【正文】 對(duì)沖基金 金融百科 33 感謝您的關(guān)注和支持 ! Qamp。 ? 研究報(bào)告評(píng)級(jí)分布可從 。 因此 ， 投資者應(yīng)當(dāng)考慮到中金公司及 /或其相關(guān)人員可能存在影響本文件研究觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突 。 ? 中金公司亦可依據(jù)其他國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)和監(jiān)管要求于該國(guó)家或地區(qū)提供本文件 。 有關(guān)本文件之任何查詢 ， 在新加坡獲得本文件的人員可向中金新加坡提出 。 ? 本文件亦可由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國(guó)國(guó)際金融 （ 新加坡 ） 有限公司 (“中金新加坡 ” )僅向符合新加坡 《 證券期貨法 》及 《 財(cái)務(wù)顧問(wèn)法 》 定義下的認(rèn)可投資者及 /或機(jī)構(gòu)投資者提供 。 中金公司的資產(chǎn)管理部門(mén) 、 自營(yíng)部門(mén)以及其他投資業(yè)務(wù)部門(mén)可能獨(dú)立做出與本文件中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策 。 ? 中金公司的銷售人員 、 交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)因依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn) 、 采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本文件意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和 /或交易觀點(diǎn) 。 過(guò)往的表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保 。 ? 本文件所載的意見(jiàn) 、 評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本文件出具日的觀點(diǎn)和判斷 。 投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本文件中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估 ， 并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的 、 財(cái)務(wù)狀況和特定需求 ， 必要時(shí)就法律 、 商業(yè) 、財(cái)務(wù) 、 稅收等方面咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的意見(jiàn) 。 本文件中的信息 、 意見(jiàn)等均僅供投資者參考之用 ， 不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià) 。 主要零售公司門(mén)店分布及渠道下沉比較（ 看好區(qū)域：安徽、成渝、新疆、湖北、湖南 ） 北京 +中西部 24 永輝超市：生鮮優(yōu)勢(shì)，跨區(qū)域已成功 蘇寧電器： 優(yōu)勢(shì)勝出，受益保障性住房 王府井：領(lǐng)軍北京，布局中西部 天虹商場(chǎng)：大眾化百貨經(jīng)營(yíng)典范 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)勝出、特色化定位和可復(fù)制性 2022 2022 平效705414000002 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 08 0 , 0 0 0環(huán)市東店 男店( 元 )盈虧平衡點(diǎn) 廣州友誼： 高檔定位，男店業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn) 環(huán)市東店 男店 北京宣武天虹江蘇金雞湖天虹嘉興天虹杭州蕭山天虹南昌江大天虹南昌紅谷天虹南昌中山路天虹長(zhǎng)沙芙蓉天虹福州天虹廈門(mén)匯騰天虹廈門(mén)大西洋天虹名匯天虹（特許）梅林天虹（特許）城市中心店 社區(qū)購(gòu)物中心東莞天虹（ 1 家城市店， 4 家社區(qū)店）惠州天虹（ 1 家城市店， 1 家社區(qū)店）深圳直屬門(mén)店（ 3 家城市店， 17 家社區(qū)店 ,1 家特許店）湖州天虹北京國(guó)展天虹廣東本地店分地區(qū)收入對(duì)比（ 2022 ）42永輝71重百68永輝38020406080100福建 重慶億元新華都44 73 凈利潤(rùn)原盈利預(yù)測(cè)受益保障性住房9355323601收入 凈利潤(rùn)蘇寧 國(guó)美億元53凈利潤(rùn)提升 