【正文】 應(yīng)收項目大部分是無息的，將其列人經(jīng)營資產(chǎn)。與總資產(chǎn)相比，它不包括沒有被用于生產(chǎn)經(jīng)營活動的金融資產(chǎn)。二、改進的財務(wù)分析體系（一）改進的財務(wù)分析體系的主要概念1．資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債 凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)與傳統(tǒng)分析體系相比，主要的區(qū)別是：（1）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。無息負(fù)債沒有固定成本，本來就沒有杠桿作用，將其計入財務(wù)杠桿，會歪曲杠桿的實際作用。此外。負(fù)債的成本（利息支出）僅僅是有息負(fù)債的成本。3．沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。與此相適應(yīng)，金融費用也應(yīng)從經(jīng)營收益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營收益匹配。從財務(wù)管理的基本理念看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動的剩余，是尚未投入實際經(jīng)營活動的資產(chǎn)?；I資活動沒有產(chǎn)生凈利潤，而是支出凈費用。傳統(tǒng)財務(wù)分析體系沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動。因此，需要計量股東和有息負(fù)債債權(quán)人投入的資本，并且計量這些資本產(chǎn)生的收益，兩者相除才是合乎邏輯的資產(chǎn)報酬率，才能準(zhǔn)確反映企業(yè)的基礎(chǔ)盈利能力。為公司提供資產(chǎn)的人包括股東、有息負(fù)債的債權(quán)人和無息負(fù)債的債權(quán)人，后者不要求分享收益。由于總資產(chǎn)凈利率的“投入與產(chǎn)出”不匹配，該指標(biāo)不能反映實際的回報率。首先被質(zhì)疑的是資產(chǎn)利潤率的計算公式。（四）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的局限性傳統(tǒng)財務(wù)分析體系雖然被廣泛使用，但是也存在某些局限性。在分解之后進入下一層次的分析，分別考察銷售利潤率、資產(chǎn)利潤率和財務(wù)杠桿的變動原因。不利因素超過有利因素，％。利用連環(huán)替代法可以定量分析它們對權(quán)益凈利率變動的影響程度：（1）銷售凈利率變動的影響：按本年銷售凈利率計算的上年權(quán)益凈利率=％16964=％銷售凈利率變動的影響=％％=％（2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響：按本年銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算的上年權(quán)益凈利率=％15=％資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響=％％=％（3）財務(wù)杠桿變動的影響：財務(wù)杠桿變動的影響=％％=％通過分析可知，最重要的不利因素是銷售凈利率降低，％；其次是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，％。權(quán)益凈利率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)％=％15％=％16964權(quán)益凈利率變動=％與上年相比，股東的報酬率降低了，公司整體業(yè)績不如上年。下面以ABC公司權(quán)益凈利率的比較和分解為例，說明其一般方法。通過與上年比較可以識別變動的趨勢，通過同業(yè)的比較可以識別存在的差距。企業(yè)必須使其經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策相匹配。因此，我們實際看到的是，經(jīng)營風(fēng)險低的企業(yè)可以得到較多的貸款，其財務(wù)杠桿較高；經(jīng)營風(fēng)險高的企業(yè)，只能得到較少的貸款，其財務(wù)杠桿較低。為了穩(wěn)定現(xiàn)金流量，企業(yè)的一種選擇是降低價格以減少競爭，另一種選擇是增加營運資本以防止現(xiàn)金流中斷，這都會導(dǎo)致資產(chǎn)利潤率下降。但是，貸款提供者不一定會同意這種做法。這種現(xiàn)象也不是偶然的。如何配置財務(wù)杠桿是企業(yè)最重要的財務(wù)政策，本書還要專門討論這個問題。分解出來的財務(wù)杠桿可以反映企業(yè)的財務(wù)政策。真正重要的，是兩者共同作用而得到的資產(chǎn)利潤率。采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)”還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)”的方針，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。與此相反，為了加快周轉(zhuǎn)，就要降低價格，引起銷售凈利率下降。這種現(xiàn)象不是偶然的。一些企業(yè)銷售凈利率較高，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些企業(yè)與之相反，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高而銷售凈利率較低。通過對差異的比較，可以觀察本企業(yè)與其他企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策有什么不同。第一層次的分解，是把權(quán)益凈利率分解為銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。