財務(wù)管理之資本預(yù)算編制(參考版)
2025-04-15 04:26本頁面
【正文】
28 / 28。無論使用什么方法或無論怎樣正確地使用它們，錯誤的估計都不會帶來好的決策。凈現(xiàn)值曲線圖是最有用的工具，因為它提供了項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及它們對資本成本的敏感程度。在這幾種預(yù)算決策規(guī)則中，凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，但是內(nèi)含報酬率法應(yīng)用得最廣泛。它在預(yù)測結(jié)果和選擇、經(jīng)營項目中有持續(xù)改善作用，提供了一個重要的創(chuàng)造價值的機會。它能提供項目的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率以及它們對資本成本的敏感程度。使用它是缺乏遠見的表現(xiàn)，良好的計劃可以避免許多危機。你必須對它的定義有所了解后再去確定這種方法潛在的有用性。幸運的是，在過去的30年中，對它的使用大幅度下降。貼現(xiàn)投資回收期法沒能在實務(wù)中得到廣泛的應(yīng)用，這也許是因為它既不如凈現(xiàn)值法準確，也不如投資回收期法簡單的緣故吧。貼現(xiàn)投資回收期是項目獲利的現(xiàn)值等于其初始成本所需的時間。盡管在實務(wù)中與其他方法相結(jié)合，它得到了廣泛的應(yīng)用，但人們很少單獨使用它。 4．投資回收期法是確定回收初始投資額所需時間的，它不考慮貨幣的時間價值，建議采納那些投資回收快的項目。 3．獲利能力指數(shù)是1加上項目的凈現(xiàn)值除以其初始成本，這種方法的主要目的是為了計量項目的相對獲利能力。使用這種方法時我們應(yīng)該小心，因為對于互斥項目或非常規(guī)項目，內(nèi)含報酬率規(guī)則很可能沒有作用。 2．內(nèi)含報酬率是項目的期望報酬率，它是能使項目的凈現(xiàn)值為零的資本成本。凈現(xiàn)值法建議我們接受所有凈現(xiàn)值為正的獨立項目。要做好資本預(yù)算我們必需要了解和熟悉以下幾點：1．凈現(xiàn)值法按項目的必要報酬率 資本成本對所有現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)。他們將受到監(jiān)督、評價，并且對他們的工作負責(zé)的事實也促使他們尋找更好的方法并拒絕有意、無意的偏見。(2)經(jīng)營。本章中討論的資本預(yù)算的基本技術(shù)都可以應(yīng)用于審查和業(yè)績考核工作中。管理人員應(yīng)該審查那些尚未全面開工的項目以決定是否繼續(xù)開發(fā)它們，同時必須對企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)的業(yè)績進行評價。在出現(xiàn)一些新的信息使做出某種變動有利時，上述做法是很有價值的。企業(yè)通常會對如何編制撥款申請書做出說明，這有助于對投資及其相關(guān)成本進行控制?？?撥款 決定把一項投資包括在資本預(yù)算中并不意味著自動批準所需要的支出。在過去的30年中，對于那些建立在貨幣時間價值基礎(chǔ)上的技術(shù)的應(yīng)用，特別是凈現(xiàn)值法的應(yīng)用急驟增加。它包含了凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率，同時能顯示出資本成本的不確定性所帶來的問題。在對項目評價過程中，要把每一項目歸入其相應(yīng)的風(fēng)險同級項目組。 估計資本成本如此復(fù)雜以致于企業(yè)不會對每一項目單獨進行估計，它們一般使用風(fēng)險同級項目組。對風(fēng)險的調(diào)整一定要反映預(yù)算項目的風(fēng)險而不是企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險。我們在權(quán)益和負債必要報酬率的基礎(chǔ)上提供了一個估計資本成本的方法。應(yīng)該避免為了一些 判斷性的因素去做特別的調(diào)整。在接下來的三章中，我們將詳細討論評價資本預(yù)算項目的整個過程。因此，項目的資本成本對所有企業(yè)都是一樣的。如果某企業(yè)接受了某一項目后能獲得比其他企業(yè)更高的現(xiàn)金流量，則這個項目就能為它增加更多的價值。資本成本并不是由企業(yè)來決定的，它是由預(yù)算項目的風(fēng)險決定的。企業(yè)使用等級審查制度并賦予不同級別不同的權(quán)限來對預(yù)算項目進行篩選?？?營業(yè)杠桿可選擇情況下的資本成本因為營業(yè)風(fēng)險影響預(yù)算項目的貝他系數(shù)，所以我們己給出的估計方法中還必須再包括一個條件，即如果各個潛在的生產(chǎn)方法的營業(yè)風(fēng)險存在重大不同，則選擇有代表性的企業(yè)組成樣本時，必須僅限于在資產(chǎn)及生產(chǎn)方法方面與所提出的項目大致相同的企業(yè)。