【正文】 。只有當(dāng)各方案投資占總投資比例很小或者入選方案正好分配完總投資時才能保證獲得最佳的組合方案，因為沒有分配的投資無法產(chǎn)生效益。 按凈現(xiàn)值指數(shù)由大到小的順序選擇且滿足資金約束條件的方案為C， D， E， A，所用資金總額正好為 l000萬元。 資金預(yù)算為 1000萬元 ， 按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對方案作出選擇 (ic＝ 12％ )。 本方法所要達(dá)到的目標(biāo)是在一定的投資限額的約束下使所選項目方案的投資效率最大 。因此，在無其他制約條件下，多個獨立方案的比選與單一方案的評價方法是相同的，即用經(jīng)濟效果評價標(biāo)準(zhǔn)（如 NPV≥0 ， NAV≥0 ， IRR≥ i0， Tp≤ Tb等）直接判別該方案是否接受。即 只要方案通過了自身的 “ 絕對經(jīng)濟效果檢驗 ” ，即可以認(rèn)為它們在經(jīng)濟效果上是可以接受的，否則應(yīng)予拒絕。 經(jīng)濟評價的特點： (1)不需要進(jìn)行方案比較，因為所有的方案都是獨立無關(guān)的； (2)諸方案之間不具有排它性，采用甲方案并不要求放棄乙方案，在資金無限制的情況下，幾個方案甚至全部方案可以同時存在； (3)所采納的方案的經(jīng)濟效果可以相加。在這些指標(biāo)中，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和投資回收期是最常用的項目評價指標(biāo)。%10%%)101(5000%)101(50006000)1(2022)1(1000E R R )1 9 0 0 ( 1:。基準(zhǔn)投資收益率為 10%，試用收益率指標(biāo)評價項目可行性。 外部收益率 (ERR)的假設(shè)條件： 項目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全部可用 于再投資，再投資的收益率等于基準(zhǔn)投資收益率（基準(zhǔn)折現(xiàn)率）。 Harbin Engineering University 73 內(nèi)部收益率 (IRR)的假定條件：項目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全部可用 于再投資，再投資的收益率等于項目的內(nèi)部收益率。 非常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目。 Harbin Engineering University 72 —— 內(nèi)部收益率 關(guān)于 IRR解的討論 常規(guī)項目： 凈現(xiàn)金流量序列符號只變化一次的項目。 ② 項目壽命期內(nèi)尚未回收的資金的盈利率。 Harbin Engineering University 71 內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義 ① 一個投資項目開始后，在某種利率下，項目的收益剛好把投資回收的狀態(tài)。 一個投資項目開始以后，始終處于以某種 “ 利率 ” 產(chǎn)生收益的狀態(tài)，這種情況，往往是這種利率越高，項目的獲利能力越強，經(jīng)濟性愈好，而這個利率的高低完全取決于項目 “ 內(nèi)部 ” ，內(nèi)部收益率因此得名。 內(nèi)部收益率是未回收資金的增值率。這樣，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就 是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率。 按 20％進(jìn)行逐年等值計算 。試分析內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義。這樣，內(nèi)部收益率的 經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率。 解： NPV = 3000 (P/A, i, 10) 10000 取 i1=25%, NPV (i1 ) = (元 ) 取 i2=30%, NPV (i2 ) = (元 )， 代入 IRR公式計算 IRR得： 由于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 i0=10% IRR=%，所以項目可行?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，壽命期為 10年。 ⑤將上述數(shù)據(jù)代入如下公式計算 IRR。 ④計算△ i = i2i1。 ②給出一個折現(xiàn)率 i1，計算對應(yīng)的 NPV(i1)，不斷試算，使得 NPV(i1)0，且接近于 0。為了求解，通常采用 “ 試算內(nèi)插法 ” 來求 IRR的近似解。 ： 是在項目壽命期內(nèi)項目內(nèi)部未收回投資每年的凈收益率。 ： 內(nèi)部收益率 (Internal Rate of Return)是項目現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時折現(xiàn)率。這個缺點可以用內(nèi)部收益率 (IRR)法來解決。 Harbin Engineering University 60 表 4 項目現(xiàn)金流入流出情況表 ic=10% 單位：萬元 項目 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 A項目凈現(xiàn)金流 800 500 100 200 200 450 450 450 450 450 B項目凈現(xiàn)金流 500 300 100 200 200 300 300 300 300 300 )9%,10,/(),/()9%,10,/(),/()4%,10,/)(5%,10,/(300)4%,10,/(200)3%,10,/(200)2%,10,/(100)1%,10,/(300500)4%,10,/)(5%,10,/(450)4%,10,/(200)3%,10,/(200)2%,10,/(100)1%,10,/(500800??????????????????????????????BABABABABBAABAN A VN A VN P VN P VN A VN A VN P VN P VPAniPAN P VN A VPAniPAN P VN A VFPAPFPFPFPFPN P VFPAPFPFPFPFPN P VHarbin Engineering University 61 例：有三個供氣方案 A、 B、 C均能滿足需求，費用數(shù)據(jù)見下表，若基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 5%，試分別用費用現(xiàn)值和費用年值比較方案優(yōu)劣。 費用現(xiàn)值和費用年值是等價的。 