各項財務(wù)比率，在每個層次上與本企業(yè)歷史或同業(yè)的財務(wù)比率比較，比較之后向下一級分解。其中，“銷售凈利率”是利潤表的概括，“銷售收入”在利潤表的第一行，“凈利潤”在利潤表的最后一行，兩者相除可以概括全部經(jīng)營成果；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映最基本的財務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”把利潤表的和資產(chǎn)負(fù)債的聯(lián)系起來，使權(quán)益凈利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動的業(yè)績。權(quán)益凈利率不僅有很好的可比性，而且有很強的綜合性。如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常高于其他企業(yè)，就會引來競爭者，迫使該企業(yè)的權(quán)益凈利率回到平均水平。（一）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的核心比率權(quán)益凈利率是分析體系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較。ABC公司本年股東的回報率減少了，總體上看不如上一年。880）100％=％權(quán)益凈利率的分母是股東的投入，分子是股東的所得。股東權(quán)益）100％根據(jù)ABC公司財務(wù)報表的數(shù)據(jù)：本年權(quán)益凈利率=（136247。（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率是凈利潤與股東權(quán)益的比率，它反映l元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業(yè)的總體盈利能力。銷售利潤率變動影響=銷售利潤率變動上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =％ =％資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動影響=本年銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)變動 =％（） =％合計=％％=％由于銷售凈利率降低，％；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，使資產(chǎn)利潤率下降0．8903％。其原因是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都降低了。有關(guān)資產(chǎn)利潤率因素分解的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備，如表2—9所示。2．資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動因素影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。凡是財務(wù)比率的分子和分母，一個是期間流量數(shù)據(jù)，另一個是期末存量數(shù)據(jù)，在確定存量數(shù)據(jù)時都會遇到類似問題。公式中的“總資產(chǎn)”的計量有三種選擇：（1）使用年末總資產(chǎn)。此外，財務(wù)杠桿的提高有諸多限制，企業(yè)經(jīng)常處于財務(wù)杠桿不可能再提高的臨界狀態(tài)。l 680）100％=％變動=％％=％資產(chǎn)利潤率是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵?？傎Y產(chǎn)）100％根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年資產(chǎn)利潤率=（136247。（二）資產(chǎn)利潤率1．資產(chǎn)利潤率及其計算資產(chǎn)利潤率是指凈利潤與總資產(chǎn)的比率，它反映公司從l元受托資產(chǎn)（不管資金來源）中得到的凈利潤。通常，銷售費用和管理費用的公開披露信息十分有限，外部分析人很難將其深入下去。應(yīng)結(jié)合市場競爭和公司資源的情況，分析是否可以擴大數(shù)碼產(chǎn)品和軟件產(chǎn)品的產(chǎn)銷規(guī)模，以及音響產(chǎn)品能否更新?lián)Q代。軟件類產(chǎn)品毛利率基本持平，銷售額略有增長，其毛利約占公司的一半。ABC公司的報表附注顯示的分產(chǎn)品的毛利資料，如表2—8所示。需要依靠財務(wù)報表附注提供的資料，以及其他可以收集到的資料。需要深入到各項目的內(nèi)部進一步分析。進一步的分析應(yīng)重點關(guān)注金額變動和結(jié)構(gòu)百分比變動較大的項目，如ABC公司的銷售成本和營業(yè)外收入。（2）結(jié)構(gòu)比率分析：％。影響較大的不利因素是：銷售成本增加l41萬元和營業(yè)外收入減少27萬元。它排除了規(guī)模差異的影響，提高了數(shù)據(jù)的可比性。其中“本年結(jié)構(gòu)”和“上年結(jié)構(gòu)”，是各項目除以銷售收入得出的百分比，“百分比變動”是指“本年結(jié)構(gòu)”百分比與“上年結(jié)構(gòu)”百分比的差額。是由利潤表的各個項目金額變動引起的。通常，在“利潤”前面沒有加任何定語，就是指“凈利潤”；某個利潤率，如果前面沒有指明計算比率使用的分母，則是指以銷售收入為分母。該比率越大則企業(yè)的盈利能力越強。2 850）100％=％變動=％％=％“銷售收入”是利潤表的第一行數(shù)字，“凈利潤”是利潤表的最后一行數(shù)字，兩者相除可以概括企業(yè)的全部經(jīng)營成果。銷售收入）100％根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年銷售利潤率=（136247。