【正文】 反對孤立地看問題。5．要定量分析與定性分析結(jié)合。（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性1．財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性財(cái)務(wù)報(bào)表是公司會(huì)計(jì)系統(tǒng)的產(chǎn)物。會(huì)計(jì)環(huán)境的缺陷會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)系統(tǒng)的缺陷，使之不能反映公司的實(shí)際狀況。公司會(huì)計(jì)戰(zhàn)略包括決定會(huì)計(jì)政策的選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇、補(bǔ)充披露的選擇以及報(bào)告具體格式的選擇。雖然財(cái)務(wù)報(bào)表附注對會(huì)計(jì)政策的選擇有一定的表述，但報(bào)表使用人未必能完成可比性的調(diào)整工作。外部分析人員很難認(rèn)定是否存在虛假陳述，財(cái)務(wù)報(bào)表的可靠性問題主要依靠注冊會(huì)計(jì)師解決。外部的分析人員雖然不能認(rèn)定是否存在虛假陳述，但是可以發(fā)現(xiàn)一些“危險(xiǎn)信號”。要注意財(cái)務(wù)報(bào)告是否有遺漏，遺漏違背充分披露原則很可能是不想講真話引起的；要注意是否及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)告，不能及時(shí)提供報(bào)告暗示公司當(dāng)局與注冊會(huì)計(jì)師存在分歧。（3）要注意大額的關(guān)聯(lián)方交易。（5）要注意異常的審計(jì)報(bào)告。同業(yè)的平均數(shù)只有一般性的指導(dǎo)作用，不一定有代表性，不是合理性的標(biāo)志。趨勢分析以本公司歷史數(shù)據(jù)作比較基礎(chǔ)。實(shí)際與計(jì)劃的差異分析，以計(jì)劃預(yù)算做比較基礎(chǔ)。這些比率涉及企業(yè)經(jīng)營管理的各個(gè)方面。為計(jì)算簡便，這些數(shù)據(jù)是假設(shè)的。對股東來說，不能及時(shí)償債可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，但是提高流動(dòng)性必然降低盈利性，因此他們希望企業(yè)權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)。股東更愿意拿債權(quán)人的錢去冒險(xiǎn)，如果冒險(xiǎn)成功，超額報(bào)酬全部歸股東，債權(quán)人只能得到固定的利息而不能分享冒險(xiǎn)成功的額外收益。從他們自身的利益考慮，更傾向于維持較高的償債能力。（一）短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較企業(yè)短期債務(wù)的存量，是資產(chǎn)負(fù)債表中列示的各項(xiàng)流動(dòng)負(fù)債年末余額。營運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)超過流動(dòng)負(fù)債的部分，其計(jì)算公式如下：營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債根據(jù)ABC財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年?duì)I運(yùn)資本=700300=400（萬元）上年?duì)I運(yùn)資本=610220=390（萬元）計(jì)算營運(yùn)資本使用的“流動(dòng)資產(chǎn)”和“流動(dòng)負(fù)債”，通常可以直接取自資產(chǎn)負(fù)債表。企業(yè)必須保持流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，即保有一定數(shù)額的營運(yùn)資本作為緩沖，以防止流動(dòng)負(fù)債“穿透”流動(dòng)資產(chǎn)。營運(yùn)資本之所以能夠成為流動(dòng)負(fù)債的“緩沖墊”，是因?yàn)樗情L期資本用于流動(dòng)資產(chǎn)的部分，不需要在一年內(nèi)償還。則企業(yè)沒有任何償債壓力。ABC公司本年和上年?duì)I運(yùn)資本的比較數(shù)據(jù)，如表2—5所示。從相對數(shù)來看，營運(yùn)資本的配置比率為57％，償債能力比上年降低了?？梢?，由于營運(yùn)資本政策改變使本年的短期償債能力降低了。因此，在實(shí)務(wù)中很少直接使用營運(yùn)資本作為償債能力的指標(biāo)。流動(dòng)比率是全部流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。220=流動(dòng)比率假設(shè)全部流動(dòng)資產(chǎn)都可以用于償還短期債務(wù)，表明每l元流動(dòng)負(fù)債有多少流動(dòng)資產(chǎn)作為償債的保障。（157％）=流動(dòng)比率是相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的影響，更適合同業(yè)比較以及本企業(yè)不同歷史時(shí)期的比較。營業(yè)周期越短的行業(yè)，合理的流動(dòng)比率越低。最近幾十年，企業(yè)的經(jīng)營方式和金融環(huán)境發(fā)生很大變化，流動(dòng)比率有降低的趨勢，許多成功企業(yè)的流動(dòng)比率都低于2。實(shí)際上，有些流動(dòng)資產(chǎn)的賬面金額與變現(xiàn)金額有較大差異，如產(chǎn)成品等；經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所必需的，不能全部用于償債；經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目可以滾動(dòng)存續(xù)，無需動(dòng)用現(xiàn)金全部結(jié)清。