【正文】 ? 資產運用效率 ? 利潤率 ? 財務因素 ? 股利分配政策 ? 負債比率 ? 外部因素 ? 資本市場 增長的思路 ? 外生：根據(jù)某種目的決定需要的增長率 ? 給定增長率，努力實現(xiàn)之（包括資金籌措） ? 目標增長率 ——投資 ——資金需求 ——融資 ? 內生：根據(jù)資源規(guī)劃預期的增長率 ? 確定資金供給，計算相應的增長率 ? 資金供給 ——投資 ——預期增長率 ? 可持續(xù)增長率：負債率不變及不增發(fā)新股時，企業(yè)能實現(xiàn)的年銷售收入增長率的理論上限 ? 留存比率 *ROE/[1留存比率 *ROE] 五、全面風險管理 好男人至少每天要賭一次，否則好運擦肩而過，卻渾然不知。 圣經的傳說 ? 在很久很久以前，一個主人雇了三個忠實的仆人 ? 一次，主人要出遠門一年，他把自己的全部積蓄（ 30枚金幣）交給三位仆人保管，每人 10枚 ? 一年后，當主人回到家，三位仆人如下匯報 ? A：我把金幣埋在安全的地方，現(xiàn)在完好無損 ? B：我把金幣借給別人，現(xiàn)在連本帶利共有 11枚 ? C：我用金幣去做生意，現(xiàn)在共有 14枚 ? 問題：哪位仆人值得贊揚？ ? 實質：風險與收益的權衡 現(xiàn)代版 :陳久霖的豪賭 ? 中航油新加坡公司總裁陳久霖擅自擴大業(yè)務范圍，從2022開始從事石油衍生品期權交易，同日本三井銀行、法國興業(yè)銀行、英國巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和新加坡麥戈利銀行等在期貨交易場外簽訂了合同。 ? 陳久霖買了 “ 看跌 ” 期權，賭注每桶 38美元，沒想到國際油價一路攀升 ——2022年 10月以后，新加坡公司所持石油衍生品盤位已遠遠超過預期價格。根據(jù)合同，中航油需向交易對方（銀行和金融機構）支付保證金，每桶油價每上漲 1美元，中航油新加坡公司要向這些銀行支付 5000萬美元的保證金 ? 其結果導致中航油現(xiàn)金流量枯竭，實際損失和潛在損失總計約 縱有千千罪，我心坦然對。 竭忠為大眾，失誤當自悔。 風險不等于危險 ? risk=危 （險） 機 （會） ? 決策的預期結果與實際結果之間可能偏差 ? 風險通常是指某一特定的決策所帶來結果的變動性大小 （ 波動 , volatility） ? 風險意味著機會與威脅并存，錯過難得的商業(yè)機會從而喪失競爭優(yōu)勢同樣是一種風險 ? 風險源于外部環(huán)境因素的不確定性 ， 以及這種不確定性給決策結果帶來的多重性和不可預測性 ? 想要得到高的收益率 ， 就必須承擔風險 （ 不承擔風險就不可能得到高的回報 ） ， 但承擔了風險不一定就能得到高的回報 ? 預期收益率 （ 投資者要求的最低回報 ， 資本成本率 ） ? ＝ 無風險利率 +風險溢酬 風險管理對風險的定義 ? 指可能對實現(xiàn)組織目標產生負面影響的事情或活動 ? 戰(zhàn) 略性風險：指公司因作出戰(zhàn)略性錯誤的決定而導致經濟損失的風險 ? 市場風險：指因市場價格或利率波動而使公司產生經濟損失的風險 ? 信用風險：指貸款人或合同的另一方因不能履行合約而使公司產生經濟損失的風險 ? 操作風險：指企業(yè)內部流程、人為錯誤或外部因素而令公司產生經濟損失的風險 風險管理的戰(zhàn)略思維 ? 風險定義為那些影響企業(yè)實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標的不確定性 ? 風險總是源于企業(yè)的戰(zhàn)略。企業(yè)的使命是實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標，而風險正是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的障礙，因此，企業(yè)的戰(zhàn)略目標不同，所面臨的一系列風險也可能不一樣 ? 戰(zhàn)略目標決定風險 ? 許多內部控制的失敗往往是在一開始確立公司目標時就已經鑄定了 ? 關注戰(zhàn)略性風險比關注細節(jié)控制更重要 十分鐘的悲劇 ? 08年 9月 15日上午 10點，擁有 158年歷史的美國第 4大投行 ——雷曼兄弟向法院申請破產保護 ? 10分鐘后，德國國家發(fā)展銀行居然按照外匯掉期協(xié)議，通過計算機自動付款系統(tǒng)向雷曼即將被凍結的銀行帳戶轉入了 3億歐元 ? 肉包子打狗 ? 財政部委托法律事務所調查：內部究竟出了什么問題 ? 