【正文】 反對孤立地看問題。5．要定量分析與定性分析結合。（一）財務報表分析的局限性1．財務報表本身的局限性財務報表是公司會計系統的產物。會計環(huán)境的缺陷會導致會計系統的缺陷，使之不能反映公司的實際狀況。公司會計戰(zhàn)略包括決定會計政策的選擇、會計估計的選擇、補充披露的選擇以及報告具體格式的選擇。雖然財務報表附注對會計政策的選擇有一定的表述，但報表使用人未必能完成可比性的調整工作。外部分析人員很難認定是否存在虛假陳述，財務報表的可靠性問題主要依靠注冊會計師解決。外部的分析人員雖然不能認定是否存在虛假陳述，但是可以發(fā)現一些“危險信號”。要注意財務報告是否有遺漏，遺漏違背充分披露原則很可能是不想講真話引起的；要注意是否及時提供財務報告，不能及時提供報告暗示公司當局與注冊會計師存在分歧。（3）要注意大額的關聯方交易。（5）要注意異常的審計報告。同業(yè)的平均數只有一般性的指導作用，不一定有代表性，不是合理性的標志。趨勢分析以本公司歷史數據作比較基礎。實際與計劃的差異分析，以計劃預算做比較基礎。這些比率涉及企業(yè)經營管理的各個方面。為計算簡便，這些數據是假設的。對股東來說，不能及時償債可能導致企業(yè)破產，但是提高流動性必然降低盈利性，因此他們希望企業(yè)權衡收益和風險。股東更愿意拿債權人的錢去冒險，如果冒險成功，超額報酬全部歸股東，債權人只能得到固定的利息而不能分享冒險成功的額外收益。從他們自身的利益考慮，更傾向于維持較高的償債能力。（一）短期債務與可償債資產的存量比較企業(yè)短期債務的存量，是資產負債表中列示的各項流動負債年末余額。營運資本是指流動資產超過流動負債的部分，其計算公式如下：營運資本=流動資產流動負債根據ABC財務報表數據：本年營運資本=700300=400（萬元）上年營運資本=610220=390（萬元）計算營運資本使用的“流動資產”和“流動負債”，通?？梢灾苯尤∽再Y產負債表。企業(yè)必須保持流動資產大于流動負債，即保有一定數額的營運資本作為緩沖，以防止流動負債“穿透”流動資產。營運資本之所以能夠成為流動負債的“緩沖墊”，是因為它是長期資本用于流動資產的部分，不需要在一年內償還。則企業(yè)沒有任何償債壓力。ABC公司本年和上年營運資本的比較數據，如表2—5所示。從相對數來看，營運資本的配置比率為57％，償債能力比上年降低了?？梢?，由于營運資本政策改變使本年的短期償債能力降低了。因此，在實務中很少直接使用營運資本作為償債能力的指標。流動比率是全部流動資產與流動負債的比值。220=流動比率假設全部流動資產都可以用于償還短期債務，表明每l元流動負債有多少流動資產作為償債的保障。（157％）=流動比率是相對數，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合同業(yè)比較以及本企業(yè)不同歷史時期的比較。營業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動比率越低。最近幾十年，企業(yè)的經營方式和金融環(huán)境發(fā)生很大變化，流動比率有降低的趨勢，許多成功企業(yè)的流動比率都低于2。實際上，有些流動資產的賬面金額與變現金額有較大差異，如產成品等；經營性流動資產是企業(yè)持續(xù)經營所必需的，不能全部用于償債；經營性應付項目可以滾動存續(xù)，無需動用現金全部結清。其中的貨幣資金、交易性金融資產和各種應收、預付款項等，可以在較短時間內變現，稱之為速動資產。③一年內到期的非流動資產和其他流動資產的數額有偶然性，不代表正常的變現能力。300=上年速動比率=（25+12+1l+199+4+22）247。相反，一些應收賬款較多的企業(yè)，速動比率可能要大于l。（3）現金比率。現金資產與流動負債的比值稱為現金比率，其計算公式如下：現金比率=（貨幣資金+交易性金融資產）247。（二）短期債務與現金流量的比較短期債務的數額是償債需要的現金流量，經營活動產生的現金流量是可以償債的現金流量，兩者相除稱為現金流量比率。300=公式中的“經營現金流量”，通常使用現金流量表中的“經營活動產生的現金流量凈額”。現金流量比率表明每1元流動負債的經營現金流量保障程度。財務報表的使用人應盡可能了解這方面的信息，有利于做出正確的判斷。例如，儲備的土地、未開采的采礦權、目前出租的房產等，在企業(yè)發(fā)生周轉困難時，將其出售并不影響企業(yè)的持續(xù)經營。（一）總債務存量比率從長期來看，所有的債務都要償還。為了簡便，本章后面遇到類似情況，舉例時將使用資產負債表的期末數，它不如平均數更合理。