其中的貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收、預(yù)付款項(xiàng)等，可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，稱之為速動(dòng)資產(chǎn)。③一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額有偶然性，不代表正常的變現(xiàn)能力。300=上年速動(dòng)比率=（25+12+1l+199+4+22）247。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速動(dòng)比率可能要大于l。（3）現(xiàn)金比率。現(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值稱為現(xiàn)金比率，其計(jì)算公式如下：現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）247。（二）短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較短期債務(wù)的數(shù)額是償債需要的現(xiàn)金流量，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是可以償債的現(xiàn)金流量，兩者相除稱為現(xiàn)金流量比率。300=公式中的“經(jīng)營現(xiàn)金流量”，通常使用現(xiàn)金流量表中的“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”?，F(xiàn)金流量比率表明每1元流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度。財(cái)務(wù)報(bào)表的使用人應(yīng)盡可能了解這方面的信息，有利于做出正確的判斷。例如，儲(chǔ)備的土地、未開采的采礦權(quán)、目前出租的房產(chǎn)等，在企業(yè)發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時(shí)，將其出售并不影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。（一）總債務(wù)存量比率從長期來看，所有的債務(wù)都要償還。為了簡便，本章后面遇到類似情況，舉例時(shí)將使用資產(chǎn)負(fù)債表的期末數(shù)，它不如平均數(shù)更合理。2000）100％=52％上年資產(chǎn)負(fù)債率=（800247。資產(chǎn)負(fù)債率還代表企業(yè)的舉債能力。各類資產(chǎn)變現(xiàn)能力有顯著區(qū)別，房地產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)值損失小，專用設(shè)備則難以變現(xiàn)。股東權(quán)益（=1+產(chǎn)權(quán)比率=）產(chǎn)權(quán)比率表明1元股東權(quán)益借入的債務(wù)數(shù)額。長期資本負(fù)債率是指非流動(dòng)負(fù)債占長期資本的百分比，其計(jì)算公式如下：長期資本負(fù)債率=[非流動(dòng)負(fù)債247。由于流動(dòng)負(fù)債的數(shù)額經(jīng)常變化，資本結(jié)構(gòu)管理大多使用長期資本結(jié)構(gòu)。利息費(fèi)用根據(jù)ABC公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年利息保障倍數(shù) =（136+110+64）247。利息保障倍數(shù)表明l元債務(wù)利息有多少倍的息稅前收益作保障，它可以反映債務(wù)政策的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，利息保障倍數(shù)可以反映長期償債能力。2．現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)，是指經(jīng)營現(xiàn)金流量為利息費(fèi)用的倍數(shù)。它比收益基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)更可靠，因?yàn)閷?shí)際用以支付利息的是現(xiàn)金，而不是收益。l040）100％=31％公式中的“債務(wù)總額”，一般情況下使用年末和年初的加權(quán)平均數(shù)，為了簡便。（三）影響長期償債能力的其他因素上述衡量長期償債能力的財(cái)務(wù)比率是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算的，還有一些表外因素影響企業(yè)的長期償債能力，必須引起足夠的重視。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營租賃量比較大、期限比較長或具有經(jīng)常性時(shí)，就形成了一種長期性籌資，這種長期性籌資，到期時(shí)必須支付租金，會(huì)對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生影響。在分析企業(yè)長期償債能力時(shí)，應(yīng)根據(jù)有關(guān)資料判斷擔(dān)保責(zé)任帶來的潛在長期負(fù)債問題。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是應(yīng)收賬款與銷售收入的比率。（銷售收入／應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款247。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也稱為應(yīng)收賬款的收現(xiàn)期，表明從銷售開始到回收現(xiàn)金平均需要的天數(shù)。因此，計(jì)算時(shí)應(yīng)使用賒銷額取代銷售收入。問題是與其他企業(yè)比較時(shí)，不知道可比企業(yè)的賒銷比例，也就無從知道應(yīng)收賬款是否可比。3．應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問題。如果減值準(zhǔn)備的數(shù)額較大，就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，使用未提取壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款計(jì)算周轉(zhuǎn)天數(shù)。