【正文】 ? 資產(chǎn)運(yùn)用效率 ? 利潤(rùn)率 ? 財(cái)務(wù)因素 ? 股利分配政策 ? 負(fù)債比率 ? 外部因素 ? 資本市場(chǎng) 增長(zhǎng)的思路 ? 外生：根據(jù)某種目的決定需要的增長(zhǎng)率 ? 給定增長(zhǎng)率，努力實(shí)現(xiàn)之（包括資金籌措） ? 目標(biāo)增長(zhǎng)率 ——投資 ——資金需求 ——融資 ? 內(nèi)生：根據(jù)資源規(guī)劃預(yù)期的增長(zhǎng)率 ? 確定資金供給，計(jì)算相應(yīng)的增長(zhǎng)率 ? 資金供給 ——投資 ——預(yù)期增長(zhǎng)率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng)率：負(fù)債率不變及不增發(fā)新股時(shí)，企業(yè)能實(shí)現(xiàn)的年銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限 ? 留存比率 *ROE/[1留存比率 *ROE] 五、全面風(fēng)險(xiǎn)管理 好男人至少每天要賭一次，否則好運(yùn)擦肩而過(guò)，卻渾然不知。 圣經(jīng)的傳說(shuō) ? 在很久很久以前，一個(gè)主人雇了三個(gè)忠實(shí)的仆人 ? 一次，主人要出遠(yuǎn)門一年，他把自己的全部積蓄（ 30枚金幣）交給三位仆人保管，每人 10枚 ? 一年后，當(dāng)主人回到家，三位仆人如下匯報(bào) ? A：我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無(wú)損 ? B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共有 11枚 ? C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有 14枚 ? 問(wèn)題：哪位仆人值得贊揚(yáng)？ ? 實(shí)質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 現(xiàn)代版 :陳久霖的豪賭 ? 中航油新加坡公司總裁陳久霖擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從2022開(kāi)始從事石油衍生品期權(quán)交易，同日本三井銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、英國(guó)巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和新加坡麥戈利銀行等在期貨交易場(chǎng)外簽訂了合同。 ? 陳久霖買了 “ 看跌 ” 期權(quán)，賭注每桶 38美元，沒(méi)想到國(guó)際油價(jià)一路攀升 ——2022年 10月以后，新加坡公司所持石油衍生品盤位已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期價(jià)格。根據(jù)合同，中航油需向交易對(duì)方（銀行和金融機(jī)構(gòu)）支付保證金，每桶油價(jià)每上漲 1美元，中航油新加坡公司要向這些銀行支付 5000萬(wàn)美元的保證金 ? 其結(jié)果導(dǎo)致中航油現(xiàn)金流量枯竭，實(shí)際損失和潛在損失總計(jì)約 縱有千千罪，我心坦然對(duì)。 竭忠為大眾，失誤當(dāng)自悔。 風(fēng)險(xiǎn)不等于危險(xiǎn) ? risk=危 （險(xiǎn)） 機(jī) （會(huì)） ? 決策的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間可能偏差 ? 風(fēng)險(xiǎn)通常是指某一特定的決策所帶來(lái)結(jié)果的變動(dòng)性大小 （ 波動(dòng) , volatility） ? 風(fēng)險(xiǎn)意味著機(jī)會(huì)與威脅并存，錯(cuò)過(guò)難得的商業(yè)機(jī)會(huì)從而喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同樣是一種風(fēng)險(xiǎn) ? 風(fēng)險(xiǎn)源于外部環(huán)境因素的不確定性 ， 以及這種不確定性給決策結(jié)果帶來(lái)的多重性和不可預(yù)測(cè)性 ? 想要得到高的收益率 ， 就必須承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn) （ 不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就不可能得到高的回報(bào) ） ， 但承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)不一定就能得到高的回報(bào) ? 預(yù)期收益率 （ 投資者要求的最低回報(bào) ， 資本成本率 ） ? ＝ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義 ? 指可能對(duì)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事情或活動(dòng) ? 戰(zhàn) 略性風(fēng)險(xiǎn)：指公司因作出戰(zhàn)略性錯(cuò)誤的決定而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：指因市場(chǎng)價(jià)格或利率波動(dòng)而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 信用風(fēng)險(xiǎn)：指貸款人或合同的另一方因不能履行合約而使公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) ? 