券商的權(quán)證投資策略與風險管理問題研究(參考版)
2025-03-27 12:46本頁面
【正文】 參考文獻申銀萬國研究所: 權(quán)證發(fā)行與轉(zhuǎn)債分拆—券商未來新業(yè)務(wù)發(fā)展，2005年10月曾影華：權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制及其影響，江南金融研究所，2005 年 11 月28 日：投資學精要，中國人民大學出版社，北京大學出版社，2003年3月第4版：期權(quán)期貨入門，中國人民大學出版社，2004年1月第3版11 / 11。在權(quán)證投資策略上，應(yīng)根據(jù)標的股票的價格趨勢和變化時機的預測與判斷，靈活地采取相應(yīng)的投資策略，并應(yīng)根據(jù)變化的情況采取保持風險參數(shù)、Vega等中性對資產(chǎn)進行避險操作。券商應(yīng)把握這些機遇，在股權(quán)改革方案設(shè)計、權(quán)證定價、權(quán)證發(fā)行、產(chǎn)品設(shè)計、權(quán)證投資等方面努力創(chuàng)新。通過計算VAR及進行壓力測試，券商就能科學地評估所持有的資產(chǎn)風險，從而也就能夠把整體風險控制在可接受的范圍內(nèi)。除了計算VAR值外，券商還可以對證券資產(chǎn)組合進行壓力測試，它可以檢驗當標的變量如果出現(xiàn)過去歷史數(shù)據(jù)中所出現(xiàn)的極端情況時對證券資產(chǎn)組合的影響。對我國券商尤其是創(chuàng)新類券商來說，由于權(quán)證資產(chǎn)的加入，進行VAR風險管理尤為必要。 如前所述，、Vega等這些風險參數(shù)從不同的角度來描述包含權(quán)證和其它金融資產(chǎn)的有價證券組合的風險，所以，一般來說，國際上各金融機構(gòu)如摩根斯坦利每天都要計算他們暴露于每個市場變量的所有這些風險參數(shù)， DeltaGammaVega 分析法每天都會產(chǎn)生大量數(shù)值不同的風險參數(shù)，這些風險參數(shù)為負責各項資產(chǎn)的交易人員提供了很有價值的信息，但對于管理整個機構(gòu)資產(chǎn)的風險作用有限，因此，這些機構(gòu)通常計算度量全部資產(chǎn)風險的指標 VAR，如摩根斯坦利著名的“”就是要求每個營業(yè)日閉市后向主席Weatherstone遞交一份不超過一頁的報告，內(nèi)容包括對公司在全球暴露的頭寸總結(jié)及對公司未來24小時潛在損失的估計。四、券商的風險管理權(quán)證是一種帶有杠桿效應(yīng)的高風險金融證券產(chǎn)品，具有一定的投資風險。在設(shè)定好避險帶后，相應(yīng)的避險方法為：當對沖避險的股票部位數(shù)量小于 時，則下一時刻將股票數(shù)量增加到 ；如果股票部位數(shù)量大于時，則下一時刻將股票數(shù)量減少到；而如果股票部位數(shù)量介于 和 之間時，避險部位則不做任何操作。由于Delta在不斷變化，Delta中性只能維持一個相對短暫的時間，因此，需要對保值頭寸進行動態(tài)對沖。某券商出售了20萬份武鋼認購權(quán)證，20=，這樣如果武鋼股價上漲1元，股票市值增加1140000元，出售認購權(quán)證就損失1140000元，在權(quán)證上的盈利（虧損）就可以由股票上的虧損（盈利）抵消。以認購權(quán)證為例，Delta為權(quán)證價格相對于股價的一階偏導，理論上，認購權(quán)證的Delta 介于0—1 之間。值得指出的是，保持風險參數(shù)、Vega等中性來對資產(chǎn)進行避險，應(yīng)成為券商權(quán)證投資策略不可忽視的內(nèi)容。(－＋)，－＋認購權(quán)證價格－認沽權(quán)證價格，％?？梢?，這種策略恰好提供了一種無風險套利的機會。實際上，為了鎖定股價下跌的風險，券商還可買入一份武鋼的認沽權(quán)證，形成一個雙限權(quán)證策略，鎖定收益區(qū)間。(－)，即:，出售認購權(quán)證的收入恰好能夠彌補股價下跌的損失。不過，券商在創(chuàng)設(shè)認購權(quán)證時已經(jīng)買入相應(yīng)數(shù)量的武鋼股份用于擔保，該倉位與認購權(quán)證的空頭組合后，就形成了持保認購權(quán)證策略，正好抵消了股價大幅上漲帶來的風險。下面以武鋼權(quán)證為例，予以說明：；認購權(quán)證:，行權(quán)價:；認沽權(quán)證:，行權(quán)價:?？偟膩碚f，隨著權(quán)證市場的發(fā)展，券商應(yīng)加強創(chuàng)設(shè)標的股票公司發(fā)展狀況、創(chuàng)設(shè)權(quán)證規(guī)模、權(quán)證注銷與交易時機以及標的股票價格趨勢的研究，尤其應(yīng)注意券商參與權(quán)證交易、履約股票的價差損失風險，以及被創(chuàng)設(shè)股票公司的行業(yè)發(fā)展風險。當然，由于我國權(quán)證創(chuàng)設(shè)要求全額抵押，因而券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證也存在一定風險：一是權(quán)證對應(yīng)履約股票或現(xiàn)金的時間價值和機會成本；二是權(quán)證行權(quán)時可能帶來的差價損失。持保認購權(quán)證策略則一旦股票的價格上升到執(zhí)行價之上，創(chuàng)設(shè)券商就有喪失該股票的風險，但即使創(chuàng)設(shè)券商放棄了市場價格上漲時贏利的可能性，這項投資還是會有好的回報。出售現(xiàn)金擔保認沽權(quán)證，它讓創(chuàng)設(shè)券商以承擔購買某一股票的義務(wù)為代價而得到一筆權(quán)利金，從而降低收支相抵的成本。券商可以根據(jù)對標的資產(chǎn)股票的運行趨勢的預測與判斷，靈活運用
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