中金公司內(nèi)部基本面培訓(xùn)-文庫吧資料
2025-01-20 07:20本頁面
【正文】 H Model) ? 長期相對(duì)回報(bào)較高 (Sorensen amp。 Williamson % vs %) ? 但只有約一半時(shí)間的年度回報(bào)超過指數(shù) ? 近期股息 /現(xiàn)金流的比重較大，結(jié)果會(huì)對(duì)低市盈率、高派現(xiàn)率公司傾斜 12 資料來源： Aswath Damodaran， 中金公司研究部 ? Undervalued quintile （也對(duì)低市盈率、高派現(xiàn)率股票傾斜）在上個(gè)全球經(jīng)濟(jì)平衡期間（ 19871990）年復(fù)合回報(bào) 10%略落后于大盤的 %，而在周期上升期間的大部分時(shí)間表現(xiàn)較好。 P 50 01979 % % % % % %1980 % % % % % %1981 % % % 9% 1% %1982 % % % % % %1983 % % % % % %1984 % % % 0% 4% %1985 % % % % % %1986 % % % % % %1987 % % % % 1% %1988 % % % % % %1989 % % % % % %1990 17 .32 % 2% 1% % 5% 7%1991 % % % % % %19 79 19 91 CA G R % % % % % %13 估值方法：相對(duì)估值法 ? 以市場(chǎng)里類似資產(chǎn)的價(jià)值去衡量資產(chǎn)價(jià)格 ? 價(jià)格會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)化單位如盈利、凈資產(chǎn)值、銷售額、現(xiàn)金流的倍數(shù)等來表達(dá) ? 注意事項(xiàng)： 1）定義及一致性； 2）分布特性； 3）估值的傾斜 ? 明白估值標(biāo)準(zhǔn)的主要驅(qū)動(dòng)來源 ? 什么是可比公司 14 相對(duì)估值法：主要估值標(biāo)桿的基本推動(dòng)因素 ? 基本的穩(wěn)定增長股息折算法模型： P0= DPS1 ke gn ? 市盈率：兩面相除盈利 = Payout ratio x (1 + gn) ke gn ? 市凈率：兩面相除凈資產(chǎn) = ROE x Payout ratio x (1 + gn) ke gn ? 市銷率：兩面相除銷售額 = Profit margin x Payout ratio x (1 + gn) ke gn 15 相對(duì)估值法：市盈率 – 主要驅(qū)動(dòng)的基本因素 ? 市盈率： Payout ratio x (1 + gn) ke gn ? 預(yù)測(cè)市盈率 = P0/EPS1 = Payout ratio/ (ke – gn) = [(1 gn)/ROEn]/(ke – gn) ? 派現(xiàn)率、凈資產(chǎn)回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)（折現(xiàn)率）、預(yù)期增長為主要驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)因素 16 Note: 本圖假設(shè)５年高增長期、高增長期折現(xiàn)率為 13%，往后為 %；高增長期 2派息率為 25%，往后為 70% 資料來源： Aswath Damodaran， 中金公司研究部 ? 利率／折現(xiàn)率越高，市盈率對(duì)預(yù)期增長越不敏感。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)（是否在同一折現(xiàn)率）、與凈資產(chǎn)回報(bào)率／派息率均為影響 PEG 水平的基礎(chǔ)因素 ? PEG = Payout ratio x (1+g) x [1(1+g)n/(1+ke,hg)n + Payout ration x (1+g)nx(1+gn) g(ke,hg – g) g(ke,st – gn)(1+ke,hg)n 市盈率 – 市盈率／增長比 (PEtoGrowth) 18 資料來源：中金公司研究部 ? 在不同折現(xiàn)率及基于兩階段折現(xiàn)模型下，增長率與 PEG的理論關(guān)系 ? 折現(xiàn)率越高，對(duì)增長率敏感性較低 PEG與盈利增長的關(guān)系 0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 010% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%預(yù)測(cè)增長率PEG8% 10% 12% 14%19 資料來源：中金公司研究部 ? 簡單平均為 、中位數(shù)為 、方差 PEG: 中金 A股股票池分布 215483628231811810151201020304050600 . 2 0 . 2 1 0 . 4 00 . 4 1 0 . 6 00 . 6 1 0 . 8 00 . 8 1 1 . 0 01 . 0 1 1 . 2 01 . 2 1 1 . 4 01 . 4 1 1 . 6 01 . 6 1 1 . 8 01 . 8 1 2 . 0 02 . 1 0 3 . 0 03 . 1 0PEG20 資料來源：中金公司研究部 ? 簡單平均并剔出負(fù)值個(gè)股、電力、證券等行業(yè)大部分公司為負(fù)值 ? 低 PEG值行業(yè)大多為高 beta的周期性敏感行業(yè) 中金 A股股票池行業(yè) PEG分布 0 . 5 2 0 . 5 40 . 5 50 . 7 2 0 . 7 50 . 8 40 . 8 81 . 0 9 1 . 0 7 1 . 0 9 1 . 1 01 . 1 81 . 4 71 . 5 3 1 . 5 4 1 . 5 51 . 6 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8銀行 鋼鐵 煤炭 機(jī)械 建材交通運(yùn)輸化工房地產(chǎn)電子元器件電氣設(shè)備零售硬件及設(shè)備農(nóng)業(yè)交通設(shè)施 食品飲料傳媒制藥生物2007009 PEG21 資料來源：中金公司研究部 ? 簡單平均為 、中位數(shù)為 、方差 中金 A股股票池 PEG與增長率分布 1 . 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 0 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 1 6 0 . 0 1 8 0 . 0 2 0 0 . 0預(yù)測(cè)盈利增長率PEG22 ? 更簡單的估值標(biāo)桿 ? 很少會(huì)出現(xiàn)負(fù)值倍數(shù)倍 ? 挑戰(zhàn)：受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響；對(duì)輕資產(chǎn)行業(yè)不太適用；數(shù)據(jù)頻率較低 ? 市凈率倍數(shù)主要受凈資產(chǎn)回報(bào)率／折現(xiàn)率與增長率之差所驅(qū)動(dòng) ? PB0 = ROE x (1+g) x Payout ratio or (ROE gn) (ke – g) (ke– gn) 相對(duì)估值法：市凈率 23 資料來源： Aswath Damodaran， 中金公司研究部 ? 利用單估值比較（ P/B最低 /高 25%及 ROE最高 /低 25%公司）獲得優(yōu)于大市回報(bào) ? 下面是 19811991年對(duì)所有 NYSE上市公司實(shí)證回
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