操作風(fēng)險(xiǎn)：指企業(yè)內(nèi)部流程、人為錯(cuò)誤或外部因素而令公司產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略思維 ? 風(fēng)險(xiǎn)定義為那些影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)的不確定性 ? 風(fēng)險(xiǎn)總是源于企業(yè)的戰(zhàn)略。企業(yè)的使命是實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，而風(fēng)險(xiǎn)正是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的障礙，因此，企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)不同，所面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)也可能不一樣 ? 戰(zhàn)略目標(biāo)決定風(fēng)險(xiǎn) ? 許多內(nèi)部控制的失敗往往是在一開(kāi)始確立公司目標(biāo)時(shí)就已經(jīng)鑄定了 ? 關(guān)注戰(zhàn)略性風(fēng)險(xiǎn)比關(guān)注細(xì)節(jié)控制更重要 十分鐘的悲劇 ? 08年 9月 15日上午 10點(diǎn)，擁有 158年歷史的美國(guó)第 4大投行 ——雷曼兄弟向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù) ? 10分鐘后，德國(guó)國(guó)家發(fā)展銀行居然按照外匯掉期協(xié)議，通過(guò)計(jì)算機(jī)自動(dòng)付款系統(tǒng)向雷曼即將被凍結(jié)的銀行帳戶轉(zhuǎn)入了 3億歐元 ? 肉包子打狗 ? 財(cái)政部委托法律事務(wù)所調(diào)查：內(nèi)部究竟出了什么問(wèn)題 ? 調(diào)查報(bào)告記錄了 10分鐘內(nèi)有關(guān)人員都在忙些什么 答案 ? CEO：我知道今天要按照協(xié)議預(yù)先的約定轉(zhuǎn)帳，至于是否要撤銷這筆巨額交易，應(yīng)該是讓董事會(huì)開(kāi)會(huì)討論決定 ? 董事長(zhǎng)：我們還沒(méi)有得到風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，無(wú)法及時(shí)做出正確的決策 ? 董事會(huì)秘書(shū)：我打電話給國(guó)際業(yè)務(wù)部催要風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，可那里總是占線，我想還是過(guò)一會(huì)再打吧 ? 國(guó)際業(yè)務(wù)部經(jīng)理：星期五晚上準(zhǔn)備帶上全家人去聽(tīng)音樂(lè)會(huì)，我得提前打電話預(yù)訂門票 ? 國(guó)際業(yè)務(wù)部副經(jīng)理：忙于其他事情，沒(méi)有時(shí)間去關(guān)心雷曼兄弟公司的消息 ? 負(fù)責(zé)處理與雷曼兄弟公司業(yè)務(wù)的高級(jí)經(jīng)理：我讓文員上網(wǎng)瀏覽新聞，一旦有雷曼兄弟公司的消息就立即報(bào)告，現(xiàn)在我要去休息室喝杯咖啡了 ? 文員： 10點(diǎn) 03分，我在網(wǎng)上看到了雷曼兄弟公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的新聞，馬上就跑到高級(jí)經(jīng)理的辦公室，可是他不在，我就寫了張便條放在辦公桌上，他回來(lái)后會(huì)看到的 ? 結(jié)算部經(jīng)理：今天是協(xié)議規(guī)定的交易日子，我沒(méi)有接到停止交易的指令，那就按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)賬吧 ? 結(jié)算部自動(dòng)付款系統(tǒng)操作員：經(jīng)理讓我執(zhí)行轉(zhuǎn)賬操作，我什么也沒(méi)問(wèn)就做了 ? 信貸部經(jīng)理：我在走廊里碰到了文員，他告訴我雷曼兄弟公司的破產(chǎn)消息，但是我相信高級(jí)經(jīng)理和其他職員的專業(yè)素養(yǎng)，一定不會(huì)犯低級(jí)錯(cuò)誤，因此也沒(méi)必要提醒他們 ? 公關(guān)部經(jīng)理：雷曼兄弟公司破產(chǎn)是板上釘釘?shù)氖?，我想?CEO談?wù)勥@件事，但上午要會(huì)見(jiàn)幾個(gè)克羅地亞客人，等下午再找他也不遲，反正不差這幾個(gè)小時(shí) 評(píng)論 ? 在這家銀行，上到董事長(zhǎng)，下到操作員，沒(méi)有一個(gè)人是愚蠢的 ? 可悲的是，幾乎在同一時(shí)間，每個(gè)人都開(kāi)了點(diǎn)小差 ? 加在一起就創(chuàng)造出了“德國(guó)最愚蠢的銀行” ? 實(shí)際上，只要當(dāng)中有一個(gè)人認(rèn)真負(fù)責(zé)一點(diǎn)，那么這場(chǎng)悲劇就不會(huì)發(fā)生 ? 但是，演繹一場(chǎng)悲劇，短短十分鐘就已足夠 ? 瓦格納、哈特，偉大管理的 12要素，中國(guó)青年出版社， 2022年 8月 ? 之一： 明確努力的方向（ 我知道對(duì)我的工作要求） 來(lái)自死亡的威脅可以幫助人們集中精力，形成獨(dú)一無(wú)二的團(tuán)隊(duì)緊密合作 ? 航空母艦長(zhǎng)約 1000英尺，重約 73000噸，載有 5000名水手，負(fù)責(zé)超過(guò) 80架飛機(jī)的起落任務(wù) ? 