【正文】 案例： 用友軟件的資本結(jié)構(gòu) ? 分析與討論： ? 您認(rèn)為用友軟件透過資本結(jié)構(gòu)反映出的公司財(cái)務(wù)政策與財(cái)務(wù)行為偏向于保守嗎？這種政策合不合理？給出您的分析理由。 小組匯報 “ 用友軟件的資本結(jié)構(gòu) ” 案例的分析討論結(jié)果。 云南白藥的應(yīng)付賬款也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，而銀行長短期借款卻在逐年下降。也就是說，蘇寧電器的存貨完全通過商業(yè)信用融資獲得。 缺點(diǎn)： 能否實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖發(fā)行公司較難掌握 。 （ 3） 有緩沖作用 ， 避免大幅度的股價波動 。 （ 1） 可獲得大量的長期穩(wěn)定的資本供給 。 （ 3）轉(zhuǎn)換期： 發(fā)行結(jié)束之日起六個月后至可轉(zhuǎn)債到期日。 ?上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券符合以下條件： 三個基本的要素： （ 1） 轉(zhuǎn)換時的標(biāo)的股票 （ 2） 轉(zhuǎn)換價格 （ conversion price)及轉(zhuǎn)換比率 (conversion ratio) 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的，以發(fā)行前１個月股票的平均價格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)： 混合性 可選擇性 目前深市和滬市有未到期的十二只可轉(zhuǎn)債。 例如 ： 07長電債的到期收益率計(jì)算 %)1(100)1(100 10101????? ?? RRtt如果是現(xiàn)在購買（ 5月 3日收盤價 ), 到期收益率是多少 ? 771 )1(100)1(RRt t ???? ??R=% 可轉(zhuǎn)換債券 ： 簡稱可轉(zhuǎn)債 ， 是一種被賦予了股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券 。 典型債券的要素 ? ?? 發(fā)行日、到期日 ? ?? 面值（ Denomination (Par value)） ? 發(fā)行價格 ? ?? 債券利率 ? 還本付息的期限和方式 ? ?? 債券的擔(dān)保（ Security） ? ?? 償債基金（ Sinking Funds） ? ?? 贖回條款（ Call Provisions） ? ?? 保護(hù)性條款（ Covenants） ? ?? 債券評級 ? ?? 到期收益率 ? ?? 市場價格 債券發(fā)行價及到期收益率 ? 債券估值模型 nntt RRP )1()1(1 ???? ??到期兌現(xiàn)額年利息額到期收益率： 持有債券至到期日的投資收益率。 發(fā)行交易多渠道化： 網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行相結(jié)合，網(wǎng)上發(fā)行“時間優(yōu)先”原則實(shí)時成交。 長江電力債券融資的金融創(chuàng)新 : 發(fā)行審批核準(zhǔn)化 ： 從申報到審核才一周時間；從前期籌備到發(fā)行三個月時間。 發(fā)行費(fèi)用： 5600萬元 上市安排 ： 2022年 10月 12日在上交所上市 交易方式： 交易所上市交易（不能在銀行間交易） 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 長江電力發(fā)行前的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 時間 資產(chǎn)負(fù)債率 流動比率 總債務(wù)/EBITDA 長期負(fù)債 /總資產(chǎn) 主營業(yè)務(wù)利潤率 凈資產(chǎn)收益率 2022 % % % % 2022 % % % 15% 2022 % % % % 07/06/30 42% % 66% % (半年 ) 行業(yè)平均（ 07/06/03） % 22% % 4% 釋義 : ? EBITDA，全稱 Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，即息稅折舊攤銷前利潤，是扣除利息、所得稅、折舊、攤銷之前的利潤。 信用級別： AAA 發(fā)行對象 ： （ 1）網(wǎng)上發(fā)行：有證券賬戶的社會公眾投資者；（ 2）網(wǎng)下發(fā)行：有合格證券賬戶的機(jī)構(gòu)投資者（銀行除外） 發(fā)行方式： 網(wǎng)上面向社會公眾公開發(fā)行和網(wǎng)下面向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行相結(jié)合。 發(fā)行日及到期日 : 2022年 9月 24日 —2022年 9月 24日 利息支付日 : 2022年至 2022年間每年的 9月 24日 回售條款： 債券存續(xù)期間第 7年付息日債券持有人可將期持有的債券全部或部分按面值回售給公司。 