【正文】 其計(jì)算公式為： 式中： DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； △ EBIT息前稅前盈余變動額； EBIT變動前息前稅前盈余； △ Q銷售變動量； Q變動前銷售量。我們把這種作用稱之為杠桿作用。另一家公司銷售收入下降 %,其凈利潤卻下降了 %。 在實(shí)際工作中，企業(yè)家們常常發(fā)現(xiàn)，銷售收入發(fā)生很小變動時，往往 60 給利潤額帶來較大的變動。 財(cái)務(wù)風(fēng)險指全部資本中 債務(wù)資本比率 的變化帶來的風(fēng)險。 二、財(cái)務(wù)杠桿 (一 ) 經(jīng)營風(fēng)險與財(cái)務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因 經(jīng)營上的原因 而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。在籌資突破點(diǎn)范圍內(nèi)籌資，原來的資金成本率不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點(diǎn)，即使維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會增加。 2. 邊際資金成本的計(jì)算。 企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超 59 過一定限度時，原來的資金成本就會增加。 （四）邊際資本成本 1. 概念及用途 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。在籌資決策時，僅掌握個別資本成本是不夠的，需要計(jì)算全部長期資金的成本，全部長期資金成本是采用加權(quán)平均的方法計(jì)算出來的。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為： 計(jì)算個別資金占全部資金的比重時，可分別選用 賬面價值、市場價值、目標(biāo)價 值權(quán)數(shù) 來計(jì)算。 58 4．普通股成本 這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。計(jì)算公式為： 式中： Ks留存收益成本； Dc預(yù)期年股利額； PC普通股市價； G普通股利年增長率。 57 如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計(jì)算與長期借款成本計(jì)算相同。 （ 2）債券資金成本的計(jì)算公式為： 式中： Kb債券資金成本； Ib債券年利息； T所得稅率； B債券籌資額； Fb債券籌資費(fèi)用率。 （ 2）計(jì)算 一次還本、分期付息情況下： K1=K(1T) 式中： Lt長期借款年利息； L長期借款籌資額； F1長期借款籌資費(fèi)用率； K所得稅前的長期借款資本成本； K1所得稅后的長期借款資本成本； P第 n年末應(yīng)償還的本金； 56 T所得稅率。 3. 決定資本成本高低的因素 :總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模 。 在投資決策中，資本成本是決定投資項(xiàng)目取舍的標(biāo)準(zhǔn)之一，比如：用項(xiàng)目的收益率與該項(xiàng)目的資本成本比較 。投資項(xiàng)目只有在其投資收益率高于資金成本時才是可接受的。 作用 : (1) 對于企業(yè)籌資來講 ,資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資金成本最低的籌資方式。資金成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。 54 本章難點(diǎn)問題是：邊際資金成本的概念和計(jì)算；經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算及說明的問題；每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算和應(yīng)用。 在學(xué)習(xí)時要熟悉有關(guān)概念、計(jì)算公式和書中的例題。 第四章、資金成本和資本結(jié)構(gòu) 本章內(nèi)容與前述第四章投資管理、第七章籌資管理有著十分密切的聯(lián)系。 激進(jìn)型籌資政策 的特點(diǎn)是：臨時性負(fù)債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。 52 2． 營運(yùn)資金籌集政策 營運(yùn)資金籌集政策，主要是就如何安排臨時性流動資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)的資金來源而言的，一般可以區(qū)分為三種，即配合型籌資政策、激進(jìn)型籌資政策和穩(wěn)健型籌資政策。前者的收益、風(fēng)險均較低；后者的收益、風(fēng)險均較高。較低的營運(yùn)資金持有量，收益性較高，但會加大企業(yè)的風(fēng)險。 1． 營運(yùn)資金持有政策 營運(yùn)資金持有量的確定，就是在 收益和風(fēng)險 之間進(jìn)行權(quán)衡。 按照國際通行做法，銀行發(fā)放短期借款往往帶有一些信用條件，主要有： 信貸限額、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額、借款抵押、償還條件、其他承諾。 (4) 如果面對兩家以上提供不同信用條件的賣方，應(yīng)通過衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最小 （或所獲利益最大）的一家。 (2) 如果折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資收益率 高于放棄折扣的隱含利息成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。其計(jì)算公式為： 公式表明：放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣百分比的大小、折扣期的長短同方向變化，與信用期的長短反方向變 化。 2. 放棄折扣的隱含利息成本。 賣方利用應(yīng)付賬款方式促銷，而買方通過延期付款則等于向賣方借 用資金購進(jìn)商品，可以滿足短期的資金需要。 （一） 短期負(fù)債融資的特點(diǎn)： 50 1. 融資速度快，容易取得； 2. 融資富有彈性； 3. 融資成本較低； 4. 融資風(fēng)險高。包括：應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收帳款等。但是，這種籌資方式成本高、風(fēng)險大、限制條件多。 市場利率指債券發(fā)行時的市場利率。公 司債券的發(fā)行價格通常有三種：平價、溢價和折價。 發(fā)行公司凡有下列情況之一的，不得再次發(fā)行公司債券： （ 1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的； 49 （ 2）對已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于持續(xù)狀態(tài)的。 （二） 債券籌資 1． 發(fā)行債券的資格和條件 我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司，國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行公司債券。 2．長期借款籌資的特點(diǎn) 與其他長期負(fù)債融資相比，長期借 款的優(yōu)點(diǎn)是融資速度快，借款彈性大，借款成本低。 （一）長期借款籌資 １．取得長期借款的條件和有關(guān)保護(hù)性條款 企業(yè)向金融部門申請貸款，一 般應(yīng)具備以下條件： （ 1）獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、有法人資格； （ 2）經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法規(guī)定的范圍； （ 3）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力； （ 4）具有償還貸款的能力； （ 5）財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好； （ 6）在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算。 47 股份公司建帳問題 股份公司成立后，需建立完善的帳務(wù)，結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債的剝離，處理好股份公司與原企業(yè)之間的關(guān)系，解決財(cái)務(wù)上的遺留問題。 股票發(fā)行價格及募集資金量確定 根據(jù)每股收益、市盈率、發(fā)行股數(shù)、凈利潤等指標(biāo)確認(rèn)。法律意見書對擬上市企業(yè)改制、上市過程中的行為合法性發(fā)表意見。盈利預(yù)測報(bào)告對發(fā)行股票下一年的利潤水平作出預(yù)測，作為確定發(fā)行價格的依據(jù)。審計(jì)報(bào)告詳細(xì)地說明了資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用及利潤情況。 資產(chǎn)評估 根據(jù)資產(chǎn)重組方案，對擬納入股份公司的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行評 估，評估報(bào)告需經(jīng)國有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)，評估后的凈資產(chǎn)作為國有股份的折股基數(shù)。 企業(yè)改組為上市公司的主要工作 （ 1） 提出改組設(shè)立申請 （ 2） 批準(zhǔn)設(shè)立股份公司 （ 3） 選聘中介機(jī)構(gòu) （ 4） 證券公司立項(xiàng) 45 （ 5） 企業(yè)改 制方案的實(shí)拖 （ 6） 發(fā)行及上市輔導(dǎo) （ 7） 改制驗(yàn)收 （ 8） 提出股票發(fā)行上市申請 （ 9） 證券公司推薦 （ 10） 發(fā)行核準(zhǔn) （ 11） 公開發(fā)行股票 （ 12） 申請上市 （ 13） 股票上市公告并交易 （一） 、國有企業(yè)改組為擬上市股份有限公司的有關(guān)問題 重組方案的確定 重組方案是股份制改造的核心，是資產(chǎn)剝離、人員及機(jī)構(gòu)分離的依據(jù)。 （ 9）符合產(chǎn)業(yè)政策。 （ 7）國有資產(chǎn)折股比例不得低于 65%。 （ 5）機(jī)構(gòu)獨(dú)立。 （ 3）禁止同業(yè)競爭。 擬上市股份公司的設(shè)立程序 (1) 申請準(zhǔn)備階段 (2) 評估資產(chǎn)，明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系 (3) 財(cái)務(wù)審計(jì) 44 (4) 成立股份公司并運(yùn)行 (5) 報(bào)經(jīng)審批部門審批 (6) 公開發(fā)行股票 (7) 召開股 東大會 (8) 變更工商登記 企業(yè)改制為擬上市股份公司的主要要求 (1)剝離非經(jīng)營性資產(chǎn)及退休人員。 股份有限公司設(shè) 經(jīng)理 ，由董事會聘任或者解聘。 董事、經(jīng)理及財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人不得兼任監(jiān)事。 監(jiān)事會 由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規(guī)定。 股份有限公司設(shè)監(jiān)事會，其成員不得少于三人。 42 股份有限公司設(shè)董事會，其成員為五人至十九人。 法人治理結(jié)構(gòu)是市場經(jīng)濟(jì)條件下任何公司制企業(yè)都必須建立的一種比較規(guī)范的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)制度，其基本構(gòu)成是股東會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層，法人治理結(jié)構(gòu)便是這些機(jī)構(gòu)之間形成相互制衡的權(quán)責(zé)利關(guān)系的制度化表現(xiàn)。 