【正文】 所以，別人能成功的事，未必自己就能成功 企業(yè)可持續(xù)成長之道 ? 效率為先：讓有限的資本更勤奮工作 ? 風險控制：風險與收益的權(quán)衡 ? 現(xiàn)金為王：防止現(xiàn)金流的枯竭 ? 注重組合：做大水池的小魚 ? 規(guī)劃增長：資金供給的硬約束 ? 價值導向：資本價值觀 財務能力的五項修煉 ? 《 財報就像一本故事書 》 ? 形成愿景：確立目標 ? 分析現(xiàn)狀：價值來源 ? 協(xié)調(diào)利益：公司治理 ? 嘗試創(chuàng)新：商業(yè)模式 ? 激勵賦能：資源保障 。 風險不等于危險 ? risk=危 （險） 機 （會） ? 決策的預期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差 ? 風險通常是指某一特定的決策所帶來結(jié)果的變動性大小 （ 波動 , volatility） ? 風險意味著機會與威脅并存，錯過難得的商業(yè)機會從而喪失競爭優(yōu)勢同樣是一種風險 ? 風險源于外部環(huán)境因素的不確定性 ， 以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來的多重性和不可預測性 ? 想要得到高的收益率 ， 就必須承擔風險 （ 不承擔風險就不可能得到高的回報 ） ， 但承擔了風險不一定就能得到高的回報 ? 預期收益率 （ 投資者要求的最低回報 ， 資本成本率 ） ? ＝ 無風險利率 +風險溢酬 風險管理對風險的定義 ? 指可能對實現(xiàn)組織目標產(chǎn)生負面影響的事情或活動 ? 戰(zhàn) 略性風險：指公司因作出戰(zhàn)略性錯誤的決定而導致經(jīng)濟損失的風險 ? 市場風險：指因市場價格或利率波動而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟損失的風險 ? 信用風險：指貸款人或合同的另一方因不能履行合約而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟損失的風險 ? 操作風險：指企業(yè)內(nèi)部流程、人為錯誤或外部因素而令公司產(chǎn)生經(jīng)濟損失的風險 風險管理的戰(zhàn)略思維 ? 風險定義為那些影響企業(yè)實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標的不確定性 ? 風險總是源于企業(yè)的戰(zhàn)略。根據(jù)合同，中航油需向交易對方（銀行和金融機構(gòu)）支付保證金，每桶油價每上漲 1美元，中航油新加坡公司要向這些銀行支付 5000萬美元的保證金 ? 其結(jié)果導致中航油現(xiàn)金流量枯竭，實際損失和潛在損失總計約 縱有千千罪，我心坦然對。 圣經(jīng)的傳說 ? 在很久很久以前，一個主人雇了三個忠實的仆人 ? 一次，主人要出遠門一年，他把自己的全部積蓄（ 30枚金幣）交給三位仆人保管，每人 10枚 ? 一年后，當主人回到家，三位仆人如下匯報 ? A：我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無損 ? B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共有 11枚 ? C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有 14枚 ? 問題：哪位仆人值得贊揚？ ? 實質(zhì)：風險與收益的權(quán)衡 現(xiàn)代版 :陳久霖的豪賭 ? 中航油新加坡公司總裁陳久霖擅自擴大業(yè)務范圍，從2022開始從事石油衍生品期權(quán)交易，同日本三井銀行、法國興業(yè)銀行、英國巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和新加坡麥戈利銀行等在期貨交易場外簽訂了合同。 = 15 = 2/3 * 22 ? ―理性人” : 209。 = 33 = 2/3 x 50 ? 2 步 : 209。我從未見過失事的船只，從未處于失事的危險中，也從未陷入任何有可能演化為災難的險境 ” ? 史密斯船長的船于 1912年沉沒，成為歷史上被提起次數(shù)最多的沉船事故 ? 泰坦尼克號 ? 本來可以有更多的人逃生：救生船只有半載 ? 啟示：在一個并非正態(tài)分布的世界里，看似不可能的事情隨時會發(fā)生，這正是我們需要學會接受的現(xiàn)實 ? 如果一個事件發(fā)生后的影響非常大（極端事件），就不可忽視 投資是一門科學：戰(zhàn)略思維 公司在新事業(yè)上的優(yōu)勢 綠：顯著優(yōu)勢 黃：優(yōu)勢不明顯 紅：明顯劣勢 利潤池的深淺：進入市場的潛力 綠：稀有機會，大多數(shù)競爭者可獲得高回報 黃：一般機會，部分優(yōu)勢企業(yè)可獲得高回報 紅：瘦狗市場，市場領先者也沒有多大機會 領導者的素質(zhì) 綠：強大的領導 黃：一般 紅：弱 對現(xiàn)有事業(yè)的影響 綠：協(xié)同性強 黃：協(xié)同性一般 紅：相互侵蝕 進 進 進 進 停 停 停 停 ？ ？ ？ ？ 價值優(yōu)勢 利潤池 已有事業(yè) 領導者素質(zhì) 信號燈模型 結(jié)論 ? 只要沒有紅燈，任何一個綠燈可以啟動項目 ? 任何一個紅燈信號足以否定項目的上馬 ? 全部是黃燈意味著該項目處于邊緣地帶 ? 例：投資陷阱 ? 低成本 +高技術或強品牌 =天作之合 (當鄉(xiāng)下娃娶了城里妞 ) ? 高科技 +精英 +地方政府支持 =核心競爭力 投資是人與人之間的博奕 ? 投資是一種互動行為，關鍵在于了解別人是如何思考的 ? 一個猜數(shù)字游戲（金融時報） Thaler教授設計 ? 在 [0， 100]中任意選擇一個整數(shù) ? 以所有人選擇數(shù)字之和平均數(shù)的 2/3為基準，最接近者獲獎 ? 選擇何數(shù)字才能獲獎？ ? 一個經(jīng)濟學家能夠盡量讓自己變得理性，但他卻無法控制其他人和他一樣理性 決策的關鍵：應當提前多少步 ? 0 步 : 209。2022年增持，已擁有 % 2022年 10月成立海洋工程研究院 在極為不確定的市場環(huán)境中勝出的 7個重要方面 ? 持續(xù)的盈利能力：收入與成本 ? 健康的財務狀況： 資金鏈（現(xiàn)金流）與負債率 ? 盈利質(zhì)量：主營業(yè)務硬度 (“漁 ” 比 “ 魚 ” 重要 ) ? 行業(yè)生態(tài)環(huán)境：周期性和行業(yè)地位 ? 利潤分配能力 ：現(xiàn)金紅利 ? 重大潛在風險：公司治理能力和態(tài)度、關聯(lián)交易 ? 估值：市盈率（與成長性、盈利性和風險性）匹配 需要進一步了解的信息 ? 比比誰的后臺硬 ? 實際控制人是誰 ? 避免人禍的發(fā)生 ? 公司治理的重要性 ? 有財大家發(fā) ? 股權(quán)激勵的作用 ? 親兄弟能否明算帳 ? 關連交易的情況 ? 讓指標動起來 ? 經(jīng)營業(yè)績的不連續(xù)性 資本市場的價值邏輯 ? 市值 = 凈利潤總額 *市盈率 ? 市盈率對利潤的放大作用 ? 市盈率的決定因素：投資者對三大因素的預期 ? 成長性（ +）：實現(xiàn)持續(xù)成長 的速度和時間 ? 盈利性（ +）：現(xiàn)金收益而不是會計利潤；投資回報率 ? 風險性（ ）：減少未來的不確定性 競爭性陷阱 ? 行業(yè)中 A、 B公司實力最強 ? C公司作為重要的第三方，單獨存在價值 10億；若被 A或 B收購，其價值上升為 12億 ? A若收購 C， B將處于災難性劣勢，損失 5億； B若收購 C， A將處于同樣不利境地，損失 5億 ? 假設 A、 B公司都知道對方向 C提出了收購要求，作為 A公司的 CEO，你如何做 一個拍賣游戲 ? 標的物： 100元紙幣 ? 規(guī)則 ? 5元起拍，上不封頂 ? 每次加價 5元 ? 出最高價者得 ? 出次高價者，按出價支付給主持人 ? 承諾升級：已經(jīng)投入太多而使我們欲罷不能 結(jié)論 ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力 ? 價值來源于產(chǎn)品市場，并通過資本市場實現(xiàn) ? 市場價值 = 利潤 *市盈率 ? 估值的實質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 三、投融資決策與可持續(xù)增長 人生就像滾雪球 , 最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡 —— 巴菲特 什么是投資 ? ―vest‖的原意是 ‖背心 ‖ ? invest‖是指把貨幣或其它一些對資源的權(quán)利放到別人口袋中的行為 ? 持有一種資產(chǎn)，該資產(chǎn)預期能產(chǎn)生后續(xù)或資本的增益，而不需要持有者對資產(chǎn)本身投入努力 ? 投資與撤資（ divest） ? 將當前一筆確定的資金變成未來一系列不確定預期收入的活動 ? 不確定條件下資金的跨期配置：風險與時間 ? 你只能投資兩樣東西 ， 那就是時間與金錢 投資定位 ? 財務投資者 : 金融學意義上的投資，強調(diào)投資的金融資本屬性，即資本“用錢生錢的過程”或生息的能力 ? 具有很強的流動性；關注廣泛的領域；只在意項目的潛在收益率和風險，對做怎么和如何做并不介意；無根基，可以很快撤離 ? 戰(zhàn)略投資者：經(jīng)濟學意義上的投資，強調(diào)投資的生產(chǎn)資本屬性 ? 部分流動性，扎根于所任勝任的領域，路徑依賴性強，且需要求助于金融資本 ? PE（ 私募股權(quán)投資）屬于財務投資者（貝恩資本） ? VC（ 創(chuàng)業(yè)風險投資）屬于兩者的結(jié)合 PE投資的特點 ? “短平快”：在被投資企業(yè)極度缺錢時以杠桿融資方式介入 ? 