用于執(zhí)行飛機(jī)起飛任務(wù)的航母甲板過(guò)于狹窄了，只有借助艦艇本身向前的速度，噴氣式戰(zhàn)斗機(jī)引擎的全力發(fā)動(dòng)和蒸汽式飛機(jī)彈射器的助推，飛機(jī)才能順利上天 ? 一架戰(zhàn)斗機(jī)只有在兩秒鐘內(nèi)時(shí)速達(dá)到 150英里并平穩(wěn)飛行才算成功起飛，稍有差池，就算飛行員僥幸生還，飛機(jī)也已經(jīng)掉落海中 ? 在航空母艦上工作的人們危險(xiǎn)性也很高，令人瞠目的危險(xiǎn)隱患到處都是 ? 盡管在航母上工作的危險(xiǎn)性極高，但真正發(fā)生的事故卻很少 ? 高可靠性組織：如果主體經(jīng)常做高危險(xiǎn)性的行為而從沒(méi)有過(guò)失，那么這個(gè)主體可以被稱為具有高可靠性 原因 ? 航空母艦上的人們身穿七種顏色的運(yùn)動(dòng)衫 ? 在飛行導(dǎo)引員的指揮下，人們利用耳麥和手勢(shì)（ 100多種）與其他組員通力合作 ? 并不是每位船員工作得都很出色，而是在壓力下，整個(gè)團(tuán)隊(duì)作為一個(gè)統(tǒng)一體，所有船員都主動(dòng)去了解別人在做什么，或者說(shuō)怎樣通過(guò)與別人的有效溝通，使航母上一切工作保持同步 ? 船員們的表現(xiàn)堪稱真正的團(tuán)隊(duì)，每位船員都會(huì)留心其他人在做什么 六、價(jià)值導(dǎo)向管理：價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn) 我們籌集資本集中運(yùn)作，通過(guò)銷售獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋 ——R. Goizuta（可口可樂(lè)公司前總裁） 最高管理層對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造負(fù)有責(zé)任 ? 投資資本回報(bào) 資本成本率 ? 可持續(xù)增長(zhǎng) ? 研究開(kāi)發(fā) ? 采購(gòu) ? 生產(chǎn) ? 銷售 最高管理層 ? 資本投資者 ? 股東 ? 債權(quán)人 ? 資本 ? 投資者要求的回報(bào) ? 利息支付 ? 股息支付 ? 股票價(jià)格上漲 ? 物質(zhì)方面的投資 ? 企業(yè)實(shí)際的回報(bào) ? 收入 ? 現(xiàn)金流量 ? 企業(yè) 從利潤(rùn)管理到價(jià)值管理 ? 根據(jù)修訂后的 《 中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法 》 ，從 2022年起，國(guó)資委監(jiān)管的所有央企全部實(shí)行經(jīng)濟(jì)增加值考核 ? 用經(jīng)濟(jì)增加值代替凈資產(chǎn)收益率，占考核權(quán)重 40% ? 目的：強(qiáng)化央企的 資本成本 和 價(jià)值創(chuàng)造 理念，以引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步做強(qiáng)主業(yè)，提高資本使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 經(jīng)濟(jì)增加值（ Economic Value Added，簡(jiǎn)稱 EVA)：又稱為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) ? = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本成本 ? 股權(quán)資本成本 = %*股權(quán)資本 規(guī)定中經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式 ? 經(jīng)濟(jì)增加值 =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 資本成本 ? =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 調(diào)整后資本 平均資本成本率 ? 其中 ? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) =凈利潤(rùn) +（利息支出 +研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng) 非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng) 50%） （ 125%） ? 調(diào)整后資本 =平均所有者權(quán)益 +平均負(fù)債合計(jì) 平均無(wú)息流動(dòng)負(fù)債 平均在建工程 ? 平均資本成本率 :% 平均資本成本率 ? 原則上定為 % ? 承擔(dān)國(guó)家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為 % ? 資產(chǎn)負(fù)債率在 75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮 ? 資本成本率確定后，三年保持不變 資本成本 ? 任何資本都有成本：它人的錢不是免費(fèi)（ easy money），必須要有回報(bào) ? 資本成本的財(cái)務(wù)定義（資金的機(jī)會(huì)成本）：出資人轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)期望得到的回報(bào) (預(yù)期收益率 ) ? 預(yù)期收益率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 ? 資本成本的表現(xiàn) ? 