股份公司的的組織機(jī)構(gòu) 股份有限公司組織機(jī)構(gòu)由股東 大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理組成。 以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認(rèn)購的股份不得少于公司股份總數(shù)的百分之三十五，其余股份應(yīng)當(dāng)向社會公開募集。 發(fā)起 人交付全部出資后，應(yīng)當(dāng)選舉董事會和監(jiān)事會，由董事會向公司登記機(jī)關(guān)報(bào)送設(shè)立公司的批準(zhǔn)文件、公司章程、驗(yàn)資證明等文件，申請?jiān)O(shè)立登記。 國有企業(yè)改建為股份有限公司時，嚴(yán)禁將國有資產(chǎn)低價折股、低價出售或者無償分給個人。土地使用權(quán)的評估作價，依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定辦理。對作為出資的實(shí) 物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或者土地使用權(quán)，必須進(jìn)行評估作價，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，并折合為股份。 40 如股份制商業(yè)銀行注冊資本 10億元。 股份有限公司注冊資本的最低限額為人民幣一千萬元。 股份有限公司的設(shè)立，必須經(jīng)過國務(wù)院授權(quán)的部門或者省級人民政府批準(zhǔn)。 國有企業(yè)改建為股份有限 公司的，發(fā)起人可以少于五人，但應(yīng)當(dāng)采取募集設(shè)立方式。募集設(shè)立 ，是指由發(fā)起人認(rèn)購公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會公開募集而設(shè)立公司。 股份有限公司的設(shè)立，可以采取發(fā)起設(shè)立或者募集設(shè)立的方式。 我國許多國有企業(yè)還不能算嚴(yán)格意義上的公司，必須經(jīng)過規(guī)范和改制。我國公司法上指的公司是有限公司即 有限責(zé)任公司 和股份有限公司 。 股份公司的設(shè)立 公司的組織形式 企業(yè)的組織形式有三種： 獨(dú)資、合伙、公司 。 (限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市 )。 ，或者對財(cái)務(wù)報(bào)告做虛假記載(后果嚴(yán)重的，終止其股票上市 )。 (6) 國務(wù)院規(guī)定的其他條件。 (4) 持有股票面值人民幣 1000元以上的股東不少于 1000人，向社會公開發(fā)行的股份達(dá)股份總數(shù)的 25％以上；公司股本總額超過人民幣 4億元，其向社會公開發(fā)行股份的比例為 15％以上。 (2) 公司股本總額不少于人民幣 5000萬元。 2. 股票上市的條件 (1) 股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行。 但股票上市也有對公司不利的一面。 (4) 提高公司知名度 ,吸引更多顧客。 (2) 提高股票的變現(xiàn)力。 (五 ) 股票上市的目的和條件 l. 股票上市的目的 股票上市指的是股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。我國《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會公開發(fā)行股票，必須與依法設(shè)立的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽訂承銷協(xié)議，由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。這種銷售方式發(fā)行公司可直接控制 發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用；但籌資時間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。股票銷售方式有兩類：自銷和委托承銷。這種發(fā)行方式彈性較大，發(fā)行成本低；但發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。但這種發(fā)行方式也有不足，主要是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。 （ 1） 公開間接發(fā)行 ：指通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行股票。 （四）股票發(fā)行和銷售方式及其優(yōu)缺點(diǎn) l．股票發(fā)行方式 股票發(fā)行方式指的是公司通過何種途徑發(fā)行股票。 6. 公司發(fā)行新股，必須具備下列條件：前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上，公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可 向股東支付股利；公司在三年內(nèi)財(cái)務(wù)會計(jì)文件無虛假記載；公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率。 4． 向發(fā)起人、國家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記 35 名股票；對社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。 2． 股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不得低于票面金額。 （三）股票發(fā)行的規(guī)定與條件 按照我國《公司法》的有關(guān)規(guī)定，股份有限公司發(fā)行股票，應(yīng)符合以下規(guī)定和條件： 1． 每股金額相等。比外，普通股的發(fā)行費(fèi)用也較高。首先，從投資 者 的 角度講，投資于普通股風(fēng)險較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。 （ 4）由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響，因此普