通過削減成本、解雇工人、分拆出售資產(chǎn)或“對賭”等多種手段，在短時期內(nèi)提高公司贏利水平和現(xiàn)金流 ? 做高股價后，通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲利 ? 投資期限平均大大短于 VC，一般兩三年便會退出 ? 貝恩在美國曾投資陷于困境的玩具經(jīng)銷商玩具反斗城（ ToysRUS） ? 入股完成后，貝恩迅速關閉了其 1500個零售網(wǎng)點中的大約 200家店，同時大幅減少員工人數(shù) 貝恩注資前后 ? 2022年 11月 28日黃光裕案發(fā)時，國美股價以 停牌 ? 花旗銀行下調(diào)國美的目標價為 ? 2022年 6月 23日（注資次日）國美復牌后，受融資利好刺激，開盤即大漲 %至 2港元 ? 當天收于 ，漲 % ? 7月份推出黃光裕稱為“慷股東之慨收買人心，以謀私利”的管理層股權(quán)激勵 ? 將麥肯錫推薦給國美，為其制定五年規(guī)劃，提出放棄對規(guī)模的盲目追求，關店 100家，提高單店利潤率 ? 這與黃光?！爸袊译娏闶凼袌鋈蕴幱谂荞R圈地時代”的市場戰(zhàn)略南轅北轍 投資是風險藝術 ? 投資決策的本質(zhì)是在不確定條件下的決策問題 ? 任何一項投資都可看成是賭博 ， 正確的評價使這種賭博建立在良好的信息基礎上 ? 商場如賭場，企業(yè)不斷拓展自己的市場知識、培養(yǎng)競爭對手難以匹敵的能力的過程，也就是它聰明下注的過程 ? 投資始終是針對事件發(fā)生的概率做出判斷 ? 尊重大概率事件 ? 關注小概率事件 尊重大概率 : 對 ‖勢 ‖的判斷 ? 上行（ upside）和下行（ downside） ? 從人類首次登頂珠峰到 2022年，全世界總共有2249人登頂珠峰，死亡人數(shù)為 186人，死亡率高達 % ? 珠峰每年攀登最佳時間段只有 2個，即 46月和910月 ? 如果選擇在 78月雨季或者 11月至次年 3月的大風季節(jié)登珠峰，活著回來的幾率是相當?shù)偷? ? 做投資和登山?jīng)]有根本的區(qū)別：山總在那里，你要先保證自己活著 投資時鐘 ? 將 經(jīng)濟增長率 (GDP)與 通脹率 (CPI)的循環(huán)作為投資策略的關鍵驅(qū)動因素 ? 以相對于趨勢的增長率和通貨膨脹率作為標準進行經(jīng)濟周期的分類 ? 緊縮、復蘇、過熱、滯脹 順時針循環(huán) ? 再將經(jīng)濟周期的四個階段與資產(chǎn)和行業(yè)的輪動聯(lián)系起來 ? 不同的階段對應不同的最佳資產(chǎn)配置和行業(yè)配置 經(jīng)濟周期與投資策略 階段 相對于趨勢的增長 通貨膨脹 最佳資產(chǎn)類 最佳股票行業(yè) 緊縮 下降 下降 債券為王 防御性增長 復蘇 上升 下降 股票為王 周期性增長 過熱 上升 上升 商品為王 周期性價值 滯脹 下降 上升 現(xiàn)金為王 防御性價值 關注小概率：黑天鵝思維 ? “ 黑天鵝 ”曾經(jīng)作為 歐洲人言談與寫作中的慣用語，用來指不可能存在的事物 ? 在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)之前，對生活在十七世紀歐洲的人們， “ 天鵝皆白 ” 是一個真理，當時所能見到的天鵝的確都是白色的 ? 在 1697年，這個不可動搖的信念隨著探險家在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝而崩潰，人們才知道以前的結(jié)論是片面的 ——并非所有的天鵝都是白色的 ? 黑天鵝事件：不可預測的重大稀有事件 ? 強烈不對稱性（小概率、大影響） ? 在意料之外卻又改變一切 史密斯船長 1907年的話 ? “ 根據(jù)我所有的經(jīng)驗，我沒有遇到任何值得一提的事故?；?190億美元收購，若按 ，每桶約 ，低于國際平均水平；若用實際的 ，每桶只有 。 ? 大慶的沃爾沃懸念 李書福 :資本狩獵者 ? 寫文章有三種方式 ? 一般人：自己寫，自己署名 ? 秘書：自己寫，別人署名 ? 首長：別人寫，自己署名 ? 李書福：做”首長“ ? 2022年得到溫家寶 3次召見 ? 收購沃爾沃前一個月，三位常委視察 ? 2022年兩會，向中央領導匯報吉利戰(zhàn)略 10分鐘 當前價值 0 1 2 n1 n FCF1 FCF2 FCFn1 FCFn 以一個反映投資風險的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 巴菲特：企業(yè)的內(nèi)在價值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 中海油傅總的價值觀 ? 把該公司今后 20幾年每年的產(chǎn)量乘以一個油價（ 2030美元 /桶）貼現(xiàn)到今天，價值遠遠超過 2