【正文】 邱永紅 本文僅代表作者個(gè)人的觀點(diǎn)26 / 26。(2)前述在同一實(shí)際控制人控制之下不同主體之間轉(zhuǎn)讓上市公司股份行為完成后，受讓方或?qū)嶋H控制人仍應(yīng)當(dāng)按照誠(chéng)實(shí)信用原則忠實(shí)履行相關(guān)承諾義務(wù)，不得擅自變更、解除承諾義務(wù)?！　∩鲜泄静①?gòu)重組完成后，在同一實(shí)際控制人控制之下不同主體之間轉(zhuǎn)讓上市公司股份，是否可以豁免遵守上述規(guī)定? 《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》均未作明確規(guī)定。屬于下列情形之一的，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?一)特定對(duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人：(二)特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)。(三)經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過(guò)該公司已發(fā)行股份的30%，收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份，且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約……”。(三)本所認(rèn)定的其他情形”?！　⌒隆渡鲜幸?guī)則》第 ：“自發(fā)行人股票上市之日起一年后，出現(xiàn)下列情形之一的，經(jīng)控股股東或?qū)嶋H控制人申請(qǐng)并經(jīng)本所同意，可豁免遵守上述承諾：(一)轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控制。 [⑥]由此可見(jiàn)，在當(dāng)時(shí)的法律和規(guī)則框架下，IPO公司的控股股東和實(shí)際控制人所持股份在三年內(nèi)是不能轉(zhuǎn)讓的，也就是說(shuō)，在上述期限內(nèi)，對(duì)這些公司進(jìn)行并購(gòu)重組存在較大的困難和法律障礙。本條所指股份不包括在此期間新增的股份。因此，在當(dāng)前的上市公司并購(gòu)重組案例中，絕大多數(shù)必然會(huì)涉及到股份的協(xié)議轉(zhuǎn)讓問(wèn)題?！　『邶埥成鲜泄镜闹卮筚Y產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決，其主要原因就是因?yàn)橹亟M方案未有利于上市公司提高盈利能力、獨(dú)立性和完善公司治理結(jié)構(gòu)。(七)有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理結(jié)構(gòu)”?！　“不漳成鲜泄竞退拇成鲜泄镜闹卮筚Y產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決，其主要原因之一就是因?yàn)橹亟M方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的履約能力存在不確定性。　　由此可見(jiàn)，因適用收益現(xiàn)值法等估值方法而提供3年盈利預(yù)測(cè)的，重組方(交易對(duì)方)應(yīng)當(dāng)作出盈利預(yù)測(cè)的逐年現(xiàn)金補(bǔ)差安排，重組方還應(yīng)具備相應(yīng)的履約能力。　　重組方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的履約能力存在不確定性　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條規(guī)定：“資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專(zhuān)項(xiàng)審核意見(jiàn)。上市公司董事會(huì)或交易所認(rèn)為必要的，財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)采用同行業(yè)市盈率法等其他估值方法對(duì)預(yù)估(評(píng)估)結(jié)論進(jìn)行驗(yàn)證，出具意見(jiàn)，并予以披露。 [④]　　擬注入資產(chǎn)的評(píng)估方法不符合規(guī)定　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十八條規(guī)定：“重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估”。否則，方案可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)重組委否決?！　M注入的資產(chǎn)定價(jià)不公允(預(yù)估值或評(píng)估值過(guò)高)　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十條第(三)項(xiàng)規(guī)定：“上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：……(三)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)定價(jià)公允，不存在損害上市公司和股東合法權(quán)益的情形……”。2007年4月19日，ST圣方重大資產(chǎn)重組方案(擬注入河南省洛陽(yáng)市富川礦業(yè)資產(chǎn))已獲得證監(jiān)會(huì)重組委審核通過(guò)，2007年5月初，河南洛陽(yáng)龍溝鉬礦和天罡礦業(yè)向證監(jiān)會(huì)舉報(bào)，稱(chēng)圣方重組方案存在瑕疵，擬注入資產(chǎn)侵犯了第三方利益(龍溝鉬礦和天罡礦業(yè))。二是本次擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)中涉及的以劃撥用地出資問(wèn)題，不符合相關(guān)規(guī)定。　　寧夏某上市公司的重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因之一就是因?yàn)閿M注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵?！　∮纱丝梢?jiàn)，上市公司重大資產(chǎn)重組方案中，擬注入的資產(chǎn)必須權(quán)屬清晰，不存在法律上的瑕疵。上市公司擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為企業(yè)股權(quán)的，該企業(yè)應(yīng)當(dāng)不存在出資不實(shí)或者影響其合法存續(xù)的情況。　　(四)重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因分析　　我們對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》發(fā)布實(shí)施以來(lái)的部分被否案例進(jìn)行了認(rèn)真的研究，發(fā)現(xiàn)上市公司重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因有如下幾方面：　　擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十條第(四)項(xiàng)規(guī)定：“上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：……(四)重大資產(chǎn)重組所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過(guò)戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務(wù)處理合法……”。