8%57957 391962705500222300 3 02 53 02 52331 0 00100200300400500600成都王府井百貨大樓 其余門(mén)店2009年新開(kāi)2010年新開(kāi)2011年新開(kāi)成都王府井百貨大樓 其余門(mén)店2009年新開(kāi)2010年新開(kāi)2011年新開(kāi)2012年新開(kāi)( 百萬(wàn) )25 公司 重組和增發(fā)概況 進(jìn)程 后續(xù)看點(diǎn)百聯(lián)股份 友誼 、 百聯(lián)吸收合并股東大會(huì) 、 國(guó)資委已過(guò) ， 證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò) ， 正在推進(jìn)之中零售第一大航母 ；未來(lái)整合效應(yīng)和奧特萊斯發(fā)展重慶百貨 合并新世紀(jì) 完成重慶區(qū)域大發(fā)展 ；整合與發(fā)展前景可期中百集團(tuán) 中百 、 中商資產(chǎn)重組 目前正在籌劃 ， 重組方案尚未公告湖北區(qū)域經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)快速發(fā)展 ；整合與發(fā)展前景可期西單商場(chǎng) 收購(gòu)新燕莎控股 100% 股權(quán) 完成 資產(chǎn)質(zhì)量和盈利規(guī)模顯著提升 ； 盈利改善王府井集團(tuán)現(xiàn)金增持 ， 收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò) 主力店提升 ； 中西部布局優(yōu)良 ； 管理層激勵(lì)合肥百貨 增發(fā)收購(gòu)合家福等少數(shù)股東股權(quán) 完成增發(fā)增厚盈利 ；門(mén)店拓展和毛利率持續(xù)提升鄂武商 配股擴(kuò)建摩爾城項(xiàng)目 證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)原門(mén)店盈利改善 ； 摩爾城成熟后業(yè)績(jī)超過(guò) 2022 年公司凈利潤(rùn)華聯(lián)綜超集團(tuán)現(xiàn)金增持 ， 新開(kāi)店和改造門(mén)店完成新店進(jìn)入盈利期 , 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拐點(diǎn) ； BHG 高級(jí)超市有優(yōu)勢(shì)大商股份 增發(fā) 股東大會(huì)提出跨區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯 ； 大店減虧 ， 提升空間大 ； 資產(chǎn)價(jià)值突出西安民生集團(tuán)現(xiàn)金增持 ， 增發(fā)收購(gòu)和擴(kuò)建項(xiàng)目股東大會(huì)已過(guò) ， 等待批文海航入駐經(jīng)營(yíng)改善 ；已承諾未來(lái)注入資產(chǎn)武漢中商 增發(fā)收購(gòu)銷品茂股權(quán) 股東大會(huì)已過(guò) ， 等待批文 銷品茂項(xiàng)目盈利提升 ； 門(mén)店業(yè)績(jī)改善空間華聯(lián)股份 收購(gòu)萬(wàn)柳 60% 股權(quán)及建設(shè)改造門(mén)店 完成基本面改善 、 盈利模式具備吸引力 、 2022 年進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期通程控股 配股新開(kāi)和改造門(mén)店 ； 償還貸款 完成 零售主業(yè)拓展 ； 溫泉酒店減虧廣百股份收購(gòu)新一城部分物業(yè) 、 建設(shè)物流 、開(kāi)新店完成 外延擴(kuò)張較快 ， 能否進(jìn)入盈利期銀座股份 收購(gòu)淄博銀座 、 建設(shè)濟(jì)南 M al l 項(xiàng)目 已實(shí)施 規(guī)模效應(yīng) 、 新門(mén)店的成長(zhǎng)重組增發(fā)重組定增：關(guān)注整合效應(yīng)和改善空間 資料來(lái)源：公司公告， 中金公司研究部 零售公司資產(chǎn)重組和增發(fā)概覽 26 商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值突出 主要百貨及相關(guān)公司持有物業(yè)情況 資料來(lái)源： 公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 公司 百貨門(mén)店數(shù)量 進(jìn)入省份 自有物業(yè)面積( 萬(wàn)平米) 租賃面積 總面積A 股大商股份 79 5 150 168 318新百聯(lián) 34 3 120 37 157歐亞集團(tuán) 14 2 86( 部分門(mén)店處于非核心商圈或?yàn)樾麻_(kāi)店 ) 0 86小商品城 3 1 77( 經(jīng)營(yíng)面積 ) 0 77( 