只不過是應(yīng)收賬款的另一種形式，應(yīng)將其納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的計(jì)算，稱為“應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)”。例如，甲企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是l8天，信用期是20天；乙企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天是l5天信用期是l0天。6．應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來?？傊瑧?yīng)當(dāng)深入到應(yīng)收賬款的內(nèi)部，并且要注意應(yīng)收賬款與其他問題的聯(lián)系，才能正確評價(jià)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。（銷售收入247。（2 850／326）=（天）在計(jì)算和使用存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)注意以下問題：1．計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率時(shí)，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為周轉(zhuǎn)額，要看分析的目的。實(shí)際上，兩種周轉(zhuǎn)率的差額是毛利引起的，用哪一個(gè)計(jì)算都能達(dá)到分析目的。存貨過多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定的生產(chǎn)經(jīng)營條件下存在一個(gè)最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。因此，在該訂單沒有實(shí)現(xiàn)銷售以前，先表現(xiàn)為存貨等周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。因此，任何財(cái)務(wù)分析都以認(rèn)識經(jīng)營活動(dòng)的本來面目為目的，不可根據(jù)數(shù)據(jù)的高低作簡單結(jié)論。如果產(chǎn)成品大量增加，其他項(xiàng)目減少，很可能是銷售不暢，放慢了生產(chǎn)節(jié)奏。流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。銷售收入根據(jù)ABC公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)：本年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。流動(dòng)資產(chǎn)與收入比，表明l元收入所需要的流動(dòng)資產(chǎn)投資。（銷售收入247。（3 000/1 300）=（天）上年非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。它也可以理解為l元資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的銷售額。其計(jì)算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365247。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的倒數(shù)，稱為“總資產(chǎn)與收入比”：總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)247。通過驅(qū)動(dòng)因素的分析，可以了解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)是由哪些資產(chǎn)項(xiàng)目引起的，以及影響較大的因素，為進(jìn)一步分析指出方向。根據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：。增加的原因，可以從表2—6中各項(xiàng)目變動(dòng)中看出來。3 000）100％=％上年銷售利潤率=（160247。銷售利潤率又被稱為“銷售凈利率”或簡稱“利潤率”。表2—7列示了ABC公司利潤表各項(xiàng)目的金額變動(dòng)和結(jié)構(gòu)變動(dòng)數(shù)據(jù)。表27 利潤表結(jié)構(gòu)百分比變動(dòng) 單位：萬元項(xiàng) 目本年金額上年金額變動(dòng)金額本年結(jié)構(gòu)（%）上年結(jié)構(gòu)（%）百分比變動(dòng)（%）一、營業(yè)收入3 0002 850150 減：營業(yè)成本2 6442 503141 營業(yè)稅金及附加28280 銷售費(fèi)用22202 管理費(fèi)Ⅲ46406 財(cái)務(wù)費(fèi)用11O9614 資產(chǎn)減值損失000 加：公允價(jià)值變動(dòng)收益O0O 投資收益6O6二、營業(yè)利潤 1561637 加：營業(yè)外收入457227 減：營業(yè)外支出101三、利潤總額20023535 減：所得稅費(fèi)用6475ll 四、凈利潤13616024（1）金額變動(dòng)分析：本年凈利潤減少24萬元。影響較大的不利因素是：％，％。此時(shí)。表28 單位：萬元產(chǎn)品類別營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)毛利毛利率（%）本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)本期數(shù)上期數(shù)音響類產(chǎn)品1 5891 8811 8821 96429383軟件類產(chǎn)品508475312295196180數(shù)碼類產(chǎn)品903494450244453250合計(jì)3 0002 850 2 644 2 503356347 通過表2—8和其他背景資料可知：音響類產(chǎn)品是該公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品，目前仍占銷售收入的大部分，其毛利率是負(fù)值，已失去繼續(xù)產(chǎn)銷的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。