調查報告記錄了 10分鐘內有關人員都在忙些什么 答案 ? CEO：我知道今天要按照協(xié)議預先的約定轉帳，至于是否要撤銷這筆巨額交易，應該是讓董事會開會討論決定 ? 董事長：我們還沒有得到風險評估報告，無法及時做出正確的決策 ? 董事會秘書：我打電話給國際業(yè)務部催要風險評估報告，可那里總是占線，我想還是過一會再打吧 ? 國際業(yè)務部經理：星期五晚上準備帶上全家人去聽音樂會，我得提前打電話預訂門票 ? 國際業(yè)務部副經理：忙于其他事情，沒有時間去關心雷曼兄弟公司的消息 ? 負責處理與雷曼兄弟公司業(yè)務的高級經理：我讓文員上網瀏覽新聞，一旦有雷曼兄弟公司的消息就立即報告，現(xiàn)在我要去休息室喝杯咖啡了 ? 文員： 10點 03分，我在網上看到了雷曼兄弟公司向法院申請破產保護的新聞，馬上就跑到高級經理的辦公室，可是他不在，我就寫了張便條放在辦公桌上，他回來后會看到的 ? 結算部經理：今天是協(xié)議規(guī)定的交易日子，我沒有接到停止交易的指令，那就按照原計劃轉賬吧 ? 結算部自動付款系統(tǒng)操作員：經理讓我執(zhí)行轉賬操作，我什么也沒問就做了 ? 信貸部經理：我在走廊里碰到了文員，他告訴我雷曼兄弟公司的破產消息，但是我相信高級經理和其他職員的專業(yè)素養(yǎng)，一定不會犯低級錯誤，因此也沒必要提醒他們 ? 公關部經理：雷曼兄弟公司破產是板上釘釘?shù)氖拢蚁敫?CEO談談這件事，但上午要會見幾個克羅地亞客人，等下午再找他也不遲，反正不差這幾個小時 評論 ? 在這家銀行，上到董事長，下到操作員，沒有一個人是愚蠢的 ? 可悲的是，幾乎在同一時間，每個人都開了點小差 ? 加在一起就創(chuàng)造出了“德國最愚蠢的銀行” ? 實際上，只要當中有一個人認真負責一點，那么這場悲劇就不會發(fā)生 ? 但是，演繹一場悲劇，短短十分鐘就已足夠 ? 瓦格納、哈特，偉大管理的 12要素，中國青年出版社， 2022年 8月 ? 之一： 明確努力的方向（ 我知道對我的工作要求） 來自死亡的威脅可以幫助人們集中精力，形成獨一無二的團隊緊密合作 ? 航空母艦長約 1000英尺，重約 73000噸，載有 5000名水手，負責超過 80架飛機的起落任務 ? 用于執(zhí)行飛機起飛任務的航母甲板過于狹窄了，只有借助艦艇本身向前的速度，噴氣式戰(zhàn)斗機引擎的全力發(fā)動和蒸汽式飛機彈射器的助推，飛機才能順利上天 ? 一架戰(zhàn)斗機只有在兩秒鐘內時速達到 150英里并平穩(wěn)飛行才算成功起飛，稍有差池，就算飛行員僥幸生還，飛機也已經掉落海中 ? 在航空母艦上工作的人們危險性也很高，令人瞠目的危險隱患到處都是 ? 盡管在航母上工作的危險性極高，但真正發(fā)生的事故卻很少 ? 高可靠性組織：如果主體經常做高危險性的行為而從沒有過失，那么這個主體可以被稱為具有高可靠性 原因 ? 航空母艦上的人們身穿七種顏色的運動衫 ? 在飛行導引員的指揮下，人們利用耳麥和手勢（ 100多種）與其他組員通力合作 ? 并不是每位船員工作得都很出色，而是在壓力下，整個團隊作為一個統(tǒng)一體，所有船員都主動去了解別人在做什么，或者說怎樣通過與別人的有效溝通，使航母上一切工作保持同步 ? 船員們的表現(xiàn)堪稱真正的團隊，每位船員都會留心其他人在做什么 六、價值導向管理：價值創(chuàng)造的實現(xiàn) 我們籌集資本集中運作，通過銷售獲得經營利潤；然后我們支付資本的成本，差額歸入股東的錢袋 ——R. Goizuta（可口可樂公司前總裁） 最高管理層對公司的價值創(chuàng)造負有責任 ? 投資資本回報 資本成本率 ? 可持續(xù)增長 ? 研究開發(fā) ? 采購 ? 生產 ? 銷售 最高管理層 ? 資本投資者 ? 股東 ? 債權人 ? 資本 ? 投資者要求的回報 ? 利息支付 ? 股息支付 ? 股票價格上漲 ? 物質方面的投資 ? 企業(yè)實際的回報 ? 收入 ? 現(xiàn)金流量 ? 企業(yè) 從利潤管理到價值管理 ? 根據(jù)修訂后的 《 中央企業(yè)負責人經營業(yè)績考核暫行辦法 》 ，從 2022年起，國資委監(jiān)管的所有央企全部實行經濟增加值考核 ? 用經濟增加值代替凈資產收益率，占考核權重 40% ? 目的：強化央企的 資本成本 和 價值創(chuàng)造 理念，以引導企業(yè)進一步做強主業(yè)，提高資本使用效率，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 ? 經濟增加值（ Economic Value Added，簡稱 EVA)：又稱為經濟利潤 ? = 會計凈利潤 – 股權資本成本 ? 