2000）100％=52％上年資產負債率=（800247。資產負債率還代表企業(yè)的舉債能力。各類資產變現能力有顯著區(qū)別，房地產變現的價值損失小，專用設備則難以變現。股東權益（=1+產權比率=）產權比率表明1元股東權益借入的債務數額。長期資本負債率是指非流動負債占長期資本的百分比，其計算公式如下：長期資本負債率=[非流動負債247。由于流動負債的數額經常變化，資本結構管理大多使用長期資本結構。利息費用根據ABC公司的財務報表數據：本年利息保障倍數 =（136+110+64）247。利息保障倍數表明l元債務利息有多少倍的息稅前收益作保障，它可以反映債務政策的風險大小。因此，利息保障倍數可以反映長期償債能力。2．現金流量利息保障倍數現金流量基礎的利息保障倍數，是指經營現金流量為利息費用的倍數。它比收益基礎的利息保障倍數更可靠，因為實際用以支付利息的是現金，而不是收益。l040）100％=31％公式中的“債務總額”，一般情況下使用年末和年初的加權平均數，為了簡便。（三）影響長期償債能力的其他因素上述衡量長期償債能力的財務比率是根據財務報表數據計算的，還有一些表外因素影響企業(yè)的長期償債能力，必須引起足夠的重視。當企業(yè)的經營租賃量比較大、期限比較長或具有經常性時，就形成了一種長期性籌資，這種長期性籌資，到期時必須支付租金，會對企業(yè)的償債能力產生影響。在分析企業(yè)長期償債能力時，應根據有關資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題。（一）應收賬款周轉率應收賬款周轉率是應收賬款與銷售收入的比率。（銷售收入／應收賬款）應收賬款與收入比=應收賬款247。應收賬款周轉天數，也稱為應收賬款的收現期，表明從銷售開始到回收現金平均需要的天數。因此，計算時應使用賒銷額取代銷售收入。問題是與其他企業(yè)比較時，不知道可比企業(yè)的賒銷比例，也就無從知道應收賬款是否可比。3．應收賬款的減值準備問題。如果減值準備的數額較大，就應進行調整，使用未提取壞賬準備的應收賬款計算周轉天數。只不過是應收賬款的另一種形式，應將其納入應收賬款周轉天數的計算，稱為“應收賬款及應收票據周轉天數”。例如，甲企業(yè)的應收賬款周轉天數是l8天，信用期是20天；乙企業(yè)的應收賬款周轉天是l5天信用期是l0天。6．應收賬款分析應與銷售額分析、現金分析聯系起來?？傊?，應當深入到應收賬款的內部，并且要注意應收賬款與其他問題的聯系，才能正確評價應收賬款周轉率。（銷售收入247。（2 850／326）=（天）在計算和使用存貨周轉率時，應注意以下問題：1．計算存貨周轉率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉額，要看分析的目的。實際上，兩種周轉率的差額是毛利引起的，用哪一個計算都能達到分析目的。存貨過多會浪費資金，存貨過少不能滿足流轉需要，在特定的生產經營條件下存在一個最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。因此，在該訂單沒有實現銷售以前，先表現為存貨等周轉天數增加。因此，任何財務分析都以認識經營活動的本來面目為目的，不可根據數據的高低作簡單結論。如果產成品大量增加，其他項目減少，很可能是銷售不暢，放慢了生產節(jié)奏。流動資產流動資產周轉天數=365247。銷售收入根據ABC公司的財務報表數據：本年流動資產周轉天數=365247。流動資產與收入比，表明l元收入所需要的流動資產投資。（銷售收入247。（3 000/1 300）=（天）上年非流動資產周轉天數=365247。它有三種表示方式：總資產周轉次數、總資產周轉天數、總資產與收入比。它也可以理解為l元資產投資所產生的銷售額。其計算公式為：總資產周轉天數=365247?？傎Y產周轉次數的倒數，稱為“總資產與收入比”：總資產與收入比=總資產247。通過驅動因素的分析，可以了解總資產周轉率變動是由哪些資產項目引起的，以及影響較大的因素，為進一步分析指出方向。根據周轉天數分析：。增加的原因，可以從表2—6中各項目變動中看出來。3 000）100％=％上年銷售利潤率=（160247。銷售利潤率又被稱為“銷售凈利率”或簡稱“利潤率”。表2—7列示了ABC公司利潤表各項目的金額變動和結構變動數據。