如果均無可能，音響類產(chǎn)品的虧損可能繼續(xù)增加，而數(shù)碼產(chǎn)品的高毛利可能引來競爭者，預(yù)期盈利能力還可能進(jìn)一步下降。其計(jì)算公式為：資產(chǎn)利潤率=（凈利潤247。雖然股東的報(bào)酬由資產(chǎn)利潤率和財(cái)務(wù)杠桿共同決定，但提高財(cái)務(wù)杠桿會(huì)同時(shí)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，往往并不增加企業(yè)價(jià)值。其缺點(diǎn)是年內(nèi)變化大時(shí)不具有代表性；（2）使用年末與年初平均數(shù)，季節(jié)性企業(yè)的期末數(shù)較低，代表性也不理想；（3）使用l2個(gè)月末的平均數(shù)，外部分析人的數(shù)據(jù)來源有問題，也比較麻煩。資產(chǎn)利潤率== =銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)是l元資產(chǎn)創(chuàng)造的銷售收入，銷售利潤率是1元銷售收入創(chuàng)造的利潤，兩者共同決定了資產(chǎn)利潤率即l元資產(chǎn)創(chuàng)造的利潤。哪一個(gè)原因更重要呢？可以使用連環(huán)替代法進(jìn)行定量分析。權(quán)益凈利率=（凈利潤247。對于股權(quán)投資人來說，具有非常好的綜合性，概括了企業(yè)的全部經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)業(yè)績。由于資本具有逐利性，總是流向投資報(bào)酬率高的行業(yè)和企業(yè)，使得各企業(yè)的權(quán)益凈利率趨于接近。為了提高股東權(quán)益凈利率，管理者有三個(gè)可以使用的杠桿：權(quán)益凈利率= =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)無論提高其中的哪一個(gè)比率，權(quán)益凈利率都會(huì)提升。逐級向下分解，逐步覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)，可以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)、全面評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況的目的。分解出來的銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。為了提高銷售利潤率，就是要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率%資產(chǎn)利潤率%權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)2000負(fù)債1040非流動(dòng)負(fù)債740流動(dòng)負(fù)債300資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)2000銷售收入3000非流動(dòng)資產(chǎn)1300流動(dòng)資產(chǎn)700貨幣資金56應(yīng)收帳款398存貨119其他127銷售凈利率%成本費(fèi)用2864凈利潤136銷售收入3000期間費(fèi)用206營業(yè)外收支44銷售成本2644其他損益6所得稅費(fèi)用64圖2—1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的基本框架的下降。正因?yàn)槿绱耍瑑H從銷售凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來可以考察企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，提高財(cái)務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？梢栽O(shè)想，為了提高權(quán)益凈利率，企業(yè)傾向于盡可能提高財(cái)務(wù)杠桿。這就是說，為了提高流動(dòng)性，只能降低盈利性。（三）財(cái)務(wù)比率的比較和分解該分析體系要求，在每一個(gè)層次上進(jìn)行財(cái)務(wù)比率的比較和分解。權(quán)益凈利率的比較對象，可以是其他企業(yè)的同期數(shù)據(jù)，也可以是本企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，這里僅以本企業(yè)的本年與上年的比較為例。有利的因素是權(quán)益乘數(shù)提高，％。本章第二節(jié)，對此做過說明，不再贅述?？傎Y產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者享有的權(quán)利，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不匹配。要求分享收益的是股東、有息負(fù)債的債權(quán)人。對于多數(shù)企業(yè)來說金融活動(dòng)是凈籌資，它們從金融市場上主要是籌資，而不是投資。應(yīng)將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除。既然要把金融（籌資）活動(dòng)分離出來單獨(dú)考察，就會(huì)涉及單獨(dú)計(jì)量籌資活動(dòng)的成本。區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債后，有息負(fù)債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿。經(jīng)營資產(chǎn)是指用于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的資產(chǎn)。區(qū)分經(jīng)營資