這種影響與財務(wù)杠桿對re影響相似――營業(yè)杠桿增大會使223。但是對于那些企業(yè)可以選擇營業(yè)杠桿的項目，營業(yè)杠桿是如何影響項目的貝他系數(shù)及資本成本的呢? 與財務(wù)杠桿不同，營業(yè)杠桿是通過影響223?，F(xiàn)在讓我們來看看，當(dāng)企業(yè)預(yù)算項目與當(dāng)前經(jīng)營有很大不同時 (如企業(yè)進入一個毫無經(jīng)驗的領(lǐng)域或項目的風(fēng)險與公司平均水平差距很大時)，怎樣估計資本成本。為此，我們必須對資產(chǎn)的貝他系數(shù)進行調(diào)整。盡管對企業(yè)也是如此，但權(quán)益和負債在稅收方面是不同的。但是，現(xiàn)在我們要考慮債務(wù)的影響，債務(wù)也有它自身的貝他系數(shù)。企業(yè)在選擇了它的資產(chǎn)，繼而它的氏后，會選擇它的杠桿籌資方案，此方案會決定股票的貝他系數(shù)。 正如前面所述，企業(yè)可被視為資產(chǎn)的組合，因此，企業(yè)資產(chǎn)的貝他系數(shù)就是它的各項資產(chǎn)貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。投資者會對個人(私人，杠桿籌資做出選擇 (借入或貸出)，種選擇會使投資者的全部投資位于資本市場線上某一點，并且決定投資者在風(fēng)險一報酬率之間的平衡?？墒?，杠桿是如何影響貝他系數(shù)的呢? 投資者的風(fēng)險投資組合以及市場投資組合均是由股票構(gòu)成的。原則上講，在完善的資本市場環(huán)境中，這部分債務(wù)的報酬率一定是無風(fēng)險資產(chǎn)的必要報酬率。我們已經(jīng)學(xué)過，一個100%權(quán)益籌資的企業(yè)是沒有違約的機會的。而全部權(quán)益籌資的企業(yè)因為所有收入均為應(yīng)稅的，所以將交納企業(yè)所得稅。因為風(fēng)險相同，其報酬率也應(yīng)該相同。杠桿的變化是會改變項目的風(fēng)險在債權(quán)人及股東之間的分配的?？?杠桿對資本成本的影響在完善的資本市場環(huán)境下，資本結(jié)構(gòu)(對杠桿的選擇)是一種純粹的風(fēng)險一報酬權(quán)衡過程，它不會影響企業(yè)價值?？?子公司 企業(yè)無論何時分成幾個獨立的單位，只要每個單位對其籌資負有限責(zé)任，那么每個單位的資本結(jié)構(gòu)就成為資本成本的相關(guān)因素。技術(shù)上的某些問題會迫使企業(yè)使用一些固定費用或變動費用占較大比例的生產(chǎn)工藝 (有些產(chǎn)品只有一種生產(chǎn)方法。比較而言，企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險就不那么容易控制了。 營業(yè)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的另一個不同是，企業(yè)對兩種風(fēng)險的控制程度不同。這就是企業(yè)的分散經(jīng)營所帶來的影響。 當(dāng)一個項目失敗后，企業(yè)仍有義務(wù)從其他項目的收入中償還債務(wù)。 因為財務(wù)杠桿決定財務(wù)風(fēng)險，所以對財務(wù)風(fēng)險的影響進行調(diào)整的行為一定發(fā)生在那些有財務(wù)債務(wù)的單位中。當(dāng)然，這樣的企業(yè)可能破產(chǎn)，股東很可能會失去所有投資，但由于沒有損失能夠施加在股東以外的人身上，也就沒有財富發(fā)生轉(zhuǎn)移。 如果企業(yè)完全通過權(quán)益籌資，則它沒有財務(wù)風(fēng)險，因為企業(yè)沒有債權(quán)人，不欠任何人錢，它的風(fēng)險全部是營業(yè)風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險與營業(yè)風(fēng)險正相反，它不是由單項資產(chǎn)而是由企業(yè)整體決定的。 財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險是由其資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)的特性來決定的。項目的資本成本主要通過市場利率得到。但這樣做也有其局限性:有時，手續(xù)費會超過使用此方法取得的利益。從理論上講，企業(yè)可通過在資本市場上報價來確定項目的資木成本。同樣，債權(quán)人的必要報酬也依賴于杠桿的大小，但后者看上去不如前者明顯，因為，只要不違約，債權(quán)人的必要報酬率就是無風(fēng)險報酬率。原始成本的比例是不相關(guān)的，考慮它們就等于忽略了項目的凈現(xiàn)值。我們用「代表整個投資價值中債務(wù)籌資的比率。
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