中金公司內(nèi)部基本面培訓(xùn)(參考版)
2025-01-17 07:20本頁面
【正文】 現(xiàn)在利差為 %，意味著盈利有進(jìn)一步下滑或 /和無風(fēng)險(xiǎn)利率上升 美國大盤指標(biāo)： Earning Yield Spread S amp。P500過去 40年的 12個(gè)月后市盈率的交易區(qū)間為 80年 3月下旬的 02年 4月初的 ，平均為 ，現(xiàn)為 ，處于 美國大盤指標(biāo)： 市盈率交易區(qū)間 5 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 04 5 . 0Jan68Jan70Jan72Jan74Jan76Jan78Jan80Jan82Jan84Jan86Jan88Jan90Jan92Jan94Jan96Jan98Jan00Jan02Jan04Jan06Jan08I n d e x 1 2 M F o r w a r d P E 1 2 M F o r w a r d P E A v e r a g e+ 0 . 5 S T D + 1 S T D+ 1 . 5 S T D 0 . 5 S T D 1 S T D 1 . 5 S T D28 資料來源： Bloomberg， 中金公司研究部 ? Samp。所以降低風(fēng)險(xiǎn)比提高增預(yù)期對(duì)市盈率的正面影響更大 市盈率 – 對(duì)基本因素的敏感度 0102030405060705% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%盈利增長率市盈率（倍）17 ? 常出現(xiàn)增長率重復(fù)計(jì)算的情況如： 2022PER/(20222022EPS CAGR)重復(fù)計(jì)算了2022年的每股盈利增長 ? 最簡單及通常，以一倍 PEG作為估值高低的分水嶺，或直接以 PEG作相對(duì)估值比較；也相信 PEG可作為比較不同增長率的公司的可比方法 ? 實(shí)際上 PEG與增長率的關(guān)系為 U形，即先負(fù)后正相關(guān)；所以應(yīng)注意與增長率分布較廣的“可比公司”比較估值時(shí)可能出現(xiàn)的問題。 股息／現(xiàn)金流折算法：投資策略表現(xiàn) Q u int ileUnde r v al ue d 2 3 4 O v erv al ue d S amp。0 梁耀文 CFA 2022年 8月 估值方法 1 1. 估值相關(guān)的幾個(gè)問題 … ...……… .… ..… .… …… …………………………… … ........… … 2 2. 估值方法 … .…………………………………… … .…… .…… .… ..…… … .…… .… ..…… … 9 3. 海外市場情況 … …… .… .… .……………………… … ..………………… … .…… .…… .… .. 26 目錄 第一章 估值相關(guān)的幾個(gè)問題 3 估值方法的幾個(gè)誤區(qū) ? 由于估值模型是一個(gè)數(shù)量化的方法，估值結(jié)果是客觀的 ? 好的估值模型加上細(xì)致的研究能得出絕對(duì)準(zhǔn)確的估值 “ When the facts change, I change my mind” John Maynard Keynes ? 越數(shù)量化的估值模型，越能得出精確的估值 ? 估值模型的結(jié)果比過程重要 4 估值的基本原則 ? 金融資產(chǎn)的價(jià)值來自于未來能享受的現(xiàn)金流 ? 要估計(jì)價(jià)值的水平，也要了解價(jià)值的來源 ? “ knows the price of everything, but the value of nothing”, by Oscar Wilde ? 估值都有不確定性，包括來自于有關(guān)的資產(chǎn)及估值模型本身 5 與估值非常密切的一些認(rèn)識(shí) ? 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算的認(rèn)識(shí) ? 對(duì)融資結(jié)構(gòu)的認(rèn)識(shí) ? 對(duì)盈利及利潤率計(jì)算的認(rèn)識(shí) ? 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí) 6 估值以外：市場異?；貓?bào) (Market Anomalies) ? 小盤股（ 風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 在 CAPM里被低估） ? 低市盈率 ? 低市凈率 ? 一月效應(yīng)、周末效應(yīng) 7 盈利增長預(yù)測 ? 衡量盈利、調(diào)整及增長來源 ? 分析員的短期預(yù)測（半年）較回歸法好 ? 長期預(yù)測（ 6個(gè)月到三年）沒有明顯優(yōu)勢 ? 回歸 /趨勢方法預(yù)測營業(yè)額較準(zhǔn)確，但預(yù)測盈利較差 ? 賣方分析員 vs買方分析員預(yù)測準(zhǔn)確性 8 盈利增長預(yù)測 ? 每股盈利增長：保留率 (retention ratio)與凈資產(chǎn)回報(bào)率 GEPS = Retention ratio x ROE ROE = ROC + D/E[ROC – i(1t)] G = Retention ratio[ROC + D/E{ROC – i(1t)}] ? 凈利潤增長：凈資產(chǎn)再投資率 (equity reinvestment rate)與凈資產(chǎn)回報(bào)率 G ine = Equity reinvestment rate x ROE Equity reinvested = Capex – Dep + Chg in WC – Chg in debt Equity reinvestment rate = Equity reinvested/Net ine ? 經(jīng)營利潤增長：資本在投資率與資本回報(bào)率 GEBIT = Reinvestment rate x Return on Capital Reinvestment rate = Capex – Depreciation + chg noncash WC/EBIT (1 Tax rate) ROC = EBIT(1t)/Capital invested GEBIT = ROC x Reinvestment rate + (ROCt – ROCt1)/ROCt1 第二章 估值方法 10 常用的幾個(gè)估值方法 ? 現(xiàn)金流折算法 (Discounted Cash Flow) ? 相對(duì)估值法 (Relative Valuation) ? 或然權(quán)利估值法 (Contingent Claim Valuation) 11 估值方法：股息 /現(xiàn)金流折算法 ? 目的為尋找資產(chǎn)價(jià)值 ? 資產(chǎn)價(jià)值取決于： 1）產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力； 2）預(yù)期增長； 3）不確定性 /風(fēng)險(xiǎn) ? 穩(wěn)定增長、兩階段、三階段增長 (Gordon Growth Model、
范文總結(jié)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1