債權(quán)人：利率 ? 股東：博傻？ ? 資本成本是約束管理者的緊箍咒 ? 資本效率是創(chuàng)造價(jià)值的前提 經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算 ? 經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本后的余額 ? EVA= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) – 資本成本 ? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 投資回報(bào)率 *投資資本 ? 資本成本 =平均資本成本 *投資資本 ? EVA = (投資回報(bào)率 – 資本成本率 )投資資本 ? 資本效率 =投資回報(bào)率 資本成本率 ? 基本參數(shù) ? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) ? 投資資本 ? 資本成本率 EVA與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異 ? 164項(xiàng)調(diào)整 ? 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒(méi)有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率 ? EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本總成本 引入經(jīng)濟(jì)增加值預(yù)期的影響 ? 突出企業(yè)的資本屬性，引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力，提升資本回報(bào)水平 ? 平均資本成本率 ? 資源與資本密集型企業(yè)的業(yè)績(jī)考核帶來(lái)較大負(fù)面影響 ? 突出提高發(fā)展質(zhì)量，引導(dǎo)企業(yè)做強(qiáng)主業(yè)、控制風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化結(jié)構(gòu) ? 從事非主業(yè)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)將會(huì)受到很大的影響（閑置資金投資某些非主營(yíng)或非經(jīng)常性的業(yè)務(wù)） ? 突出可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)更加重視自主創(chuàng)新，更加重視戰(zhàn)略投資，更加重視長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào) ? 研發(fā)投資加回 組織 健康 內(nèi)在價(jià)值 長(zhǎng)期增長(zhǎng) 投資回報(bào)率 資本成本 成本能力 投資效率 銷售能力 核心業(yè)務(wù) 增長(zhǎng)機(jī)會(huì) 業(yè)務(wù)健康 成本健康 資本健康 價(jià)值導(dǎo)向管理 ? 價(jià)值導(dǎo)向管理（ Valuebased Management， VBM） ? 公司財(cái)務(wù)管理、運(yùn)營(yíng)管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新的管理方式和管理制度 ? 目標(biāo)是使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必須以為股東創(chuàng)造價(jià)值為核心 ? 作用 ? 公司業(yè)績(jī)考核 ? 價(jià)值評(píng)估 ? 激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) 結(jié) 論 ? 企業(yè)需要關(guān)注的三件大事 ? 實(shí)現(xiàn)可預(yù)期的持續(xù)成長(zhǎng) ? 保持高的投資回報(bào)率 ? 有效風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 三件大事構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體 目標(biāo)與機(jī)會(huì)、能力的協(xié)調(diào) ? 飛機(jī)上， ? 烏鴉對(duì)乘務(wù)員說(shuō)：給爺來(lái)杯水！ ? 豬聽(tīng)后也學(xué)道：給爺也來(lái)杯水！ ? 乘務(wù)員把豬和烏鴉扔出機(jī)艙， ? 烏鴉笑著對(duì)豬說(shuō)：傻了吧？爺會(huì)飛！ ? 外界因素是一種約束條件，自身能力也是一種約束條件 ,往往更重要。所以，別人能成功的事，未必自己就能成功 企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)之道 ? 效率為先：讓有限的資本更勤奮工作 ? 風(fēng)險(xiǎn)控制：風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡 ? 現(xiàn)金為王：防止現(xiàn)金流的枯竭 ? 注重組合：做大水池的小魚(yú) ? 規(guī)劃增長(zhǎng)：資金供給的硬約束 ? 價(jià)值導(dǎo)向：資本價(jià)值觀 財(cái)務(wù)能力的五項(xiàng)修煉 ? 《 財(cái)報(bào)就像一本故事書(shū) 》 ? 形成愿景：確立目標(biāo) ? 分析現(xiàn)狀：價(jià)值來(lái)源 ? 協(xié)調(diào)利益：公司治理 ? 嘗試創(chuàng)新：商業(yè)模式 ? 激勵(lì)賦能：資源保障