其中。根據(jù)資產(chǎn)與收入比分析：。各項目對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)變動的影響，可以從表2—6中看出來。因為各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)之和不等于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，不便于分析各項目變動對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響。表2—6列示了ABC公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動，以及影響其變動的各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率變動。2．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素總資產(chǎn)是由各項資產(chǎn)組成的，在銷售收入既定的條件下，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素是各項資產(chǎn)。銷售收入=1／總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比表示l元收入需要的總資產(chǎn)投資。時間越短，總資產(chǎn)的使用效率越高，盈利性越好。（銷售收入／總資產(chǎn)）=365247。以時間長度表示的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，稱為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)。產(chǎn)生的銷售額越多，說明資產(chǎn)的使用和管理效率越高?？傎Y產(chǎn)例如：ABC公司本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=3 000/2 000=（次）在銷售利潤率不變的條件下，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，形成的利潤越多，所以它可以反映盈利能力。1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)表示總資產(chǎn)在一年中周轉(zhuǎn)的次數(shù)。（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。（2 850/1 070）=137（天）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映非流動資產(chǎn)的管理效率。銷售收入根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。非流動資產(chǎn)） =365247。非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。通常，流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨占絕大部分，因此它們的周轉(zhuǎn)狀況對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)具有決定性影響。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)表明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)一次所需要的時間，也就是期末流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金平均所需要的時問。（3000/700）=（天）上年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動資產(chǎn)與收入比=流動資產(chǎn)247。（銷售收入247。（三）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與流動資產(chǎn)的比值，也有三種計量方式，其計算公式為：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入247。此時，總的存貨金額可能并沒有顯著變動，甚至尚未引起存貨周轉(zhuǎn)率的顯著變化。正常的情況下，它們之間存在某種比例關(guān)系。4．應(yīng)關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)下降不是什么好事，并非資產(chǎn)管理的改善。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，沒有什么不好。但是，當(dāng)企業(yè)接受一個大的訂單時，先要增加采購，然后依次推動存貨和應(yīng)收賬款增加，最后才引起收入上升。3．應(yīng)注意應(yīng)付款項、存貨和應(yīng)收賬款（或銷售）之間的關(guān)系。ll9=（次）本年存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù)成本率=％=（次）2．存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好。依ABC公司的數(shù)據(jù)，兩種計算方法可以轉(zhuǎn)換如下：本年存貨（成本）周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售成本247。如果是為了評估存貨管理的業(yè)績，應(yīng)當(dāng)使用“銷售成本”計算存貨周轉(zhuǎn)率，使其分子和分母保持口徑一致。在短期償債能力分析中，為了評估資產(chǎn)的變現(xiàn)能力需要計量存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的數(shù)量和時間，應(yīng)采用“銷售收入”。