經(jīng)營(yíng)面積 )重慶百貨 46 3 46 51 97王府井 22 13 38 77 114銀座股份 46 2 45 85 130鄂武商 9 ( 含收購(gòu)十堰人商 3 家綜合商場(chǎng) ) 1 22 12 34上海新世界 1 ( 新世界城，含麗笙大酒店 ) 1 21 0 21合肥百貨 16 1 19 12 31豫園商城 豫園 1 13 （房地產(chǎn) 3 ） 0 16益民商業(yè) 陜西南路、淮海路等出租物業(yè) 1 16 0 16華聯(lián)股份 15 7 24 33 57天虹商場(chǎng) 40 7 7 91 97港股金鷹商貿(mào) 19 ( 另有管理門(mén)店 1 家 ) 5 45 22 68銀泰百貨 22 ( 另有管理門(mén)店 1 家 ) 4 35 52 87百盛集團(tuán) 39 ( 另有管理門(mén)店 7 家 ) 22 8 81 90香港新世界 28 ( 另有管理門(mén)店 8 家 ) 17 13 80 93春天百貨 9 ( 另有管理門(mén)店 8 家 ) 8 5 14 19 對(duì)沖基金 金融百科 27 第五章 估值方法 28 35%48%47%25%36%32%23%32%38%36%26%30%24%21%0%15%30%45%60%零售 服裝及家紡 食品飲料 酒店旅游 醫(yī)療保健 家電 大市2022 2022凈利潤(rùn)增速233028243214111721 211925119010203040零售 服裝及家紡 食品飲料 酒店旅游 醫(yī)療保健 家電 大市2022 2022市盈率消費(fèi)類子板塊估值 中金行業(yè)估值和盈利增速對(duì)比 資料來(lái)源：公司資料，萬(wàn)德資訊，中金公司研究部 29 重點(diǎn)推薦組合：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是持續(xù)動(dòng)力，估值平移 資料來(lái)源：彭博信息，中金公司研究部 重點(diǎn)推薦組合估值和盈利增速對(duì)比 2527 273026233343171928261612141720 20221918213013152220139110204060友好集團(tuán) 合肥百貨 鄂武商 王府井 重慶百貨 新百聯(lián) 大商股份 永輝超市 蘇寧電器 廣州友誼 中百集團(tuán) 銀泰百貨 聯(lián)華超市 京客隆 友誼B2022 2022中西部金花光彩依舊 商業(yè)物業(yè)富裕型公司 、 業(yè)績(jī)釋放意愿增強(qiáng) 特色定位 ， 良好的擴(kuò)張模式 市盈率港股和 B 股重點(diǎn)推薦75%37%27%32% 33%28%75%27%25%20%37%23%25%28%50%30%57%42%30%28%30%36%35%35%33%27%24%23% 30%0%20%40%60%80%100%友好集團(tuán) 合肥百貨 鄂武商 王府井 重慶百貨 新百聯(lián) 大商股份 永輝超市 蘇寧電器 廣州友誼 中百集團(tuán) 銀泰百貨 聯(lián)華超市 京客隆 友誼B2022 2022中西部金花光彩依舊 商業(yè)物業(yè)富裕型公司、業(yè)績(jī)釋放意愿增強(qiáng) 特色定位，良好的擴(kuò)張模式凈利潤(rùn)增速港股和 B 股重點(diǎn)推薦245%30 零售板塊 PE處于歷史較低水平 零售板塊歷史估值表現(xiàn) 資料來(lái)源：彭博資訊，中金公司研究部 01 0 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 05 0 0 , 0 0 02 0 0 6 0 1 2 0 0 7 0 1 2 0 0 8 0 1 2 0 0 9 0 1 2 0 1 0 0 1 2 0 1 1 0 1市值 1 0 x 2 0 x 3 0 x 4 0 x ( 百萬(wàn)元 )31 NAV測(cè)算，舉例：新百聯(lián)資產(chǎn)價(jià)值和市盈率被雙低估 百聯(lián)股份門(mén)店資產(chǎn)大多在上海的核心商圈 新百聯(lián)股份 NAV測(cè)算 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 門(mén)店 面積（萬(wàn)平米） 物業(yè) 備注東方商廈( 徐匯店) 3 . 2 租賃 都市型八佰伴（增發(fā)收購(gòu)） 1 3 . 0 自有 都市型新華聯(lián) 2 . 6 自有 都市型東方商廈楊浦店( 華聯(lián)楊浦) 3 . 2 自有 都市型東方商廈南京東路店 5 . 5 自有 都市型東方商廈( 寧波店) 2 . 0 自有 都市型上海青浦百聯(lián)東方商廈 n . a . n . a . n . a .東方商廈嘉定店 1 . 0 租賃 都市型市百一店 2 . 5 自有 老字號(hào)時(shí)裝商店 0 . 6 租賃 老字號(hào)婦女用品商店 0 . 1 自有 老字號(hào)永安百貨 3 . 4 自有 老字號(hào)中聯(lián)商廈 0 . 6 自有 社區(qū)百貨上海一百松江店 0 . 3 自