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 債券名稱： 中國長江電力股份有限公司 2022年第一期公司債券（簡稱：“ 07長電債”） 發(fā)行規(guī)模： 人民幣 40億元 籌資用途： 35億用于償還借款 ,其余用于補(bǔ)充流動資金 。 一、公司債券 案例： 公司債券第一單 ——07長電債 2022年 9月 19日，在 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》頒布一個月后，長江電力股份有限公司經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，發(fā)行不超過 80億元公司債券，采取分期發(fā)行的方式，第一期發(fā)行 40億元；第二期在 24個月內(nèi)擇期發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不超過 40億元。 例如： ST馬龍擬向昆鋼控股定向募集 ，發(fā)行價 /股 . 云南白藥中國平安人壽保險公司發(fā)行了 5000萬股Ａ股，發(fā)行價格為 ／股，募集資金總額達(dá) . 認(rèn)購企業(yè)所購股份 36個月內(nèi)均不得轉(zhuǎn)讓 我國 2022年 8月頒布的 《 公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法 》 規(guī)定，發(fā)行公司債券的硬條件如下： (1) 債券信用級別良好； (2) 最近三個會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息； (3) 發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。因此，權(quán)證融資避免了普通配股和增發(fā)融資時，不愿參與的股東沒有放棄途徑的弊端。 ? 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資： 指公司先向現(xiàn)有股東或其他投資者有償或無償發(fā)行認(rèn)股權(quán)證（ Warrant），而認(rèn)股權(quán)證持有方有權(quán)而非義務(wù)行權(quán)買入公司新股的融資方式。 增發(fā)的影響 老股東的持股比例將下降 總股本增加，每股收益稀釋，股價將下降（除權(quán)） 每股凈資產(chǎn)將變化。 國內(nèi)上市公司實(shí)施增發(fā)還要具備的條件如下： ? （ 1）最近三個會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%。 老股東比較喜歡的一種權(quán)益融資方式。 ? 最近 3年盈利 ? 最近三年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提充分合理，不存在操縱經(jīng)營業(yè)績的情形； ? 最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十。即靠增量資金彌補(bǔ)存量虧空，靠新融資償付舊的融資。 Seasoned Equities Offerings 上市公司融資－投資的良性循環(huán)模式 股權(quán)融資 投入經(jīng)營 股價上揚(yáng) 投資者追捧 適當(dāng)債務(wù)融資 經(jīng)營管理優(yōu)勢 股利增加 業(yè)績提升 市場效率 市場狀況良好 如果公司經(jīng)營管理是有效率的，利用資本市場的資源配置機(jī)制，可實(shí)現(xiàn)融資 —投資的良性互動。 買殼結(jié)果： 獲得上市融資的寬廣渠道 主營資產(chǎn)和業(yè)務(wù)上市，有助于提升經(jīng)營效率 提升企業(yè)的知名度 當(dāng)公司的資金收益狀況不錯時，可適時推出持續(xù)的融資方案，以促進(jìn)公司做大做強(qiáng)。 ? 再將 “ 泛亞達(dá)國際公司 ” 改名為 “ 明華集團(tuán)國際控股有限公司 ” ，因?yàn)槊魅A公司對深圳明華投資公司和深圳明華環(huán)保汽車有限公司之間有著控股的關(guān)系，實(shí)際上明華集團(tuán)的 環(huán)保汽車公司已經(jīng)間接在納斯達(dá)克成功上市。 ? “泛亞達(dá)國際公司 ” 原來是一個巴西籍美國人創(chuàng)辦的一家科技公司， 1996年在紐約納斯達(dá)克上市，業(yè)績一直不佳，股價只能維持在 1美元的生死線上。 ST馬龍重組的預(yù)期利益 實(shí)際虧損 誰是最大的贏家 ? ST馬龍 云天化集團(tuán) 昆鋼控股 享受 ST馬龍長期收益及股價上漲的好處 重組成功可避免引發(fā)社會問題及現(xiàn)有股東的損失 低價買了一個干凈的殼 ,成功借殼上市 . 最大的贏家 ! 買殼上市的另一個成功案例： ? 2022年 8月，紐約納斯達(dá)克場外柜臺交易系統(tǒng)（（ Over the Counter Bulletin Board， OTCBB）上一家名為 “ 泛亞達(dá)國際公司 ” 的上市企業(yè)經(jīng)股東大會同意，正式改名為 “ 明華集團(tuán)國際控股有限公司 ” （交易代碼由 PNGR改為 M GH A）。設(shè)定市盈率為 30倍，則可以支撐的股價為 。 昆鋼煤焦化的產(chǎn)能 項(xiàng)目 數(shù)量（萬噸 /立方米） 價格（元） 價值（億元） 焦炭 378 1550 焦油 15 2800 焦化苯 5 6000 3 甲醇 10 2500 煤