表27 利潤表結構百分比變動 單位：萬元項 目本年金額上年金額變動金額本年結構（%）上年結構（%）百分比變動（%）一、營業(yè)收入3 0002 850150 減：營業(yè)成本2 6442 503141 營業(yè)稅金及附加28280 銷售費用22202 管理費Ⅲ46406 財務費用11O9614 資產減值損失000 加：公允價值變動收益O0O 投資收益6O6二、營業(yè)利潤 1561637 加：營業(yè)外收入457227 減：營業(yè)外支出101三、利潤總額20023535 減：所得稅費用6475ll 四、凈利潤13616024（1）金額變動分析：本年凈利潤減少24萬元。影響較大的不利因素是：％，％。此時。表28 單位：萬元產品類別營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)毛利毛利率（%）本期數上期數本期數上期數本期數上期數本期數上期數音響類產品1 5891 8811 8821 96429383軟件類產品508475312295196180數碼類產品903494450244453250合計3 0002 850 2 644 2 503356347 通過表2—8和其他背景資料可知：音響類產品是該公司的傳統產品，目前仍占銷售收入的大部分，其毛利率是負值，已失去繼續(xù)產銷的經濟價值。如果均無可能，音響類產品的虧損可能繼續(xù)增加，而數碼產品的高毛利可能引來競爭者，預期盈利能力還可能進一步下降。其計算公式為：資產利潤率=（凈利潤247。雖然股東的報酬由資產利潤率和財務杠桿共同決定，但提高財務杠桿會同時增加企業(yè)風險，往往并不增加企業(yè)價值。其缺點是年內變化大時不具有代表性；（2）使用年末與年初平均數，季節(jié)性企業(yè)的期末數較低，代表性也不理想；（3）使用l2個月末的平均數，外部分析人的數據來源有問題，也比較麻煩。資產利潤率== =銷售利潤率總資產周轉次數總資產周轉次數是l元資產創(chuàng)造的銷售收入，銷售利潤率是1元銷售收入創(chuàng)造的利潤，兩者共同決定了資產利潤率即l元資產創(chuàng)造的利潤。哪一個原因更重要呢？可以使用連環(huán)替代法進行定量分析。權益凈利率=（凈利潤247。對于股權投資人來說，具有非常好的綜合性，概括了企業(yè)的全部經營業(yè)績和財務業(yè)績。由于資本具有逐利性，總是流向投資報酬率高的行業(yè)和企業(yè)，使得各企業(yè)的權益凈利率趨于接近。為了提高股東權益凈利率，管理者有三個可以使用的杠桿：權益凈利率= =銷售凈利率總資產周轉率權益乘數無論提高其中的哪一個比率，權益凈利率都會提升。逐級向下分解，逐步覆蓋企業(yè)經營活動的每一個環(huán)節(jié)，可以實現系統、全面評價企業(yè)經營成果和財務狀況的目的。分解出來的銷售利潤率和總資產周轉率，可以反映企業(yè)的經營戰(zhàn)略。為了提高銷售利潤率，就是要增加產品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉率權益凈利率%資產利潤率%權益乘數資產2000負債1040非流動負債740流動負債300資產周轉率資產2000銷售收入3000非流動資產1300流動資產700貨幣資金56應收帳款398存貨119其他127銷售凈利率%成本費用2864凈利潤136銷售收入3000期間費用206營業(yè)外收支44銷售成本2644其他損益6所得稅費用64圖2—1傳統財務分析體系的基本框架的下降。正因為如此，僅從銷售凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與資產周轉率聯系起來可以考察企業(yè)經營戰(zhàn)略。在資產利潤率不變的情況下，提高財務杠桿可以提高權益凈利率，但同時也會增加財務風險。可以設想，為了提高權益凈利率，企業(yè)傾向于盡可能提高財務杠桿。這就是說，為了提高流動性，只能降低盈利性。（三）財務比率的比較和分解該分析體系要求，在每一個層次上進行財務比率的比較和分解。權益凈利率的比較對象，可以是其他企業(yè)的同期數據，也可以是本企業(yè)的歷史數據，這里僅以本企業(yè)的本年與上年的比較為例。有利的因素是權益乘數提高，％。本章第二節(jié)，對此做過說明，不再贅述?？傎Y產是全部資產提供者享有的權利，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不匹配。要求分享收益的是股東、有息負債的債權人。對于多數企業(yè)來說金融活動是凈籌資，它們從金融市場上主要是籌資，而不是投資。應將其從經營資產中剔除。既然要把金融（籌資）活動分離出來單獨考察，就會涉及單獨計量籌資活動的成本。區(qū)分有息負債與無息負債后，有息負債與股東權益相除，可以得到更符合實際的財務杠桿。經營資產是指用于生產經營活動的資產。區(qū)分經營資