（3 000／ll9）=（天）上年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。存貨）存貨與收入比=存貨247。存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是銷售收入與存貨的比值。如果一個企業(yè)應(yīng)收賬款日益增加，而銷售和現(xiàn)金日益減少，則可能是銷售出了比較嚴(yán)重的問題，促使放寬信用政策，甚至隨意發(fā)貨，而現(xiàn)金收不回來。應(yīng)收賬款的起點是銷售，終點是現(xiàn)金。信用政策的評價涉及多種因素，不能僅僅考慮周轉(zhuǎn)天數(shù)的縮短。前者的收款業(yè)績優(yōu)于后者，盡管其周轉(zhuǎn)天數(shù)較多。收現(xiàn)時間的長短與企業(yè)的信用政策有關(guān)。5．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是否越少越好。大部分應(yīng)收票據(jù)是銷售形成的。報表附注中應(yīng)披露應(yīng)收賬款減值的信息，可作為調(diào)整的依據(jù)。這種周轉(zhuǎn)天數(shù)的減少不是好的業(yè)績，反而說明應(yīng)收賬款管理欠佳。統(tǒng)一財務(wù)報表上列示的應(yīng)收賬款是已經(jīng)提取減值準(zhǔn)備后的凈額，而銷售收入并沒有相應(yīng)減少。在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用于業(yè)績評價時，最好使用多個時點的平均數(shù)，以減少這些因素的影響。2．應(yīng)收賬款年末余額的可靠性問題。只要現(xiàn)金銷售與賒銷的比例是穩(wěn)定的，不妨礙與上期數(shù)據(jù)的可比性，只是一貫高估了周轉(zhuǎn)次數(shù)。但是，外部分析人無法取得賒銷的數(shù)據(jù)，只好直接使用銷售收收入計算。從理論上說應(yīng)收賬款是賒銷引起的，其對應(yīng)的流量是賒銷額，而非全部銷售收入。應(yīng)收賬款與收入比，可以表明l元銷售收入需要的應(yīng)收賬款投資。（2 850／199）=（天）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，表明應(yīng)收賬款一年中周轉(zhuǎn)的次數(shù)，或者說明l元應(yīng)收賬款投資支持的銷售收入。銷售收入根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。它有三種表示形式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款與收入比。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運資本周轉(zhuǎn)率等。3．未決訴訟未決訴訟一旦判決敗訴，便會影響企業(yè)的償債能力，因此在評價企業(yè)長期償債能力時要考慮其潛在影響。有的涉及企業(yè)的流動負(fù)債。因此，如果企業(yè)經(jīng)常發(fā)生經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，應(yīng)考慮租賃費用對償債能力的影響。融資租賃形成的負(fù)債大多會反映于資產(chǎn)負(fù)債表，而經(jīng)營租賃則沒有反映于資產(chǎn)負(fù)債表。1．長期租賃當(dāng)企業(yè)急需某種設(shè)備或廠房而又缺乏足夠的資金時，可以通過租賃的方式解決。比率越高，承擔(dān)債務(wù)總額的能力越強。也可以使用期末數(shù)。債務(wù)總額）100％根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年經(jīng)營現(xiàn)金流量與期末債務(wù)比=（323247。3．現(xiàn)金流量債務(wù)比現(xiàn)金流量與債務(wù)比，是指經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與債務(wù)總額的比率。ll0=現(xiàn)金基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)表明，l元的利息費用有多少倍的經(jīng)營現(xiàn)金流量作保障。其計算公式如下：現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量247。利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多。如果利息保障倍數(shù)小于l，表明自身產(chǎn)生的經(jīng)營收益不能支持現(xiàn)有的債務(wù)規(guī)模。如果利息支付尚且缺乏保障，歸還本金就很難指望。如果企業(yè)一直保持按時付息的信譽，則長期負(fù)債可以延續(xù)，舉借新債也比較容易。長期債務(wù)不需要每年還本，卻需要每年付息。110=上年利息保障倍數(shù) =（160+96+75）247。利息費用 =（凈利潤+利息費用+所得稅費用）247。（二）總債務(wù)流量比率利息保障倍數(shù)是指息稅前利潤為利息費用的倍數(shù)。（580+880）] 100%=40%長期資本負(fù)債率反映企業(yè)長期資本的結(jié)構(gòu)。（非流動負(fù)債+股東權(quán)益）]100%根據(jù)ABC公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)：本年長期資本負(fù)債率=[740247。財務(wù)杠桿表明債務(wù)的多少，與償債能力有關(guān)，并且可以表明權(quán)益凈利率的風(fēng)險，也與盈利能力有關(guān)。權(quán)益乘數(shù)表明1元股東權(quán)益擁有的總資產(chǎn)。股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資