Harbin Engineering University 59 —— 費用評價指標(biāo) （ 2）費用年值（ AC—— Annual Cost） 指通過資金等值換算，將項目的費用現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 判斷準(zhǔn)則： 在滿足相同需要的條件下，費用現(xiàn)值最小的方案最優(yōu)。其表達(dá)式為： ?? ??? nt tt iCOPC 0 0 )1( 式中： PC—— 項目或方案的費用現(xiàn)值； n—— 項目的壽命周期（或計算期）； COt—— 項目或方案第 T年的費用； i0—— 折現(xiàn)率。但無論是凈年值 (NAV) 還是凈現(xiàn)值 (NPV)都只表明了投資方案經(jīng)濟效果的 “ 量 ” 的方面 ,而沒有表明 “ 質(zhì) ” 的方面 ,沒有表明單位投資的經(jīng)濟效益 ,因此要與凈現(xiàn)值指數(shù)等其他動態(tài)評價指標(biāo)配合使用。 NPV給出的信息是：項目在整個壽命周期內(nèi)收益的現(xiàn)值； NAV給出的信息是：項目在整個壽命周期內(nèi)每一年的等額收益。 ? 用公式表示如下： ( , , )ANA V NP V i nP? ( , , ) 0NA V A inPNP V ??其中，為資本回收系數(shù)，由于 0，所以 NAV與 NPV在項目評價的結(jié)論上是一致的。 NAV 0時，項目或方案不可行?；蛘哒f凈年值是通過資金等值換算將項目凈現(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。 在不同的教材中，凈年值也被稱為等年值、年度等值。 缺點： ?無法直接反映投資項目的實際收益率水平。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 500 300 200 400 5% 解：現(xiàn)金流量圖為 Harbin Engineering University 53 —— 凈現(xiàn)值指數(shù) 0 1 2 3 4 5 6 7 8 500 300 200 400 5% 解：現(xiàn)金流量圖為 該項目的凈現(xiàn)值為： NPV = 400 (P/A,5%,6) (P/F,5%,2)200 (P/F,5%,2) 300 (P/F,5%,1)500 = (萬元 ) 由于該工程項目的 NPVR0，所以，項目可行。建成當(dāng)年投產(chǎn)并獲得收益，每年的凈收益為 400萬元，建成后壽命期為 5年。 凈現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)僅適用于投資額相近的方案比較。 判斷準(zhǔn)則：凈現(xiàn)值率小，單位投資的收益就低，凈現(xiàn)值率大，單位投資的收益就高。 經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值 ， 是一個考察項目單位投資盈利能力的指標(biāo) ， （ 單位投資的收益 ） 。 ? 若投資項目存在不同階段有不同風(fēng)險，那么最好分階段采用不同折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。所以，最佳經(jīng)濟規(guī)?？梢酝ㄟ^凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則來選擇 。最佳經(jīng)濟規(guī)模就是盈利總和最大的投資規(guī)模。 ，它適用于項目融資前整體盈利能力的分析。 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn)，有些方法在處理現(xiàn)金流量時往往忽略貨幣的時間價值。 321321 1)1)(1)(1( rrrrrri c ????????2121 1)1)(1( rrrri c ??????Harbin Engineering University 49 —— 凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值的優(yōu)點： 凈現(xiàn)值包括了項目的全部現(xiàn)金流量 ， 其它資本預(yù)算方法往往會忽略某特定時期之后的現(xiàn)金流量 。計算加權(quán)資金成本率： ；于、大于市場平均風(fēng)險表示公司風(fēng)險小于、等???? 1,1,1 ???。由于將有限資金用于特定投資項目，放棄其他投資機 會造成的損失，等于放棄的投資機會中最佳機會所獲得的預(yù)期收益。)()(響應(yīng)能力參數(shù)股票市場的風(fēng)險系數(shù)股票發(fā)行公司相對正果股市平均投資收益率；國庫券利率無風(fēng)險投資收益率?????????mffmfeRRRRRKHarbin Engineering University 47 (e) 再投資資金成本率： 再投資資金成本也稱作“留用利潤成本”。加權(quán)資金成本中各種單項資金成本的權(quán)重是各種來源資金占比。 Harbin Engineering University 44 基準(zhǔn)折現(xiàn)率：是投資者對資金時間價值的最低期望值 ◆ 影響因素 ： 取兩者中的最大的一個作為 r1 a. 加權(quán)平均資本成本 b. 投資的機會成本 c. 風(fēng)險貼補率（風(fēng)險報酬率）：用 r2表示 d. 通貨膨脹率：用 r3表示 資本成本：為取得資金使用權(quán)所支付的費用。如果不投資于本項目，投資者可以投資于其他項目，而得到起碼的收益。 2）投資來源是自有資金時，其基準(zhǔn)收益率由企業(yè)自行決定，一般取同行業(yè)的基準(zhǔn)收益率。 如果投資者能實現(xiàn)基準(zhǔn)收益率，則說明投資者除了歸還貸款利息外，還有盈余，是成功的。 因此資金費用是項目借貸資金的利息和項目自有資金基準(zhǔn)收益的總和，其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低。 Harbin Engineering University 43 基準(zhǔn)收益率 資金來源主要有 借貸資金 和 自有資金 二種。 （ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） 選定的基本原則是： 國家投資項目：國家組織測定并發(fā)布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 非國家投資項目：由投資者自行確定 根據(jù)國外經(jīng)驗 ， 基準(zhǔn)收益率應(yīng)高于貸款利率的 5%左右為宜 。凈現(xiàn)值函數(shù)曲線圖與橫軸的交點，就是內(nèi)部收益率。 隨著折現(xiàn)率的增加，凈現(xiàn)值逐漸減少，當(dāng)折現(xiàn)率達(dá)到某個值時，凈現(xiàn)值為零。 式中 NCFt (凈現(xiàn)金流量 )和 n 由市場因素和技術(shù)因素決定。問：該企業(yè)的投資的現(xiàn)值是多少，是否合理？（折現(xiàn)率為 15%） Harbin Engineering University 34 解： 0 1 2 3 4 5