股權資本成本 = %*股權資本 規(guī)定中經濟增加值的計算公式 ? 經濟增加值 =稅后凈營業(yè)利潤 資本成本 ? =稅后凈營業(yè)利潤 調整后資本 平均資本成本率 ? 其中 ? 稅后凈營業(yè)利潤 =凈利潤 +（利息支出 +研究開發(fā)費用調整項 非經常性收益調整項 50%） （ 125%） ? 調整后資本 =平均所有者權益 +平均負債合計 平均無息流動負債 平均在建工程 ? 平均資本成本率 :% 平均資本成本率 ? 原則上定為 % ? 承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為 % ? 資產負債率在 75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮 ? 資本成本率確定后，三年保持不變 資本成本 ? 任何資本都有成本：它人的錢不是免費（ easy money），必須要有回報 ? 資本成本的財務定義（資金的機會成本）：出資人轉讓資金使用權期望得到的回報 (預期收益率 ) ? 預期收益率 =無風險利率 +風險溢酬 ? 資本成本的表現(xiàn) ? 債權人：利率 ? 股東：博傻？ ? 資本成本是約束管理者的緊箍咒 ? 資本效率是創(chuàng)造價值的前提 經濟增加值的計算 ? 經濟增加值是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤減去資本成本后的余額 ? EVA= 稅后凈營業(yè)利潤 – 資本成本 ? 稅后凈營業(yè)利潤 = 投資回報率 *投資資本 ? 資本成本 =平均資本成本 *投資資本 ? EVA = (投資回報率 – 資本成本率 )投資資本 ? 資本效率 =投資回報率 資本成本率 ? 基本參數(shù) ? 稅后凈營業(yè)利潤 ? 投資資本 ? 資本成本率 EVA與會計凈利潤的差異 ? 164項調整 ? 會計凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務資本成本，卻忽略了權益資本成本 ? 真實的世界沒有免費的午餐 ? 權益資本的真實成本為股東資金的機會成本，即其出讓資金使用權所期望得到的最低回報率 ? EVA = 會計凈利潤 – 股權資本總成本 引入經濟增加值預期的影響 ? 突出企業(yè)的資本屬性，引導企業(yè)增強價值創(chuàng)造能力，提升資本回報水平 ? 平均資本成本率 ? 資源與資本密集型企業(yè)的業(yè)績考核帶來較大負面影響 ? 突出提高發(fā)展質量，引導企業(yè)做強主業(yè)、控制風險、優(yōu)化結構 ? 從事非主業(yè)經營的活動將會受到很大的影響（閑置資金投資某些非主營或非經常性的業(yè)務） ? 突出可持續(xù)發(fā)展，引導企業(yè)更加重視自主創(chuàng)新，更加重視戰(zhàn)略投資，更加重視長遠回報 ? 研發(fā)投資加回 組織 健康 內在價值 長期增長 投資回報率 資本成本 成本能力 投資效率 銷售能力 核心業(yè)務 增長機會 業(yè)務健康 成本健康 資本健康 價值導向管理 ? 價值導向管理（ Valuebased Management， VBM） ? 公司財務管理、運營管理和戰(zhàn)略管理三者合一的、新的管理方式和管理制度 ? 目標是使全公司建立起一種統(tǒng)一的信念：管理決策必須以為股東創(chuàng)造價值為核心 ? 作用 ? 公司業(yè)績考核 ? 價值評估 ? 激勵機制設計 結 論 ? 企業(yè)需要關注的三件大事 ? 實現(xiàn)可預期的持續(xù)成長 ? 保持高的投資回報率 ? 有效風險管理 ? 三件大事構成一個有機的整體 目標與機會、能力的協(xié)調 ? 飛機上， ? 烏鴉對乘務員說：給爺來杯水！ ? 豬聽后也學道：給爺也來杯水！ ? 乘務員把豬和烏鴉扔出機艙， ? 烏鴉笑著對豬說：傻了吧？爺會飛！ ? 外界因素是一種約束條件，自身能力也是一種約束條件 ,往往更重要。所以，別人能成功的事，未必自己就能成功 企業(yè)可持續(xù)成長之道 ? 效率為先：讓有限的資本更勤奮工作 ? 風險控制：風險與收益的權衡 ? 現(xiàn)金為王：防止現(xiàn)金流的枯竭 ? 注重組合：做大水池的小魚 ? 規(guī)劃增長：資金供給的硬約束 ? 價值導向：資本價值觀 財務能力的五項修煉 ? 《 財報就像一本故事書 》 ? 形成愿景：確立目標 ? 分析現(xiàn)狀：價值來源 ? 協(xié)調利益：公司治理 ? 嘗試創(chuàng)新：商業(yè)模式 ? 激勵賦能：資源保障