，資本結(jié)構(gòu)是長期有息負債（長期借款和公司債券）和所有者權(quán)益的比率。低正常股利加額外股利政策股利＝固定且數(shù)額較低的股利＋額外股利①股利具有較大靈活性；②較穩(wěn)定的股利可以吸引部分股東。固定股利政策股利＝股票股數(shù)固定的每股股利①有利于樹立公司良好的形象，有利于穩(wěn)定公司股票價格，增強投資者對公司的信心；②有利于投資者安排收入和支出；③考慮了多種因素①股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，容易引起公司資金短缺，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。(參見教材P219220)　　考慮因素（1）不存在個人或公司所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費用；（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨立；（4）公司的投資者和管理當局可相同地獲得關(guān)于未來投資機會的信息。　?。ㄒ唬┛己它c　　股利理論理論流派股利無關(guān)論 （又稱完全市場理論）股利相關(guān)論基本觀點認為投資者并不關(guān)心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價值。第八章 股利分配一、股利分配政策―剩余股利政策（客觀題、計算題）187。 1 提示：實際利率高于名義利率有：貼現(xiàn)法、補償性余額法、定期等額償還法?！　《唐诮杩罾实挠嬎憷⒅Ц斗椒êx說明收款法借款到期時向銀行支付利息貸款的實際利率等于名義利率貼現(xiàn)法銀行發(fā)放貸款時先從本金中扣除利息，到期時償還全部本金。 1 如果企業(yè)持續(xù)虧損，則不能獲得租賃節(jié)稅的好處。（2）稅率的影響②租賃雙方的實際利率不相等，租賃可減少總的稅負，承租方和出租方均可分享租賃節(jié)稅的好處。有時一個投資項目按常規(guī)籌資有負的凈現(xiàn)值，如果租賃的價值較大，采用租賃籌資可能使該項目具有了投資價值。　　【提示】在 前面的租賃分析中，我們是把資產(chǎn)的投資決策和取得方式?jīng)Q策（租賃還是購置）分開考慮的，并假設(shè)該項投資有正的凈現(xiàn)值?！　　　、谟捎谧饨鸩荒苤苯拥侄?，所以“租金抵稅”的數(shù)額為零；由于租賃方式也可以提取折舊，與自行購置時的折舊相同，所以“折舊抵稅”沒有差額；按稅法規(guī)定，利息可以抵稅，抵稅額=支付利息稅率；期末購買資產(chǎn)余值，是承租方案的一項現(xiàn)金流出。為了順利按稅法要求抵稅，租賃合同可需要分別寫明本金和利息的數(shù)額?！　≌f明：①租賃資產(chǎn)成本包括買價、運輸費、安裝調(diào)試費、途中保險費等全部購置成本；　?、谧赓U期稅后現(xiàn)金流量=租金支付額+租金抵稅額失去的折舊抵稅；　?、圩赓U期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率采用有擔保債券的稅后成本即稅前借款成本（1所得稅率）；　?、芷谀┵Y產(chǎn)現(xiàn)金流量歸出租人所有情況下，租賃期滿時資產(chǎn)的余值是承租人失去的一項現(xiàn)金流入；　　⑤期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率根據(jù)項目的必要報酬率或全部使用權(quán)益資本時的資金機會成本確定。雖然“融資租賃”、“不可直接抵稅租 賃”和“資本化租賃”有類似性，但嚴格說來它們是不同的概念。　?。?）會計上區(qū)分“經(jīng)營租賃”和“融資租賃”，主要目的是分別規(guī)定計入損益的方式，因此，準確地說應(yīng)稱為“費用化租賃”和“資本化租賃”?！　。?）我國稅法區(qū)分“經(jīng)營租賃”和“融資租賃”，目的是分別規(guī)定費用的抵稅方式，因此，準確地說應(yīng)稱為“租金可直接扣除租賃”和“租金不可 直接扣除租賃”。未實現(xiàn)融資收益應(yīng)當進行分配，陸續(xù)確認為融資收入?！　∪谫Y租賃租金的內(nèi)容內(nèi)容要點說明說明租金的構(gòu)成租賃資產(chǎn)的成本包括設(shè)備買價、運雜費和途中保險費等租賃資產(chǎn)的成本利息設(shè)備租賃期間的利息租賃手續(xù)費業(yè)務(wù)費用和合理利潤　　 同折舊與維修租賃期滿的資產(chǎn)處置經(jīng)營租賃