應(yīng)有較強(qiáng)的獲得土地的能力和豐富的公開(kāi)市場(chǎng)拿地并成功開(kāi)發(fā)項(xiàng)目盈利的經(jīng)驗(yàn)。(7)業(yè)務(wù)運(yùn)作規(guī)范，例如擬借殼資產(chǎn)各項(xiàng)目資本金達(dá)標(biāo)、重組方及借殼資產(chǎn)近3年取得土地過(guò)程中不存在違法違規(guī)行為、不存在違反國(guó)家或地方出臺(tái)的相關(guān)政策(包括行政管理開(kāi)發(fā)、金融、外資、物管及市場(chǎng)秩序等政策)以及拖欠稅費(fèi)行為等。(5)與擬借殼資產(chǎn)相關(guān)的商標(biāo)、品牌等獨(dú)立完整。(3)房地產(chǎn)專(zhuān)業(yè)管理人員的數(shù)量及素質(zhì)與公司擬開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的規(guī)模、類(lèi)型等相匹配?！　」局卫砗蜆I(yè)務(wù)規(guī)范性　　重組方及擬借殼資產(chǎn)應(yīng)滿足以下要求：(1)治理結(jié)構(gòu)規(guī)范(例如三會(huì)運(yùn)作高效，內(nèi)部控制制度嚴(yán)格且有效實(shí)施)。②擁有較為充沛的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，例如近3年不存在占用、拖欠施工開(kāi)發(fā)款項(xiàng)，拖欠銀行貸款，拖欠工人工資等行為，未出現(xiàn)因資金周轉(zhuǎn)困難導(dǎo)致部分項(xiàng)目超過(guò)土地出讓合同約定的動(dòng)工開(kāi)發(fā)日期滿一年以上的情況。①具有合理穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。②擁有保持和提升盈利能力的運(yùn)作水平及合理的運(yùn)營(yíng)模式?！　≈亟M方的盈利能力與財(cái)務(wù)狀況　　擬借殼主要資產(chǎn)應(yīng)滿足以下要求：　　(1)盈利能力?！　≈亟M方的歷史經(jīng)營(yíng)記錄標(biāo)準(zhǔn)　　通常要求重組方擁有至少5年以上開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，近5年已開(kāi)發(fā)完畢項(xiàng)目建筑面積累計(jì)40萬(wàn)平方米以上或銷(xiāo)售收入累計(jì)20億元以上。重組方資本和資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)能夠滿足日后發(fā)展需要，且具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。重組方應(yīng)具有二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)。重組方應(yīng)為全國(guó)性房地產(chǎn)企業(yè)或者省級(jí)區(qū)域性龍頭房地產(chǎn)企業(yè)(近3年某類(lèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)規(guī)模或近3年銷(xiāo)售收入居該區(qū)域同類(lèi)型開(kāi)發(fā)商前列)，有較強(qiáng)的品牌效應(yīng)和知名度。重組方應(yīng)遵循國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，例如所開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的類(lèi)型、戶型等符合有關(guān)政策要求。為了加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)通過(guò)重大資產(chǎn)重組借殼上市的監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者的權(quán)益，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了有關(guān)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)借殼上市的特殊審核標(biāo)準(zhǔn)?！　「鶕?jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，對(duì)于大股東及其關(guān)聯(lián)方以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行股份的情形，申請(qǐng)人須提供大股東及其他關(guān)聯(lián)方是否存在對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的非經(jīng)營(yíng)性資金占用的核查報(bào)告，提供本次交易是否會(huì)導(dǎo)致大股東及其關(guān)聯(lián)方對(duì)上市公司資金占用風(fēng)險(xiǎn)增加的說(shuō)明，如存在，須提出有針對(duì)性的解決措施，并請(qǐng)律師對(duì)此發(fā)表明確法律意見(jiàn)。2009年2月23日，第二次重大資產(chǎn)重組方案獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委通過(guò)。*ST方向便是一個(gè)典型的案例。但是，對(duì)于重大資產(chǎn)重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組程序的時(shí)間間隔問(wèn)題，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中并未做明確的規(guī)定。投票結(jié)果顯示，大股東三環(huán)集團(tuán)由于是關(guān)聯(lián)方回避表決，二股東武鋼集團(tuán)投了棄權(quán)票，%，未達(dá)到出席會(huì)議有表決權(quán)股份總數(shù)的2/3，因此，《關(guān)于終止向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)工作的議案》被否決?！　∪h(huán)股份(000883)案例便是一個(gè)典型的案例。然而，在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)擬終止執(zhí)行重大重組方案的，應(yīng)履行什么樣的程序，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中卻未曾涉及?！　」蓶|大會(huì)決議有效期內(nèi)終止執(zhí)行重大重組方案的程序問(wèn)題　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第二十二條對(duì)股東大會(huì)審議重大資產(chǎn)重組方案應(yīng)該履行的程序做了明確規(guī)定：“上市公司股東大會(huì)就重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)作出決議，必須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)?！　「鶕?jù)《通知》的規(guī)定，如果重組方提出切實(shí)可行的重組方案，在經(jīng)營(yíng)管理等方面將發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，即“脫胎換骨，更名改姓”，重組完成有助于減輕或消除違法違規(guī)行為造成的不良后果，在立案調(diào)查期間，并購(gòu)重組可以同時(shí)進(jìn)行。對(duì)于這部分上市公司能不能進(jìn)入重大資產(chǎn)重組